邱德拔與渣打的緣分

邱德拔遺產信託基金剛剛宣布，將手頭上的11.55%渣打集團(2888)股權，賣俾新加坡政府旗下的淡馬錫控股，新加坡政府成為渣打銀行最大單一股東。對新加坡人嚟講，邱德拔家族賣渣打股權俾政府，一點都唔奇怪，因為呢個代表咗，邱德拔呢位曾經叱咤南洋的銀行家，後代漸漸變得低調平淡的做法。

邱德拔在1918年，在馬來西亞出世，屋企人本來做白米生意，亦有投資當地福建銀行。後來，福建銀行同其他細華資銀行合併成今天的新加坡華僑銀行，佢一讀完書出嚟做嘢，就係晌華僑銀行做文員。

1959年，邱德拔在華僑銀行已經升到好高層，知道自己無機會入董事會後，條氣唔順，就自己用1,000萬馬幣，開咗間Malayan Banking Berhad，亦即係今天的Maybank。不過，呢間銀行後來唔爭氣，遇上擠提，結果被馬來西亞政府接管。

1965年，邱氏將大本營轉到新加坡，將華僑銀行手上的酒店業務收購旗下，成為今天的良木集團(Goodwood Group)。邱德拔的生意哲學是精於時機的掌握，唔會因為短期市道低迷而卻步，從另一角度來說，就是善於「執平貨」。而這亦是他能在保守的新加坡商界中跑出，成為首富的原因。

1986年係好戲劇性的一年，佢突然來到香港，狙擊會德豐(020)，同船王包玉剛拗手瓜，最後包玉剛要好似同佢賭show hand咁保住會德豐，佢就將手上的會德豐股票賣俾包玉剛，淨賺一億一千萬港紙。

之後，英國萊斯銀行狙擊當時業務好唔掂的渣打銀行，渣打四出搵白武士救命，結果邱德拔會同另外兩位白武士(查實係邱德拔的老友)，買入渣打百分之三十七點五的股份，擊退萊斯銀行，其中百分之十一點九成為咗邱德拔家族手上的「奇貨」。邱德拔更曾經一度係渣打銀行的董事總經理，渣打銀行盛讚邱德拔係渣打的忠誠股東。

但又係1986年，由於佢同汶萊皇室的爭拗，令長子在當地坐監兩年，之後其家族轉趨低調，邱氏只掛住與家人共享天倫。在1995年，他最愛的第二位太太(以前南洋容許一夫多妻)羅依麗離世，佢好傷心，就更低調，終在2004年離開人世。

自邱德拔騎鶴西去後，邱德拔的子女想更低調，根本唔想繼續持有渣打股權，花旗、柏克萊銀行等都問有無興趣沽貨，搞到渣打飽受收購威脅。可能邱德拔在天之靈保祐渣打，其子女最終決定將股權賣俾無野心吞渣打落肚的新加坡政府。做白武士能如邱德拔家族般，想得這樣周到，大概只係得南洋舊派商人至做得到。

中國人壽又有新消息
先兩日談及中國人壽(2628)，昨日又有新消息。消息人士指出，花旗安排配售9,950萬股中國人壽舊股，主要來自歐洲的機構性投資者。

根據聯交所的資料，持有中國人壽超過5%的主要有幾間證券行，分別為第一波士頓以及大細摩。不過相信他們主要為客戶持有，而這些客戶的身份則不清楚。

是次配售價介乎9.75至9.85元，涉資9.7億至9.8億元，輕微高過昨日的成交額，難怪尾段有一點沽壓。不過，由於是次配股只是舊股，加上作價只是較收市價有輕微折讓，對中國人壽的股價應沒有影響。

根據保監會最新資料，內地人壽保險業首兩個月保費收入為758.1億元(人民幣，下同)，較去年同期增加37.5%。中國人壽首兩個月保費則達379.2億元，增長37.7%，與市場相若。市場佔有率則為50%。

保費增長強勁是國內保險業一直吸引投資者的地方。當然這需要視乎保險產品的盈利能力，現時國壽集中在銷售盈利能力較高的風險型保單，因此4月中宣布的業績可能亦有驚喜。

不過，對於投資方面仍然不算成熟的國內保險公司而言，投資收入仍然是一個變數。投資的A股基金表現如何，以及日後可否投資在更多產品上以減低風險一向是投資者關心的地方。

現時國內錢太多，外匯儲備亦已超過日本，加快投資海外市場應是出路。而集團龐大的投資組合，投資收益率輕微調高已可大幅增加投資收益。不過，是否信任投資回報可以長線維持亦是隱憂之一。

從保監會的資料中，我們亦可看到太平人壽的保金增長強勁，首兩個月上升160%，市場份額大約為3%。難怪持有太平人壽的中保(966)最近股價亦有不俗表現，雖然從工銀(349)的業績中亦可看到一點點跡象。不過，太平人壽以及太平保險或仍然未可達支平衡，一切要待中保宣佈業績時才可分曉。

(30-03-06 刊於《am730》)

唐司長面對2400條難題

財政預算案公布後，進入後財政預算案階段，昨日褟中怡難得與AO好友茶敘，席間八到啲笑料可以同讀者分享。

據說當FS唐司長公布咗預算案後，下亞厘畢道已進入緊急狀態，事關尊貴的立法會議員們開始發功，提出大量書面問題，希望FS可以以「睿智」來解釋一下份預算案嘅細節。所謂嘅「大量」，究竟有幾多呢？據AO好友苦口苦面地講，原來立法會59名議員中(范主席不計在內)，有54位議員提出咗超過2,400條問題向FS提問(冠亞季分別為梁耀忠[159條]、王國興[147條]及馮檢基[113條])。在現行制度之下，三司十一局都要即時起動，對議員嘅問題作出回應，而當中以衞生福利及食物局局長周一嶽最受議員歡迎，周局長共收到207條問題，成為「答題大王」，而教統局李國章局長，亦要向議員回答130條問題。AO好友坦言，現行做法，各局AO書面回覆議員問題時，必須附上中、英文版本，且必須小心翼翼，絕不能有半點馬虎行事，以免被尊貴的議員們「抽後腳」。AO好友直言，為咗趕交功課，近日各局、署好多AO都要通宵趕工，一些「受議員歡迎」嘅大局，更加有AO連續數日不眠不休地做paper。

答問題，對從政者而言，從來都是一種考驗，AO們答議員的書面問題，可以說是最不起眼，但又是最全面的工作，雖然辛苦，但AO們也可視之為考試操練，並從中加深對議員們議題口味的了解，日子有功之下，日後上到議事堂時，都可以因著不同議員的「喜好」而捉路。相對於AO，特首、局長們面對面的議員質詢又是另一回事，除了熟讀資料外，臨場發揮更加重要。有些局長如果不善辭令的話，便很容易露底。美、英近年流行的政府發言人制度，或多或少亦係因為不想內閣成員口多講錯，及統一政府對外口徑而設的。

以美國為例，每日國民都可以從每日中午的白宮新聞發布會中得知國家大事的最新動向，另一方面，由於發言人制度的確立，執政者如遇上尷尬問題時，大可把回覆的責任回敬到政府發言人身上。最經典的例子，首選前美國總統克林頓的發言人麥柯里(Mike McCurry)，他更發明了被美國傳媒傳頌的金句「you lie，you die」。

麥柯里任白宮發言人時，正值性醜聞事件演得最烈之時，當時每日新聞發布會的問題焦點都落在性醜聞之上，麥柯里每次便像念書一樣，把白宮群英們預定的標準答案背誦一次，無論記者們以任何方式「套料」，他都還是那一句，「我已經讀完了克林頓總統的聲明了！是嗎？」不能說麥柯里的一套是否成功、有效，但總比任由當時心知肚明的克林頓來應付來得有保障，而且正如麥柯里的名言一樣，從他口中所講的，可能是悶了一點，但卻並無虛言。

(29-03-06 刊於《am730》)

公民黨與英國茶

公民黨話中產都重視社會公義，對香港人嚟講梗係天方夜譚。中產一向係食好住好嗰批人，點會無啦啦關注起社會公義上嚟。

不過禢中怡有位律師朋友打趣地說，公民黨咁講一啲都唔出奇。佢並指公民黨好多黨員身上都有一陣英國味，佢哋鍾意講民主、公義，而外表儀容及行事態度又永遠優雅至上，是西方社會中間偏左政黨的典型。

講番英國人為茶爭取公義的故事，話說1997年，英國一班愛茶之士，覺得大財團們大規模剝削第三世界種茶農民嘅行為好唔妥，並認為剝削搞到茶的品質出現問題，諗起農民被壓榨的情景，英國紳士們連飲茶都飲得唔安樂，英國的茶商於是便發起Ethical Tea Partnership呢個組織，委派Big 4成員之一的PWC(羅兵咸永道)，定期去世界各地檢查一下，看看茶商有無涉及剝削茶農嘅劣行。

依家基本上，全英國幾個大家熟悉的大茶商，包括賣Lipton紅茶的聯合利華(Unilever)、在英國好多人飲的Tetley、川寧(Twinings)都入咗呢個組織。而監察的範圍亦越來越大，以往只係觀察斯里蘭卡、北印度所生產的茶葉有無問題，由今年開始，英國茶商開始到中國買茶，中國茶葉商販一樣要受呢個組織監管。因此，茶商亦係唯一一個行業，全行都加入了Ethical Trading Initiative之類的組織。

咁英國以外的茶商又點，佢哋無入英國茶商呢個組織都好，有些公司本身都以公平做賣點，好似斯里蘭卡好出名的Dilmah，佢哋在包裝上講明對斯里蘭卡經濟的承擔同關注，講明要反對中間人對茶農的剝削。飲茶要公平，基本上已經係西方國家，特別係英國愛茶之人的共識。雖然我個律師朋友唔知公民黨班大狀鍾唔鍾意飲茶，不過佢哋睇個款咁英國look，係愛茶之人都唔奇。不過講開又講，作為茶的發源地的中國，點解唔見有人搞咁嘅活動，去維護一吓茶農權益。講追求飲茶背後的道，睇嚟蠻夷已勝我國。

中國磁浮列車牽動三國政經

今個月是內地鐵路發展的重要一步，國務院在「兩會」期間分別批准興建兩條高速鐵路──京滬高速鐵路和滬杭磁懸浮交通項目。由於兩個項目涉及資金高達1,750億元人民幣，多個鐵路大國也瞄準這個契機，為賺大錢明爭暗鬥。

當局宣布價值1,400億人民幣的京滬高速鐵路，還是採用傳統的輪軌系統，令製造上海磁浮列車的德國西門子，丟失這宗大生意。其實早在2004年底，中國工程院院長徐匡迪已經透露，磁浮列車在技術、經濟上都不如傳統的高速輪軌系統，就像提早判磁浮列車「死刑」。

不過，磁浮系統卻成為上海至杭州的鐵路主角，中央批准為這項工程作可行性研究。滬杭磁浮全長175公里，預算耗資350億元人民幣，暫定有杭州東站、嘉興站、上海三個站，計劃在2010年上海世博會開幕前投入服務。

磁浮列車本來是德國、日本之爭，但於這條鐵路設計在1小時內往返上海及杭州，列車時速達450公里的框架下，日本磁浮列車使用超導體的設計，卻只能針對中、低速而設，根本不是德國的傳統電磁浮列車的對手，惟第三者突然出現，中國成都飛機公司宣布，已製成號稱時速500公里的磁浮列車，並在今年夏天試車，德國要在總理默克爾5月訪華時簽訂這筆大生意，相信會向我國提出更多Jetso，甘願向中國輸出磁浮列車的關鍵技術。

日本未爭得磁浮系統的生意，只好把目光轉向京滬高速鐵路身上，而日本川崎重工、德國西門子、法國阿爾斯通(Alstom)、加拿大龐巴迪(Bombardier)無不全力爭食。由於中央規定京滬高速列車國產率達70%，四間公司均與中國列車廠商合作，希望可以在投標中勝出。

去年傳出消息，川崎重工向中國出售60列新幹線列車，加上川崎早在中國合作生產時速200公里的火車頭，以為是京滬高鐵中標大熱，可是北京方面隨即否認有關消息，甚至揚言不會引入新幹線。有小道消息稱，中國因與日本近年的關係欠佳，決定不引入新幹線，另有傳聞日本拒絕向中國轉移新幹線的技術，所以日本幾乎是爭標無望。阿爾斯通與龐巴迪的表現及不上川崎，可算是幾乎篤定出局，反觀西門子已在華生產時速300公里的火車頭，去年底又積極推銷本身的輪軌系統，並還提供不少製造技術，中國也不是省油燈，一口氣從德國取得9項先進輪軌技術，令首列時速300公里的國產高速列車，可在08年出廠，使德國成為京滬高鐵大熱門。雖然中國極欲取得先進的鐵路技術，但業內人士估計，關鍵技術仍會掌握在外資手中，部分重要零件更要從外國輸入，最後可能又是淪為外資賺大錢的項目，內地使用國產高速列車隨時成為空談。

四叔的眼光
一直十分敬佩的恒基地產(012)主席李兆基(四叔)的長線投資眼光以及耐性。不少投資者可能認為自己神功蓋世，可以每次準確補捉高低位，因此日炒夜炒，為求賺盡每個波幅。但有多少投資者可以擁有水晶球？其實要賺大錢並不是這樣，需要的材料只是很簡單：眼光以及耐性。

四叔看好中國市場的發展，對龍頭企業更有興趣。每次有重要企業上市時，他也會入票申請，如剛上市時的玖龍(2689)便是。但說到未來重點行業，則不能不提人壽。現時國內的滲透率仍低，加上未來投資組合增大以及可透過投資更多產品減低風險，人壽公司仍是未來之星。他認購的中國人壽(2628)昨日收10元，而03年尾上市時亦不過是3.6元。短短兩年已升值兩倍。據聯交所最新的資料，他持有4.28億股中國人壽，佔總發行H股5.76%。

當然，不是所有股東也是長線投資者。05年1月長實(001)及周大福便於5.15元至5.3元左右沽出部分所持中國人壽股份。當時不少評論也看淡國內人壽業，原因不少，例如保金增幅放緩、國外競爭者進入市場，以及「信唔過」等等。加上兩位股東沽貨，不少分析員亦大唱淡風。若以12個月的目標價而言，這可算合理。然而投資者只觀察一間公司12個月的表現的話，究竟可看到甚麼? 巴菲特亦不會看分析員的報告，難怪四叔以股神巴菲特為榜樣。

至於他自己的旗艦地(012)，他亦希望能在5年內將恒地翻一番。這代表每年15%回報。恒地的每股資產淨值大約為57.6元，而現價只是43.3元，仍有一定上升空間。最近他不斷增持煤氣(003)，當中或隱藏著一些價值。

(28-03-06 刊於《am730》)

HMV幫手建中環斷背山

HMV賣唱片很多時都會貴過街邊檔，我視差價為一種優越溢價(premium rate)，當中包含著貨源廣泛，店舖設計整齊有序及品牌前衞有型等等因素在內。

除了上述元素外，香港HMV管理層亦甚懂得捉摸潮流趨勢，褟中怡近日逛HMV時，看見“Blue Blood Easter Party”的小宣傳單張(圖)，單張設計擺明是女版斷背山，Party只歡迎年滿18歲的女士參與，結合單張設計意念，明顯是一個女版斷背Party Night，Party地點喺中環德己笠街，不知可否解讀為中環有個斷背山呢？

而HMV除了在舖面擺傳單外，亦幫手賣「飛」，褟中怡不知道兩者之間的商業運作關係，但HMV幫忙製造中環斷背山，無疑會令人產生一種前衞及反叛的企業形象，對經營唱片及影視產品這種以青年人為對象的行業來說，甚有正面的宣傳效果，當中亦蘊含著點點的商業計算。

香港好多人都去過HMV買唱片同DVD，世界各地都有HMV的分店。查實HMV唔只係賣唱片，佢本身係一間好大的媒體銷售集團，總部設於英國倫敦的HMV Group，除咗HMV連鎖店，仲有Waterstones書店集團，呢間書店主要在英國同愛爾蘭賣學術書藉。

HMV的母公司本來係世界唱片業的巨無霸EMI（香港叫百代唱片），在一九九八年，EMI將HMV業務出售，與此同時做書報攤做到好出名的WHS，又將Waterstones出售，兩者合組成一間新公司，咁就成為咗今天的HMV集團。

雖然HMV係好大、好有名的唱片公司，而Waterstones賣學術書藉，都有二百幾間分店，問題係集團去年二百五十億港幣的銷售額中，有百分之三十八來自唱片銷售。依家iTunes Music Store席捲全球，大家唔係晌網度下載非法的翻版歌，就係問Steve Jobs買，加上DVD電影的銷售遲早都受Steve Jobs威脅，因此，傳聞最近HMV已經賣緊盤，周圍問有無買家有興趣。

不過HMV自視好高，英國投資集團Permira出到每股210便士（約廿八港元）現金收購，董事會都話估值過低，結果Permira退出收購行列，而HMV股價就由接近二百便士，跌到依家剩番177便士（廿四港元左右），成班想甩身的股東，就多得班計算精明的董事會唔少了。

你想賣盤，但賣唔到靚價，又要同Steve Jobs嘅網上音樂銷售服務競爭，咁就要出各種唔同花臣。唔好睇少嗰班斷背男女，《斷背山》故事中的60年代，做斷背情侶梗係慘，但依家斷背男或斷背女係其中最有消費力的一班人，HMV要殺出一條血路，唔通仲向個個識BT嘅學生哥埋手咩？HMV願意幫忙斷背派對，好合理。

銀行股仍可趁低吸納

上週滙豐(005)以及恒生(011)除淨，但恒指上落不大，繼續橫行發展。雖然恒指的估值仍然不高，但現時已進入選股不選市的階段。最近銀行股以及資產股是市場焦點，這點早前已提及，近期銀行業有不少消息，在此可以再作跟進。

談及銀行，當然不可不談收購合併。香港銀行競爭激烈，加上水浸，按揭息率一減再減，最近二按的息率越來越接近一按。作為市場領導者的中銀(2388)，貸存比率只有52.5%，即每存入100元，只可借出52.5元，因此拆息上升亦對銀行的利息支出有負面影響。根據金管局的綜合利率，其實銀行的息差自05年第一季起已有改善，不過最近亦有收窄的跡象。究竟為何大眾銀行願意以高價2.5倍賬面值收購一間細銀行亞銀?

明顯地，除了需要保持市場佔有率外，為的便是進軍內地的門檻。東亞(023)當前被批評以高價收購第一太銀，達致可以進入內地的最低總資產標準。今天可算交出成績，而國內市場的增長相當強勁，可以彌補香港市場相對呆滯的表現。永亨(302)是這方面的表表者，其澳門及國內的擴展令人明白公司的管理層擁有長線的眼光。

早前永隆(096)在記者會上指如果價格合理，不排除出售的可能性。在海外擴展方面，永隆並不如其他香港銀行那麼進取，可能是管理層作風較為保守。上星期永隆收73.25元，亦只是賬面值的1.66倍。以質素而言，其當然遠較亞銀為佳。問題主要是其股權較為分散，不像亞銀般集中。不過永隆的管理層年紀已不小，可能出售部分股權的機會不細。雖然業績不是太理想，但這可能反而是出售股權的催化劑，難怪股價亦創歷史新高。

上星期中遠(1199)宣布業績，與市場預期相若，不過有一點值得注意，便是集團會否出售廖銀(1111)的兩成股權。當年紅籌公司喜歡四出收購鞏固收入基礎，但現時的趨勢則是精簡架構。03年光大(165)出售港基銀行(636)(已易名為富邦銀行)已是一個例子。現時廖銀主要由三個股東持有，除了中遠，還有廖企(194；45%)以及三菱銀行(9.7%)。效率低一直是該銀行的問題，而廖銀雖然一直坐擁巨資(細銀行中唯一一間受惠利息上升)，但並沒有好好利用(例如當年沒有買入較高息的債券)。因此廖銀的股價對賬面值是眾上市銀行最低之一，但這亦只是反映其低股本回報率。不過如果細銀行被再評級，廖銀亦應獲評較高估值。

一直相信中信國金(183)不會是被收購的對象，而併購機會主要視乎中信集團會否將中信銀行注入中信國金。結果公司上星期停牌，等待入股中信銀行。中信國金的問題是經常性收入表現並不理想，不良貸款比率亦是行內最高之一，難怪需要以併購提升業務表現。不過以現時中國的法例，持股應只是達20%，但不清楚會否參考去年工銀亞洲(349)收購華商銀行般。不過既然國內銀行的股價對賬面值一般高達3倍，相信合理的入股價亦可提高集團的估值。基本上收購合併仍然會是未來焦點。香港的銀行一向穩健，派息亦不低，是趁低買入的理想對象。

(27-03-06 刊於《am730》)

華爾街大老虎甩身？

最近有一位久違了的名字，又在報紙上出現，呢位仁兄在科網股泡沫膨脹到全世界傻晒嗰陣好有名，佢係瑞士信貸第一波士頓(Suisse Credit First Boston)前科網股部門主管奎松特(Frank Quattrone)(圖)。

呢位奎松特以前有幾威？他曾經協助Amazon.com以及Netscape(後來被AOL食咗)上市，年薪超過1億美金，佢亦係自垃圾債券大王米爾根(Michael Milken)後，入冊的最大粒賓架，可以話係華爾街大老虎。

在幾年前，奎松特在當局查緊佢一宗關於科技股IPO分配股份案期間，向下屬發出E-Mail，叫班下屬清理電腦裡面的文件，結果被當局告佢妨礙大陪審團，以及監管機構調查。在2004年被判入獄18個月，不過，他於上訴期間獲准保釋，因此，奎松特嚴格嚟講，未真係食過皇家飯。

最近紐約上訴法院裁定，當初主審奎松特案的法官，錯誤引導陪審員，因此，單案發還重審，仲要另外搵個新的法官去審，因為話原本負責單案的法官，對奎松特可能有偏見。查實近排美國司法部都幾黑仔，最近幾單諗住打華爾街大老虎的官司，都被對方打甩咗，最高法院之後要求將執咗笠的安達臣會計師行（Arthur Andersen，中環人叫做AA）單案重審，結果因為AA執咗，美國司法部只好放棄再打單案。HealthSouth創辦人Richard Scrushy呃成廿七億美元單案，又俾對方打甩埋。華爾街老虎，你估咁易打咩。

不過，呢次奎松特未必有咁好彩，雖然單案發還重審，但上訴庭個法官在判詞度話，重審之後，根據現時的證據，夠料告入佢有突，只不過依家有人技術出錯咁解。奎松特似乎霉氣未消，不過，一單官司玩十年八年好平常，賴昌星拖到依家都未捨得返大陸。負責奎松特單案的檢控官，有兩個都已經唔玩去咗私人執業搵真銀，想睇奎松特食皇家飯，等打到最高法院，真係等到頸都長。

微軟遲出新版Windows累街坊

依家個市，大笨象郁下手腳，都可能隨時累及其他股份。好似Microsoft禮拜二話推遲Windows Vista推出時間，講到明趕唔及今年12月感恩節同聖誕節購物黃金旺季。唔單只微軟股價受害，零售股都因為Windows遲出，累及聖誕家庭電腦銷售，股價表現認真多得佢唔少。微軟股價在消息傳出後跌咗3%，報26.95美金。連鎖店Best Buy，跌0.44美元，報55.06美元，Circuit City就跌0.34美元，報24.37美元。

依家大家用緊的Windows XP已經出咗接近五年，你同人哋蘋果Mac機相比，Steve Jobs已經由10.2出到10.4，連CPU都換埋Intel，仲話分分鐘出緊10.5，PC友對新Windows仍然得個望字，Windows XP已經有些out，再遲出Windows就實有人去Steve Jobs度投誠。

更大鑊的是與Microsoft競爭的軟件，不斷有新花款出。好似瀏覽器咁，Mozilla Firefox一早有RSS支援好耐世紀，成為博客熱門的工具。Microsoft雖然在MSN Spaces博客度有RSS，但搞笑的是，大家用緊的IE 6係無內置RSS，一係做白老鼠下載試用緊的IE 7，一係就用Firefox，睇MSN上博客用Firefox，真係型到震。Firefox試緊2.0版，配合IE 7的Windows Vista仲係連影都無。

Bill Gates肯定依家累親街坊，不過又唔好怪佢老人家，以往Windows bug又多，漏洞一大堆，結果養肥咗類似Symantec（出Norton Utilites間公司）的電腦保安技術公司。又睇吓今次新的Windows Vista保安會有幾大改善，令大家用Windows好似用Mac嗰陣咁，連防毒軟件都可以慳番。

不過，若Vista真的改善保安程度，咁Norton之類的程式就無用武之地，Symantec等公司的前景，真係取決於Bill Gates班手下生唔生性。如果繼續病毒多多，Symantec等公司梗係前景穩定，但如果保安大為穩陣，就輪到病毒軟件公司股東要諗點轉型至搵到銀。

港股造好尾市升幅擴大

港股昨日造好，恒指重上15,700水平，尾市恒指升幅擴大。恆指全日收報15,771，升128點，成交276億元。國企指數收報6,562，升83點或1.3％。新股市場持續活躍，中國建材(3323)昨日新上市，報3.325元，較招股價2.75元升21％。另外，湖南有色(2626)因反應熱烈，亦提前一天截止配售。

除重磅藍籌長和系公布業績外，中國集裝箱租賃及碼頭營運商─中遠太平洋(1199) 亦公佈2005年度業績。受來自中集集團盈利貢獻及出售蛇口碼頭權益的特殊收益帶動，中遠太平洋公布截至去年底的年度凈利為3.3494億美元，2004年度為2.066億美元，同比增長62.1%。但仍略低於市場預期之3.45億美元。期內中遠太平洋營業額由上年度的2.753億美元升至2.9565億美元，公司擬派發每股0.278港元的末期股息，2004年度同期為0.246港元。根據中國集裝箱工業協會的統計，到2007年行業產能將可能達到580萬TＥＵ，嚴重過剩的產能已初步形成，並為集團帶來一定壓力。

雖然今年預計集裝箱將過剩，但貿易量能保持，可留意招商局國際(144)。年內中遠太平洋以6.1億港元將所持中國蛇口港17.5%權益售予招商局國際。

而招商局國際上半年已完成上海港務(集團)的注資手續，將於下半年分享它的利潤貢獻。加上，招商局國際母公司─招商集團不排除會將現有的碼頭進行擴建或尋找新的項目，再注入招商局國際。

招商局國際持有22％股權之深圳赤灣港航股份(深Ａ:000022）(深Ｂ:200022）剛公布2005年實現淨利潤5.91億元人民幣，同比上升10.4%。預計後市可看高一線。

(24-03-06 刊於《am730》)

滙豐賓架去向之謎

中環人事變動時有發生，不過像滙豐個人理財業務總部銀行服務主管羅康平(Lawrence)咁去向成謎，就比較少見。自從沒有繼續負責香港區按揭業務後，則鮮聽到其消息。市場傳聞有多個不同版本，有云他已辭去滙豐的職務，不知往哪裏逍遙去也！又有圈內人指他好像已被調職至其他部門，亦有傳他被降職甚至被調返內地。禢中怡找來滙豐公關求證，滙豐公關表示Lawrence仍在放大假(但他好像已放了3個月大假)，仍未重返工作崗位，而他至今也未遞交辭職信。

Lawrence一向掌管香港區按揭業務，不過自上月中，即滙豐宣布加入樓宇按揭戰當日，滙豐新任亞太區個人理財業務存款、按揭及專項業務主管施穎茵(Diana Cesar)則負責主持記者會，公關當日已指施穎茵將負責包括香港在內的按揭業務，日後關於按揭業務的事宜，亦將由她應付傳媒。中環路邊社消息流傳由於去年本港樓市正在復甦，不過滙豐去年的本港住宅按揭貸款卻錄得1.3%跌幅至1,822.5億元，而市場佔有率亦未能爭佔更高位置，可能成為Lawrence離開的原因。有資料顯示，本港各銀行承辦樓按宗數統計顯示，滙豐05年全年市場佔有率排第四位。按個別月份計，去年8月一度跌至第五位，9月則回升至第三位，直至今年1月排名維持不變。

不過那邊廂，滙豐女強人又增添一人，除工商業務環球聯席主管兼集團總經理梁高美懿，還有亞太區個人理財業務服務及銷售主管區佩兒等人外，現在再多一個施穎茵。

投資之神出書 太太寫序

投資之神東尼(Tony Measor)最近出新書，禢中怡得知東尼太太Jenny今次為夫執筆寫序，出版社好友Derek Lee給禢中怡分享，當中一段談到東尼病了，甚有意思。該序節錄如下︰
「想起首次見到東尼的一刻，心卜卜的跳，很懼怕，不知道要跟他說些甚麼才好。當時的我，除了『Hello! How are you?』外，多一句英文也不敢說，怕說錯了會覺得很窘。現在窘的感覺已不存在了，但這並不代表我的英語能力突飛猛進，只是心裡不再驚慌罷了！

東尼常與他的讀者說：『我有一位較年輕的太太。』我對他的評語，並無異議，他對我年紀的說法絕對正確，並因為這年紀的差距，他在我們的婚姻生活中，經常扮演著丈夫、朋友及老師的身份。所以我很是幸運，因為不需要付出任何費用，便得到踏實的意見。對我這個閱識不多的人，他真是一本多用途的字典，而且容易使用，不用揭頁、不用上網，只有開口一問，便得到答案。……有時，我會跟子女及朋友笑言，東尼的專長只局限於某方面，對其他事物，他可以變到很「無知」。我們也常以此來揶揄他，他也欣然接受，沒有半點不悅。……無論在順境或逆境中，東尼都會緊記自己的崗位及責任，不會輕言放棄。他會一步一步踏實的向前行，因他相信黑夜總會過去。我並非空談，東尼與我可不是一帆風順，我倆經歷的危機，不下四、五次。……而印象最深的那次，是他因中風喪失了表達能力，就算我們的名字，他也不能夠說得出或寫下來，可想而知，他當時內心的惶恐。幸好得著天父的眷顧及醫生下的藥，他的病情有著改善，但要恢復之前的能力，卻要用上了二、三年的時間。可想而知，當時東尼如何一步步爬起身，從頭挑起照顧家庭的責任，可還真不容易，對我來說，這就是我最敬佩他的地方……。」
東尼太太Jenny

有趣相片─禢中怡早前在金鐘回中環上班時，突然發現在地鐵站後有全身穿整齊套裝的女士在派報紙，最初以為是免費報紙的新噱頭，攞上手才知原來是燕窩食品公司「老行家」的event。在街上派傳單，並不是新橋，但以OL look來吸引途人注意，又的確有點新意。

(23-03-06 刊於《am730》)

NTT買關島電訊商搞邊科？

3月20日，日本流動電話界巨無霸NTT DoCoMo宣布，以約7,200萬美元買入關島流動電話公司Guam Cellular以及Guam Wireless全部股權。NTT DoCoMo買入關島呢兩間電話公司後，就會將兩者合併，仲會在關島推出W-CDMA的3G服務。

關島在軍事上好重要係人都知，美國海軍空軍在亞洲的主力，都放在關島。但關島人口僅16萬多，咁NTT DoCoMo為何還要買兩間流動電話公司，推出同美國本土CDMA2000標準不兼容的W-CDMA服務，難道駐在當地的美兵，會用返到美國本土會變廢物的電話？

NTT DoCoMo當然唔係嫌錢多，而是為日本人服務。因為日本人喜愛赴關島、夏威夷這等美屬太平洋島嶼度假和退休，貪它們有陽光與海灘，又近日本，兼且在美國治下，衛生又安全，又有唔少日軍當年的戰爭遺跡。每年關島都會接待成百幾萬遊客，當中有超過一半係嚟自日本。以前日本人去關島，要專登租部CDMA2000或者GSM1900電話嚟用，除非你用開新款3G機。NTT DoCoMo入主關島兩間電訊公司後，以後去關島玩就唔使換機，你話幾爽呢？更爽係，NTT DoCoMo還可再賺一筆額外之財，據講日本旅客就算係用緊日本Vodafone(Vodafone已經打算賣俾Softbank)的3G服務，去到關島都一樣要俾NTT DoCoMo漫遊電話費，大家諗吓，漫遊電話費幾昂貴至得㗎。單係做日本遊客生意，已值番呢個價。唔怪得NTT DoCoMo話要在呢個得十幾萬人口的地方，建個3G網。正如和記都諗住在澳門投個3G牌玩吓，更在澳門測試緊網絡，千萬唔好睇少呢類遊客多、本地人少的電訊市場，漫遊服務至係肥豬肉所在。

TOM仔脫離收買佬之列

TOM集團(2383)昨公布業績，較去年同期跌66%至2.6億元。不過新管理層明言若不計04年分拆TOM在線(8282)的非經常性收益，亦不以新會計準則的情況下，實際錄得純利1.57億元，較04年1.29億元升21.7%。今次管理層滿懷開心的表示，TOM集團已離開「靠收購」錄得盈利的老路，轉至發展自身業務賺錢了。

過去TOM集團在王兟領導下不斷精簡架構與東征西討，論最成功的是他將TOM在線分拆上市，錄得7.3億元的非經常性溢利。雖然tom在線的小股東初期面對股價的壓力，但若堅持信念的話，現時已重返招股價之上。

說回王兟的新碼頭威利國際(273)，讀者應細心留意該股買盤似乎相當積極，與王兟入股前的莊友衡王國實屬天淵之別，王兟早前曾透露已於內地與日本進行路演，為他的「新歡」曲靖大為焦化而奔波，昨天更停牌，表示正從事需要公布的大型交易，看來他的事業，將會更進一步。

(22-03-06 刊於《am730》)

Political Consultant 搵真銀

Spin Doctor在政治上擁有左右當政者思想的能力，但實際收益可能只是一份穩定的僱員收入，可是政治風險卻不成正比，分分鐘要有為老闆揹黑鑊下台的心理準備。相對上，政治顧問(Political Consultant)才是真正靠政治搵真銀的行業。而由於政治顧問每每需要為大財團、利益集團充當政治說客，故從政者與政治顧問的互動關係便相當微妙、有趣。

在香港，政治公關行業蓬勃發展其實只是近20年的事情，當中靠政治公關而闖出名堂者，應數到新聞統籌專員何安達(Andy Ho)及他過去的好拍檔盧子健博士，他們的世聯集團(A-world Group)於1995年成立，在集團網站中的資料顯示，集團在2001年至02年度，曾經創下年度營業額達9,000萬元。而盧博士更早已榮登山頂大屋Strawberry Hill業主之列，認真唔講得笑。

另一方面，盧博士本身其實亦戴住另一頂帽，就是民主黨的資深黨員，人人皆知，民主黨經常喊窮，但靠政治公關為業的盧博士卻撈得風生水起，證明在政治舞台上的位置認知十分重要，而且絕不能貪心，要錢還是要面則需自行選擇判斷。

另一樣有趣的，是盧博士及何安達均被外間視為民主派友好，故可算是民主派在政治公關中的執行單位，反觀其他政治陣營，至今卻未見有人可以獨當一面，成為政治公關代言人。

有民選政治的地方，就會有政治顧問，大企業大灑金錢搵說客游說班尊貴的國會議員，係好正常的事。不過，美國近期亦發生一宗政治顧問風波。

阿布拉莫夫(Jack Abramoff)呢位知名政治顧問，唔單只同共和黨的關係了得，而且手段狼死，包括向國會議員提供大量好處，例如免費飲食，高爾夫球會會費等，換取尊貴議員們作出對自己客戶有利的決定，結果東窗事發，阿布拉莫夫承認多項瞞稅、欺詐、串謀行騙等罪名。之後，呢位說客仲要與司法機關達成協議，願意供出多位涉及受賄行為的國會議員名單，搞到國會山莊人人自危。

而在最新一期《名利場》(Vanity Fair)中，阿布拉莫夫更大爆內幕，共和黨班政客惟有即時與他劃清界線。阿布拉莫夫其實早有前科，在2002年5月亦捲入另一場風波，被指收取了馬來西亞一個古蹟基金120萬美元後，安排大馬前總理馬哈蒂爾與美國總統喬治布殊會面。馬哈蒂爾被追訪時承認事件，並聲稱這是在美國會見總統的一種安排方式。

政治顧問最忌張揚行事，好似日前因「高爾夫球事件」辭職的南韓政壇第二號人物、總理李海瓚，2003年便曾因與政治顧問打高球而惹麻煩。李海瓚在該年與被指曾游說青瓦台、檢察機關、警方、法院的知名政治顧問尹相林相約打了數場高爾夫球，令李氏在議會遭受猛烈抨擊其政治操守。

要請政治顧問助拳，必然所費甚鉅，故有時一般小市民亦會自行充當其職，以保其自身利益，美國有一班圖書館職員，就曾經自己充當政治顧問。美國圖書館協會（ALA）華盛頓分會的圖書館職員們，認為當地的《兒童上網保護法案》和《愛國法案》兩項議案會侵害個人私隱，於是不斷在報章撰文、出席電視清談節目、同時積極游說國會議員，希望阻撓法案通過。

後記︰睇番世聯(A-world Group)網頁，何安達仍在管理階層一欄中出現，還刊登了他的手提電話號碼，貴為政府高層，手提號碼卻如此公開，明顯是世聯忘記了更改網站資料，可憐Andy Ho或者因此而招來大量市民來電吧﹗

創業板表現好過主板?
自從周文耀(Paul)重返港交所(388)以來，表現有目共睹，連業績亦連續兩年創新高，至於港股市值亦節節上升。據港交所業績報告內顯示，周文耀現實際持有82萬股港交所，若以該股昨日收市價40.4元計算，帳面市值達3,312.8萬元，另外擁有246萬股購股權，行使價為8.28元，以昨日收市價計算，已可獲利7,902萬元，未計年薪720萬元及花紅120萬元，認真和味。香港自從沙士後，經濟由谷底反彈，不論樓市、股市均告造好，市況暢旺，當然吸引不少公司來港上市，其中H股比重不少。截至今年3月初，已有9間新股掛牌，其中3間於創業板上市的公司重慶長安民生(8217)、中生北控生物(8247)以及新疆天業節水(8280)均為H股，佔新股總數的33%，集資金額則達4.22億元。至於股價表現嘛，3間公司昨日收市價，較其招股價約有30%至80.1%不等的升幅，認真犀利。

截至2月底，於主板掛牌的公司則有6間，分別為友佳(2398)、靈寶黃金(3330)、現代美容(919)、精熙國際(2788)、凹凸科技(457)以及玖龍紙業(2689)。6間主板公司則各有表現，其中以介紹形式，同時在美國納斯達克上市的凹凸科技表現較遜色，昨日收市報1.77元，較首日上市價2.175元，低18.6%。而以香港為基地的現代美容，招股價1元，昨日收市報0.99元，輕微下跌1%。其他新股，則以精熙及玖龍表現最佳，昨日收市報3.35元及5.1元，分別較招股價2.2元及3.4元，升幅達52.3%及50%。

相比起來，創業板的成績似乎較主板的表現為佳。截至2月底，創業板新股數目亦較去年同期增加50%，以及佔去年全年總數的30%，至於集資額方面，已佔去年全年集資31億元的13.6%，相信餘下的時間，大有力勁超逾去年紀錄。創業板成立至今已有6年時間，期間備受批評指交投欠活躍、股價低沉等，港交所亦指目前亦是適當的時候作出全面檢討。

據港交所的資料顯示，創業板成立至今曾接受220間公司上市，集資450億元，當中則有12間公司轉至主板繼續買賣，同時亦有25間公司已經除牌。究竟創業板的定位以及是否應繼續保留，各界好友則可於4月底前，提交意見予港交所，以免大局已定後才後悔呢！

(21-03-06 刊於《am730》)

加國反潮流 私下批出列車合約

世界各國不斷強調在貿易上，採取公平、公開、公正的原則，以免有人黑箱作業，從中壟斷。各地政府也跟隨這個原則，否則在申請加入世貿組織時，遭遇困難，又可能被世貿組織懲罰，影響政府轄區內的經濟。

香港早在多年前已簽署世貿框架下的《政府採購協議》(Agreement on Government Procurement)，這個協議規定簽署會員在採購某個規定數額以上的貨物和服務合約時，要將本地供應商與外地供應商一視同仁，並以投標方式進行採購，以消除政府間的貿易壁壘。

根據《政府採購協議》，港府要遵守5,000萬港元政府工程或採購項目必須全球投標，經已有本地的團體反對該協議，直斥政府無法再以大型工程或採購，保護本地居民就業。至2004年底，《政府採購協議》的簽署成員包括加拿大、歐盟25國、中國香港、冰島、以色列、日本、南韓、列支敦斯登、荷蘭、挪威、新加坡、瑞士和美國。

不過，最近加拿大就有個懷疑不依從該協議的例子，在法語區的魁北克省政府，正計劃更換大城市蒙特利爾的地下鐵路系統，魁北克省長莎雷(Jean Charest)本月6日表示，他考慮「順從」民意，將價值12億加元(約80.2億港元)合約，不經投標直接批予龐巴迪集團(Bombardier)旗下的「龐巴迪運輸」(Bombardier Transportation)。

雖然龐巴迪集團的總部在蒙特利爾，但龐巴迪運輸的總部卻在德國柏林，主要廠房都在歐洲。為了取得這份龐大合約，該公司承諾所有列車將在魁北克省La Pocatiere的廠房生產，令該省的居民支持將合約交給龐巴迪運輸承造，本月4日更有3,000居民集會，公開要求省政府將合約批予龐巴迪。莎雷表明，龐巴迪的列車工廠，對該省的整體經濟計劃非常重要，一邊聲言要從善如流，但又稱會按正常程序辦事，連魁省的環境廳長、省議員亦支持莎雷的看法。可是龐巴迪運輸的競爭對手，法國的Alstom Canada大力反對，要求魁省政府公開招標。

根據加拿大公布，在今、明兩年的政府採購案，超過940萬加元的合約要推行全球採購，所以莎雷應該要遵守《政府採購協議》，不能私下批出合約。其實這些保護發達國家的條約，不僅害苦不太發達的成員，連加拿大這些領頭國家亦將「身受其害」。沙莎雷若不把合約進行公開投標，隨時會陷入國際性訴訟，落得不守國際法的污名。

CIA都係咁 何況警監會
警監會不知找了甚麼人做外判商，早前爆出有2萬幾個投訴人，及一堆被投訴警員的資料被人在Google找到的消息。雖說Google會刪除他們快取伺服器(cache)裡面的記錄，不過既然有好事之徒已把其download，要徹底將這批資料人間蒸發，恐怕難以實現。不過，同警監會一樣的機構唔少，就連傳說中無所不知，無所不能的美國中央情報局(CIA)，照樣衰在更加無所不知的搜尋引擎手上。

美國《芝加哥論壇報》(Chicago Tribune)上周報道，這份報紙的記者，透過美國的付費搜尋引擎，搵到一共2,600多位CIA僱員的資料，包括部分藏於各大美國領事館的秘密僱員，以及他們的住址、電話等等。更大鑊的是，《芝加哥論壇報》還一併搵到，CIA不少秘密訓練基地的地址。話雖該報同美國當局好合作，不公布他們所發現的資料。但以阿蓋達組織的財力，他們只要肯俾錢，在付費搜尋引擎，搵到CIA的情報資料，然後將CIA的設施曝光甚至炸毀也絕對不難。我估呢鋪，CIA諗緊點樣靜靜雞，將自己的設施搬走，以及同嗰啲身份曝咗光的無間道，做好著草工作。但最大影響的資料洩漏事件，始終係信用卡申請網站洩漏資料。在2003年，台灣花旗銀行一個信用卡申請網站，未做好測試就啟用，結果幾千名信用卡申請者資料外洩，根據台灣法律，當時花旗銀行至少要賠2萬新台幣(約5,000港元)的賠償。

這件事後，銀行就唔敢咁烏龍亂咁發放資料。所以依家一般銀行都會禁止員工在電腦內玩ICQ、MSN，網站唔俾亂咁上，以免闖禍。

當然搜尋器本身並非設計來做恐怖份子，或者好事之徒的情報中心。不過，好多時藝人之所以被八卦周刊的狗仔隊拍到各類精彩相片，都係因為他們唔拉窗簾。同樣的，好多伺服器管理人員，同那些藝人一樣，又怕被人睇資料，但又按搜尋器公司指示，設定好網站伺服器，唔俾嗰啲搜尋器的搜索程式(我們叫佢做robot)搵到你公司的料。機器係傻的，你唔講明，佢就以為你部機裏面的資料可以公告天下，咁就出事喇。為免日後出咗事要硬食死貓，我奉勸各位在睇完呢個專欄後，快快上網睇吓各大搜尋器的技術指引，點樣同你部伺服器拉窗簾。依家犧牲一些蛇王時間，好過n年後被人告。

地鐵值不值得投資?

九鐵事件果然夠峰迴路轉，這次事件九鐵明顯是輸家，最重要的是這會影響九鐵及地鐵(066)合併的進度。試想想，主帥和軍師不和，如何可打勝利的一仗? 不過，廖秀冬局長則指出「當局將盡快處理兩鐵合併事宜，預料於兩個月公布具體內容。」兩個月?即兩鐵合併的事宜已進入最後直路?這樣重要的消息，是否屬於敏感消息? 難怪地鐵股價上星期五收18.05元，上升5.2%，創上市後新高。成交股數達2,800萬股，為一年新高。若廖局長是上市公司管理層，發表這樣敏感的消息，一定會被聯交所問話。不知地鐵是否需要向聯交所交代成交量的不尋常波動。

回說九鐵，原來領軍的黎文熹年薪高達540萬元，難怪他願意孤注一擲，甘願冒被解僱的危機亦要主動出擊。因為如果兩鐵合併成事，對於效率低而股東回報率低於同行的九鐵而言，高薪員工所面對的風險更大。九鐵的股東回報率只有1.5%，實在太低，有需要增加效率以及更有效運用資產。九鐵越亂，改革機會越大，對於地鐵便越有益處。如何可以改善效率，不外乎開源與節流: 開源不成功，便唯有節流。是否值得投資地鐵，市場上仍然意見分歧。不過地鐵根本問題始終是政府作為大股東，如何可以有效平衡股東以及市民之間的利益。如果沒有盈利甚高的地產項目幫補，其股東回報率亦不見得很理想，物業銷售例如凱旋門的分帳便已佔05年經營溢利超過一半。這樣地鐵究竟是運輸股還是地產股? 買地產股，是否還有其他更佳的選擇？

(20-03-06 刊於《am730》)

誰是朗拿度的米飯班主？

上周歐聯16強淘汰賽踢至日月無光，球迷捱更抵夜睇波之時，歐洲各大球會則繼續財源滾滾來。電視轉播與門票收入，加上球迷的忠心「奉獻」，足球有如賺錢的滾球，科技的進步，令包括禢中怡等球迷能夠觀賞心儀球隊的大部分直播賽事(皇家馬德里及曼聯等大牌球會，更加是一場不漏)，以及緊貼喜愛球星的一舉一動，球會的賺錢能力，亦逐漸變為由球星主導。

最佳例子莫過於皇馬，雖然該支西班牙勁旅正面臨連續3個球季未能捧走任何錦標的厄運，但由於陣中擁有碧咸、施丹及朗拿度等球星，球會的收入不跌反升，去年更以2.75億歐元(約25.8億港元)的收入，爬過過去8年來的「財政冠軍」曼聯，成為全球最富有的球會。雖然皇馬會長佩雷斯(F. Perez)早前因球隊成績欠佳而辭職，但在商場上，他確是贏了漂亮的一仗。

自2000年7月上任以來，佩雷斯採取「一年一星」政策，此舉雖令不少人擔心皇馬的財政狀況，但事實上，皇馬在2004年6月的總財富數字已高達1.69億歐元(約15.9億港元)，銀行負債已經一筆勾消，一年之後，皇馬的收入更已增長了兩倍有多。皇馬的收入之中，市場開發收入所佔的比例亦越來越高，去年球會在這方面的收入便佔了總收入的45%，比例為歐洲球會之冠，單是這方面的收入，他們已比曼聯多5,180萬歐元(約4.8億港元)，可見以球星開發市場的策略，皇馬是絕對成功的。

提供球場作為演唱會表演場地，是球會另一條財路。曼城的曼城球場(City of Manchester Stadium)是受眾多國際知名樂隊青睞的表演場地，該球場原是為了2002年英聯邦運動會而建，運動會結束後，曼徹斯特市議會把曼城球場交付曼城，以換取該球會的舊球場緬茵路球場(Maine Road)作開發新區之用。

為了符合足球比賽用途，曼城須花費3,500萬鎊(約4.7億港元)改建該球場，包括拆除跑道、降低草坪以及加建看台，但新球場可容納4.8萬名觀眾，加上設計及設施嶄新，故一直是開演唱會的熱門地點，長遠來看這筆錢絕對是花得過。樂壇班霸Oasis及U2去年夏天均曾在曼城球場舉行過演唱會，票價最平的為30多鎊(約400港元)，最貴的VIP門票則超過300鎊(約4,000港元)。Bon Jovi今年6月亦會在該球場舉行演唱會，可見這條財路是長開長有。

為了繼續開發市場，令賺錢滾球愈滾愈大，皇馬及曼聯等球會更把市場轉移至亞洲這塊大肥肉上，所以近年這些球會不時都會在開季前來一趟亞洲熱身之旅，進一步鞏固球隊在當地的受歡迎程度，令球會商品在銷售方面更進一步，甚至獲得更多贊助商青睞。

錢愈滾愈大，球員的薪酬亦愈來愈高，傳聞曼聯後衛里奧費迪南的周薪，便高達12萬鎊(約160萬港元)的天文數字，可說是「流滴汗都貴過人」。由於足球產業產生的金錢大多都來自球迷，所以當這些腰纏萬貫的球星表現不落力之時，球迷是絕對有權責罵的。朗拿度，你明白了嗎？

2G市場仍是中移動主要動力
昨天的市場焦點為中移動(941)。這間國內最大的電訊公司宣布不錯的業績，純利535.5億元人民幣(下同)，增長28%，輕微高出市場預期。中移動一直備受批評的是其派息較低，不過管理層看來已接受了投資界的意見，2005年總派息達每股1.02港元，較預期高6%。派息率亦由33%提升至39%，並計劃06年再增加至42%。這對股東而言亦是好事，因原先預期集團需要為3G作大額投資而減少派息率。

不計3G，今年的資本開支為833億元，較05年增加16.5%，但07及08年則減少至780億元及760億元，這亦可能是集團預期提高派息率的原因。事實上，資本開支升亦不一定是壞事，因中移動的經營效率亦在提升中。在06年1月的新增客戶數目較05年12月及11月為高，而總用戶數則已達到2.5億，佔全國大約三分之二的市場佔有率。不過，市場的焦點始終是3G。管理層指出，他們正在積極研究 3G 市場運營策略，並利用 2G 資源以達致 2G 向 3G 平穩過渡。至於何時，公司則沒有透露。暫時看來信產部或較傾向國產TD-SCDMA之標準，中國電信(728)或會是首間取得TD-SCDMA為標準的3G牌照，而中移動則可能在TD-SCDMA牌照發出後不久獲得3G牌照，規格則仍然是一個問號，3G產品是否成熟亦是另一個隱憂。由於預期2G與3G之間價格的距離，兩者或仍然可以共存一段時間。可以預期2G GSM市場仍然是中移動的主要動力。

不過，如果需要為3G作出巨額投資，短線盈利的增長動力亦會放慢。保守估計今年純利增長10%，06年市盈率約為13.1倍，股息率3.1%，估值不過不失。不過作為國內最大的營運商，在12倍市盈率或34.5元左右已有吸引力。

股市仍然是個別發展，但短線看來仍然是牛皮偏淡，成交仍然低微。不過，炒股不炒市，昨日深圳地產股百仕達(1168) 升9%，早前提及的深圳控股(604)則升12%，創2000年新高。深圳控股擁有土地儲備357萬平方米，足夠未來5年發展，現時公司股價亦僅僅高過帳面值。去年下半年國內投資者開始轉向深圳樓市，暫時看來升幅仍可維持。以此趨勢看，深圳控股仍然不昂貴。

(17-03-06 刊於《am730》)

滙豐大樓的金句 "All men are brothers within the four seas"

滙豐銀行執行董事王冬勝日前為北京中關村分行開幕剪綵，看見滙豐近年積極北望，亦令禢中怡想起滙豐這家國際企業與中國國家社會發展相關連的一件往事。

位於上海外灘的浦東發展銀行，現址過去是滙豐在中國大地上的一個重要地標，這幢大樓建於1921年初，並於1923年6月封頂完工，大樓總建築面積達2.3萬平方米，在當時而言屬於外灘上最具規模的建築物之一。

由於政治局勢變化，解放後這所大樓在1955年被上海市政府收回作為市政府大樓，不知是甚麼原因，大樓正廳入口處原本的一幅八角形天花壁畫(由幾十萬塊只有數厘米大小的彩色馬賽克鑲嵌而成，工藝價值不菲)卻被淹沒於歷史之中，在過去超過半個世紀裡，再沒有人知道這幅壁畫的存在，直至1996年浦東發展銀行獲得上址的使用權時，在裝修工程中才把這幅被國內傳媒稱為《世紀壁畫》的傑作再次重現人間。

禢中怡曾親身看過這幅《世紀壁畫》，這幅畫作利用八角形分別畫上八個地方，包括香港、上海、紐約、巴黎、東京、曼谷、倫敦及加爾各答，全為上世紀英商能開拓營商的地點，而最令禢中怡神往的，還是壁畫間的一句英文句字，"All men are brothers within the four seas"，直譯就是「四海之內皆兄弟」。

不知大家還是否記得滙豐近年的一句經典宣傳口號「環球金融，地方智慧」呢？褟中怡認為，這句口號應該是經過一番思考的，事關近年世界大趨勢是全球一體化，「環球性」是一個商業潮流用詞，反過來「地方」思維卻顯得有點out，但滙豐在全球化大氣候下，仍懂得尊重地方智慧，確是有點個人之處。(雖然褟中怡對滙豐近年銳減本港分行數目大感不滿，並認為她們沒有顧及大眾，欠缺商業社會責任，但兩件事應該分開來說。)

而看見滙豐大樓內《世紀壁畫》上的那一句"All men are brothers within the four seas"，無疑已顯出滙豐在上一世紀，已懂得在業務拓展至四海之時，更應以親密的態度來處理與各地民眾的關係，這種公司策略及商業文化，放諸今天香港，可能亦沒有太多大型企業懂得講、懂得做。褟中怡更希望滙豐在年年賺大錢的同時，亦能把這段金句發揚光大。

新興商業模式KPO

自從全球經濟一體化(多少拜互聯網的興起)，要贏人就要講效益，講成本，否則遠方的對手輕易擊倒你的生意，所以有「外判」這種行業。

香港人以山寨廠起家，相信最能反映第一代的「生產外判」(Production Process Outsourcing)，如幫人釘名牌等，然後出現甚麼原設備生產(Original Equipment Manufacturing，簡稱OEM)，又或是兼提供設計的原設計生產(Original Design Manufacturing，簡稱ODM)。

除生產趨向外判外，服務也跟隨外判，就是(Service Process Outsourcing)，普遍例子便如數據中心協助客戶管理網絡等。

不過，市場發展迅速，今日要認識新趨勢，就是連知識都能夠外判。不要以為是網上做功課，而是Knowledge Process Outsourcing(KPO)。同樣受互聯網的影響，以及新興市場提供龐大勞動能力，一下子將兩者結合起來。皆因身處何地，上網便能知萬事，大家吸收知識的途徑大大擴闊。
究竟這種外判服務如何運作呢？舉一個簡單例子，印度這個國家具備大量懂得英文的知識分子，分分鐘比英美的尖子有過之而無不及，但由於當地生活水平相對較低，已發展國家的跨國企業便看中這種優勢，紛紛大舉利用其勞力和「腦力」幫助遠在他方的企業搵錢。在美國，有一間公司由印度人創辦，名為MarketRx，初期主要是設計解決醫藥銷售方案，但要知道那位醫生需那些藥物，當中涉及很複雜的資料如競爭環境、法例等，還未計要派銷售代表去了解情況所需支出。MarketRx便在印度安排人手負責處理上述事項以節省成本。今日該公司已成為綜合科技、分析和市場調查等專業服務，為醫藥和其他生命科技行業提供改善銷售和推廣的解決方案。

有跨國企業高層指，像一些大型證券商，利用當地資源協助製作研究和調查，並利用互聯網搜集資料，易過吃飯，然後再由總部的專業人士負責整理和核對有關資料，自然可省卻在甲級寫字樓養一批人進行調查，研究報告等也能以最低成本完成。

不過，這種知識外判在執行上確有難度。有本港證券行高層告知，曾嘗試在內地設點以實行該策略，最終仍是不可行。

無論如何，這股潮流已無法阻擋，香港也要急起直追，雖然地價高，但本身具備大批高學歷人士，兼且有國際視野，隨時可在此市場分一杯羹，開創用腦的另類山寨廠。

昨日褟中怡有關男女拔萃的遊戲文章惹來不少回響，其中多得心水清讀者Matthew指正，蕭公子蕭炯柱應為英皇舊生，而非DBS男拔出品，查實蕭炯柱的公子才是男拔舊生。若由此而引起各有關人士不便，褟中怡特此致歉。

另外，亦有女讀者的兒子正在拔萃讀小學，她感覺到對近年拔萃與liberal education的理想愈走愈遠，甚有感觸，她的電郵提到目前所見 "Each and every student is molded in the same way…" 而她認為 " there are more important things to pursue in education rather than just knowledge itself." 觀點之中透出關切之情。該女讀者亦指文中所提的大多是男拔舊生，是以不應拉女拔萃DGS落水，所言亦甚有道理。

(16-03-06 刊於《am730》)

政治途上的拔萃人

禢中怡與中環好友茶敘，談起九鐵逼宮事件，好友間談得興起，更扯到一些side story之上，兩位關鍵人物田北辰及廖秀冬雖然在公共事務上處於不同位置，但兩人其實皆出身自同一系統——拔萃男、女書院。拔萃這所傳統英式名校一向崇尚自由，禢中怡記得，拔萃男校男生永遠腳踏波鞋，與我等普通中學生比較起來，自然產生出一種無形的優越感。

不知是否這股自由風氣的影響，每每令到拔萃群英在精英主義建制內顯得份外破格出奇，不過他們的政途發展大多亦只能徘徊於政治權力核心與邊緣之間，充當著配角而已。

港英時期以至回歸後，有三位拔萃精英曾被視為政壇超新星，一個是Gordon蕭烱柱(即廖局長之前夫)，另外兩人為剛剛離任的駐京辦主任Bowen梁寶榮及前律政專員Daniel馮華健。蕭烱柱位至規劃地政局局長，但其後急流勇退，有蕭公子之稱的Gordon，退休後十分低調，近日傳出他或會出山，但始終未見現身。而梁寶榮回歸前是港督秘書，屬少有真正得到彭定康信任的港府高官，可惜回歸後一直留守在北京的駐京辦，只能遙望特區權力核心，直至去年底更黯然退下火綫。更值得一提的，是前律政專員馮華健，Daniel原被視為接任梁愛詩出任律政司長的大熱人選，最後卻敗在名不見經傳的皇仁之龍黃仁龍手上。

在朝的拔萃群英中，以民政事務局局長何志平最為高調，誠然為民間各類型公關活動的必然布景板。衛生福利及食物局常任秘書長尤曾家麗及海關關長湯顯明則仍然默默地幹。至於政黨中人裡，同屬自由黨的田北俊與張宇人，都是拔萃人，而曾經與田二少共事、近日多番發表「倒田」言論的前九鐵話事人楊啟彥，原來也是田二少的師兄，也是出產自這所英式貴族名校。

雖然在政壇上不得意，但拔萃在學界仍然是風頭躉，最近在學界的田徑運動會上，男拔萃以無敵姿態包辦甲、乙、丙三組團體錦標，贏埋全場總冠軍，且擊敗宿敵喇沙，是繼游泳賽後，再得「大滿貫」。

男拔萃校訓要點是「to provide a liberal education based on Christian principles」 ，簡而言之是以基督信仰的精神為基礎，提供博雅教育，亦即鼓勵自由學風及批判思考的通識教育。明乎此教學精神，再對比一般人對拔萃仔的印象卻是幾個字：叻、串、talk得，便知世間事情往往可從兩面看。

見微知著，從披頭四到溫拿、再到近藤真彥的孖池cut、然後張國榮的鴨尾頭、直至現在的I love U Boyz的鬆糕裝，都是不同年代拔萃仔的髮型選擇，校方也會任你長髮披肩，不會迫你剪髮才准你返學，對比起其他強調校風嚴謹的中學來說，簡直是匪夷所思。雖然據聞近年男拔萃亦開始改變作風，上個月中就曾向家長發出通告，明令不准學生染髮及wet look等，開始管到學生頭髮上來，但整體上學校風氣仍是比較自由的。可以想像，由這樣一所崇尚自由到容忍男學生長髮披肩返學的校園培育出來的畢業生，與一向循規蹈矩的官場文化，必然有其深層次的矛盾。

或者男拔萃的old boys在政治場上遇到一次又一次的挫折時，也許會想起他們的校歌開頭兩句︰
Father in heav'n who lovest all.
O help thy children when they call……

後記：對不起，必須一提，《am730》盧社長也是拔萃出品。

治國如管理公司

管理一間公司，管理層的質素以及遠見最為重要，這套哲學亦可應用於國家上。早前董伯伯領導我們時，可說是民不聊生，講一套做一套的方法真是令人失望。相對而言，現時中國總理在管理方面真是出色得多。

經過一連串的市場經濟改革，中國雖然仍然是一個發展中國家，不過已經對44個不發達國家減免200億元人民幣的債務，並且在今後3年，無條件地向不發達國家提供100億美元的優惠貸款。與其他國家的方針不同，中國不斷建立盟友網絡，近至俄羅斯遠至委內瑞拉以及蘇丹亦會打好關係。為的除了是一份友誼，最重要的當然是這些國家地下的能源。可以預期未來將是亞洲的世代，而核心不再是日本而是中國，這對國家的發展當然有利。

金融業對於中國仍然是最為重要，這亦是人民幣未可自由浮動的原因之一。溫家寶總理昨天回應何時允許外資持有國有銀行的控股權時強調，國家在國有銀行的持股方面要「保持絕對控股地位」。

這也很容易理解。四大銀行在04年佔全國總存款及總貸款58%及54%，這樣重要的行業根本沒可能讓外資控制，情況有如當年香港電訊亦不可能落入新加坡人手中。對於以1.1倍帳面值出售建行(939)股份予美國銀行是否賤賣資產，需要考慮到中國政府究竟需要甚麼。資金? 這當然重要，但對於可減免200億元人民幣債務的中國而言，集資未必是最重要的目的。

如果可以學到如何改善公司治理結構，經營效益，以及減少壞帳，相信給予一點甜頭亦是合理。未來幾間未上市的銀行仍要看在建行的改革經驗，但可想像在改革時遇到的阻力將不少。正因為這點，交通銀行(3328)投資價值仍然較高。滙控(005)持有這間國內第五大銀行20%股權，日後亦可增至40%，相信日後交通銀行在改革方面將有更大改進空間。

要明白一旦貸款增長放緩，而息差收窄，效率高低便是盈利可否維持高增長的動力。香港滙豐及恒生(011)的成本對收入比率在行內最低，股本回報率亦最高，交行在這方面應享有優勢。雖然短線而言仍然看淡兩者前景，不過交銀應是不錯的中長線選擇。若股價調整至4.2元左右，相信可吸納作長線投資。另外，人壽保險仍然是值得長線投資的項目。這點我們早前亦已有提及，原因可參考早前的文章。

(15-03-06 刊於《am730》)

反叛的Benetton與Body Shop

上次提過基金界的長毛－對沖基金，如何藉提倡股東權益主義，搞到各國上市公司的董事局天翻地覆。其實企業界一樣有一些反叛型企業，積極參與社會運動，提倡環保甚至主動介入世界性議題。不過，禢中怡找不到香港公司在這方面的好例子。

在眾多Global公司之中，Benetton可以說是反叛企業的先行者，這個集團旗下的《COLOR》雜誌固然是文化界的重鎮。Benetton有時甚至會在時裝上加上反戰和環保議題的元素，他們亦積極參與愛滋病相關的活動。Benetton在香港的廣告，可能為遷就香港人的保守口味才無咁激。不過，Benetton集團網站旗下的博客Benettontalk，觀點就犀利得多。她們剛剛轉載了一篇講述墨西哥一個用吹氣公仔，來伸張女權的網站文章，指出當地有團體在婦女節，推出以「吹氣公仔」為主角的海報，提醒他們別把女性視為「物件」。

除了女權議題外，環保亦是Benettontalk另一主打，一篇以《因氣候轉變而淹死》(Drowned because of climate change)的文章，談論裏海以東的鹹海(Aral Sea)面臨乾涸危機之際，在哥斯達黎加的熱帶雨林，卻暴雨連場破壞蜘蛛猴(Spider Monkey)本來的食物來源，令牠們被迫到住宅區「搵食」，性命大受威脅。

另一間擺明車馬，將社會議題和業務合而為一的反叛型企業，是英國的Body Shop，Body Shop講明他們五大價值是反對動物測試、支持社區貿易、尊重自尊、捍衛人權以及保護地球。

千萬不要以為Body Shop講的五大價值只是一種噱頭，Body Shop長年是國際特赦組織的支持者，一直都提倡運用消費者手上的鈔票，去杯葛某些違反人權的企業，以及游說政府尊重人權。Body Shop更有Body Shop人權獎，兩年一屆，鼓勵捍衛基層利益的活動團體，藉以促進民權。
你話天下間有幾多公司，有反建制味道的主張。不過，一般反叛型公司都是來自歐洲，而不是美國，像Benetton是一間意大利公司，Body Shop是英國公司。這是文化問題，歐洲人較為注重品味、環保以及人文價值。在歐洲，企業介入社會議題是一種有型的標誌，在左翼文化比較流行的歐洲社會，太明目張膽和違反人權建制合作的企業，只會被有消費力的中產視為無料到，只懂賺錢的機構罷了。

除了有型，企業有時主動介入社會運動，在建立品牌形象時，亦可避免遇上非政府組織(NGO)忽然間話你一句bad guy的風險，搞到要做一大輪公關工夫來挽回形象。好似惠普(HP)，最近就在Cebit高調宣布不再在生產時使用有毒物質。點解？因為綠色和平近半年不斷抨擊惠普使用有毒物質，但惠普近年sell緊環保，被綠色和平話係環保bad guy，那你說怎麼辦？真係最勁的Spin Doctor，都只能宣告投降。

唔好話綠色和平不斷抨擊電腦公司bad guy只是老外的事情，中國聯想(992)都在bad guy榜榜上有名。要做high個品牌，可能要向歐洲文明學習。

二三線公司各自各精彩

昨日雖然成交下跌，不過二三線公司各自各精彩，外資似乎繼續在大折讓資產股中尋找寶藏。成交一向淡靜的渝太地產(075) 昨日有兩宗大手上板，分別於1.2元成交了9,000萬股以及3,330萬股，其後股價便一直上升至98年後新高1.53元，總成交1.43億股，即不計配股亦有接近2,000萬股成交。上星期五的總成交是多少? 49萬股。

看到這情況，其實與早前保華(498) 的情況有點相似。當日早上開市時有兩批股份於1.78元大手成交，其後股價便急升至2.4元。事後證實買家是TCI，不清楚是次配售的買家是否亦是TCI。兩批股份佔渝太已發行股本接近六分一，相信買家對渝太的資產一定十分有興趣。

除了新買家外，其實德意志銀行在05年起透露持有渝太5%股權，其後亦於1.1元左右繼續增持。去年8月尾PMA亦購入1,314萬股，佔公司股權6%。

PMA亦同時持有多家資產股，如渝太的聯營公司港通(032)，麗新(191)，以及保華等。渝太基本上是一間資產公司，主要持有中環世紀廣場以及尖沙咀彩星中心，和一些車位。中期租金收入上升6%，出租率亦接近100%，但物業重估收益達1.2億元，反映其資產價值還未被反映。另外，公司在行使可換股債券時，獲利9,500萬元。這批可換股債券便是港通在02年時發行給渝太，行使價3.5元。

去年渝太批出了部分港通股份，作價7.3元，單是這樣獲利已近一倍。除了收租，主要的收入還是來自約佔30%的聯營公司港通。港通主要經營業務為香港駕駛學院及快易通自動繳費系統，但收入亦是主要來自聯營公司西區海底隧道。港通派息穩定，派息接近4%，亦是理想的收息股。不過渝太的資產淨值為每股2.9元，現價1.53元仍然有很大的折讓。這可能是吸引這些基金之因。

與渝太相似的資產股，其實亦有不少，例如惠記(610)以及廖企(194)便是。前者持有路勁(1098)46.8%股權，後者則持有廖銀(1111)45%股權。前者的資產淨值為3.2元，後者則為14.7元。而且兩者應是以成本入賬，聯營公司股價升得越多，真實折讓便應越大。當然亦要考慮母公司折讓，而這亦是這類資產股一直被市場低估的原因。不過折讓應是多大，這則視乎管理層質素以及公司的透明度。

(14-03-06 刊於《am730》)

數獨的專利

最近英航向空姐們發出通告，要求她們不要在飛機降落和起飛前後玩數獨遊戲，以免她們被遊戲吸引而分心，無法應付突發情況。

由英航的通告，可以看到數獨如何令不少人如癡如醉。就連禢中怡，都試過玩數獨玩到搭車忘了下車。數獨肯定是盤大生意，但數獨的知識產權，又到底在何人之手？

數獨是美國人Howard Garns在七十年代發明，不過這位仁兄，並無向當局申請專利，所以版權不是他所有。日本在八十年代改名，因此發明了數獨這個名稱。日本一間出版公司，現時擁有數獨商標在日本的使用權，問題係，這間公司並不能夠阻止其他公司，推出玩法一樣，但名稱不同的遊戲，因為這間公司沒有遊戲的專利權。

那香港退休法官，新西蘭人高樂德(Wayne Gould)擁有甚麼？在高樂德潛心研究數獨之前，日本人係用人手設計每日的遊戲，但這是很費時失事。

高樂德用了六年時間，發明了用電腦來自動產生不同的數獨遊戲，而報館就向高樂德交版權費。高樂德的貢獻在於，他所寫的電腦程式，而不是他發明數獨。高樂德當然可以將他的電腦程式申請專利，然後大賺其錢，否則高樂德恐怕一早吃了西北風。

而市面上的數獨機，如果他們有自己發明的程式，去產生數獨遊戲，其實都是合法，不過在美國，這些數獨機就有可能違反專利權法，Blackberry的技術，剛好同一間無實質研究的專利權擁有公司NTP手上的專利撞到應，結果Blackberry要被人告，最後還要付一筆專利權費給NTP。

因此，不要小看專利權的複雜性，這場數獨風潮背後的知識產權問題，可以複雜到令人頭大。

話得說回來，數獨風潮在吹至內地，各地大小報章及網站也加入了數獨行列，與歐美接軌，連龍頭大報《北京青年報》在今年初改版時，也特別在副刊《漫游地帶》加插了數獨遊戲，讓讀者每天有得玩，翌日對答案。不過，數獨遊戲的進化速度亦快得很，變種之多，亦令人有追不上的感覺，例如《am730》引進的killer sudoku就是其一，需要的技巧更高。

看來，數獨的風潮並不會如俄羅斯方塊或扭計骰一般短暫，而是個不斷求變的長青數字遊戲。

證監會考考散戶知識

早前股市氣氛熾熱，在銀行大利市機前亦可看到不少散戶在高談闊論，這一隻又升一成，那一隻更升兩成。有些散戶更專門抽新股，雖然分派到的可能只是一兩手，但那種一開市已升幾成的滿足感實在難以描繪，好像炒股還比工作更易賺錢。

證監會剛剛發表了一個調查，在5,210位接受訪問的成年人中，約37%的散戶投資者在過去兩年內曾投資。約28%的投資者首選仍然是香港股票，相對03年的24%，這也是可以理解的。因為03年受沙士影響，投資意欲難免減低。證監會向這些投資者發問了7條問題，平均分竟然只有3.39分，並不合格，表現最佳的一條問題亦只有53%人答對，僅僅多過一半。難怪超過九成有意投資的人士「非常同意或同意整個證券業應進一步教育公眾如何作出有根據的投資決定。」

這些問題是否非常困難，其實亦不算。例如，如果利率下跌，債券價格會怎樣？這條只有52%散戶投資者答對。可能大部分投資者沒有讀過財務學，這並不重要，因為他們選擇的是香港股票而不是債券。願意接受低風險債券投資的可能已擁有不少資金，亦不大機會是散戶。

另一條，正股價格是否唯一影響認股證(俗稱「窩輪」)價格的因素？答對的只有一半。這同樣不重要，因為聰明的他們可能已明白投資認股證的風險。

但補充一點的是，買認股證只是買一個權利(發行商相等於沽出期權，當然還會有其他對沖保護權益)，而這是有期限的(當然不是一萬年)，在到期時有機會變廢紙(雖然不一定)。

另外，早兩個月波幅大，認股證的引伸波幅亦相對較高。一旦波幅減少，不少認股證的價格亦會回落，不一定是因為市況逆轉，而是因為引伸減少。因此有看中方向但一樣蝕錢的情況出現，最近明顯看到這個情況。

錄得盈利的上市公司是否必須派發股息？這條問題更少人答對，只有47%。回答這條問題，首先要考慮的是公司的盈利是否全是與經營業務相關。有少部分公司喜歡玩弄會計準則，盈利不一定是經常性以及與現金有關。

另外，一些管理層即使公司手持不少現金，亦喜歡留下現金作其他用途。甚麼用途? 你可能已想到不少。有些公司即使有息派，但亦喜歡經常向股東伸手要錢，最近亦有幾間公司供股，有一間更在五年內第五次供股。

在投資時，有很多方面需要注意。會否派息是其中一項，同樣業務與及本身的競爭優勢亦同樣重要，但管理層的質素才是最需要考慮的地方，因為他們的遠見以及公司的企業管治才是決定一間公司是否值得長線投資。以上訪問的股票投資者中，有七成以上曾投資新股，他們有沒有考慮過這個因素?

這幾條問題的答案，相信讀者亦已心中有數，不過你亦可到證監會的網站看看，亦可增進投資知識。

不要與你的房子談戀愛

在美國，擁有房地產是成功的象徵，因此，美國人和香港人一樣，都是寧可買樓都不租樓。不過，根據英國《金融時報》報道，有一批精明的投資者，已經放棄了這種想法。

《金融時報》引述滙豐在當地進行的調查，在美國樓價高的地區，在將利息、維修費用等成本計入後，業主平均要持有物業10年以上，買樓的總體成本，才會比租樓平，試問有多少人會捱十多年。有些精明的業主，就在樓價升到某個水位時，就將物業出售，套取現金，並且將現金投放在一些回報較好的投資項目。等樓市下跌到某水平，就大舉入市，在樓市的波浪中牟利。

由於樓市的周期，總是買樓平過租樓的年期較短，這些不和房子談戀愛的人，往往更能靈活善用資本增值乘勢取得一筆現金。而在一些樓房容易出售的地區，例如加州、紐約等，都開始出現這種投資者。

(13-03-06 刊於《am730》)

鱷魚恤資金轉移有玄機

麗新系公司近日被翻舊帳，被港交所(388)譴責，麗新系旗下在國內營運的鱷魚恤(中山)有限公司涉及將總額人民幣3,650萬元資金轉移，資助已故麗新系前主席林百欣，港交所上市上訴委員會日前分別譴責麗新製衣國際有限公司(「麗新製衣」)(191)、鱷魚恤有限公司(「鱷魚恤」)(122)、以及知悉有關計劃並從中協助資金轉移的兩家公司之執行董事林建名、鱷魚恤執行董事林建康，又批評麗新製衣副主席及鱷魚恤執行董事林建岳，以及鱷魚恤前執行董事林建高。

細看聯交所的通告，褟中怡發現這一連串資金轉移頗有意思。

原來在2000年1月至9月期間，鱷魚恤(中山)有限公司(「鱷魚恤中山」)先後8次匯款達人民幣3,650萬元，至麗新系在內地成立的廣州欣怡置業管理有限公司(麗新製衣間接持有其95%股權)。另外，廣州欣怡置業管理有限公司在1999年11月至2001年1月，先後69次匯付了人民幣3,650萬元，給一家名為廣州市天河百淘文化娛樂廣場有限公司，資助已故麗新系前主席林百欣所同意向天河提供其所需要的資金。

有趣的是此項由鱷魚恤中山在國內提供的貸款之還款方法。原來林伯是在2000年7月及2001年4月向鱷魚恤有限公司匯付約3,350萬港元(相等於人民幣3,650萬元)，用作填補鱷魚恤(中山)透過廣州欣怡置業管理有限公司，向廣州市天河百淘文化娛樂廣場有限公司匯付了的人民幣3,650萬元，及當作償還鱷魚恤(中山)拖欠鱷魚恤的股東貸款。

如此，鱷魚恤(中山)在國內的人民幣3,650萬資金就變成港元。這麼大筆關連借貸，卻在2000年7月止的鱷魚恤帳目中不被提及。上市上訴委員會認為，由鱷魚恤向已故林氏提供免息貸款，是該計劃的其中一項主要作用，故此構成《證券上市規則》當時第14.26(6)(a)條所指的財務資助。由於鱷魚恤為麗新製衣的附屬公司，故此麗新製衣亦違反了《證券上市規則》的相關條文。

不過，麗新製衣及鱷魚恤亦發出通告，對這次違反聯交所證券上市規則感到遺憾。麗新製衣及鱷魚恤的董事也向聯交所作出承諾及向其股東及公眾人士承擔職責，並銘記在心。該等公司聲明已採取措施確保該等錯失不會再出現。由大股東向子公司借人民幣之後，以港元歸還予母公司，在營運國內公司的角度而言，可說是有別於一般做法，一眾中環人實應仔細分析箇中玄機，學習學習。

網絡廣告打崩頭

睇廣告有錢收在外地並非新事，終於有公司把這種業務帶到香港，一個名為SelfishAD.com的公司，將會在本港推出這種新廣告模式，究竟能否成功現時還言之尚早，但SelfishAD.com的宣傳伎倆，卻頗堪玩味。這家網上廣告公司的宣傳刊物(小圖)「基味」十足，封面是一個四六分界髮型的赤身壯男，內頁中更有一幅身穿黑內褲的半身造型照。禢中怡看到這份宣傳刊物，第一個感覺是創意不俗，應該啱一眾喜好design feel的廣告人口胃，但若以推廣新商業模式而言，這份宣傳刊物實難迎合大眾化市場。

講番網上廣告這個新興行業，禢中怡認為現時世上媒體太多，但人的時間太少，因此廣告商決定投放廣告資金時，一定要計回報率(ROI）。在回報率主導的思維下，網絡廣告的佔有率就急升。在中國，2005年網絡廣告市場已經超過了雜誌，達到31億元人民幣，正威脅廣播界的地位。有人看才要廣告商付錢的關鍵字廣告，以及一些新的客戶追蹤技術，令客戶更容易將廣告資訊送到目標客戶手中，在追求回報率的年代更受青睞。像台灣雅虎，發展出一套程式，根據用戶在中華電信的IP，判定用戶所在的縣市，再發放相應的廣告。當然，在些比較小眾的關鍵字，或者沒有那麼富裕的縣市，廣告費依舊好平，但一些熱門的關鍵字，以及縣市，廣告費就水漲船高。例如你想在台北市都會區落網絡廣告，恐怕都要唔少錢。因此，有廣告商為求讀者看其廣告，索性將錢直接付給消費者。只要付給消費者嗰筆ROI，高過在雅虎、Google賣關鍵字廣告，就已經物有所值。

問題在於這種付錢給消費者看廣告的業務，很容易成為不法之徒的溫床。早前，美國證監會才公布了一批聲稱看了廣告後可以收錢的網站，查實當中不少涉及非法的層壓式推銷行為，或用戶看了廣告，但一個仙都收唔到。搞得消費者對這類型網站，抱有戒心。現時比較受落的模式是，參與者接收廣告客戶的email，然後再回覆去指定電郵地址，表示已經收到並看完email。不少美國公司都做這種生意，這種有償郵件沒有垃圾電郵討厭，是一種比較兼顧用戶和廣告商利益的direct marketing方法。現時英國HTMail，是其中一間較為人接受的公司。在科網股狂潮期間，其實有不少聲稱睇完廣告可以收錢的公司，當然好多都倒閉，或者被指涉及層壓式推銷而被勒令關閉。現時，只剩下美國Spedia可以留在業界繼續發展，但能否更進一步，暫時仍是一個謎。

恒指或續橫行

昨日恒指上升17點，成交縮減至只有279億元。國企繼續冷卻，下跌24點至6,207點。市場可能在等待業績期，有興趣購入的可待6,100點以下才收集。恒指期貨星期三的未平倉合約減少3,077張，加上成交減少，恒指這段期間可能會繼續橫行。

雖然營業額上升19%，國泰(293)宣布去年純利下跌25%至33億元，低過市場預期。油價開支上升67%是導致純利下挫的主因。不過，乘客數目按年增加13%至1,540萬，貨運量亦按年升15%至112萬噸。生意越做越大，如果可以加強在油價對沖方面的成效，國泰仍然是很好的投資，管理層質素始終最重要。不過這涉及風險，例如國泰在50美元以上便減少對沖，結果這決定的後果亦反映了在去年的業績中。其實如果不希望受油價影響，投資者亦可考慮一些機場或維修飛機的公司，例如首都機場(694)以及飛機工程(044)。這兩間公司的生意仍有很大增長動力，前者今年1月旅客人數增加19.4%至348.6萬人次，貨運量亦增加12.1%至6.8萬噸; 後者已需要擴產，耗資4.4億元的第二個機庫將於今年底竣工，廈門機庫亦是增長動力。若未來幾年可保持雙位數字增長，現價不算昂貴。

(10-03-06 刊於《am730》)

Logo 起革命

曾為滙豐、馬會、中電、地鐵、怡和及連卡佛等大品牌設計標誌或廣告、有「香港設計之父」稱譽的石漢瑞（Henry Steiner），曾明言「設計與藝術不同之處，在於好的設計是一盤好的生意，能夠經得起市場與用家的考驗。」因此，大家絕不應少覷公司商標的重要性。

液晶體顯示器生產商精電集團(710)自Tony(蔡東豪)加盟出任行政總裁後，快速改革，亦向該集團的logo埋手。該集團剛公布推出全新公司標誌，與舊勞稿(logo)不同的地方，可算是V字頂上的「+」號，原來由三原色，即藍、綠和紅色所組成，代表他們將從傳統的「黑白芒」，進一步邁向彩色液晶體顯示器的新階段。

一間公司忍痛改變一直沿用的logo，不是有苦衷，就是有鴻圖大計。最近國際間最矚目的改logo事件，莫過於英特爾(Intel)，把採用了15年、消費者耳熟能詳的「Intel Inside」logo，改成「Intel Leap Ahead」(英特爾跨越未來)，而「Intel」一字內的字母「e」(被稱為「dropped-e」)，亦改為與其他字母平排。

Intel的高級副總裁Eric Kim解釋，採用Leap Ahead為標語，是要闡明該公司要在不同領域中飛躍、挑戰自我。有分析指出，該標語反映Intel將成為更進取的公司，由過往主要專注生產晶片，變成致力研究如何更有效地融合微處理器、晶片與軟件，以增強電腦系統的整體性能。

褟中怡覺得，Intel舊logo所顯示的，純粹是一種產品功能表達意識，含意是簡單地講出Intel產品就在電腦內發生效用的深層意義，但新logo就有一種領導行業發展的雄心壯志，明顯是一種商業策略上的改變，有點「大哥」味道。

另一個著名品牌柯達(Kodak)，近期亦改了logo。該公司把從1971年沿用至今的黃、紅色logo，改為白底、紅字配黃邊的新logo。客觀而言，菲林照片時代已近閉幕時刻，柯達眼見菲林在今時今日已經式微，為了擺脫其「黃盒子」菲林形象、顯示其邁向數碼時代的決心，忍痛「改頭換面」，也可說是順勢而行。

偉哥一窩蜂

《信報》孔少林兄早前在其專欄中，分析輝瑞(Pfizer，PFE.NYSE)藥廠的王牌壯陽藥「偉哥」(Viagra，正式商標是威而鋼)銷量放緩，有不舉之勢的原因。他指輝瑞藥廠高估了消閒使用者的數目，是「偉哥不舉」的其中一個原因。

不過，禢中怡認為，各主要藥廠一窩蜂去研發壯陽藥，正所謂三個和尚無水吃，亦是令輝瑞藥廠空有著名品牌，但無法在銷量上受惠太多的原因。在「偉哥」取得成功後，世界各國的主要藥廠，立即在化學結構上類近偉哥的藥物上動腦筋，推出類似藥物。德國拜耳(Bayer, BAY.NYSE)就與英國葛蘭素史克(GlaxoSmithKline, GSK.NYSE/LSE)聯手，推出立威大(Levitra)，而美國禮來藥廠(Eli Lilly, LLY.NYSE)，亦不甘示弱，推出犀利士(Cialis)。

如果三隻藥物各針對不同病人，市況還好。但三隻藥物，不單原理以及化學結構相類似，就連不適用的病人也差不多，有心血管毛病之類問題的病人免問，試問天下間何來那麼多陽痿的男士，去同時養活多種專利藥物？

而任何新科技還有一種特性，那叫遲來先上岸。在威而鋼面世後，拜耳、葛蘭素史克以及禮來，在設計新藥物時，幾乎追著威而鋼的弱點來打。像立威大強調起效快，犀利士強調效用長久，服用時間不受用膳時間限制。搞得威而鋼在世界各國的市場佔有率，很快被犀利士和立威大吃掉一半。威而鋼還有一大挑戰是假藥市場，由於有很多人不想因陽痿這個問題看醫生，結果有很多病人，在地下渠道買假藥或水貨藥來用。在假藥和對手的夾擊下，試問偉哥又何來雄風？

6100點下吸納國企股

國企昨天繼續調整，主要因為早前升幅過急，以及散戶氣氛仍然高漲。繼周二大幅下挫169點後，國企昨再跌170點，收報6,230.5點，已接近6,000點的水平。由高位6,719點計，已回落7%。一些早前累積了一定升幅的重磅金融股如交通銀行(3328)，建行(939)，以及中國人壽(2628)等亦較高位回落10%。不過在低位已大約找到支持，十分看好中國前景的投資者或可考慮在6,100點以下分段吸納。

雖然大成交急挫，但仍有部分公司的股價逆市上升。有傳有意分拆REIT在香港上市的嘉德有意入股麗豐(1125)，嘉德置地的主要股東為淡馬錫，新加坡政府旗下的投資公司。去年乘著大陸地產業的升勢，麗豐與嘉德置地合組聯營公司發展廣州一塊地皮，該項目位於地鐵站附近，將被發展成為3,000個單位的中檔及豪華住宅。因此刺激股價升7%。若入股價是資產淨值附近，現價仍然有不少上升空間，但考慮到管理層的質素，有折讓亦合理。

聯交所剛譴責麗新製衣(191)及鱷魚恤(122)執行董事林建名違反上市規則，而低價購入鱷魚恤的股權亦難免令其他股東失望，重建鱷魚恤大廈的價值仍然被大幅低估。

根據聯交所資料，花旗集團在3月2日已增持滙控(005)好倉權益至5.9億股，或5.2%，而淡倉權益則跌至3.4股億，或3%。讀者可能想起，第一波士頓早前發行兩隻巨型認股證後，持有滙豐的權益增加至6%，其後滙豐股價亦橫行了一段時間。滙豐在周一宣布業績，不清楚花旗會否再購入滙豐股份。不計收購及貨幣影響，滙豐純利仍有12.6%增長，以一間龐大公司而言，實屬難得。

(09-03-06 刊於《am730》)

Show Business 與新聞主播

新聞主播由於經常在電視出現，曝光率高自然容易成為城中名人，環顧世界，靠著新聞主播而發展個人事業或出人頭地者比比皆是，如有望成為未來南韓政壇第一把手的執政黨魁鄭東泳，便曾在80年代中期擔當南韓韓國文化廣播公司MBC的新聞主播。

日本自民黨要員小池百合子(環境大臣)，在從政前也是電視台的新聞女主播。

除了事業發展外，女主播們每每美貌出眾，要「嫁個有錢人」也絕非難事，如西班牙儲妃萊蒂齊亞便是當地出名的前新聞女主播。

意大利電視台體育新聞女主播伊娜莉亞更曾與當代兩位意國球星(AC米蘭的恩沙基及摩納哥的韋利)傳過拍拖消息，證明女主播的威力。

近年本地電視新聞報幕員，也多了個美麗的外號叫「主播」，在一眾象牙塔語文教授不作大力反對下，主播一詞在本港已登堂入室，亦成了年輕人夢想的職業，代表美貌與醒目(卻不一定有智慧)並重，有粉絲(fans)支持，亦成狗仔隊目標，地位直迫明星藝人，有人看不過眼，批評靚女主播只不過是人肉讀稿機器，與新聞記者這個辛苦行業不應混淆起來。

批評管批評，據知今年有電視台新聞部在招收新聞系實習同學時，加入了新要求，就是要求同學先自行拍攝3分鐘短片介紹自己，給電視台預先過目及篩選。這做法說明電視台嚴選幕前主播與記者的決心，也顯示出外表儀態已成為這些職業的取決條件。簡單來說，就是你「有料」之餘，更必須「有樣」才可勝任。

其實此中原因似乎明顯不過，但有同學仍不明所以，因為理論上去電視台只是實習性質，不是台前陣卒亦不一定要出鏡，幕後工作亦多得很，更有些同學自嘲感覺似是應徵做外傭，或者是在幫襯婚姻介紹所。

其實，多年前電視台高層已經同褟中怡講，電視新聞是show business的一種，只是香港因種種人為原因走得慢，到觀眾發現兩岸電視台的大中華靚女主播水準之高，才驚覺香港電視台之落伍，要急起直追，打開新天地。

君不見中大新聞碩士的招生單張，雖然大大隻字標榜「培養專業精英」，但旁邊兩張大相，一個是現任當紅女主播，另一是已淡出轉做專業公關的女主播，下面再加一張相是知名電視台男記者，看來電視台幕前精英(尤是主播們)，已客觀地成為大學與大眾對新聞專業的必然想象。
曾經有人慨嘆現今好多青年人入讀新聞及傳理系只係為了做幕前主播，但觀乎此一宣傳手法，恐怕又是另一個雞與雞蛋的問題。

長江生命科技股東投資緊乜？

由長江生命科技上市掛牌到今時今日，禢中怡一直都想問一問長江生命科技(8222)的股東，你們除了投資在李嘉誠的金漆招牌外，究竟正在投資些甚麼。投資藥股，話難不難，話易不易。話難，因為要分析藥股，財務數據分析是比較次要，反而要看各大藥廠在研究Pipeline上的潛力，以及了解各大藥廠申請美國食物及藥劑管理局核准(FDA)的進展。

要經常去看醫藥雜誌，以及學術期刊上的介紹，對普羅投資者，真不知如何入手。但如果你能理解這些資料，其實藥股比科技股更實在，而且無科技股那麼容易損手爛腳。

一般而言，要斷定藥廠前景得唔得，先看藥廠手上有幾多隻新藥，在臨床階段(Phase III)或者已經取得FDA Approvable Letter，等藥廠補交一些數據，就可以正式取得批准，在美國上市。如果藥廠有很多主力藥物的專利權就快完結，但未來一兩年內完成臨床實驗，以及FDA申請的藥很少，這些藥廠可以避之則吉。

反之，如果一間藥廠手頭上有很多藥將取得FDA批准上市，除非藥廠倒霉得取得FDA批准後才發現嚴重問題(像COX-II阻斷劑為主的止痛藥，很多都是在取得批准才發現問題，結果累死藥廠)，否則前景可以看好。

還有，一般藥廠真正賺大錢的業務是製藥產品(Pharmaceutical)，而不是營養、農業產品之類，有不少世界頂級大藥廠，像瑞士諾華(Novartis)、羅氏(Roche)都將營養產品部門出售。長江生命科技在他們的網頁中表明，會為他們所研究的製藥產品，申請FDA批准，並且指FDA的批准是一項國際性指標。

不過，他們手頭上聲稱有50項申請專利權的製藥產品中，有多少在Phase I、多少在Phase II、多少去到Phase III，甚至申請FDA的approvable letter，預計進展會點，全部好像無清晰交代過。世界各國主要大藥廠，都會在網頁上清楚列出他們手頭上正進行實驗的藥物清單，以及申請進展，亦即一般稱的R&D Pipeline。長江生命科技在製藥產品上的R&D Pipeline究竟是甚麼，禢中怡很有興趣深入了解。

TCI掌握時機係有一手

滙控(005)星期一宣布較預期為佳的業績，而美國預託證券(ADR)股價亦曾升至135元，不過藍籌除了滙控之外接近全線下滑，國企更是重災區。

估值不低的交通銀行(3328)以及建行(939)各下跌2%，中國人壽(2628) 更跌了4%至8.7元。受到美元上升的影響，資源股亦大幅下跌，包括前日受到股改刺激的江銅(358)。國企經過一、二月的急升後，應會調整至6,000點以下，部分金融股的估值並不便宜。

貫徹對沖基金的作風，以英國為基地的TCI在掌握時機方面的確有其過人之處。這個基金在廈門港務(3378)上市時認購了9,778萬股，作價大約1.39元。

相對現價1.98元，短短三個月內帳面已賺42%。不過，TCI於3月1日至3日共減持2,575萬股，平均價為2.096元，持股量降至7.3%。TCI並不是長線投資者，那為何大股東願意配股給他們呢? 禁售期後，里昂私人股票管理公司旗下管理基金 ARIA Investment Partners，出售所持福記食品(1175) 股權，相對04年初的投資成本，獲利逾4倍。

福記現價17.3元，相對其招股價3.1元已上升不少，難怪不少基金亦蜂擁投資在國內公司。其實福記去年亦發行了6億元之可換股債券，換股價為每股10.253元。當債券持有人行使可換股債券時，日後的攤薄效應亦不細。

(08-03-06 刊於《am730》)

快樂的「出冊律師」

中環圈人人希望名成利就，但並非每個中環人都能如願，有些更會失望而回。

上星期四，禢中怡跟太太就看見了一個中環人重新回到正常人生道路上的故事，在一個佈道會上，一位「出冊律師」喜悅地說出他的信教經過，當事人雷礎雄(Boris)雖然沒有了過去在中環令人敬仰的律師身份，但換來的卻是以往難得一見的真摯笑容。

雷礎雄過去的身份是事務律師，在中環法律圈子裡薄有名聲，他雖然不是那些金牌大狀級數，但他28歲已擁有自己的律師行，最高峰時更坐擁三間律師樓及超過150名員工，確實是許多年輕律師的夢想。不過，成名太早也許不是好事，由於經營不善，雷礎雄最後因為偽造文件及盜竊等罪名而鋃璫入獄，2000年被判六年監禁，法律專業資格也自然失去。

Boris憶述在等候判決時的日子最難過，家人壓力令他透不過氣，而這個時候他開始尋找信仰，並信奉了基督教(禢中怡並無引導讀者信教之意，只是根據Boris所言如實道來而已)。

Boris坦言，每當他不知應如何面對指摘時，便會把一切向他信奉的基督訴說，祈禱成為他在獄中的恆常事，他感動地說：「爸爸最初探我時，就是不斷的罵，但第三次來時，他說諗通了，會等我出獄，並當我是新生BB一樣，故這一次他是滿帶笑容來探望我的。」

出獄後，Boris不再是律師，反而成為了教會中人，以宗教作為人生另一階段的開端。

禢中怡上周跟太太聽他講道時，發覺這位中環人變了，在場有人問他是否不能再當律師時，他笑著回答：「係，係在全世界都不能當律師，哈！哈！」

眼前的Boris，跟過去在名利場上見的已屬兩個人，在世俗的中環人眼裡，他可能是失敗者，一無所有，但在禢中怡眼中，他正如聖經中的說話「舊事已過都變成新的了。」而我更想為Boris叫好！與中環好友共勉之。

彤叔自言挺曾

新世界發展(017)主席鄭裕彤開腔批評政府各部門在嘉亨灣事件後個個都驚孭鑊，「大家就以為少做少錯，唔做唔錯」，令到發展商各樣申請都要等，經彤叔一開口，各大小發展商、分析員隨即和應，加入支持陣營叫政府及早改善。

不過大家唔好以為彤叔跟特首曾蔭權關係麻麻，彤叔話不知幾支持特首，仲講到「100%支持特首」，並會支持曾蔭權連任，但講到剛剛於2月22日公布的財政預算案，彤叔就沒甚麼意見，只是輕描淡寫地說「不過不失啦！」唔知彤叔與財政司長唐英年又是甚麼的關係呢？

對於嘉亨灣事件，還以為彤叔會再下一城，對曾特首有話說，事情剛巧相反，他還為特首護航，「佢都未必知道整件事(嘉亨灣事件)」，還盛讚曾特首上任後各方面都做得很好，尤其是經濟方面的發展。

所以當講到樓市未來發展，彤叔直言連續多月未有發展商成功勾出地皮，當然是因為定價過高的問題，「最好就用番市價勾地」。他還建議政府各部門亦應該依正規矩做便可，毋須再繼續綁手綁腳了。

至於樓價方面，他表示樓市應該會穩步造好，並預期樓價今年應該可升約3%。

而事實上彤叔在曾蔭權去年競選特首期間，亦曾出錢出力，根據資料，他曾捐贈數十萬元支持曾蔭權競選，競選期間順德聯誼總會曾在報章刋登廣告，廣告內容為「欣悉曾蔭權參選」，並「預祝參選成功」。彤叔則為該會名譽會長。

至於早前有報道話多個地產發展商包括長實(001)、新鴻基地產(016)、恒基地產(012)及新世界等聯署去信曾蔭權投訴，但彤叔話件事不是由他策劃，亦唔係由佢負責，所以佢唔會理事情日後的發展。

一如以往，問他關於新世界集團的業務發展，他都會說，「問純官啦！」

滙控仍然便宜吸引

昨日交投淡靜，市場成交只有280億元，大家的焦點也是放在滙控(005)及恒生(011)的業績。獅子銀行去年賺151億美元，為市場預期上限，當市場普遍認為歐洲及美國市場會是集團的負累，這兩個市場的表現則相對平穩。另一個令股東欣喜的地方，便是這間全球第二大銀行派發末期息每股0.31美元，全年派發0.73元，較04年高出11%。雖然派息率減低至大約50%，不過可以預期集團是預留資金作日後擴展。

歐洲市場於去年下半年的除稅前盈利為34.7億美元，為過去四個半年中最佳。英國市場的資產質素仍然不大理想，不過最壞的時間應已過去;美國市場的表現則大約在預期之內; 香港市場05年下半年的撥備前經營溢利則下跌5%，可能是因為按揭的壓力(05年按揭利率跌至 P-2.39%，相對04年的P-2.01%)。

滙控亞太區主席鄭海泉指出滙豐銀行會密切留意對手，並推出相若的產品。香港市場的競爭越來越激烈，未來香港佔集團總盈利的比重亦會逐漸減低。

業務方面，企業銀行、投資銀行及資本市場是唯一倒退的業務，這也是在預期之內。按相同的貨幣計算，稅前盈利下跌4%。

不過，從正面看，利潤下滑的原因是因為成本上升18%，而由於集團的投資已到最後階段，日後的表現或會更佳。不過正如早前所述，個人理財以及工商金融服務才是日後的焦點，而平台便是新興市場。

除了台灣外，大部分新興市場亦錄得不俗增長，土耳其、墨西哥、巴西，以及中國等日後可能成為發展核心。中國市場的純利為3.3億美元，但當中只有900萬美元是透過本身增長得來，這亦可以解釋為何集團減低派息比率，因為日後可能作更多的收購。

集團收購交通銀行(3328)、平安(2318)，以及上海銀行後，在上海正在建立一個消費信貸平台。主席龐約翰曾說過，滙豐僅投資於那些在25年後仍然有可預見未來的業務，而中國的收購在日後亦將步入收成期。

即使06年的每股盈利增長只有單位數字，以滙控現時12.5倍的05年市盈率計，仍然便宜。今年的股息不大可能低過78美仙，以現價132.3元計代表股息率4.6%。顯而易見，滙控極有機會帶領恒指再創高峰。

(07-03-06 刊於《am730》)

巴菲特的信

股神巴菲特(上圖)的投資旗艦Berkshire Hathaway公布全年業績，一年間公司財富增加56億美元(約436.8億港元)，每股帳面值升6.4%，比美國標準普爾500指數股份回報(連股息在內)增長4.9%還要高，可算再一次跑贏大市。

若果以他一向堅持的長線投資來看，過去41年來由現時管理層主理開始計算，帳面值已由19美元升至5.9377萬美元！每年複式增長率高達21.5%，認真和味。

雖然要投資股神間公司不容易，但看看這位投資界名人每年向Berkshire股東的信件，或者可從中得益。

今年他關注美國貿易不平衡情況的意見未有改變，一旦雙赤，即貿易赤字和財政赤字持續大幅上升，恐怕會導致外國投資者會將資金調離美國。

雖然他擔心的匯率問題未有出現，致使去年下半年美元匯價反彈向上，最終令他因看淡美元而錄得稅前虧損9.55億美元，但強調自投資外匯買賣合約以來，依然獲利20億美元。

為避免減低美元匯價走勢的影響，他改為減少直接投資外匯買賣，轉而吸納盈利來自非美國地區的公司股份，藉此建立非美元投資組合，可惜未有披露公司名稱，但已反映要重新利用撒手鐧，即吸納低價值但具潛質的股份。他解釋，相對其他國家的息率，美國息口已升至較高水平，持有的大部分外匯將產生顯著的負數表現，亦是其去年「損手」的原因。相反，若果持有海外上市公司股票，可能在一段時間內會帶來正面甚至是巨額回報。對於所持股份組合，他已表明不要期望有奇蹟出現，但其價值仍可能在10年「翻一番」，因為每股盈利料以每年6%至8%幅度增長，而有關公司股價亦會大同小異。

還記得他的投資旗艦於05年底仍持有中國石油(857)約23.389億股嗎？以中國石油上周五收市價達7.65元計，持股市值約178.9億元，以入市成本約38億元，已賺3.7倍，還跟不跟？

若果想了解他的真知灼見，也可待5月6日於美國舉行周年大會時，親自飛一趟去會會他吧！

一個決定主宰工業股成敗
投資工業股，最有趣的地方是他們的盈利起跌可以很大。一個錯誤的決定可以打垮一間公司，最簡單的例子是偉易達(303)。這間全球最大無線電話及電子學習產品製造商當年收購朗訊電話業務，但其後為此需要作出巨額撥備，股價跌至歷史低位2元的一刻仍然歷歷在目。如果可以在低潮時留意到這些擁有穩健管理層的公司，回報可以很理想，一件受歡迎的產品可以挽救一間公司，看看01年至現時的業績便可知一二。

彩星(635)亦可說是一例，相信大家不會忘記忍者龜，這件大受歡迎的產品將集團的業績推至高峰。不過，受到原料價格及工資上升壓力，彩星最近的業績並不十分理想。截至05年12月31日止全年業績，營業額13.1億元，與去年相若，不過毛利下跌8%至6.7億元。不計投資物業重估收益，經營溢利更下跌36%至1.2億元。或許06年的前景會較佳，「金剛」及「Amazing Amanda」等產品或會有助提升集團的業績。不過與偉易達最不同的是，公司沒有將資源用作發展核心玩具分銷業務。

最新業績報告中首先提及的，不是玩具分銷而是佔營業額只有2%的收租業務，可能是因為單是物業重估升值收益於05年便高達7,500萬元，而04年亦有5,300萬元。集團看來對物業投資之中長線前景更加充滿信心，因此早前宣佈以合共2.2億元收購港島麥當奴道兩項物業並持有作投資用途。可能是因為需要支付收購作價，公司派發的末期息只有2.5仙，相對04年的4仙，有一定距離。另外，公司在投資方面的成績亦相對04年理想，去年的淨投資收益為1,400萬元，相信是一些短線的投資，這類資產在截至年尾時價值2.3億元。但為何公司寧願減少派息亦不願意減少在這方面的投資? 始終這類投資帶有風險，分散投資於非玩具分銷業務長線是否有利公司的業績?
另外，集團打算發行五送一紅利認股證，行使價1.03元，行使期為1年。雖然每位股東亦擁有相同的權利，不過有部分股東選擇不行使的話，便會攤薄權益。有趣的是，公司於去年12月12日回購175萬股，每股作價介乎1.01-1.02元；於去年11月以0.99至1元回購了190萬股。如果公司認為現價便宜，為何不將行使價訂得高一點? 公司已宣佈業績， 未來會否再回購呢?

假設今年的盈利與去年相若，市盈率約為9倍。以一間分銷商來說，或也不算十分昂貴。不過，當氣氛轉壞時，其盈利可能會受到顯著影響。原核數師羅兵咸永道亦已於去年12月請辭，據指彩星帳目涉及「會計失察」。彩星現時需要做的，應是如何挽回投資者的信心，分散投資是否明智之舉，去年宣布購入物業後的股價表現已有了答案。相反，偉易達當年的重組，便是很成功的例子。資金沒有用途，不如分發給股東，讓他們自己決定。

(06-03-06 刊於《am730》)

TCI鍊金秘技——Shareholder Activism

最近，聞名歐洲的TCI基金又在香港出手，這次TCI向股壇狙擊手劉鑾雄的弟弟劉鑾鴻，買下8%的華置(127)股權，每股作價8.33仙，總價值約為14億港元，這意味著，TCI基金，食過番尋味，繼續I love HK！

近年，不少富翁都愛投資對沖基金(Hedge Fund)，這些手上大把錢的對沖基金在金魚缸興風作浪，交易廣場的魚缸近年都搞到風急浪高，投資者不小心他們的動向，食多多驚風散都止唔到驚。不過，被TCI基金持股的公司董事會，除了要驚TCI在大市翻雲覆雨，更要小心TCI一貫以來所提倡的股東權益運動(Shareholder Activism)，以及所衍生、比香港有股壇長毛之稱的David Webb更要麻煩的作風。

所謂的股東權益運動，就是當上市公司董事局的決定，不符合小股東利益，身為小股東的「有識之士」就糾集力量，令董事局改組、管理層下台。

股東權益運動近年在歐洲搞得如火如荼，更可為小股東帶來相當的回報。據一份在倫敦商學院(London Business School)研討會上發表的獨立學術研究指，英國的法律及文化環境極為適合股東權益運動壯大規模，學者追蹤一個名為Hermes UK Focus Fund 的表現，發現該基金在研究期間，專門鎖定一些股價落後大市或被低估了的公司作投資對象，投資額佔被鎖定公司的1%至15%權益，然後針對公司管治、財務結構等導致股價積弱的原因，作出積極參與，例如與管理層講數，甚至撤換董事會成員。

值得留意的是，該基金很少在公開的股東會高調行事，反而多在幕後發招，以達到提高派息率、改善認股權計劃等目的。而在這些公司大動作的公布期前後，有關公司的股價表現往往脫胎換骨，此亦正是該基金的表現所依。這情況在香港也似曾相識吧。

在亞洲，南韓的三星電子也開始面對類似的小股東集體挑戰，民間非牟利機構民主人民團結組織(People's Solidarity for Participatory Democracy；PSPD)去年就曾經在股東大會上，對總裁擔任董事的提案，集結到3.75%的反對票，雖未足以左右大局，但對當地企業界已響起警號，更代表小股東權益運動的起步。正如PSPD在其創立宣言中所言述，"We are going to raise the flag of Solidarity for a society in which everyone can have a voice, and people with diligence and honesty may lead life they deserve.To be the real sovereigns of the country, we should become watchdogs of the government, screening the daily decision-making process it derives its power from." 說明把公民參與的意識帶到公司管治的範疇。

TCI也不是得把口，去年，德國證券交易所(Duetsche Borse)想收購英國倫敦證券交易所。豈知擁有德國證券交易所8%股權的TCI突然出手，一手沽空倫敦證券交易所的股票，另一手聯合美林證券、富達基金等德國證券交易所股東，反對德國證券交易所的收購建議，最後搞到德國證券交易所的行政總裁Werner Seifert在上年五月九日倉皇下台。

股壇長毛David Webb最多令大股東在股東周年大會出醜，但未至於出真金白銀打到董事局落花流水。但TCI可以令你出醜之餘，還要蝕水。那些引TCI做股東的公司，我祝他們的董事會好運。

華置近期動作多多

TCI早前在領匯(823)初嘗甜頭後，繼而收購一系列公司如新世界(017)、百仕達控股(1168)、廈門港務(3378)及保華集團(498)等。這亦難怪，領匯現價17.45元已較招股價10.3元上升69%，而領匯上市不過短短三個月。TCI除了向劉生買入華置股份，亦有傳該基金會向和黃(013)購入3,000萬股華置。近期華置有不少動作，最矚目的當然是集團早前指出有意分拆部分物業如怡東商場及灣仔電腦城等物業作房地產信託基金，估值40至50億元，股息率達5%。

不過，令人意外的是大股東不停出售舊股。兩星期前，劉氏家族及和黃以每股8.3元出售了2.09億股份。如果十分看好公司的前景，接連減持而不是增持的確有點出人意表，而且管理層早前亦透露有意派發特別股息。與TCI比較，究竟劉氏家族和李氏家族在掌握時機方面誰會看得較準? 不要忘記早前新世界的故事。

除了華置外，恒地(012)亦希望推出房地產信託基金，包括25棟寫字樓及零售物業，皇后大道東248號及新都城一期等，價值100億元。該組合的總樓面面積可能為170萬尺，平均出租率為 90%。

REIT基本上是雙贏方案

顧名思義，房地產信託基金(REIT)是一種以房地產為主的基金，運作方式為將物業證券化，令普通投資者也可以參與房地產市場。

自60年代起成立，在美國及澳洲等地亦已相當成熟。不過，香港去年才有第一間房地產信託基金上市，便是經過千辛萬苦才搞掂的領匯(823)，不過以規模而言已是全球最大。一般而言，這類基金會以商場以及寫字樓為主，由於這些物業租金收入較穩定，並不似發展物業般波動，所以適合較為保守的投資者，而投資者亦可以較低的價錢購入這些資產。基本上這是一個雙贏方案。
對於持有物業的投資者而言，成立基金可以變相將物業套現，因為這些二三線物業的流通性較低。去年保華集團(498)便沽出保華企業中心予雷曼兄弟的合營企業，將成為日後上市的房地產信託基金的一部分。

與債券不同，房地產信託基金亦有升值潛力，不少基金最少會派發利潤90%予投資者。隨著租金收入上升，可分派的利潤亦會上升。加上資產有升值潛力，無論是通脹或通縮時防守性亦較大。
另外，受上市規條所限，這些基金只可以從事地產業務，這對投資者亦有一定保障。風險是購入資產時的估值會否過高，以及負債比率亦是一個考慮。過高的負債比率會對現金流有不利影響。領匯上市時息率有5.8%，算是不錯，不過自上市以來股價已上升70%，股息率已跌至3.3%。能否不斷改善派息則取決於管理者的能力，當然領匯則是一個相反的例子。股價上升主要是因為效率差，有不少改善的地方，與銀行的收購合併概念相似。

(03-03-06 刊於《am730》)

麥當勞的一國兩制

麥當勞是一個熟悉的名字，一個全球連鎖經營的大企業，幾乎在任何大城市，都能找到麥當勞的蹤影。麥當勞之所以能夠在各大洲立足，除了有獨到的公司管理文化外，對各地文化和消費心理有著深入的研究，成為「知己知彼，百戰不殆」的撒手鐧。

香港的麥當勞宣傳策略，比較接近西方的形式，近年不僅加添烤餅、沙律等食品，企圖擺脫「垃圾食品集中營」的形象，亦不斷利用本港著名藝人製作宣傳片，用勁歌熱舞促銷食物，顯然易見是要極力拉攏年輕消費者。

另外，香港麥當勞更別出心裁的一招，就是由掌舵人粉墨登場，硬銷一番。禢中怡印象所及，香港麥當勞董事總經理劉士盛，已不止一次親身上陣拍攝電視廣告，西裝畢挺地在螢幕前亮相。(但不知是否劉先生的扮相過份嚴肅生意look，反令禢中怡覺得與麥當勞的Young Image不大相配似的，且在旁的員工個個要穿著齊整制服，予人階級觀念之味甚濃。)

但麥當勞在中國大地，則又用上另一套宣傳伎倆。就在深圳河對岸的大陸，麥當勞採取的策略是對民族性的體認與認同，他們明白內地的文化，就是以民族愛國主義為主軸，於是在宣傳手法上「活用」愛國，成為一間愛國的「洋快餐店」。

舉一個例子，現在距離北京奧運尚有兩年，但麥當勞經已暗暗出招。沒錯，他們並非大張旗鼓「硬銷」，而是默默「躺」著──就是躺在餐盤上，利用餐盤底紙宣揚麥當勞與奧運結下不解緣的歷史。這張餐盤紙的主題是《與奧林匹克同行，迎向2008》，指出麥當勞自1968年開始，已經空運漢堡包到墨西哥城，為參賽的美國奧運選手送上家鄉美食，至1976年，麥當勞正式成為加拿大蒙特利爾奧運的正式贊助商。

不過，該集團在1988年的漢城、1992年的巴塞羅那奧運會上，只是部分國家奧委會的贊助商，直至1996年的美國阿特蘭大奧運會，麥當勞才首次成為奧運全球合作夥伴，甚至進軍冬季奧運會的食品供應。

最重要的還是在2001年，麥當勞特別送出66,000個免費漢堡包，祝賀北京奪得2008年奧運主辦權，更表明與中國一起見證北京舉行這場世界盛事。

雖然麥當勞在內地發展16年，從深圳開始擴展至25個省、區、直轄市共超過680間分店，甚至在去年底開設「得來速」(Drive-Thru)的汽車餐廳，但也曾試過誤觸民族情感地雷，被內地民眾罵得灰頭土臉。

早前麥當勞的官方網站，曾把台灣列作「國家」，引起內地網民一陣撻伐痛罵，去年麥當勞在內地一則電視廣告，因為有一名正在吃麥當勞漢堡包的消費者，跪在商人面前乞求優惠，一下子群情洶湧，認為這間快餐店龍頭污衊中國人，即使麥當勞稱是「幽默」表達，絕非詆譭消費者，但仍遭當局以違反了《廣告法》內容的「維護國家的尊嚴和利益」，要求停播廣告，始平息事件。似乎麥當勞大打「愛國牌」時，還必須要記著保護華夏民族的面子。

假如港元改與人民幣掛鈎

股市傳聞滿天飛。眼見國企股之前升個不亦樂乎，恒指跟隨接力，自然要有些「因素」支持。缸邊近來傳出港元匯價機制又想玩改變，當然由與美元掛鈎，更改為與祖國貨幣：人民幣拉上關係，屆時一家親，經濟可邁進一步。

正如中國人民銀行採取任何決定一樣，重大政策改變不會醞釀一段時間才公布，定必在迅雷不及掩耳之際推出，以往人民幣加息如是，去年更改人民幣匯價機制也相同，絕不讓大戶做春江鴨。
所以姑且談「假如」，港元改與人民幣掛鈎對經濟的影響。人民幣去年7月21日藉改與一籃子貨幣掛鈎後，即時升值2%，人民幣兌美元匯價便變成1美元兌8.11元人民幣，昨日收市價8.0369元計，在短短7個月間已升值約0.9%，不難升至港元兌美元水平。

由於市場只有憧憬人民幣匯價進一步上漲，港元匯價自然可水漲船高，最重要的是外資湧入買港元之餘，當然在資金最流通的地方：股市炒賣一番，屆時真的人氣沸騰，皆因大家只知一點，人民幣只有升值一途，美國已不斷軟硬兼施要求人民幣匯率機制更彈性，相反貶值機會可算極微，試問買單邊市，大家會不會放棄這個大好機會？

當然，若出現此戲劇性場面，持港元和人民幣資產的公司自然是大贏家，像國企股即時有錢賺，因用外幣借錢，用人民幣還錢的話，定必節省不少「匯水」，故用外幣借錢，用港元還債，勢必受惠。

不過，人民幣始終未達全面流通，港元或被視作失去自由市場意義，未知最自由競爭地區的美譽還能否保住，話晒香港已經連續12年榮獲美國傳統基金及《華爾街日報》評為全球最自由經濟體系，而新加坡和愛爾蘭緊隨其後，唔知日後有甚麼變動，香港最自由經濟的寶座，會否被他國取而代之？

至於對香港出口競爭力有利有弊已難料，隨時將生產基地拱手讓予其他東南亞國家之餘，工業股表現亦會否受到打擊，業績又能否支持股價呢？皆因去年人民幣升值後，廠家已叫苦連天，還未計所產生的通脹壓力，真的是做又死，唔做又死！

(02-03-06 刊於《am730》)

蘋果電腦收購迪士尼？

因iPod而東山再起的喬布斯(Steve Jobs)最近傳有新搞作，在喬布斯將手上的私人投資Pixar Animation Studio(即製作《反斗奇兵》、《超人特攻隊》等卡通的公司)，出售給迪士尼，成為迪士尼最大單一股東後，美國財經雜誌《Barron's》引述紐約分析員預測，他可能會動用蘋果電腦收購迪士尼，實行迪士尼蘋果一家親。

有關分析並非空穴來風，因為自iPod取得空前成功，加上改用Intel CPU後，對Mac銷售的負面影響，並無事前想像中大。蘋果電腦手頭現金太多，要四圍搵收購對象。在Mac友圈子，就一直在猜蘋果會收購哪一間公司，當然Mac友估的，都是一些科技公司，像Palm，以及美術軟件的巨無霸Adobe。由於蘋果發展iTunes Music Store的需要，蘋果一直都被傳有意收購唱片公司或電影公司，在一兩年前，就有傳蘋果有意收購環球唱片(Universal)，最後不知何解，收購無了下文。而迪士尼除了迪士尼樂園外，還有電影公司Miramax、全國電視台美國廣播公司(ABC)、大家睇波必備的ESPN、專製作肥皂劇的Touchstone Television，幾乎包羅了喬布斯個人想要的東西，大家猜蘋果有意收購迪士尼，殊不為奇。

只不過，以喬布斯的作風，他未必會用蘋果電腦來收購迪士尼。如果他要這樣做，他一早就把Pixar併入蘋果電腦旗下。喬布斯今次或會重施他回歸蘋果電腦時的故技，同時管理迪士尼和蘋果兩間公司。喬布斯當初重返蘋果電腦時，將他的Next Computer賣給蘋果，然後蘋果請他做顧問，他還將作業系統開發團隊，通通換成Next Computer的人，連Nextstep都變成了Mac OS X。他最初只是暫代CEO(iCEO)，後來就索性坐正。因此業界戲稱這宗交易是Next收了錢去買下蘋果(Next getting paid to buy Apple)。喬布斯幾可肯定將成為迪士尼董事局成員，且看他會否最後搞搞吓成為迪士尼CEO或主席，然後用他過人的魅力及魄力，改革這間老牌大集團。但若喬布斯真的重施故技，那蘋果電腦不單要解決電腦業競爭的問題，還可能要面對後喬布斯的時代，畢竟喬布斯唔識分身。

小經紀搵食艱難

港股成交日日過300億元，做股票買賣似乎有啖飯食，但自撤銷最低佣金制後，經紀買賣股票佣金只有向下調，更要面對銀行的挑戰，經營環境之嚴峻可想而知。

有缸邊朋友告知，最近有一間大馬背景的證券公司便進行遣散行動，幸依足勞工法例賠償，員工亦早有心理準備，皆因生意麻麻，偶有虧損，故在公司工作多年後趁市旺轉職，兼撈一筆遣散費亦屬不俗的結果。或許是偶然例子，但港交所(388)於今年1月統計顯示，中小型經紀生意絕不是跟隨大市暢旺。

該所將經紀分為3組，其中成交額佔有率最高的A組經紀已佔51.42%，但A組成員僅14名！至隨後50名組員亦已瓜分35.17%佔有率，即餘下僅13.41%的交投金額由其他所有經紀行組成的C組攤分。以1月平均每日成交額306.57億元計，C組僅佔41.1億元，假設佣金收0.25%(恐怕今時今日難收此比率)，佣金總額只有1,000萬元供分享。其實，05年每日平均成交額勉強才接近約200億元，試問港府減交易徵費又對小經紀有何裨益呢？

天業節水急升的啟示

昨天市況可證明資金由國企流回藍籌，最少短線而言這情況會持續。下星期宣布業績的滙控(005)逆市上升，收報133.6元，成交47億元，佔大市總成交14%。以現價而言，滙控的吸引力明顯較成交第二大的建行(939)為大，明顯地最近是散戶沽貨大戶買貨，「長城陣」反而可在建行看到。建行早前升得太急，看好的亦應待股價調整後再購入。3月期指低水79點，主要因為滙控及恒生(011)除淨，保守估計滙控及恒生將派末期息28美仙及1.9港元，約代表86點左右，以此計算期指仍然是高水。

有傳建行會成為中壽(2628)的策略投資者，以網絡而言，這亦算合理做法。中壽可透過建行超過1.4萬間分行銷售其人壽產品，現時銀行保險無論在本港及內地亦更見重要。而且中壽需要的並非資金，不然上市時已可出售予其他投資者。問題是中壽是否需要有其他考慮，除了從業務上的考慮外，引入外資應可提高企業管治，又或是參考一些外國的管理方法等。早前有報道指策略投資者不只一個，希望集團可以繼續改善披露及透明度，讓投資者在選擇及比較時可更加清晰。

近期的新股表現理想，加上一些概念，配以一個漂亮名字，升勢更加火上加油，物流與水務便是熱門的標籤。天業節水(8280)昨收報1.55元，較招股價1.18元上升31%，令人不禁想到究竟是氣氛太好，令投資者可以亂擲飛鏢，還是投資銀行低估公司的實力。

這或是受惠於早前轉型國內供水和廢水處理業務的中國水務(855)，該公司股價兩個月內升了兩倍。天業節水是提供節水灌溉系統的供應商，即是滴灌膜及PVC管的製造商。對於一間毛利率只有二十餘巴仙的製造商來說，技術需求不會太高，亦因此不值太高市盈率。

考慮到其規模，塑膠價格上升壓力又可否轉嫁給客戶呢? 樂觀估計05年純利與04年相若，以現價計加權平均市盈率亦高達12.4倍，全面攤薄後則更高。現時規模更大、市盈率更低，而在主板上市的工業股比比皆是。

(01-03-06 刊於《am730》)

江主席經歷中的一章——光明乳業

賣完上海家化後，市場又傳上海實業(363)想賣另一項非核心投資業務光明乳業，但未知消息是否影響股價，上實昨日收市逆市下跌0.9%至16.1元，而光明乳業在內地股價卻急升2.4%至5.41元人民幣。

光明乳業可謂歷史悠久，早於1949年光明乳業前身益民一廠成立，初期主要從事奶粉生產。但光明背後卻有另一個故事，在上海可謂無人不知，就是光明出了一個國家領導人——前國家第一把手江澤民。

江主席曾經於1952年在益民一廠工作過，並且位列廠長之職，在他任職期間，正式註冊「光
明」品牌，開始大展拳腳，反映他管理能力及敢於開拓新局面的謀略，難怪其後能登上政治權力的頂峰，更領導內地開放改革。故此光明乳業昔日可說是一處培訓江澤民的地方，今日亦成為江主席經歷中的一章。

益民一廠於1956年將生產奶粉的業務，全部歸到上海市牛奶公司負責，而在1978至1992年期間，光明開始進軍奶品業務，並先後建立9間乳品廠和多個品牌，實行多元化策略。

直至96年上海市牛奶公司和上實正式組建上海光明乳業，轉眼間亦已有近10年時間，而02年於內地上市更是另一個里程碑。光明乳業04年純利也有3.2億元人民幣，更重要的是上市至今年年有增長，更成為上海100強企業之一，對上實而言，無疑是一項不俗的投資。

不過，中國乳業競爭不小，著名如伊利、光明、三元外，贊助太空人升空的蒙牛(2319)也成為另一路新軍，但04年伊利掌舵人鄭俊懷發生管理層收購事件影響而元氣大傷，令蒙牛的品牌有機會坐大。

全國約有乳品生產企業1,600多間，年銷售額超過億元人民幣的只有十多間，銷售額在500萬元人民幣以上的也僅有359家，並引發產品價格戰，如特價促銷、贈送禮品、大額抽獎活動等，市場的競爭慘烈程度可想而知。

光明乳業還要面對三鹿等一系列新興品牌虎視眈眈，爭奪其一線地位，令光明必須守住上海這個大本營外，更要向外擴張以提高市場佔有率。市傳上實考慮出售光明乳業的原因與之前出售上海家化權益般，可趁勢套現，同時毋須受光明乳業參與股權分置時影響其本身權益。以上實所持光明乳業約3.2億股，以昨日收市價計，該批股份已值17.3億元人民幣，可能為上實帶來不小的利潤。

6百萬做上市公司主席

很多「中」字頭上市公司，非富則貴。但有一間在主版上市、名為「中國金融產業投資有限公司」(1227)，大家未必熟悉。唔講你唔知，中國金融產業投資有限公司乃全港數一數二最低市
值的公司。值多少? 盛惠六百多萬！

中國金融產業投資有限公司(前稱第一亞洲資本投資有限公司)，主要業務為投資於在香港及中國之上市及非上市公司。公司之主要股東為黃金富先生，按2004年公司年報指出，公司亦只有6名員工，當中已包括公司之執行董事及獨立非執行董事。

去年11月，中國金融產業投資有限公司委任了方志華先生為執行董事，為期一年，月薪也只得17,000元，並說明不享有任何完成或年結花紅。

該公司自去年4月28日起停牌，在去年10月才復牌，並同時公布該公司自2004年底以來共作出的4項新投資，包括在倫敦證券交易所主板上市公司Bolton Group（International）4.6%權益、生產及銷售薯片的哈爾濱食品6%權益、互聯綱技術供應商Netters Lands Management的15%權益、及廣告服務商NetX的15%權益，涉資共約519萬元，當中除了哈爾濱食品交易外，賣家有權於一年內以原交易額加一成之價格購回所有已售權益。

一連串交易的代價，僅130萬元代價以現金支付，其餘代價以公司持有從事石油開採及提煉業務的私營公司Hong Xiang Petroleum支付。若閣下想擁有一家上市公司，做上市公司主席，拿出六百多萬就可能有交易。當然，現有股東不一定會賣給你。

料中芯今年難轉虧為盈

控(005)昨日升至133元，帶動恒指一度上升143點，最高15,999點，但還是差一點才到達16,000點的水平。期指結算後有獲利回吐壓力，而恒指則收報15,950點，升幅0.6%。較令人擔心的則是國企。

油價上升刺激中石油(857)，加上英國石油低價賣出高價買入中石化(386)股份，令石油相關公司上升。不過國企指數仍然下跌19點，金融股如中國人壽(2628)、交通銀行(3328)，以及建行(939)亦低收，國企應於上星期四已短線見頂。部分資金回流較穩健的藍籌，亦很正常。

根據《基點》報道，晶片製造商中芯國際(981)正籌組再融資，資金約6億至8億美元。截至2005年12月31日止，中芯國際手頭現金為5.9億美元，而債務則為11.6億美元。由於公司預期06年的資本開支約為9.5億至10億美元左右，因此需要再融資支持其擴展。

從ASM(522)的業績以及消費電子業的發展，可見芯片的需求仍然很大。不過中芯現時主力生產的產品仍然是較低階的8吋晶圓，與台積電以及聯華等仍然有一段距離。雖然現時已轉向90納米技術，但相信中芯於06年仍然未能轉虧為盈。

在05年中期淨利息支出已超過毛利的一半，而且最近利息上升相信亦會對集團帶來壓力。

另外，冠捷科技(903)以先舊後新方式集資，集資1.2億美元。現時京東方以及飛利浦已成為公司的第一及第二大股東，主席宣建生博士則只是第三大股東。公司的成功關鍵，主要視乎收購飛利浦部分業務後的運作，是否順利。如果成功的話，以現時175億元市值的冠捷而言，相信可值更高市盈率。

而是次配售幾位大股東亦沒有減持股份，反映他們亦看好集團的前景。

冠捷上一次配售已是02年6月，當時配售股份數目與是次相若，但股價則只是2.9元。看好冠捷及電腦行業的投資者，亦可考慮趁昨天股價下跌收集。

(28-02-06 刊於《am730》)

泰國總理與名嘴之爭

泰國總理他信富有早已聞名南洋，他家族擁有的秦納瓦集團，旗下的流動電話公司，是全泰國唯一能夠覆蓋全國的流動電話公司，而且還擁有衛星公司、傳媒以及泰國亞洲航空，全部都是在政治上很敏感的行業。由於他的家族企業，被指是他信的政治工具，他信為了避嫌，就將家族企業出售。

他信出售家族企業原意是好，因為家族經營的業務，十居其九會涉及政策層面的問題，官商勾結的問題可以搞到他信水洗都唔清。問題是，智者千慮，必有一失，但好失唔失，偏偏失在揀錯淡馬錫控股做買家。淡馬錫控股是新加坡政府全資擁有的公司，近日杜拜政府買了美國六個港口搞出政治風波，當初新電信（SingTel）想收購香港電訊（Cable & Wireless HKT，電盈(008)的前身），都惹來甚多閒言閒語。更何況他信將電訊、傳媒、衛星等給新加坡政府企業。

當地的名嘴林明達利用這點，指他信想將泰國賣給新加坡，激起不少泰國人的愛國心，加上他信出售家族企業時，又鑽法律漏洞，不單避過外資公司不得控制電訊公司超過一半股權的規定，而且連稅都不用給，結果激怒大批民眾上街，他信要解散國會，要學日本首相小泉純一郎，和反對派在選票上決勝負。

不過，最有趣的是，林明達本來是他信的盟友。林明達本身擁有當地很受歡迎的報章《經理報》（Phujtakam Daily），又在國營電台有主持政論節目。一直以來，林明達都差不多是他信的喉舌，林明達本人固然一直很維護他信，《經理報》亦經常有他信的內閣成員投稿。

不過，因愛成恨是好得人驚的一件事。自林明達與他信關係，被傳因一些利益擺不平而惡化後，林明達便經常在電視節目上抨擊他信政府貪污舞弊，而一向崇拜李光耀強勢作風的他信，亦決定封林明達的咪。

做得名嘴，那怎會如此容易因他信封咪而投降，林明達在被封咪後，每周都在泰國一間大學的空地做節目，大爆他信內幕。由於林明達手頭堅料多，吸引好多人去聽，搞得要移師市中心廣場做節目，亦令曼谷等都會地區，反對他信的人越來越多。而在他信將家族企業賣給淡馬錫控股後，林明達更乘勢發動反政府示威。由於他已經儼如反對派的領導者，他說不定還有機會成為內閣閣員，以至總理。

所以政治人物如果屢行不義，又得罪有群眾力量支持的名嘴，肯定會煩到抽筋。這要看林明達張嘴勁，還是他信的權術了得。這兩個有錢佬之間的惡鬥，肯定有排玩。

滙控地位未動搖
恒生指數連升9日，上周五升44點，收報15,856點。表現一直較為呆滯的滙控(005)終再次突破130元，上升1%，收131.8元，守穩130元水平，出售3.9%印度銀行股權並不是股價上升的原因。滙控將於3月6日宣布業績，每股純利大約1.3美元。

以周五收市價計，市盈率不足13倍。06年的純利應較佳，保守估計每股盈利增長約9%，市盈率更跌至12倍，現價仍十分吸引。佔恒指30%的滙控，對指數當然有一定影響力。

滙豐的股價早前停滯不前，可能受制於歐洲及美國市場的增長放緩，例如市場一直擔心美國市場爆破。從正面看，美國最近的經濟仍然看不到有大幅衰退的情況，一些指標更指經濟十分健康，而利率升勢放緩亦有助舒緩過度借貸的美國消費者。

為了增加本身的競爭力，滙豐早前增加了其投資銀行的投資，不過明顯投資銀行取向及文化與滙豐本身有著大不同。雖然早前集團代表Mittal Steel收購競爭對手Arcelor，及作為Eon收購Endesa的顧問，但這兩單交易不一定代表集團已成功發展這業務。

05年上半年投資銀行只佔總銀行盈利1%，看來滙豐英國紳士型銀行家的作風，還是較適合繼續發展傳統銀行業務。

未來50%的世界需求增長將會來自新興國家，而集團最近亦積極發展中國，印度，墨西哥，以及巴西的業務。收購Household後，未來消費者信貸的平台將可應用於這些國家。匯豐在國內已收購平保(2318)，上海銀行等等，未來在上海應可取得優勢。雖然最近國企股升勢如火如荼，但對於穩健的投資者來說，滙豐仍是其中一間最佳的公司。

回購股份的啟示
本港上市公司過去一直獲容許在某個限期內回購股份，但現行造法是所回購股份必須即時註銷，假設公司已發行股本為100萬股，公司在市場購入其一萬股後，公司已發行股本相應下降至99萬股。該方法的最大好處是直接令每股盈利相對提升，但亦可能存在大股東毋須付出一分一毫情況下，股權「無端端」上升。

至於滙控則因應英國公司法修例，可以回購股份，但毋須即時註銷，改為庫存股份，這種做法其實於美國早已存在。至於滙控這種回購新方法已於去年股東大會獲批准，但港交所(388)上周才批准有關豁免權，最多可達已發行股本的10%。當然，回購股份變得更彈性，滙豐優秀的管理層便可發揮作用，因為他們可選擇將庫存股份出售套現、按僱員認股計劃轉讓庫存股份，或最終仍作註銷。

若果滙控股價低殘，滙控管理層可藉此低價買入，待好市時出售獲利，或者看好股價的話，倒不如先購入股份，應付管理人員行使認股權時，需在市場高價買入，或發行股份攤薄股東權益。以滙控已發行股本約113.6億股計，按上周五收市131.8元計，假若回購11.36億股上限，涉資便最高達1,497億元！試問有那條「水喉」可比？

不要小覷回購股份的力量。資料顯示，1987 年10 月美國股市爆發股災，當時在短短兩個星期之內，竟有多達650間公司公布回購股份計劃，花旗集團更宣布回購公司2.5億美元(約19.5億港元)的股票，對穩定股價和增強市場信心帶來積極作用。

今日回購股份更普遍，單以2004 年計，美國標準普爾500 指數成份股中，用於回購股票的金額便高達1,970 億美元(1.53萬億港元)，比2003年增長高達50％。當然，回購股份屬技術性操作，何時買入、賣出，也是一種技巧。

(27-02-06 刊於《am730》)

4.4億美加金融大騙案

資產管理十分專業，在財資市場越趨多元化及複雜的今天，投資工具日益增加，一般市民求教投資顧問一類專業人士情況普遍。但禢中怡近日聽聞一宗震撼美、加的金融界奇案。

美、加兩地共400家教會及教友，竟被一位自認為投資顧問的大騙子，合共誘騙達5,739萬美金(約4.47億港元)。而且犯案者並非甚麼部署精密的犯罪集團，只是一名獨行光棍罷了。

45歲的Andrew Lech，從2001年開始，遊走於美國俄亥俄州及加拿大安大略省，以投資專家自居，並且大肆宣揚其財技了得，只要委任他作投資顧問管理資產，回報便可賺到10%至25%。就在兩年半內，Andrew Lech就氹得美、加兩地約400家教會及教友上當，合計騙得達5,739萬美金。

後來，有投資者發覺不對勁，才向加拿大警方報案及揭發事件。據安大略省證券委員會聘請的會計師深入調查後，發現Andrew Lech開設了54個不同投資戶口，以布這個金融天仙局。

目前這名大騙子已經被加拿大警方緝拿歸案，但其犯案地點涉及美、加兩地，令這宗金融界騙案的司法程序增添了不少複雜性，而至今美國警方仍未要求引渡Andrew Lech。

話說回頭，從表面案情看來，400家教會及教友竟然同時因為高投資回報的假像而上當，實在是叫人震驚，不過有教會中人告訴褟中怡，由於一般教會內人際關係比較和諧親切，弟兄姊妹間的互信程度高，故當有教友信以為真「落搭」後，便很容易出現羊群效應，齊齊受騙，實屬不幸至極。

回教金融新財路

一提到宗教，回教漫畫事件為近日另一熱門話題，由於受到拉登等害群之馬的影響，很多人一想到回教，便只會想到阿蓋達、拉登、恐怖襲擊這些事件。

其實回教是崇尚和平的宗教，而且中國和回教淵源深厚。回族除了是中華民族的骨幹成員，就連代表中國七次下西洋的鄭和亦是回教徒。身為中華民族的一員，實在無必要害怕回教。

回教是容許教徒進行金融投資，不過要守一些限制，首先，教徒不可以投資煙、酒、賭博和色情事業有關的企業。此外，回教徒不可以把錢放貸收取固定利息。例如樓宇按揭，回教徒是不可以問銀行借錢，而是銀行代表買家買下單位，然後銀行將物業租給買家。買家交租交到一段時間，還清款項，銀行就可將業權轉回給買家名下。

由於中東、歐洲和東南亞的回教徒眾多，而且相當富有，因此回教金融是一盤大生意。現時估計，全球投資在回教金融的資金，有二千至五千多億美元，真不是開玩笑。

現時新加坡和馬來西亞，就不斷修改法例，希望吸引回教資金落戶。新加坡證券交易所，更加與英國富時，以及回教法諮詢公司亞薩爾(Yasaar)合作，推出富時－新交所回教指數，吸引回教，甚至一些注重可持續發展的非回教投資者。

其實香港有一間銀行，本身也是回教金融上的表表者，只不過大家沒有見到這間銀行在香港推出回教金融業務，那就是香港家傳戶曉的滙豐銀行（005）。滙豐銀行早在五十年代，已經收購波斯帝國銀行（亦即今天的中東滙豐銀行），於一九九八年，滙豐利用他們長期服務中東的經驗，見到英國回教徒數目越來越多，亦越來越有錢，就在英國成立服務回教徒的特殊部門（HSBC Amanah）。又在2003年，成立HSBC Syariah，進軍印尼市場。

既然香港公司並不是沒有進軍回教金融的經驗，而中國與回教世界一向友好，不知唐英年司長有沒有興趣在香港促進一下回教金融呢？

長和仍具優勢

昨天大市繼續暢旺，成交達424億元，為近期新高。恆指急升177點，達15,813點。現時恆指的市盈率仍然不足15倍，依然吸引。地產股亦有強勁表現，恆地(012)及煤氣(003)創新高，早前私有化失敗的恆發(097)已重返私有化前的高位。以現價而言，恆地及恆發值得購入。長實主席李嘉誠上星期五再增持了94萬股，反映他看好公司前景。當然和黃是一個隱憂，不過長和在國內擁有大量優質土地儲備，香港公司在這方面難以與其相比。

國企方面，國內金融股如中國人壽(2628)，平保(2318)，財險(2328)，以及交通銀行(3328) 創新高，不過高位有獲利回吐壓力。國指下跌26點，總成交較昨日少4%。佔大市總成交由星期三的24.6%下跌至昨日的17.2%，而恆指成份股則由23.6%上升至35.6%。明顯地資金正由國企換馬至較便宜的藍籌成份股。

以超過3倍賬面值而言，交銀及建行仍然相對昂貴，或應考慮逐步減持。有報道指中國人壽於建行上市時投資了3.5億美元股份，於短短幾個月已取得超過60%回報。加上A股市場反彈，以及可以投資國外，國壽06年的投資收益應會更佳。國內的人壽保險股前景相對銀行會較穩定。

除了廖銀(1111)外，另一間有機會被收購的銀行為永隆(096)。經常性業績雖然令人失望，不過公司指出曾考慮出售股權，主要考慮的是對象以及出價。如果亞洲商業銀行以2.5倍賬面值出售，股本回報率以及網絡規模較大的永隆亦應值這個價錢。

剛巧建行副行長范一飛指出該行有意收購香港銀行，主要考慮銀行規模、資產質量，以及收購價。收購亞銀失敗主要是價錢太貴，還有是「規模與建行有點不配」。相對而言，在香港擁有34間分行的永隆之規模應更適合建行。以2.5倍賬面值出售的話，永隆每股值109元。收購100%股權的話需要支付253億元，不是很多公司有足夠財力支付。

(24-02-06 刊於《am730》)

廣州免費報紙4月底出籠

免費報紙的風潮將會進一步吹襲中國大陸，繼上海《解放日報》2003年與上海地鐵合作，推出《i時代報》後，廣州地鐵亦已決定4月底，於廣州地鐵線推出免費報紙。這份報紙將會是《廣州日報》與廣州地鐵合組公司經營，暫定每日發行量約為30萬份左右。

褟中怡估計，這份報紙大有機會成功搶灘，原因很簡單，廣州現時只得4份大報(包括《廣州日報》、《南方都市報》、《羊城晚報》及《信息時報》)，面對讀者接近1,000萬人，市場空間顯而易見。另一方面，國內報紙廣告費比香港報紙隨時高出10倍、8倍，以一般免費報紙人手大多只有50至60人計算，盈利前景應該相當不俗。

國內3大城市(北京、上海及廣州)，目前已各有不同形式的免費報紙，其中北京市場比較特別，現在兩份免費刊物名為《前程》及《職場》，均為提供職業、招聘資訊的小型報紙。

雖說免費報章在內地有極大發展潛力，但始終每份報紙都是錢，過分揮霍只會失敗收場，其中收費報章《北京廣播電視報》，本來在市場上一直處於優勢，但數年前被對手《中國電視報》超越，於是決定與《北京青年報》及《北京晨報》合作，以免費方式贈閱予該兩報讀者，止住下滑趨勢。

去年1月，《北京廣播電視報》再下一城，向北京城區240萬戶家庭免費贈閱，這令它一躍而成北京最大報章，發行量比本來的前三位報紙的總和還多。可是，在廣告量不足的問題下，該報終在05年4月初宣布中止「免費午餐」。

人長命了，誰得益？

根據美國史丹福大學(University of Stanford)最近所進行的一項研究顯示，在醫學技術突飛猛進的情況下，人的壽命越來越長。到了2050年，人的平均壽命會比現時延長一倍。現時百歲人瑞是罕見，但到日後，可能滿街都是百歲人瑞。

不過人的壽命越來越長，帶來的新問題亦越來越多。人的退休年齡越來越遲，可能要做到八十五歲才可以退休。不過，遲了退休不代表延遲衰老，人在無慢性疾病困擾下能夠生活的年歲，會和現在差不多。

如果史丹福大學所做的研究推測正確的話，在這種滿街都是人瑞的新社會，最受惠是藥廠，因為不少人仍要受到慢性疾病困擾下繼續搏殺，如果沒有新藥物、新療法支持，怎可能繼續搏殺，去等到八十五歲退休？

人越來越遲退休，那生產那一類藥物的藥廠最好搵：生產慢性病藥物為主力的藥廠，特別在心血管疾病、糖尿病、癌症、慢性疾病藥物為主力的藥廠。像擁有現時全球最流行降膽固醇藥膽固清（Lipitor）專利的輝瑞藥廠（Pfizer，PFE.NYSE），在上年年底打贏了專利權官司，擊退了印度一間藥廠對專利權的挑戰，可以保住專利權到2011年。加上又推出了吸入式胰島素Exubera，大大減少了注射胰島素的麻煩，可以與胰島素市場兩大傳統壟斷者禮來（Eli Lilly，LLY.NYSE）和Novo Nordisk（NVO.NYSE）一較高下，輝瑞針對老人病為主的產品方向，長遠可以看好。如果輝瑞可以成功出售消費性非處方藥品部門（旗艦產品是李斯德林漱口水），就更理想。

另一方面，未來投資安老院的人有福了，因為八十五歲退休後，人仍有十多年，甚至廿多年的退休日子要過。若然百病纏身，如果不住在有醫護人員駐守的安老院，且看日子都相當難過。因此，未來老人院可能比開幼稚園更好賺。

現時不少醫療集團，都同時投資護理安老院，卓健（0593.HK）旗下有八間安老院，有關業務成功在二零零五年首六個月轉虧為盈。照人均壽命越來越長的大趨勢看，長遠前景可以看好，但短期而言，由於租金升勢又起，要在短期獲厚利並不容易。

趁低吸納內地人壽股

國企今日表現繼續強勁。幾間重磅的金融公司如交通銀行(3328)，中國人壽(2628)，以及平安保險(2318)也創新高。雖然受到外資入股國內市場的影響，不過中國人壽的保金收入在1月上升了23%，較平安的14%高。集團去年將焦點放在推銷邊際利潤較高的風險型保單，導致保費增長放慢。單看一月的數字，今年的情況應會有所改善。另一個正面因素是准許投資國外市場，這可增加國內保險公司在投資以及對沖時的彈性。加上投資組合不斷增大，人壽公司應是趁低吸納的對象。

從另一角度看，國內銀行股的風險則相對較高。交行有滙控(005)作後盾，而08年後亦可能成為大股東，情況可能較佳。不過製造業以及地產相關行業佔國內銀行的貸款組合比重不低，日後一旦這些行業的增長放慢，將會影響到貸款增長。更甚者拖欠情況嚴重的話或會影響到銀行的壞帳比率，相對而言風險亦較大。

雖然長遠看好，但亦不可忘記短期的投資風險。現價實際上並不便宜，尤其是國內銀行的股本回報率並非特別突出。

一個國家經濟增長是否理想，最簡單的除了看稅項外，電力增長亦是一個指標。經濟好，用電自然增加。投資電力股可以是一個選擇，不過在煤價上升以及電力價格不是以市場為考慮因素的同時，電力股的盈利表現未必一定與需求掛鈎，因此投資電力設備製造商如上海電氣(2727)，東方電機(1072)，以及哈動(1133) 的潛力可能更大。

有傳指國內最大的電力設備供應商上海電氣計劃分拆部分機器製造業務上市，集資1.5億美元。電力設備比重最高，相信不會是分拆的目標，餘下的包括機電一體化設備以及交通設備等。東方電機則為國內最大的水力發電設備生產商。既然中國希望減少污染，減少用煤發電亦對水力發電有利。
(23-02-06 刊於《am730》)

IT新貴 打機傾生意

現時仍有不少富豪愛在高爾夫球場傾生意，一邊在球場上漫步，一邊商談合作條件。不少值數十億的合作計劃，可能就這樣談出來。

不過，現時IT界的年輕新貴，對高爾夫球未必有興趣，但熱愛在虛擬世界上的殺戮，不少中環人視為讀書不成的人才玩的網絡遊戲，有可能成為新世代談大生意的地方。在最近人氣高升的網絡遊戲《World of Warcraft》中，有一隊名為We Knows的隊伍，不要小覷這名字奇怪的隊伍，其實大有來頭，這隊的100名成員中，據News.com報道，至少有10位有個C字頭的銜頭，亦即他們在現實生活中，是大科技公司的CEO、CFO、CIO之類。

這隊富貴隊伍比較有名的成員，包括了Web 2.0紅星Socialtext的CEO Ross Mayfield(下圖左)、掌握世界域名生殺大權的ICANN CTO John Crain(下圖右)等人。在這樣的陣容下，大家還敢小覷在網絡遊戲談生意的潛力嗎？

在網絡遊戲上參與一些富貴隊，除了對做生意有幫助外，對搵工跳槽都有幫助。因為現時網絡遊戲還未出現清一色富豪隊，現時像We Knows一類的隊伍主要物色是志同道合、思想相近的人。
其實老闆想要的都只不過是同聲同氣、明白自己想法的下屬。說不定有機會，因在網上世界表現勇猛過人，最後得到老闆們的賞識，因而平步青雲也說不定。

現時在網上打機，其實越來越似唱K，成為中環人交際應酬的一部分。在亞畢諾道有間每個鐘收費要成300蚊的機舖，入得去玩當然不是讀書不成的古惑仔，而是在日間執到正一正的賓架銀行家。夜晚放工，就入高級機舖，過足虛擬飛車癮。所以，各位追上時代的中環人，有時間要操練一下時下最新的電腦遊戲。因為日後應酬、傾生意、升職、加薪、跳槽、拍老闆馬屁都要識玩最新的網絡遊戲。打機居然變成中環人的求生秘技，世界真係變得快。

吉百利盈利增幅創紀錄

消費者的健康意識提高，令各大售賣快餐、零食等「垃圾食物」的公司，不得不改變市場策略，而改得最成功的莫過於麥當勞。然而在昨天，朱古力及汽水生產商吉百利(Cadbury Schweppes)亦公布喜訊，稱其稅前盈利比前一年度增加13%，達8.73億英鎊，創出10年來最大增幅。總部設於英國的吉百利，與其貴價品牌Green & Black去年銷售成績尤其驕人。吉百利在英國的朱古力總銷售額比前微升2%，但旗下Green & Black生產的有機朱古力的銷售額，卻較前一年度激增近五成。吉百利的成功，除可歸功於推出較健康的有機產品有關外，其實與像麥當勞肯「放下身段」，主動提醒消費者「少吃怡情」(間接承認其食品不健康)有關。

舉個例子，麥當勞表示會在其食品的包裝紙上，列明包括卡路里、脂肪含量及鹽分等營養成分後，吉百利亦宣布，會於其朱古力產品包裝上，加入「精明地食朱古力」(Be Treatwise)字眼，呼籲消費者吃朱古力時，要注意其糖分及脂肪的含量(亦印刷在包裝上)，別吃過量。這做法令禢中怡諗起香煙包裝上嘅警告字句，吉百利如此「忍辱負重」，抵佢改革成功!

國企表現仍佳

短線股市總是難以估計的，早前市場因擔心日本加息以導致日經下跌，不過同一理由亦是日經昨日急升的原因。明顯輕微的通脹對經濟百利而無一害，昨天我們亦已解釋了箇中原因。恒指昨天收報15,627點，上升29點，成交額294億元。受惠於銷情改善，地產股普遍造好，表現較好的成份股為恒地(012)，上升2.3%。現價40.6元較每股資產淨值57.3元仍然有29%折讓，屬於其中一間最吸引的地產股。雖然在補充土儲方面是一個隱憂，不過集團有接近2,700萬呎農地，較新地(016)的2,100萬呎還多。

國企表現仍然強勁。油價在50周線已找到支持，中石油(857)及中石化(386)等亦有表現。在中石化以2至2.7倍資產淨值私有化4間國內上市附屬後，上海石化(338)再成焦點。現價4.425元約相等於1.65倍資產淨值，仍然較以上出價便宜。假設私有化價格為兩倍資產淨值或5.3元左右，現價仍然有20%上升空間。另一個可能性是以中石化股份作交換，既然價格不是國家的最重要考慮，這亦不失為減持股份的有效方法之一。

資金是否充裕，看看新股表現亦可知一二。有傳紙板製造商玖龍(2689)認購已超額200倍，看來非執行董事的資歷並不是小股民最關心的因素。不過既然張小姐可在10年內將公司變為一間市值136億元的公司，其兒子亦應有一定能力。連帶理文造紙(2314)及鴻興(450)等亦受惠，兩者分別上升6%。剛巧鴻興主席任昌洪於2月15日增持616萬股，顯示行內人亦看好這行業。

富達基金在去年第四季訪問了659名25歲或以上市民，當中原來三分二沒有為退休定下投資目標，58%對退休投資缺乏認識，不少更於31歲才開始計劃退休。其實要計劃退休並不困難，核心組合成員當然是一些藍籌如恒地，餘額可以考慮購入一些細價股如鴻興。雖然其05年財政年度盈利下跌，不過公司仍然保持派息。單是收息每年的股息率也有6%，比起存款更佳。鴻興新收購的瓦通紙業務應可帶來更大貢獻。

(22-02-06 刊於《am730》)

收視率高不等於廣告費貴

數碼技術推陳出新，越多新花款玩就代表廣告餅仔越分越小，因為廣告商無可能有無限量金錢，去餵飽各類不同的新媒體。咁究竟，時下的廣告商，又如何決定有限的廣告預算點分配。

禢中怡近日聽了一個講座，據大廣告公司Maxus總經理劉中偉(Jordan)所講，現時廣告商要落廣告，不論落在傳統媒體，或落在新的數碼媒體，都要先計一下ROI(Return on Investment)，睇投資有多少回報先，而唔會只係睇一個廣告，可以有幾多受眾。而新媒體、新技術的興起到底會否影響整個大局，就要看新媒介對廣告商的投資回報，有幾大的變化。

好似數碼電視，根據Jordan所講，好明顯會大大改變廣告餅仔的變化。首先，數碼電視既有覆蓋傳統廣播的DVB-T，亦都有針對手機的DVB-H。頻道比現在來得多，而且亦支援收費服務。

由於數碼電視頻道多，加上現時數碼技術越來越出神入化，好多人將節目錄起，然後刪除廣告部分實在易過借火。因此，以往落電視廣告嗰套計法已經行不通，相反，廣告商要按不同頻道的觀眾需要，針對他們的喜好、特徵落廣告，務求真正向目標觀眾傳達訊息，然後得到最高回報。
換言之，日後做電視台廣告的sales，不可能只靠收視率就惡晒，要學收費電視台咁，為不同嘅客，提供不同頻道的廣告套餐，這樣才可以搵到錢。

簡單來說，當媒體越來越多，特別數碼媒體越來越多時，由於媒體多到眼花，廣告商只能選擇投資回報最多的一種來落廣告。現時就話收視率高就廣告費貴，日後可能是你的觀眾收入越高，廣告費越貴。其實目前報章行業亦有此情況，發行量大的報章不一定能夠收取較高廣告費，反而優質、擁有高收入讀者的報章，就算廣告費較貴，亦物有所值。

唔怪得now一早要進軍收費電視，可能now內部高人一早看到收視率大晒的年代一去不復返。做生意講來講去，都係要利潤好，而若營業額高但無肉食，最後可能只係一件，食之無味，棄之可惜的雞肋。

上有政策 下有對策3G版

雖然3G在世界各地陸續投入服務，但全世界人口最多的國家：中國，至今都未有3G服務，因為中國政府想硬推自己的技術標準TD-SCDMA，但竟然引發國有流動電話公司的私下抵制。

特別是中國移動(941)，已經被國家信息產業部點名，要求不再私底下興建WCDMA（ 香港3G所用的標準）商用測試網，為何上有政策下有對策的情況，會在中國3G發展出現？

被中國當局點名用於3G發展的TD-SCDMA標準，是大唐電信(電訊科學技術研究院)在1998年自己提出來的標準，並在2000年成為國際電信聯盟承認的第三個3G標準，與歐洲、日本所用的WCDMA和美國、南韓所用的CDMA2000分庭抗禮。

本來TD-SCDMA是中國自主標準，如果能夠取得成功，可以減輕中國在流動通訊技術上對西方國家的依賴，對各大國有電訊公司是好事。

但問題是，由2000年國際電信聯盟承認TD-SCDMA標準到現在，支持TD-SCDMA的外資公司少，而且手機、營運模式和後台設備全部是一個謎。相反，WCDMA在和黃(013)、NTTDoCoMo(NTT)等公司狂交學費後，設備和手機價格開始下跌，營運模式不清也好，至少可以避免重犯和黃、NTT等公司的錯誤。難道要中國移動、中國聯通(762)等電訊公司，又要學和黃、NTT般在3G新標準上再狂交一次學費？

更重要的是，現時中國不少硬件製造公司，本身都在海外狂賣WCDMA的設備，好像華為，除了向電盈(008)提供大量3G手機任人試外，最近又與英國Vodafone簽署合約，在21個國家替Vodafone製造廉價手機為Vodafone催谷3G客，市場遲早出現大量便宜WCDMA手機。中國移動等公司，怎會不去偷偷試用WCDMA，而對TD-SCDMA採取消極態度？

不過國有企業始終要執行國家任務，中央政府打算指定中國移動，為TD-SCDMA標準保駕護航。如果和黃3G不知何日見家鄉叫慘，那本來可以遲來先上岸的中國移動，受到計劃經濟餘毒所傷，一眾股東就真哭笑不得，不知如何是好。

日股近兩周回落之因

經過15年的不景氣後，日本終於有望可擺脫通縮。這個全球第二大的經濟體系，第四季經濟按年計增長5.5%，遠高於歐美。

05年全年經濟增長則達2.8%，最重要這不是單單由出口帶動，一直停滯不前的本土消費亦作出了重要貢獻。活在通縮的陰影下，不少日本人寧願不要利息亦存錢在銀行。但去年家庭支出上升，反映市民已願意增加消費，消費信心則剛創15年新高，日後所釋放出來的購買力可以很厲害。不過，股市卻不升反跌，有傳是因為市場擔心日本加息。

不過，利息上升究意是因還是果，對股市是好還是壞？輕微的通脹，對股市有正面幫助。加息代表市場對資金需求上升，因此需要付出較高的成本以取得資金。為何投資者願意付出溢價，主要因為預期可以取得的回報亦較高。如果利率維持在零水平，實質利率則會變為負數，資產升值潮會出現，這情況在香港亦發生過。因此，適量的加息及通脹，應是正面的訊號。日本股市的市盈率雖然不低，不過實際上市盈率仍然處於過去20年的低位。自去年六月上升了最多接近6,000點，短線獲利回吐亦很合理，這才是這兩星期日股回落的原因。

由於聯匯制度的關係，香港的情況可能有點不同，不過由93至97年，以及98至02年，利息與股市的走勢是否相反呢? 答案當然不是，投資者不如擔心減息才好。

未來將是亞洲的世代。除了日本漸漸走出谷底，2008年後中港台三地更緊密配合將是日後的焦點。中國提供龐大市場，香港提供集資平台，台灣則提供技術，這個趨勢將慢慢形成。資金流入亞洲不一定只是看好中國，實際上整個亞洲的增長動力較其他地方更快。但既然有中國這個大靠山，日後香港股市仍然精彩。國企可以成為恒指成份股後，港股的吸引力一定更大。

(21-02-06 刊於《am730》)

台灣財經演員要考牌

雖然近一兩年經濟好了一點，但如果要在退休時儲夠一筆退休金，光靠強積金真的休想了。要在退休後過好生活，無可避免地要將積蓄放在股市、基金、窩輪等工具。

近年財經演員就很吃香，電台、電視台都需要他們分析財經資訊，沒有這些當紅的財經演員，恐怕電視台那些財經節目，就沒有這樣好的叫座力。

有些人都質疑過財經演員們在電台、電視上推介個別窩輪、股票等的利益衝突問題。不過，大家看這些財經演員表演時，有沒有再深一層去看，到底這些財經演員，有沒有足夠專業水平，去為大家在傳媒上，提供看似免費的投資意見？

台灣也有不少財經演員，在當地，財經演員被稱「投顧老師」，他們在電視台提供的投資意見，被戲稱為「報明牌」，相等於我們廣東人講的「俾貼士」，這些「投顧老師」給的意見有多專業，值得懷疑。前年，台灣當局不能再對一堆專業資格不明的人，在電台、電視上如此指導小投資者的亂象坐視不理，因此修訂了《證券投資顧問事業負責人與業務人員管理規則》，任何人在電台、電視和報紙向公眾提供投資意見前，都要先考取證券分析師資格。現職的，都要在新規則實施後三年，補考有關資格，否則就要離開。而明年九月，就是台灣財經演員們，完成「金融基準試」的最後限期。

既然我們的教育當局，要求教師要先考語文基準試，教人如何投資的財經演員，又是不是應該去考一考基準試，證明有料才可在大氣電波教人發達？但一直以來，好像無人質疑過財經演員們的專業水平，究竟夠不夠。要教師考基準試，但不用財經演員考基準試，這現象也夠奇怪。不知政府當局又有何意見呢？

李顯龍的考試

新加坡副總理黃根成，在最近一次國會會議上，答覆反對黨議員謝鏡豐質詢時表示，很快就選區重新劃界的結果提交政府。在新加坡，更新選民登記冊，和檢討選區劃界都意味著大選即將舉行，總理李顯龍(圖、美聯社)很大機會在今年解散國會，舉行大選。

雖然新加坡大選，執政黨候選人在大多數選區，都會因無對手不戰而勝，只有少數小選區，反對黨和執政黨才有一番競逐。不過，今年新加坡國會大選，會比較有睇頭。因為，這是李顯龍上台後，第一次新加坡國會大選。

李光耀的年紀越來越大，已經年逾八十，他今年可能是最後一年參與國會選舉。李顯龍除了是李光耀的長子，他亦要在李光耀身故後，獨自領導新加坡。到底新加坡人對這位接班人有何看法，是否認可其能力，這次大選就是一次考試。

適逢李顯龍面對接班壓力時，被人民行動黨壓了好一段日子的反對派，又蠢蠢欲動。在新加坡，有兩個小選區，執政黨花了十多年氣力都攻不破，一個是波東巴西選區，人民黨的詹時中做了十多年議員。另一個是後港，工人黨的劉程強又做了接近十多年的議員。

反對派在波東巴西和後港兩個東北部選區站穩後，似乎有意大舉派出候選人，攻取需要不同族裔候選人組成一張名單參選的集選區。多個集選區，都傳出反對派有意派出候選人出戰。

長久以來，集選區是一個指標，因為以往反對派都很難湊齊華人、印度和馬來三大種族的候選人出戰集選區，所以執政黨未輸過，反對派只能守著一至兩個小選區。如果反對派成功攻取一個集選區，那是相當具象徵意義的。

李顯龍考試的成績，又影響著外界對李顯龍的看法，因此他不容有失。且看這個時常與香港競爭的鄰居，在政治上，今年會出現甚麼微妙變化。但如果有集選區被反對派攻下，對李顯龍而言，就未必是輸掉一兩個選區那麼簡單了。

投資細價股要留神

上星期恒指收報15,476點，較前一周微升50點。不過周五成交縮減至254億元，相對早前成交每天300億元以上。經過一月急升，大市可能需要橫行調整。不過，恒指預期市盈率仍然只是約14倍，仍是可吸納的水平。剛剛被《福布斯》選為大中華區首富的李嘉誠，於上周以平均價78.05元增持662萬股旗艦長實(001)，持股量增加至38.49%。李先生的投資眼光當然不用懷疑，現時他最大的賭博只是和黃(013)。雖然最近意大利3上市有點阻滯，但增持或最少表現出對公司的信心。

由年初到現在，恒指上升了4%，但恒指小型股指數則上升了10.5%。懂得選擇的話，將部分資金投資在細價股或可帶來更佳回報。不過財不入急門，投資者選擇時應選擇一些現金流較穩定的公司，而不是一些主要由概念支持的公司，去年的升幅冠軍華彩(8161)便是一例。公司早前以9.8億元認購了33.3%擁有中國即開型視頻彩票終端機合約的設備供應商Corich。由於仍在發展階段，該公司去年的純利只有480萬元人民幣。

以一間價值接近30億元的公司而言，估值是否合理可能只有公司比較清楚。華彩對新收購充滿信心，因為在2月時便在2.475元至2.95元回購了817萬股，而且早前在高位3.675元配售集資了6.6億元，現價1.98元較配售價已低了46%。但十分看好公司前景的話，為何不斷攤薄本身權益? 公司自去年5月已集資3次，發行6.1億股。是次收購方法約一半亦以發新股型式收購，作價2.4元，餘額5億元以現金支付。這5億元放在銀行的話，單是利息收入每年已達1,800萬元，或可幫助減少華彩的虧損。華彩中期虧損1,900萬元，在通告中亦指出不知道近日股價下跌原因。

不少近期累積一定升幅的公司上周突然急跌。投資要成功，首先想的不是要贏多少，而是要輸多少，計算風險是做生意一門主要學問。一些短線股價表現較為沉悶的公司如永安國際(289)或會被忽略，但其實不計每年5%以上股息收入，公司股價自沙士後已上升了3.6倍，而零售業務表現亦不斷改善。

不過，收租業務才是公司的主力，租金升值還未完全被反映在業績上。雖然透明度較低，但現價11.4元較每股資產淨值有42%折讓，即使折讓不收窄，現價仍吸引。

(20-02-06 刊於《am730》)

從回教漫畫看雙重標準

丹麥報章《日德蘭郵報》刊登12幅諷刺回教漫畫，在全球引發的風波，至今仍未平息，事件的爭論點在於新聞自由，究竟應該「自由」到甚麼程度。部分人認同有關漫畫過火、回教徒的激動情有可原，但禢中怡近日在外國網誌(blog)上得知，原來以回教為主要信仰的國家埃及，其報章《al-Fager》早在去年10月已刊出該批漫畫，但一直未受抨擊及抗議，看看歐洲報章所受待遇，不禁疑惑︰這是否存有雙重標準？

據《Freedom for Egyptians》及《Gateway Pundit》等網誌稱，《al-Fager》早在回教漫畫風波爆發前4個月，(即去年10月17日、《日德蘭郵報》刊出該批漫畫後約半個月)，已在其頭版及第17版，刊登了該批漫畫，並在文中批評該批漫畫bad taste。有網民隨即留言，罵上街示威的回教徒愚蠢、無弄清楚事件來龍去脈，指漫畫早在去年被刊登，到今年一月才作出激烈行動，有被人利用之嫌。

《Freedom for Egyptians》網主所寫的，頗值得深思。他寫道︰「針對丹麥的這場『聖戰』，在回教齋戒月(即去年11月左右)展開，不是更好嗎？皆因很多回教徒相信在齋戒月展開聖戰，更有意義。但爆發今次漫畫風波的不當時機，反映一切暴力反響，是由歐洲的極端回教分子煽動，具政治動機……」

有必要補充的是，《日德蘭郵報》刊登該批漫畫時，帶有認同的立場，相反《al-Fager》則以「譴責」為出發點。然而，假若一份歐洲報章，表明為了批判該批漫畫失當，而將其刊出，又會否被接受？

三李助now財經台打頭炮

聞說而久的now財經台，籌備工作經已去到臨門一腳的階段，而掌舵人羅燦已經準備好一個重量級的現場直播政治talk show，期望可以打響頭炮。新節目預計最快會於下月中旬啟播，初期每晚做半個鐘，試吓反應之後再睇會唔會加長。

要做一個高水準的直播talk show，一啲都唔簡單，而最重要的一環，當然是主持人，城中的「三李」；即政治閱歷深厚的「飛哥」李鵬飛、學者李彭廣及前星級新聞主播李燦榮都榜上有名。現時在有線主持清談節目的「飛哥」，被問及有否擔心有線會不滿他為「對手」省招牌時，笑言「最重要係言論自由！」又說他一直都好支持有線，而有線亦知佢將會兩邊走。他又透露，暫時會擔任其中兩晚的主持，而節目監製則是之前在商台專搞政治清談節目的湛國揚，飛哥直言有此「老拍檔」，令他對節目更有信心。

至於現任嶺南大學公共管治研究部主任李彭廣，則會每周出show一晚，據佢講，節目會集中談論公共行政，而形式則未定。

藥廠之噩夢
生物科技技術的進步，令不少小型的生化公司，光靠賣專利權給不同藥廠，就可以賺個滿堂紅。就像被視為禽流感救星的Tamiflu（特敏福），並不是瑞士羅氏藥廠開發，而是美國一間叫Gilead Science的生物科技公司研發的，羅氏只不過與這間公司簽了協議，由羅氏包攬全球特敏福的生產，兩間公司再分紅。香港都有用作治療乙型肝炎藥物Hepsera，也是Gilead Science研究出來。
不過，有些大學或生物技術研究公司所得的突破成果，就很可能令部分藥廠哭笑不得，前景出現一片陰霾。

加拿大英屬哥倫比亞大學的科學家，最近公布他們對TAP分子的研究成果。他們發現，利用TAP分子，在老鼠身上，就算疫苗被稀釋100倍，仍然能夠發揮效力，而且令愛滋病人都能接受疫苗注射，以及減低一些疫苗的毒性。在一些傳染病突然爆發時，亦不怕不夠疫苗用。

對公眾而言，這種技術突破當然是好消息。對軍方而言，也是好消息，因為毒性頗高的炭疽病疫苗，以及天花疫苗的安全性會大為增強。英屬哥倫比亞大學亦成立了一間公司，準備將這項技術的成果商業化。不過，TAP技術廣泛推廣的結果，是現時一劑疫苗可以當100劑疫苗來使用，主要的疫苗生產商肯定會首當其衝。現時全球疫苗市場的一些主導企業，像法資藥廠賽諾菲安萬特、英國葛蘭素史克等，難免會受到影響。在新技術衝擊下，現有疫苗生產商只好向更高增值的市場發展，例如愛滋病疫苗等加緊研發工作。

留意投資國內地產公司

恒生指數昨微升28點，收報15,451點。受到滙豐下調按揭利率的影響，地產股昨日有理想表現。即將推出不少新樓盤的恒地(012)上升1.4%，收報39.2元。相對每股資產淨值57.3元，現價仍然有32%折讓。早前私有化恒發(097)失敗後，四叔最近不斷增持恒發最主要的資產煤氣(003)，反映煤氣的價值不止於此。恒地仍然是其中一間最便宜的藍籌地產股。信和(083)昨日股價創多年新高，股價再升6%至11.45元。以股價表現來說信和在近幾年的表現遠較恒地為佳，但四叔作風穩健，始終較為適合喜歡長線投資的投資者。另外，香港經濟復甦以及未來幾年新樓供應平均較過去數年低亦是支持樓市的原因。

然而，由於麵粉已不便宜，未來的邊際利潤亦應不如04及05年，不少發展商已逐漸進入國內的二三線城市以爭取較佳回報。受惠於人民幣升值，不少國內地產股的股價已大幅飆升。例如去年在1.5元左右大額回購的中國海外(688)，以及不斷在北京增加土儲的華潤置地(1109)亦然。不過，不少公司的股價已大幅超越資產淨值。現時市面上較便宜的國內地產股並不易找到，不過亦可留意一些有投資國內地產的公司如路勁(1098)以及九建(034)。前者投資廣州的地產已有所收成；後者去年收購了深圳上市的深圳市物業發展，重建後的價值應遠高於買入價。

(17-02-06 刊於《am730》)

馮銳森的律師夢

美聯物業(1200)創辦人之一馮銳森(Billy)，是本地地產代理業昔日的風雲人物，Billy自從離開美聯後，多年來經常被外界盛傳會復出征戰代理界，禢中怡側聞Billy近年把全副心神放在學業上，經已完成了法律文憑課程，去年更以full-time形式攻讀法律學位。

Billy坦言讀了一年LLB後，今年將會短暫休息。問到對現今樓市的睇法，他認為香港樓市投機味濃，而去年樓市暢旺的主因在於利息低企，及短期新樓供應量偏低，不能視為因經濟復甦而產生的真正樓市反彈，而他個人近年就採取分散投資策略，美、加、新加坡都是其投資重點區域。
對於一個中環人來說，Billy對事業的睇法確有別於一般舊式商人，過去雖然曾經在中環統領過千人，但對於離開一手創辦的事業堡壘又顯得處之泰然，其「忍得手」的作風，令他免卻因為樓市低潮而招致損手。

禢中怡曾幾何時在中環碰上Billy，他總是優悠地含著雪卡，慢步而行，成為忙碌中環過客中的異類。

有線的驕陽是希望？

成立差不多一年、有線寬頻(1097)旗下「驕陽電影」第一部大製作《犀照》將於今天於全港35家戲院公映，並同步在新加坡、馬來西亞、印尼與台灣上映。據聞另一部由劉德華主演的《墨攻》亦即將上映。

有線主席兼行政總裁吳天海曾聲稱《犀照》收支已達平衡，但我對有線自資製作電影卻有所保留。

1.若驕陽一年拍三數部影片，用作增強獨家內容，相信有點杯水車薪，對上客或留客的作用不大。倒不如認真想想辦法，面對NOW寬頻電視的挑戰好了。

2.吳天海說有線具備合適的條件進軍電影製作業務，其中包括有線擁有三個電影頻道；有線的娛樂平台本身已是一個推廣電影的重要平台;有線亦同時擁有一個發行國內與外地的衛星電視頻道。我覺得這些平台頻道算不上甚麽條件，君不見《犀照》最後還是要在戲院爭檔期嗎?若是好電影，哪怕沒有電視台接貨。

3.他補充說有線每年自行製作逾一萬小時的電視節目也是開創電影製作業務的好條件。我想這一萬小時經驗與電影製作是兩碼子事。不然為何要找來多位台前幕後重量級人馬幫手。每部片均需依賴外來大明星，後果自然是成本重，看不出投資者會多喜歡。

公司本業與投資新項目的互動關係，關鍵在於是否產生協同效應，但拍片對於一個收費電視台而言，除了票房收益外，對於電視台整體收視以至金錢收入均難以量化計算。

另一方面，有線已經失去了HBO、Cinemax、衛視電影台等的獨家播影權，無形中失去了一批願意每月以一百幾十元收看這些電影頻道的Hi-end customers，這無疑會對客戶質素及月費收益均有負面影響。

從局勢上分析，有線現時最大危機是來自NOW的大舉入侵，但不知何故，管理層卻在此時開闢一個前景不明的新項目，以我等中環人而言，最想知道的，必然是吳天海如何解拆收費電視這局棋。

外資看好內地證券業
隨著中國入世已到最後階段，金融業改革成為重點，人民幣升值的好壞一直是大家討論的話題。雖然改革充滿挑戰性，但換句話說亦是充滿希望。香港作為內地企業的集資中心，金融業受惠是不容否定。昨天五大成交股份分別為建行(939)，滙控(005)，中國人壽(2628)，交通銀行(3328)，以及中銀香港(2388)，合計已佔大市總成交四分一。不選國企成為恒指成份股，才是不合乎現時香港的情況。昨天亞洲金融(662)以及日本信用(626)雙雙停牌，前者落實出售亞洲商業銀行，後者則作出收購並建議供股集資。明顯地以亞洲商業銀行(亞商銀)的資產質素及網絡規模而言，2.5倍帳面值是十分昂貴。

2003年富邦收購港基時，亦只是付出1.16倍帳面值。雖然當年沙士間接拖低了售價，但亞商銀無論是股本回報，成本對收入比率，以及資產規模亦不及永亨(302)，為何現時其出售價還高過永亨的2.3倍帳面值？是永亨太平還是亞商銀太貴？除了擴大本身香港的規模外，買家當然還有其他考慮的地方。

亞商銀在深圳擁有一間分行，在瀋陽，上海，及台北亦有辦事處，透過亞銀進入內地應是較方便快捷的方法，這亦是市場早前認為富邦成為買家的機會較高。內地的貸款增長理想，現時邊際利潤較高的非利息收入比重亦較低，息差亦較水浸的香港好，難怪投資者願意付出溢價。政治考慮或亦是需要付出溢價的原因。

是次成功收購亞銀的日本信用，母公司為馬來西亞最大的華資銀行大眾銀行。大眾銀行由丹斯里鄭鴻標帶領，於66年創辦。雖然當時市場由外資主導，但憑藉他個人努力，銀行漸漸得到公眾的支持並把錢存放在大眾銀行。公司擁有出色的管理層，單單看近幾年日本信用的業績已可證明一切。股本回報率理想，派息高，成本對收入比率低等等也是投資者喜歡日本信用的原因。

除了銀行及保險外，國內的證券業務亦值得留意。A50中國基金(2823)現時較資產淨值有17%溢價，反映投資者對A股市場充滿信心。昨日摩根士丹利正洽購中國證券行愛建證券，而去年瑞銀及高盛已先行一步，收購了北京證券及海南證券的部分權益。這些也是外資看好國內證券業的其中一個例子。眼前香港遇到的將是一場大浪，懂得滑浪者應可把握機遇轉危為機。

(16-02-06 刊於《am730》)

和黃3G分拆路遙遙

和黃(013)本來想將意大利的3G業務分拆上市，雖然已經取得交易所和當地證券監管當局批准，但最後因為市場反應冷淡，估值不符理想，在射臨門一腳前宣布放棄，整個分拆上市計劃告吹。
其實和黃已經挑選了和黃環球3G網絡中比較好的一個來上市，因為意大利的3發展看來比較迅速，2005年的市場佔有率，比2004年升了一倍。但在2G的GSM網絡已經能應付話音市場需求的今天，3G又有甚麼比2G優勝？那當然是3G的優越數據傳輸速度，並藉此收貴一點服務費。不過，似乎連意大利的3，都尚未找到刺激數據應用的良方。

根據和黃2004年度的年報，意大利3G業務中，客戶每月平均消費中只有23%是來自非話音業務。根據大摩的研究報告，就算等到2009年，數據服務佔意大利3的每月平均消費也只不過佔39%。在話音服務不值錢的今天，數據服務要等到2009年才在客戶每月平均消費佔接近四成，利潤有多高大家可以估到。

更加上現時意大利3，要為每月客戶上台支付二百歐羅的手機補貼，客戶跳槽率達18.6%，又比意大利同業16.8%略高，請問當初在競投牌照時所投放的大筆資金，要等到何年何月才能收回？
和黃在推廣意大利3G業務上市時，指DVB-H，亦即歐洲制式數碼電視廣播制式DVB-T的手機版，將會令更多人在手機上看電視，從而刺激3G數據業務的前景。因為DVB-H可以為手機提供收費電視廣播，電視台利用3G網絡作為付款和解碼平台，然後再和3G網絡營辦商拆帳。

問題是，由於DVB-H吃電頗兇，現時有多少人有興趣冒著電池耗盡之險，在手機細小的熒幕上看收費電視？如果我要追電視劇，又一定要在車上看，為何不在iPod上看？而要看足球直播，為何又不在酒吧看呢？

在一連串不知何日見家鄉的問號下，和黃要將3G業務分拆套現，恐怕要走漫漫長路。

美、加同人唔同命
城市人的健康意識提高，可能令某些絕症不再猖獗，近日美國國家衛生統計部(National Center for Health Statistics)發表報告，就帶來喜訊。

報告指，2003年死於癌症的美國人，共556,902人，比前一年度減少了369人。不要小覷這區區300多人，皆因今次是美國70年來，癌症病人死亡數字首次下跌，死亡病例下降得最多的，包括肺癌、乳房及前列腺癌等。如當地專家所說，這是人類抗癌史上的一個重要里程碑。

至於死亡個案數目下降的原因，當地專家認為不外乎煙民減少、身體檢查普及化等。其實除了美國，英國、盧森堡、芬蘭及奧地利等已制訂社會抗癌政策的國家，癌症死亡率亦已下降多年。有趣的是，與美國同處北美、同樣是先進國家的加拿大，癌症死亡率卻節節上升，專家預計最快到2020年才會下降，這正正反映「空有政策沒有錢」之弊。據加國報章《Globe and Mail》指出，該國當局早早提出五年抗癌計劃，旨在加強國民檢查、提高醫院治療及分享資源的水平，但履行計劃所需的2.6億加元，卻一直未獲撥出。

對於禢中怡這種滿腦子數字的人，或許看看癌症帶來的經濟損失會更覺震撼。加國經濟，每年因癌症損失143億加元，其中25億加元用於治療、看護及復康，其餘118億為非直接損失，主要由生產力下降導致。

反觀香港，現在正從全民廉價醫療之路逐漸走向醫療保險制，從公共行政學來說，減少公家醫療開支必然能立竿見影，但這並不代表市民就會更加健康。反而對普羅市民來說，醫療保費開支增加，最得益的，是保險公司而非一眾香港人。更值得探討的，是醫療保險的上限問題，美加等先進地區，行醫療保險費用多年，問題亦越見浮現，加拿大的醫療保險制度，涵蓋一眾私家醫生，且每名醫生每日均有睇症限額，變相造成做又三十六，唔做又三十六，致令部分醫生變成「計劃經濟思維」的跟從者，每日睇夠病人名額便收工，好似香港的醫療集團般睇到半夜三更可謂少之又少。美國由於各州政府可自行制定政策，故醫療保險制度亦各處鄉村各處例，但醫療保險用盡，令病人需自行加碼情況普遍，在美國已非新聞。近日西雅圖市政府，更開始為老人家推出新醫療保險方案，對一些長期病患老人的用藥安排作出協調，如向病人推介「平藥」，或調整平價療程等等，故醫療保險並非解決醫療開支問題的靈丹妙藥。

港口業務值得注意

股市往往走在經濟之前，正如一間公司業績的好壞，有時股價走勢亦可告知一二。當然價值投資者可能不同意這個看法，但春江水暖鴨先知，股價有異動時或也應注意有沒有疏忽的地方。從這個角度看，昨天股價再創歷史新高的港交所(388)，可能已告訴投資者未來香港股票市場的走勢。

香港的優勢便是作為國內的集資以及金融中心。以現時的體制，國內沒有市場可以輕易為大型國企集資數百億元。但在香港只需數小時已可做到，而且股份還是供不應求。建行(939)上市前曾兩次提高招股價，但上市迄今亦不過四個月，股價已上升55%。金管局總裁任志剛昨天亦表示香港需要進一步提高作為內地主要金融中心的地位。建行及交行(3328)上市後，恒指最近的成交額每日亦超過300億元。工商銀行的規模較建行還大，未來上市後港股可望持續暢旺。另外，1月底國內人民幣各項存款餘額上升17%，達29.14萬億元人民幣。如何可有效「協助」國內排洪，亦是香港可以考慮的地方。

至於哪些行業可以受惠？東亞(023)的業績其實已有所提示，銀行仍然會是一個值得注意的行業，原因昨天亦有提及。除了東亞外，擁有大量低息存款的中銀(2388)亦值得注意。當然，廖銀(1111)等現價與資產淨值差不多的銀行亦是收購合併之選。

TCI投資在領匯(823)以及新世界(017)取得豐厚回報後，昨天保華集團(498)副主席兼董事總經理劉高原透露TCI已購入1.2億股(8%已發行股本)，作價每股1.78元。以昨日收市價2.275元計，TCI帳面已賺近30%。保華早前收購了洋口港，現時已轉型為港口營運商，這亦是另一個值得注意的行業，港口及基建業務定可受惠於國內發展。

(15-02-06 刊於《am730》)

茶杯新揸弗人——胡恩威

TOM集團(2383)近期人事變動頻頻，先是周小姐愛將、首席執行官王兟自立門戶求去，後有《茶杯》總編輯顧問劉細良晉身官場而離任。

正當外間估量何人會頂替細良時，內部傳出周小姐會以另一愛將陶傑陶才子接棒，但直至上周四(新十二)茶杯春茗上(設宴於銅鑼灣皇室堡的稻香超級漁港)，周小姐仍未有現身解說高層人手變動的最新發展。

據褟中怡了解，周小姐其實已部署新貴入局，幫輕陶才子的工作擔子，而此新晉茶杯揸弗人正是另一文化界才子胡恩威。

胡恩威與周小姐過去亦曾合作過，胡曾協助茶杯出版漫畫《男女關係》，另一方面，胡恩威與劉細良一樣，在政、商界同樣吃得開，人脈廣泛，無論同政府、民主派以至壓力團體都有計傾，相信這亦是獲周小姐重用的原因。

胡氏曾於香港大學及倫敦建築學院修讀建築，多年來工作於本地藝術團體進念二十面體，是典型文化人，近期胡恩威獲政府委任為公共廣播服務檢討委員會委員，檢討公營廣播服務。
失了劉細良，得回胡恩威，證明周小姐以文化人營商之道仍會繼續，更顯出她運籌帷幄，指揮若定。

東亞業績帶來啟示

東亞銀行(023)為第一間宣布業績的藍籌。業績理想，不過盈利增長主要來自出售物業收益，計算撥備後的經營溢利大約增長5%，與市場預期相符。令人意外的主要是公司派發每股股息上升16.7%，達1.26元。以其收市價25.5元計，股息率達4.94%。現時不少香港銀行的股息率也達5%以上，不單單恒生(011)才是錢罌。

東亞的業績亦對香港銀行的業績有所啟示。首先，香港雖然在復甦中，不過走出去是必然策略。國內業務的盈利為2.9億元，佔05年盈利11.5%。過去5年的複式增長率為17.5%，是其他市場不易擁有的增長。

東亞早年一直被批評收購第一太平銀行出價太高，但為了達到進入國內的門檻，收購亦是無可厚非的。過去數年國內的業務仍然處於投資階段，05年才有較顯著的增長。永亨(302)及廖創興(1111)的澳門業務亦有不俗表現，而澳門亦佔兩者的盈利10%以上。

另外，大銀行的息差亦已見底回升。假設新會計準則於04年已實行，東亞的淨息差較04年擴6個基點至1.85%。雖然3個月同業拆息急升，不過國內業務一般的息差亦較佳，這有助銀行爭取較佳的利潤。

香港的貸款增長達11.6%，這反映經濟正在復甦，亦是為何利率需要上調的原因之一。中國業務的增長則高達50%，基數較低是原因之一。

所以如果與賭王何鴻燊對賭，相信勝出者必是金管局總裁任志剛。利率繼續上升的機會極大，這亦是擁有不少低息存款的中銀(2388)需調高最優惠利率的原因。隨著香港經濟復甦，香港的銀行仍然是理想的投資。利率上升不一定是壞事，問題只是投資是否可取得更高的回報。

看好港經濟 應選銀行股
受到和黃(013)股價下挫2.6%的影響，恒指昨日一度跌穿15,300點，收市則緊守這水平，報15,312點。國企方面，剛宣布進入指數成份股的建行(939)再創新高，升5.3%，收報3.45元。市場對國企的看法普偏較為樂觀，但我認為部分國企仍然有回吐壓力。

國企指數雖然只輕微下滑，但二月國期則下跌63點，低水28點。加上油價下滑，重磅股中石油(857)亦跌2%，或有機會下試6.8元，可以預期部分較週期性的公司如江銅(358)仍然會因而面對壓力。因此國企可能跌至5,800點左右，但相信應是不俗的吸納價位。

資金正尋找投資機會
早前有報道指部分資金已流出香港，但在成交額維持300億元以上時，機會看來不大，相信這些資金只是在找尋不同的投資項目。去年當大市下挫的時候，不少二三線股尤其是工業股無人問津，股價下跌兩三成亦是等閒事。

然而，最近的情況明顯不同。顯示屏生產商唯冠(334)過去兩年像坐過山車。04年時由2元急挫至05年的0.4元，近期則已回升至1.7元。以一間去年銷售額達121億元的公司來說，股價0.4元時的市值只為2.6億元，以任何標準來說也可說是便宜，可見早前的拋售太過份。

另一個例子是嬰兒車生產商隆成(1225)，業績雖然不太理想，但集團作風一向穩健，單單手持的淨現金亦已有每股18仙。市場往往是不理性的。

整體來看大市氣氛仍然理想，只是部分早前熱炒的公司有獲利回吐的壓力，而資金則流向這批被忽略的股份。

除了工業股外，銀行股去年的股價表現亦不大理想。不過，東亞宣布了05年業績後，貸款增長以及息差表現亦較預期佳，下半年的淨利息收入更較上半年增加19%。

昨天東亞，渣打(2888)，永亨，工銀亞洲(349)，大新銀行(2356)，以及廖銀亦有不俗表現。看好香港經濟，沒有理由不選銀行股也。

(14-02-06 刊於《am730》)

/會計師會計嗎？

劉細良當官，am730確有所失，曾特首對細良青睞，據講多少是看了其刊於am730之專欄。褟中怡為am730開筆，絕無細良之大智與大志，只希望與讀者分享在經濟、政治圈內的所見所聞，簡紓小見吧了。

從一個中環人來說，近期看見一個一個傳媒中人入閣，可說是耳目一新，而坊間亦把曾班子說成如美劇《白宮群英》般的smart think tank。

但《白宮群英》裡，每個西翼高手，都有一個共通點，就是政治理念一致，以協助總統治國為先。但何安達、劉細良與陳克勤，其實都來自不同政治體系，加上董朝一眾高官，要試煉出如《白宮群英》般的心智，相信有待磨鍊。否則如台灣阿扁早年試用政治觀南轅北轍的國民黨大將唐飛，起初也說是朝野共治大和局，但最後也是磨合不成。另一方面，許仕仁、何安達均曾先後表示只會在其要位上「短坐一會」，有點死士不在乎權位的味道，以中環人經商智慧來說，這種做法在個人而言，是表達一種只做實事不為私利的態度，但政治工程並非一年半載可大功告成，正如名言「穩定壓倒一切」。政治人必須切記。

公會有趣的物業投資

會計師一向給社會大眾的形象是一群精於計算的專業人士，對本港各行各業以至作為國際金融中心的地位都扮演著舉足輕重的角色。「專業、誠信、優秀質素和領導思維」更是香港會計師公會一直所標榜的核心價值。

有趣的是公會最近的一項物業投資，引起極大爭議。據聞年薪280多萬的香港會計師公會行政總裁張智媛(比很多會計師收入還好呢！)，更罕有地兩度書面回應會員質詢。

事緣去年4月，公會簽訂協議購入灣仔胡忠大厦32樓全層(作價1.03億元)及37樓全層(作價1.043億元)。有關交易亦於去年7月完成。由於32樓全層涉及租約，而此等租約有可能延至2010年12月方屆滿。因此，公會於去年9月份又簽訂另一項協議，以32樓(24,558呎)另加1,167.4萬港元，交換同一樓宇之27樓(24,869呎，交吉交易)。有關交易將於5個月後，即今年2月底完成。

去年10月中公會發表的年報還作如此交代︰「購買胡忠大厦兩層物業後，公會的理事會正檢討是否有需要出售部分或全部位於香港金鐘道89號力寶中心二座4樓全層及803室的現有辦公室物業。」及至上月初，張總裁在答覆一會員對此交易查問時指出公會已委託地產代理出售公會力寶中心現址。

我對這一連串交易感到困惑。一、究竟公會起初願意購入長達5年長租約的32樓，是要配合自身未來5年發展大計? 若是這樣，為何後來又想洽購27樓的交吉物業?

二、公會願意以32樓加1千多萬換取較低的27樓交吉物業，連同之前動用的1.03億元，共花費1.146億元，比起原先購入同樣交吉及較高的37樓還要貴千多萬元！

三、這些交易涉及過億元，比起公會全年收取的總會費8,000多萬還要多，有會員更關注涉及金額超出公會總儲備，理事會在一連串交易後，在十月時還是說在檢討原擁有的力寶中心去向。
張總裁給會員的回應是在選新址時，公會為預計和配合未來長遠發展與需要時，仔細考慮各方因素，包括地點、面積、間格、價錢及所需新樓面面積等有關條件。適逢當時胡忠大廈32樓及37樓是被一併推介給公會，均能平衡上述各種因素，公會理事會在周詳考慮後，遂决定購買上址。所購之地方是有部分連租約收購的，亦能配合逐步搬遷計劃。剛好購入不久，27樓空置出售，更能在最短時間內達成公會擴充及集合設施的理想，故將已購買的32樓交換27樓，這做法既迎合公會即時遷址所需，令會員更快能享用到有關的設施，且亦配合為公會長遠的發展提供所需的擴充辦公室樓面。另外，此交易規模並不是想像中般大，因為購買物業的費用，大部分會透過出售現擁有的力寶中心支付，實際上交換物業而已，還可倍增公會可用地方云云。看會計師的能耐及靈活！若公會是上市公司，此等重大交易早就該給股東(公會會員)通過才能執行才是。

在公會年報中，更發現一則趣聞。公會對一家執業會計師事務所及一名會員採取紀律行動，將其個案轉介予紀律委員會。豈料紀律委員會展開耹訊，以證據不足為理由駁回該案，並勒令公會承擔答辯人就紀律聆訊所支付費用的六分之五。

公會已根據答辯人提出的索償撥備了250萬港元。差不多等於公會全年稅前盈餘又或是公會總裁的年薪。若多幾件撥備，各位會員來年都怕要交多點會費。

趁低吸納國企股
恒指上周五收報15,426點，較前周微跌4點。然而，大部分投資者的焦點也放在國企指數上，該指數收報6,318點，較前周升115點，或1.8%。恒指服務公司剛剛宣布了一項重要但也已是預期之內的消息，便是部份國企將會成為恒指成份股。

無疑這會減低恒指反映香港的經濟的程度，但恒指現時是否真正代表香港的經濟呢? 更何況滙豐控股(005)佔恒指的比重達三分一，其股價上落對指數的影響舉足輕重，更換成份股亦可避免個別股份對指數影響過重。建行(939)現時的市值為7,359億元，約為滙控的一半。假設中國第三大銀行8月被納入恒指，其比重將為13%，滙控的比重則會減少至約25%。市值與滙控差不多的中石油(857)一旦股份全流通，滙控的比重則會再被攤薄。日後第六至第十五位市值的公司可以在上市半年後被選為成份股，中銀等等亦會取代其他本地銀行。

中國已進入世貿解放市場的最後階段。作為最後被開放的行業，中國急需引入外資改善銀行的企業管治以及資本充足比率。可以預期的是，香港仍然會是中國的集資中心，這個地位是不會被取代。港交所(388)股價最近累創新高，這已是最好的寫照。沒有建行交行中石油，港股的成交額亦未必有300億元。從這個角度看，未來恒指仍然是很好的投資。即使不計這些因素，現時恒指的預期市盈率只有14倍，並不昂貴。國企在技術性換馬因素影響下，部分重磅股可能會短線受到壓力，而近期金價油價回落，亦會加速國企短線調整。然而，這亦是一個趁低吸納的機會，5,800點附近應有一定支持。

(13-02-06 刊於《am730》)