小心回馬槍

只見美國政府不斷製造驚喜，讓大家炒個不亦樂乎，望著《彭博電視》，美股升極都有，差點以為報道員會開香檳慶祝。近日全球股市像牛氣沖天般，道指周一漲6.8%，標普500指數更大升7%，當中可望將毒資產剝離的金融股更有衝勁，花旗集團(Citigroup)漲19.4%、連美國國際集團(AIG)也大幅上揚17.4%。但在毒資產問題未解決，資金未回復完全正常流動前，各地股市已先行炒上，反映政策市的威力，但來得快、走得快，小心回馬槍。

美國財政部出盡全力，在過去1個月就已經將按揭息率推至歷史新低外，按揭再融資成功個案更增加三成，難怪早前二手房屋銷售數字出奇地回升。不過，要樓市轉趨活躍，銀行的按揭態度相當重要，且看去年第四季，本港銀行有如驚弓之鳥，即時凍結樓市交投，無按揭，怎樣能置業呢？

不過，據Foresight Analytics數據顯示，今年至2011年間，該類貸款和債券將有約8,140億美元(約6.3萬億港元)到期，市場正擔心有關發債機構再融資能力，令有關資產價格大跌。銀行面對手持的資產質素認真麻麻，想將資產用證券化方式出售就更是難上加難，因為投資者惟恐接火棒，引致這類資產售價進一步推低方獲承接，形成惡性循環。此外，獲政府注資的銀行又傾向保留多點資金，充實自己的資本，避免為資產撥備後受影響，最終可借出去的資金自然減少。

財政部今趟勢要恢復市場資金活動能力，唯有找私人投資者參與投資，不過，買入銀行的毒資產，是否有賺呢？私人投資者如個人、退休基金等都可參與買入銀行推出來的按揭貸款組合，經競投後，最高價者便可買入，如面值100美元資產，私人投資者以84美元投得，先折讓16%，然後聯邦存款保險公司幫他們擔保當中72美元，最後私人投資者和財政部各付6美元作股本便可，即槓桿比率逾8倍，看來本小利大，又有政府支持，表面看，的確有吸引力，難怪連債券大王格羅斯(Bill Gross)都以「win/win/win」即三贏去形容這個方案，兼且會參與該計劃。

不過，由於銀行並非強制出售這些資產，屆時願意低價沽售嗎？如何平衡投資者與納稅人利益等問題仍有待解決。當然，金融機構又多一個商機，如找人定價、管理購回來的資產，以及與政府周旋等，變相幫金融業提供新人力需求。

有趣的是，美國財政部還會協助銀行解決所持債務抵押證券問題，將會找合資格基金經理管理，最少有5個名額，但這些基金經理需要符合一些頗辣的條件，如能集資最少5億美元(約39億港元)、正管理的資產市值最少100億美元(約780億港元)，又要保障納稅人利益，而總部更要設於美國本土。見到這些要求，意味只有少數有實力的基金才可分杯羹，而海外投資者應該無份參與，這又是否算保護主義，還是肥水不流別人田？

(3月25日刊於《am730》)