一蟹不如一蟹

上周大市仍看好資源股，因為美國開動印鈔機，實行寬鬆量化政策，大家立時對美元失去信心，油價同金價立即升空，證券界自然話資源股成為受惠的股份類別，但昨日資源股卻見洗倉潮。

無他，中國鋁業(2600)份08年度業績確實難睇，全年只賺922萬元人民幣，比三四線股份還差，若果不是所得稅由28.6億元人民幣支出，轉為3,355萬元人民幣收益，相信份成績表已見紅雞蛋了。需注意的是，該股去年首三季還賺25.8億元人民幣，代表去年第四季已蝕去首三季大部分純利，認真恐怖。

話雖該集團早已發盈警，話明08年盈利跌逾50%，但作為藍籌股，確實令人慨歎「一蟹不如一蟹」。可知道該集團於去年6月10日才登入藍籌股的殿堂，殊不容易，可惜加入還不到1年，業績已經「走晒樣」，之前又有隻炒燶外匯的中信泰富(267)，叫投資者日後對藍籌股的印象定必大打折扣。

最無奈的還有中國鋁業的內地A股股東，皆因該股於去年藉併購換股方式，成功在內地上市，可惜股價在去年1月初還有38多元人民幣，昨日只剩10.9元人民幣，蒸發了71%，真是中港一家親。

至於中國鋁業昨日在本港的股價當然慘烈，足足不見了11.9%，以4.56元收市，成交股數更比上周五急增63%至1.57億股。儘管大手成交只有307宗，但涉及股數目卻逾7,600萬股，佔近半比重，總值一球一球錢的交投多，相信洗倉還未完，而指數基金今趟無仇報！

大家要知道，資源價格向上，按道理可以令資源股受惠，但企業本身是營運個體，並非純粹像原料般價格上落，業務表現還有管理、資金運用和存貨等，若果經營不善，業績也會遭殃。

另一間嚇親人的藍籌股，當然是思捷(330)，皆因德國報章話，主席兼行政總裁高漢思計劃辭去行政總裁一職，另覓高手接任。由於涉及高層變動，加上早前董事兼品牌總裁戈達離職，難免影響投資者信心，如果群龍無首，欠缺領導的企業，你還願意投資嗎？

未知是否人事調動傳聞不值一哂，思捷股份無需停牌，亦未見有澄清通告，投資者豈不趁機逃亡，股價開市短短3分鐘就跌穿40元，之後持續走低，直至下午3時半左右才見大戶用40元分別掃9.4萬股6.8萬股，涉逾378萬元和272萬元的大手交易，開始有較像樣支持，有大戶更用近460萬元入市，以每股39.9元買11.5萬股。

經過多番爭持，思捷突然在下午3時50分披露，話仍無收到高漢思辭職通知，即見大戶以每股39.9元掃17.7萬股，涉逾700萬元，但全日依然要再跌6%，至39.75元收市。最厲害的是，成交股數已增至逾2,800萬股，較過去數周，每日才數百萬股有顯著增加。

有趣的是，收市後思捷同投資者開會解畫，高漢思原來又辭去行政總裁一職，為何無通告交代呢？莫非藍籌股真的獲厚待？

(3月31日刊於《am730》)

港股表演U型上落

望一望月曆，3月轉眼將過，期指又開始轉倉，淡友辛苦幾日，終於可以略為嘗到點甜頭，見到恒指昨日開低，然後彈上13,900點乏力，午後更一直走低，加上隻大笨象也要喘喘氣，回落4.6%至43.65元，難怪要跌288點收市，報13,622點，至於現貨月期指反而高水58點，現貨和4月期指成交亦已超過10萬張。

今年首季，股市呈「U」型上落，與去年底收市14,387點比較，恒指曾低見11,344點，足足不見了3,043點，認真嚇人，但近日在滙豐控股(005)和一眾中資金融股發力下，在現水平已收復大部分失地，只是相差765點而已。亞洲區股市方面，日經平均指數亦距離去年底相差不過389點，即首季累積跌幅僅4.2%而已。台灣加權指數更厲害，累積升幅達16.4%，相信努力粉飾櫥窗的基金經理，已有交代。

美國道瓊斯工業平均指數周二見7,660點，與去年底的8,776點比較，仍有約12.7%的差距，但美國政府如此落重藥救市，刺激經濟措施一浪接一浪，令股市也要呈現小陽春，特別是樓市經過回落多時，新屋銷售又話上升4.7%，而這邊廂又話耐用品訂單向上，增長3.4%，總之營造一片歌舞昇平現象，月底前重越8,000點，並非奇事。

不過，踏入第二季，大家就要見真章了。銀行股要派首季成績表，究竟花旗集團(Citigroup)話頭兩個月有盈利，但3月需否為資產續撥備呢？至於隻滙控供股股份於4月初登場，對港股所構成的沽售壓力又有多大？因為供股價才28元，如供股後見有錢賺，會否先減磅，抑或真的是長相厮守？

銀行股問題一籮籮，早前已話要望住個「C」，即資本也，估不到話口未完，中銀香港(2388)份成績表不合格，為東亞銀行(023)和美國次按相關投資作巨額撥備，拖累盈利大跌，反映管理層的投資眼光認真麻麻，最慘小股東要捱無股息收。昨日又到大新金融(440)和大新銀行(2356)也跟隨大隊，幫自己所持美國華盛頓互惠銀行的債券和其他衍生產品做撇帳，也趁機不派末期股息，股東又要等多1年。

近日被炒高的內銀股業績相對較對辦，畢竟內地受金融衝擊影響有限，且看中國銀行(3988)仍然有能力增加派息30%至每股0.13元人民幣，不計匯價，以昨日收市價2.42元計，股息回報率有5.37%，在今日這種環境來說，已算不俗吧！巨無霸中國工商銀行(1398)去年也賺逾千億元人民幣，派0.165元人民幣，增長24%，與昨日收市價3.58元計，股息回報率4.6%，也滿足股東期望吧！

回望1999年，全球20大市值的金融機構中，美國足足佔了11個席位，在03年，美國公司更霸了13個之多，但今日只剩3間而已，首3位已由工商銀行、建設銀行(939)和中國銀行瓜分，而交通銀行(3328)和招商銀行(3968)則佔第10和第12位，相信這種趨勢，短期內也難被打破。

(3月26日刊於《am730》)

小心回馬槍

只見美國政府不斷製造驚喜，讓大家炒個不亦樂乎，望著《彭博電視》，美股升極都有，差點以為報道員會開香檳慶祝。近日全球股市像牛氣沖天般，道指周一漲6.8%，標普500指數更大升7%，當中可望將毒資產剝離的金融股更有衝勁，花旗集團(Citigroup)漲19.4%、連美國國際集團(AIG)也大幅上揚17.4%。但在毒資產問題未解決，資金未回復完全正常流動前，各地股市已先行炒上，反映政策市的威力，但來得快、走得快，小心回馬槍。

美國財政部出盡全力，在過去1個月就已經將按揭息率推至歷史新低外，按揭再融資成功個案更增加三成，難怪早前二手房屋銷售數字出奇地回升。不過，要樓市轉趨活躍，銀行的按揭態度相當重要，且看去年第四季，本港銀行有如驚弓之鳥，即時凍結樓市交投，無按揭，怎樣能置業呢？

不過，據Foresight Analytics數據顯示，今年至2011年間，該類貸款和債券將有約8,140億美元(約6.3萬億港元)到期，市場正擔心有關發債機構再融資能力，令有關資產價格大跌。銀行面對手持的資產質素認真麻麻，想將資產用證券化方式出售就更是難上加難，因為投資者惟恐接火棒，引致這類資產售價進一步推低方獲承接，形成惡性循環。此外，獲政府注資的銀行又傾向保留多點資金，充實自己的資本，避免為資產撥備後受影響，最終可借出去的資金自然減少。

財政部今趟勢要恢復市場資金活動能力，唯有找私人投資者參與投資，不過，買入銀行的毒資產，是否有賺呢？私人投資者如個人、退休基金等都可參與買入銀行推出來的按揭貸款組合，經競投後，最高價者便可買入，如面值100美元資產，私人投資者以84美元投得，先折讓16%，然後聯邦存款保險公司幫他們擔保當中72美元，最後私人投資者和財政部各付6美元作股本便可，即槓桿比率逾8倍，看來本小利大，又有政府支持，表面看，的確有吸引力，難怪連債券大王格羅斯(Bill Gross)都以「win/win/win」即三贏去形容這個方案，兼且會參與該計劃。

不過，由於銀行並非強制出售這些資產，屆時願意低價沽售嗎？如何平衡投資者與納稅人利益等問題仍有待解決。當然，金融機構又多一個商機，如找人定價、管理購回來的資產，以及與政府周旋等，變相幫金融業提供新人力需求。

有趣的是，美國財政部還會協助銀行解決所持債務抵押證券問題，將會找合資格基金經理管理，最少有5個名額，但這些基金經理需要符合一些頗辣的條件，如能集資最少5億美元(約39億港元)、正管理的資產市值最少100億美元(約780億港元)，又要保障納稅人利益，而總部更要設於美國本土。見到這些要求，意味只有少數有實力的基金才可分杯羹，而海外投資者應該無份參與，這又是否算保護主義，還是肥水不流別人田？

(3月25日刊於《am730》)

你有你供 我有我炒

港股昨日恢復舊制，大市搭正4時收市，證券界朋友可以早點回家吧！況且近期交投金額縮水，按理工作量也減少，幸好滙控(005)供股，各方嚴陣以待，甚至有不同宣傳伎倆，買賣供股權有優惠，碎股都可以幫手解決，真是逆市搞旺個場，起碼大家有話題，單是收表格等等，都要添點臨時工幫手嘛！

見到滙控長情股東排隊交表格，不怕等待多時，場面真是令人感動，因為公司有難，他們立刻出手相助，相信管理層看到股東排長龍，肯定也會動容。若果銀行趁機送些甜頭，如免收一些服務費用，肯定更可收買人心。

滙控股價昨日在供股權(2997)出籠後交投活躍，大手成交逾1,460宗，認真熱鬧，尤其是尾市時段，話雖已經沒有收市競價時段，但大戶怎會放棄機會，且看收市前8分鐘，開始「嘜」上去，如3時52分，有3批各10萬股，以41.15元成交，較之前的41.1元推高0.05元，然後以1分鐘彈0.1元幅度向上，短短5分鐘已挾上41.5元，當時更有14.8萬股以41.5元成交，涉逾600萬元！

最刺激的，當然是最後1分鐘，簡單而言，因為會每隔15秒計價，有大戶用41.55元，即用逾400萬元掃10萬股後，隨後不久更有兩批分涉700萬和615萬元的大成交，成功讓獅子昂首怒吼，抽上41.7元收市，雖然全日股價只微升0.25元，但來回高低位已達2.4元。

可能以為上落金額細，但成交股數逾8,000萬股，為本月11日以來，即除權日前一個交易日的高位，可見交投之旺盛。

至於隻滙控供股權就厲害了，成交額逾24.4億元，比其他藍籌股更勝一籌，相信屬歷來成交最大的供股權，由於股價細細粒，更好炒。同證券界朋友談起，有客買1萬股，才不過十多萬元就有得炒，只要執1毫子，就有1,000元落袋，特別是昨日早上，正股曾穿40元，更推落39.5元附近時，股價逆轉，5分鐘再推高至39.7元，但滙控供股權升勢更凌厲，同時由11.1元走上11.3元，同正股上升差不多，但供股權注碼細，升幅相對更厲害，又有交投配合，怎會不成為大家最愛的寵兒，難怪朋友話，身邊的客戶可能見金融股股價見底，多數都供股，最多賣些少碎股，故估計供股權交投如此暢旺，跟風炒幾轉的大有人在，形成交投量如此巨大。雖然這個並非正式統計，但禤中怡有朋友昨日一早已去銀行交供股表格，相信大家看好其前景。

不過，有散戶朋友近日便追問手上的兩手滙控股份怎取捨，因為完全供股的話，也要真金白銀拿近9,300元，但供股只有332股，又不想持有太多碎股，禤中怡只好叫他出售供股權，拿回些少現金好了。散戶朋友昨日高興地話，開市前落指令，成功以每股13.5元沽清，拿回近4,500元，當作補貼股價潛水的損失吧！其實，人人財務狀況和投資要求不同，最終也要看自己的財力。

(3月24日刊於《am730》)

不一樣的債仔

美國聯邦儲備局曾經有份報告，話在08年﹐美國家庭財富驟減近18%，一下子消失了11萬億美元，即85.8萬億港元，結束了整個資產膨脹期外，更邁向艱難時期。

對比大家口袋裡在過去1年所蒸發的基金、股票和外匯，隨時以50%至60%的幅度計，似乎美國人未算最重傷吧！無他，這個國家有最偉大的政策市支持，樓市方面，幫你重組貸款，延長供樓期，最重要是不要斷供，然後又注資銀行，又救汽車業，總之手上資金源源不絕，實行有求必應。政府採取行政手段去干預商業自然淘汰的運作，讓欠缺競爭力的企業能夠繼續生存下去，而好處當然是避免陷入失業狂潮，可惜已失去調節的功能。

被國有化的亦不好過，且看美國國際集團(AIG)的花紅事件，足以反映未來將引發更多商業和政府政策矛盾的火花場面出現。AIG經營不善，已經是不爭的事實，奈何在政府注資之前所簽定的花紅合約，是否因為今日有納稅人的金錢入股，就可將合約精神置之不理？

其實，《華爾街日報》早前還踢爆AIG將部分政府注入的資金，用作賠償給多間大行，當中包括滙豐銀行，究竟有多少？最少500億美元(約3,900億港元)，變相將美國人的錢用來支付歐洲的金融機構的帳，大眾自然氣憤難平，故花紅事件實屬其中一單政治事件。

反正已國有化，總統奧巴馬應該索性徹底接管AIG，所謂新人事新作風，之前的承諾也可一筆勾銷，況且全面實施政策市後，自己可自行制定由低層清潔員工至行政總裁的薪酬制度，至於花旗(Citigroup)也不妨接手經營，可以有銀行又有保險公司。

不過，所謂上樑不正下樑歪，AIG豪賭信貸違約掉期，通用汽車懶理市場需求等，導致巨型企業相繼出事，或許始作俑者，就是美國政府自己，構建一個過度寬鬆政策，讓政府自己也可膨脹起來，因為累積債務最近已經突破11萬億美元(約85.8萬億港元)之巨！

簡單而言，因為政府入不敷支，又想「大花筒」，惟有先使未來錢，而這些未來錢來自甚麼途徑？當然是發債集資啦！單是在過去12個月，債務已經增加1.6萬億美元(12.4萬億港元)，可見最不善理財的，恐怕非美國政府莫屬。

問人借錢，當然要付利息，何來免息貸款？那麼一年利息支出多少呢？自04年度(當地年度以9月底止)起，利息支出年年升，而08年度埋單共付4,511億美元(約3.5萬億港元)！好了，美國政府投放在教育的資源又有多少？610億美元(約4,758億港元)，僅為利息的14.8%而已，而投放在交通基建的僅560億美元(約4,368億港元)，難怪單是利息支出，便成為政府第三大開支，更遑論撥資源去改善經濟呢！

關注AIG那些花紅，卻不去處理國家沉重債務，禤中怡絕對明白溫總對投資美債的憂慮，畢竟前有投資百仕通已損手，如果連美國國債也出事，溫總下場會………

(3月19日刊於《am730》)

銀行只要一個C

以前銀行風光，放貸生意多之外，銷售產品和幫手做證券買賣等收入也相當和味，而銀行股的股東亦樂於銀行盡做生意，希望增派股息之餘，也可提升股價。

賓架自然有壓力，因為大家分析銀行股時，其中一個因素就是ROE(Return on Equity)，就是股本回報率也，即盈利除以股本，如果數字愈高，反映公司管理層利用股東資金經營業務時，賺取盈利的能力便愈強。當然，人人都注意這個比率的話，同業之間難忽視，皆因落後於人，投資者便視為經營不力，分分鐘失去投資者的寵愛。

不過，以往進取的經營手法，碰上一場金融海嘯，特別是去年第四季就難以應付，且看近期多間銀行股盈利跌幅驚人，多少可見為追求回報的同時，平衡風險能力的重要性。經此一役，銀行立刻扭細水喉，造成市場資金緊絀，而且隨時被存戶質疑其生存能力，故今日賓架追求的，已不再是ROE，而是一個C字，即資本(Capital)也。

見到滙豐控股(005)、渣打(2888)和富邦(636)等也曾在市場集資，便知道資本的渴求程度，而不選擇供股的，就要大減股息，希望保留更多現金，並且要收縮放貸業務，藉此增加資本實力，像提升一級資本比率等指標，而唯一目的，無非是增強投資者的信心吧！

不過，若選用供股抽水，難免將會出現攤薄效應，因為股份數目增加，每股盈利也會減少，股息以實際金額計，由於股份數目增加，若果銀行要控制股息派發總額，多少要減低每股股息，意味不供股的話，股息亦可能會受到影響。至於採取減少派息、以及收緊貸款業務藉此增加資本的話，則會因收縮業務，而令盈利受影響。

幸好，金管局已為銀行製造擴闊息差的優厚環境，難怪讓賓架愛死任總。君不見自去年第四季以來，金管局不停向銀行體系注資，提供大量資金，銀行同業拆息已經有顯著回落，近期拆息已經處低水平，如1個月和3個月拆息才不過0.25和0.85厘，銀行拆借資金，用作發展業務的成本便相應下降。同時，金管局向所有本港存戶派定心丸，推出存款保障無上限的絕招，變相令存款維持在銀行體系，存戶亦無謂轉走資金，而且部分銀行存款息只得可憐的0.01厘，意味銀行吸納資金成本相當低，難怪銀行推出拆息按揭計劃，也會有盈利。

銀行已受銷售投資產品空間萎縮，工商貸款亦因工業飽受出口下跌影響，但有賓架朋友話，搶樓按就最穩陣，畢竟有磚頭揸手，而近期更有不少年輕人幫襯，佔客戶比率認真高，由以往才逾10%，大增至逾50%，當然買百多萬元的上車盤為主，兼且多用MIP(Mortgage Insurance Programme)，即按揭保險也，用樓價5%做首期，就可入市做業主了。這種趨勢會否持續就未知，只知按揭貸款和按揭保險乃負債，建議大家提升儲蓄，兼且盡快還款，才算是真正能夠享受一個安樂窩啊！

(3月18日刊於《am730》)

港交所威信盡失

上周港交所(388)狠下決心，選擇在本月23日取消收市競價時段，希望避免讓滙豐控股(005)股價慘遭「嘜價」推低，果然是藍籌大企業，待遇確也不同。其實，收市競價時段問題路人皆見，奈何港交所遲遲未見改善，話雖終於撤銷絕對是好事，但這種急就章做法，禤中怡卻不敢恭維，因董事延長股份禁止買賣期事件，已暴露港交所在執行政策的搖擺不定和無力感，而是次匆匆取消收市競價時段，就更顯示政策的不一致性和欠缺持續性。

假若政府經常更改營商政策，如今年加利得稅，明年減利得稅，需遵守有關政策的商界人士，單是應付這些變更，已經叫人疲於奔命，甚至連正常生意運作也會受影響。同樣道理，歷經約9個月時間，港交所於3月5日才公布，於6月22日起，為收市競價時段引入波幅2%限制，兼且詳列何時為交易所參與者和資訊供應商舉辦研討會，又會安排兩輪市場演習和測試工作等，總之一望就知，是準備就緒，落實執行有關政策。

怎知殺出滙控「嘜價」事件，連國際性報章如《金融時報》也要討論，可見問題之嚴重性。但考慮政策之時，理應將各種因素計算在內，況且港交所行政總裁保羅周話屬集體決定，更加反映屬集合各財俊精英的思維，反映引入波幅限制費盡心思考慮，為何不能堅持下去，維持公信力，避免讓人覺得一個交易平台會遷就一隻藍籌股？更令人摸不著頭腦的是，既然隨便可以話取消，一切就可打回原形，那麼又為何引入2%波幅限制呢？

有散戶朋友卻對收市競價時段取消與否不以為然，更話同自己無甚關係，反正不會在該時段買賣，兼且有朋友曾趁機在該時段「嘜高」幾格，成功多賺一點呢！禤中怡告知，對散戶來說，好像無甚影響，但股價除反映公司價值基本面，還有其他因素存在，如場外的衍生工具等，故有必要制定合適收市制度應付，試想投資的股份股價被小小的資金「嘜價」推低，其他投資者以為股價表現差而跟著沽，散戶手上的貨又是否無影響呢？

見到這種場面，反而覺得港交所倒不如將有關監管和交易權力交予證監會處理，純粹扮演一個交易平台，只制訂相關細節，交易政策由政府制定，反正政府已入股做股東了！但制定政策時，市場和業界聲音能否向政府充分反映便存疑。

曾聽一個建築商話，自從市民關注「官商勾結」，想約有關政府部門官員食午飯聯誼，對方也怕得要命，和以往明顯改變，溝通難免受影響。若這個道理也適用於金融市場，可能政府也聽不到市場聲音，故可維持現制，但港交所不妨提升透明度，披露更多政策制定過程和涉及的有關人選，讓大家可監察，同時諮詢業界甚至主動向學術界等中立人士討教。可能大家會認為事事諮詢，任何政策改動也會被拖慢，但所謂慢工出細貨，日後堅決執行政策也可維持公信力，更不用出現這種尷尬場面。

(3月17日刊於《am730》)

工廠恐爆拉閘第二波

前日同廠商朋友談完股經，他終於講正題，憂慮現時經營環境同股市一樣惡劣，其實工業界亦隱約聞到燶味，故此大家要小心，內地廠家恐怕會爆裁員和倒閉第二波。

聽到朋友兩句不到就唉聲嘆氣，就知道生意難做得有多恐怖。其實，禤中怡早已聽到噩耗，話說貨櫃碼頭近來靜到不得了，傳說淡靜的情況，比當年的沙士爆發時期更甚！無他，海外市場萎縮，需求下降，出口運輸業怎會有好日子過，聽聞珠海有間貨櫃箱製造廠，更已經早在去年底停工，以免積壓過多存貨。

內地昨日話2月出口急跌近26%，雖然市場已預期會倒退，但估計幅度約17%，相信數字已明確反映出口情況有多惡劣，加上入口亦減少24%，終於明白以出口為主的製造行業，正經歷一個多麼寒冷的嚴冬。

廠商朋友大吐苦水，話農曆新年一過，工人陸續回來，可惜訂單卻未見增加，生意只有以往同期的三成左右，若果可以有四成生意，就已經算是理想了，這種慘淡情況長此下去，恐怕繼去年下半年爆發廠家倒閉潮後，可能最快於月中又出現大型裁員風潮，大量工人將飯碗不保。

朋友話，其實廠家已經找尋方法，實行自救，以他的工廠為例，早已於去年開始瘦身，工人數目由6,000人，減至現時1,500人，足足削減了75%之多，同時與員工達成協議，在無工開的日子，就會讓他們放無薪假期。禤中怡以為像香港的企業般，每月放兩至三日無薪假，朋友亦話，假期日數差不多，但是以每個星期計！

按照這種趨勢，朋友估計可能要捱至5月才有較像樣的訂單，奈何內地政府顯然沒有政策支援，可能要待廠商真的倒閉後，才肯出手安撫那些失業大軍。朋友嘆道，早知面對死捱下去的局面，反之羨慕去年如合俊(2700)等大廠快快結業，可能今日不用吊鹽水，但情況若持續，可能真的連自己也捱不下去，加入結業大軍。

不過，入口商的存貨理應也在這幾個月消化得七七八八，為何仍是一潭死水？朋友話，外需確實疲弱外，最大問題就是產量過剩的問題仍未解決，無論電器、高價成衣等都仍有不少存貨，所以怎樣走出困局呢？

若果有留意，近期多隻實力工業股如德昌電機(179)和精電國際(710)發盈利警告，多少與他們從事與汽車業相關產品製造業務有關，奈何全球汽車業萎縮而大受打擊，而信利國際(732)昨日亦發盈利警告，收益料大跌，主因不外乎去年第四季收益急劇減少、更要為製成品降價而為存貨減值。

這些工業股業務算實在，但也敵不過市場急速冷卻的環境，而今次能否擺脫困局，似乎並非競爭力問題，反而要看企業的現金燃燒速度，因為即使有多厲害的技術和產品也無用，如果需求不能提升，便根本無法賣出去。

(3月12日刊於《am730》)

波動陸續來

見到胡孟青(青姐)的真性情表現，相信同樣反映在大家的心裡，當然不是輸錢的問題，乃是一份香港人對獅子銀行的感情，或許大家沒有直接持有滙豐控股(005)股票，但在投資基金、強積金中，多少在投資組合內，會持有一定倉量。即使完全置身事外，大家也會由質疑其處理手法，慢慢改為同情這間公司所面對的危機。

此外，滙控股價能夠在短時間急挫，多少可見大戶那股威力，若果在周一收市競價時段，以每股33元接了那批11球貨(1,100萬股)，並於昨日以最低位37元一口氣清袋，即時賺了4,400萬元！代表在不足24小時內，回報高達12.1%，這些大戶如何利用這個交易時段來呼風喚雨，可見一斑。

證券界，甚至禤中怡也曾提到收市競價時段的問題，雖然港交所(388)終於肯作改善，將波幅規定在2%內，可惜最快也要在6月方可執行，令滙控先捱一棍。由於現在股價低，大戶想「做世界」的本錢相對下降，故此投資者實在要小心陸續有來，況且對沖基金只求絕對回報，亦無需理會感情問題。

由於滙控供股計劃已啟動，未來還有多個不明朗因素，最快出現的，當然是除權日前夕，即今天也，因為於收市後，需按股價扣減供股權，大戶或作最後衝刺。

直至本月20日，又要為供股權計算定價，若果大戶想以低價買入供股權，藉以參與供股，勢必要於收市時，推低正股股價，屆時可能又出現好淡角力的場面，小心股價會大幅波動。

簡單來看，計算供股權的價值，乃按本月20日除權收市價減供股價28元計算，故大戶或會採取低價掃入供股權後，便可以轉炒供股權，分分鐘以小博大，不得不防。

近日同廠商朋友閒談近況，他對金融市場動盪，也要講兩句滙控，禤中怡以為他損失沉重，原來並非從個人層面看，真正情況是，本港有些商會多少有點資金，亦會參與投資股票，希望藉收取股息，提供穩定收入來源，以支持會務運作，報章亦曾提到香港醫學會持有滙控股份。

不過，朋友話，對一些老牌商會而言，今次可能無法參與供股。他解釋，以塑膠商會為例，聽聞該會持有約4萬多股滙控股份，若果要供股，單是找齊相關人士開會加簽名作實，恐怕在短時間內已難以完成所有手續，有些更可能已經離世，況且供股數目分分鐘逾1.6萬股，以每股供股價28元計，代表要掏腰包拿逾46萬元幫手，並非小數目。

既然如此，何不出售供股權，索性收回些少好過？朋友嘆道，手續同樣不能免，故此最終是連供股權也難賣出去，眼白白少了一筆收入。幸好，原來該會所購滙控股份年份久遠，相信無從稽考，或有機會每股不超過10元。如果真的跌穿這個入市價，就真的是慘絕人寰了，但若未來滙控股息收入減少，各商會會否需要加會費幫補呢？

(3月11日刊於《am730》)

五加八不祥？

回望一周前，在短短5個交易日，滙豐控股(005)股價可以蒸發掉42%！若果看金融海嘯爆發前，股價曾見120元，代表捧場客足足失去72.5%價值，反映基本因素改變，股價就會自行調整。

另一邊廂，電訊盈科(008)主席李澤楷突然鬧人，炮轟傳媒和評論員失實報道，又話私有化若成功，下月中願意同傳媒分享，怎知頭也未回，原來早已找部分傳媒見面，試問怎不教人唏噓，那麼私有化期間，究竟是否要避嫌，定可以高調澄清，抑或隨你喜歡？同朋友談起這兩隻曾是股民的愛股，今日竟然落得如此下場，他們竟然話：「睇編號就知唔得啦！一個5，一個8，咪『唔發』囉！將兩個數字相加，更是『十三不祥』啦！」禤中怡聽完，只有目定口呆！幸好自己並不迷信，但確也笑不出。

其實，再回望一年前，原來還有一周，即本月16日，就是美國金融市場黑色日子的一周年紀念，當日正是美國第五大投資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)被主要對手摩根大通(JPMorgan Chase)賤價收購的大日子，還記得收購價嗎？每股2美元也，摩通只發行新股支付，免費袋落袋，較出價前兩日貝爾斯登每股30美元折讓達93.3%，令市場譁然！之後一周才加碼至每股10美元的摩通股份。因大幅折讓收購，摩通股價曾見46.06美元，可惜上周五收市價只剩15.56美元，一年間不見66%，但總比花旗(Citigroup)和美國國際集團(AIG)股價為佳。

在華爾街打滾多年的William D. Cohan今日推出新作《House of Cards:A Tale of Hubris and Wretched Excess on Wall Street》，解構當年貝爾斯登走向末路，甚至對華爾街帶來摧毀性結果，繼而蔓延影響全球經濟的原因。見到《Business Week》對該書給予4粒星評級(5粒為滿分)，值得期待。著作提到當時貝爾斯登以股本投資方式，參與一個高評級結構性信貸的對沖基金，投資低風險的評級屬AAA或AA級的債務證券如CDO等，主要靠低息貸款買高回報的長期CDO以賺取回報。有多厲害？足足在40個月間，基金從來沒有一個月出現虧損，累積回報更達50%。食髓知味，他們又成立另一個基金，輕易從投資者籌集6億美元(約46.8億港元)，而英國巴克萊銀行(Barclays)也願意提供4億美元(約31.2億港元)信貸額度，供兩人用更高槓桿策略作投資，亦成為貝爾斯登主要收入來源之一，因可收取基金所產生利潤的20%，加上所管理資產淨值的2%作費用。

可惜在07年2月該兩個對沖基金虧損，難得當時管理人講大話，向巴克萊發電郵話：「你會很高興知道，我們於2月的表現是歷來最佳月份。」，結果基金續虧損，貝爾斯登索性將基金清盤，將基金內的抵押債務證券孭上身，納入資產負債表內，犯上首個錯誤。之後新CEO上場，卻不集資或找人合併，犯上第二個錯誤，最終走向被賤價吞併，揭開金融海嘯的序幕。

(3月10日刊於《am730》)

監管功夫要做足

港交所(388)份08年度業績無失禮，只是少賺17%，若果無需為雷曼兄弟強行平倉而撥備1.5億元，相信盈利跌幅更可進一步收窄。

不過，監管上市公司的功夫就似乎要加把勁，且看滙豐控股(005)業績大倒退，已經引起市場關注，為何盈利大跌七成，也不用發出盈利警告。禤中怡曾經講過，按照港交所的股價敏感資料披露指引列明：「發行人若發覺業績可能遠遜於市場一般預期，即應發出公告『示警』，提醒投資者可能造成的有關影響。」可惜，所謂指引，就是不屬於《上市規則》的一部分，而且以甚麼準則去釐定業績可能遠遜於市場一般預期，卻未有標準，一切靠上市公司高層去考慮，完全不屬於一項硬性規定。

由於今次主角是藍籌股中的藍籌，兼且涉及金額認真龐大，反映對股價和投資者實在有舉足輕重的影響，值得大家注意。港交所應重新檢討現行做法，應否由指引轉為一項規則，況且內地股市也有公布盈警和盈喜的規定，祖國的做法反而更合時宜。

此外，滙控周二股價大跌近19%，一下子每股股價不見了10.7元，場面非常恐怖，但望一望，一份不明股價跌因的聲明也欠奉，究竟是否還有其他後著就無從得知。

另一邊廂，細公司的對待就不同了，且看香港體檢(397)昨日應聯交所要求，發表就股價下跌及成交量上升的聲明，表示除於3月3日刊發公布建議股本重組及更改每手買賣單位外，董事會並不知悉導致有關變動之任何原因。

或許大家認為禤中怡多此一舉，反正份聲明多是例湯例水，況且滙控市值單日只是蒸發了1,300億元，對於大戶而言，可能只會視為市場反應，不甚奇怪。

除此之外，滙控供股傳聞已人盡皆知，偏偏望一望，在整個2月也不見一份關於供股傳聞的聲明，令人摸不著頭腦。還記得供股正式公布前一周，有英國報章話，滙控管理層接觸機構股東，尋求支持供股，若果新聞屬實的話，相信足以構成一項影響股價的敏感消息，若果查無此事，就更加要快快公布澄清聲明，讓股東放心繼續投資，可惜最終一份正式聲明也欠奉。

找《上市規則》看看，在第13.09條的註解中有這一項：如正在籌劃可能會重大影響任何上市證券的買賣或價格的發展計劃，則董事有直接責任確保該等資料絕對保密，直至作出正式公布為止；為此，董事須確保發行人及其顧問均嚴守秘密。如在任何時間發覺必需的保密程度不能維持，或者秘密可能已經外洩，則須作出公告。

當然，禤中怡並非律師，不懂那些艱深難明的法律用語，而監管機構自然也有「合理解釋」，例如不宜對《上市規則》斷章取義等，但只從簡單地看，上市公司間間平等，不管是巨型跨國企業，抑或是一間創業板上市公司，也應遵守規則，要知道這是國際金融中心，並非一個小眾俱樂部。

(3月5日刊於《am730》)

有危不一定有機

聽完葛霖牧師的美言，大家就要看真章，因為滙豐控股(005)巨額撇帳，話雖公司依然有錢賺，兼且有息派，但昨日仍有大量股東選擇沽出股票表態。滙控股價在歐美跌到人仰馬翻後，本港股價裂口低開近20%，見45.95元，若無心理準備，肯定被嚇著，雖然全日大部分時間都企在低位以上，奈何走貨心態迫切，接貨的也不易，股價易跌難升，且看大手成交逾1,400宗，便知戰況激烈程度，涉及股份數目便超過8,400萬股，以平均價46.63元計，已佔逾39.1億元，即該股成交額近七成比重，其餘三成多成交，相信少不了散戶入市捧場。

最慘烈的，恐怕是靠股息做主要收入的退休人士，皆因財息俱失也，要換碼又不易，只有白白看著投資被蒸發。禤中怡認識的其中一位朋友，亦以買入滙控股份作長線投資的首選對象，希望藉收取穩定股息作為日常生活開支所需。

朋友更曾經往滙豐銀行分行，被經理拉著講投資，朋友問一聲，有甚麼好過買滙控股份時，經理頓時語塞。可惜，當時那位經理若果提出分散投資策略，不但自己有生意，更可以幫助客戶避險也，但有誰會倒自己公司「米」呢？

除了股價大挫外，是次減派股息影響亦非同小可，分分鐘要降低生活質素才可應付日常開支，而供股與否更是費煞思量，可見滙控管理層確是傷盡很多忠心股東的心。

更嚴重的是，獅子銀行甚至已經進入危機(Crisis)的境況。或許有點危言聳聽，但望望一些大師對危機的定義，包括對公司未來成長、獲利等發生潛在威脅的事件，又或是企業重要價值受到威脅等，與滙控目前情況來看，確有相似地方。

一般人聽到危機，以為可以用「人棄我取」，低位吸納的投資策略，希望趁自己認為是低位的價錢去投資，甚至視之機會，更特別的是，「危機」這兩個字，大家常聽到所謂有危就有機，而這個「機」對我們來說，就是機會，可以獲得利益。不過，企業內部出現問題，需要重新處理和解決危機，而這個「機」只代表了企業能夠脫險的機會，或者降低財務危機爆發時的不利效應。

好了，滙控管理層終於肯大刀闊斧地，將美國滙豐融資作巨額撇帳，而重組美國業務的動作亦正式啟動，意味要做大手術，希望能夠化險為夷，管理層只顧拯救美國業務務，怎能有時間和精力專注企業發展呢？況且做手術找出病源，隨時有併發症，《金融時報》的Lex專欄話，滙控還有項待售債務證券未變現虧損達214億美元(約1,669億港元)，質疑是次供股集資所得，是否真的足夠應付未來填氹所需？

猶記得偉易達(330)購入美國朗訊電訊產品業務後，最終下場是撥備10億元，需要長時間療傷才可復元，德昌電機(179)也曾經在墨西哥慘遇重組而支付龐大支出。今日輪到滙控元氣大傷，再加上外圍經濟亦差，恐怕要恢復過來，實在要花很大力氣。

(3月4日刊於《am730》)

葛霖牧師的美言

滙豐控股(005)終於像東亞銀行(023)般，為包袱做大撇帳，為美洲個人理財業務商譽作撇帳，令北美洲業務稅前虧損高達155億美元(約1,209億港元)。為了填補這個「洞」，故需供股集資1,369億港元，否則其資本實力必遭削弱。

晚上見到滙控股價在倫敦挫兩成，相信港股今日亦會遭受負面影響，畢竟該股佔恒指成分的比重高達15%，粗略按比例計，指數豈不是要再挫3%，以昨日收市報12,317點計，再穿12,000點已非難事，莫非向11,000點進發？

像股神巴菲特一樣，投資失誤無可避免，最重要是能夠盡快止蝕，否則只會蠶食利潤，更嚴重的話，足以拖累健康的業務，只是集團管理層等到此刻才撇帳，禤中怡覺得起碼遲了一年。為甚麼？且看主席葛霖在那份業績報告中的感性之言便知。對於收購Household業務的問題，他話：「我們早在2006年已意識到次按市場恐會面臨崩解，在2007年，當其他同業仍不斷擴展業務之時，我們已經大幅縮減次按貸款業務，亦投放大量資源協助客戶解決資金困難。事實上，當時無人預計到美國經濟和金融市場後來惡化的程度。」

不過，他對銀行業的缺失似乎也感到憤怒：「銀行業的確犯了不少錯誤。我們必須緊記，雖然一般銀行家大多不斷努力為客戶提供優質的服務，但不可否認當中已經有很多人令業界聲譽大受損害。
不少人以不當手法銷售不適當的產品，但薪酬條件之優厚形同失控，而不當的獎勵亦導致人鋌而走險。當中的罪魁禍首卻往往是此制度下的最大得益者，確實引起廣泛的公憤。

這一切都顯示銀行業的文化與操守出了問題—–就是做事的人往往已經不問對錯，只著眼於有沒有違規犯法。銀行業應該重新以正確的動機，來驅動經營手法。」

葛霖這位牧師更深信在商業世界裡，企業文化和道德操守最重要，並話：「如果一間企業的文化並不鼓勵它的人員時刻講求行事端正，不論有多少監管的規則、規例，都不足以杜絕危機再現」。

或許正是這個投資失誤，大家才會興奮地不斷追問：應否入市供股？禤中怡粗略計計，若以12股舊股，停牌前每股值56.95元，再供5股新股，每股約28元，即合共17股股份的平均價就是48.4元。若果股價挫兩成，即約45.56元，再計及供股股份，合共17股的每股平均價就會下調至約40.39元，故此供股與否，其中一個因素就是考慮入市價。當然，股息亦是大家關注的因素，由於今年首3季，每季股息肯定大減55%至8美仙，若果第四季只維持派0.1美元，即全年派0.34美元，約2.65港元。若果以之前參與供股後的每股平均價48.4元計，股息回報率約5.4%，如每股平均價降至約40.39元，股息回報更見6.5%，對比獅子銀行紅簿仔息率還高，但記緊參與股票投資，不要貪息高而忽視市場情況。

(3月3日刊於《am730》)