為大行預測算算帳

估不到年尾好戲連場，首先是電訊盈科(008)大股東在臨門一腳突然話加碼，將每股私有化作價加3角，希望增加勝算，認真神奇，未知股東特別大會的開支是否由大股東支付呢？

隨後港交所(388)迎戰延長董事禁止買賣股份期限的反對聲音，以為只有執行或擱置新例，怎料港交所卻話考慮到通知期不足，所以將執行時間改為明年4月1日起才實施，實行將問題推遲解決，相信發功人士定必再有進一步行動。見到這兩場好戲於09年繼續上演，肯定劇情將會高潮迭起，不容錯過。

至於港股年尾走勢，就更是令人驚歎，相信滿地眼鏡碎。翻看資料，年初花旗睇恒指今年見31,250點，里昂和美林更料見36,000點，而之前最樂觀的瑞銀更曾話有機會見42,000點，最低也有32,000點，即使後來修訂合理價值為28,500點，可惜他們看好的預測，始終未見出現，相反卻是輾轉向下，恒指更曾迫近10,000點，然後在最後兩個月，才有一個小型反彈而已。

所謂反彈，就是從低位回升，並非全面造好，因為又是內地幫手，推出刺激經濟措施，才有較像樣的升勢，可惜前景暗淡，你我都知，衰退迫埋身外，大家最憂慮的通縮陰影揮之不去，因為大家等價格回落才消費，經濟怎樣有起色呢？屆時股市表現又會如何反映這種景況？

恒指全年計，的確很重傷，以昨日收市報14,235點計，一年間就失去近49%，若果望望國企股指數就更恐怖，全年跌去了51.7%，如果同亞洲區其他股市比較，無疑比深證指數和上證指數的逾62.9%和65%跌幅為佳，一向被視為競爭對手的新加坡，其海峽時報指數也大幅下挫49.1%，算是難兄難弟。

有趣的是，大家定必以為次按和金融海嘯的源頭美國，其股市好不到哪裡，但以本月29日道瓊斯工業平均指數收市計，其實全年才跌了36%！比亞洲區股市動輒跌四成以上為佳，可見爛船也有三斤釘。

另一個表現相對較佳的，就是英國富時100指數，計一計，一年只回落33%，與區內德國DAX和法國巴黎CAC40指數分別跌了41%和44%比較，不算太差了。

除亞洲區股市差外，新興市場同樣被洗倉，引致巴西和阿根廷股市指數分別下降了42%和49%，可見拆倉潮的威力，以及歐美資金需班師回朝，令亞洲和新興市場的波動更為巨大，相反資金回流，多少對歐美股市有幫助。

禤中怡無意預測股市可以到達甚麼水平，畢竟連外資大行的分析師對08年股市也有如此大的偏差，根本難作估計，還可以寄望甚麼呢？況且投資其實並非單看一個數字就可以一目了然，最重要是設止蝕位外，亦要減輕利用借貸作為投資的資金，而目前首先是要「做好呢份工或呢盤生意」，繼續累積資本，日後方有彈藥迎接投資良機。禤中怡先恭祝《am730》讀者新年快樂，身體健康！

(12月31日刊於《am730》)

CNN不敵now

今日有兩場大戲上演，值得大家留意。首先是一大批上市公司在報章大賣廣告，反對延長董事禁止買賣股份時間，另一齣自然是電訊盈科(008)開股東特別大會，就私有化建議作表決。

但在好戲上演前夕，電盈自己仍有好消息，就是開台剛過一年的now新聞頻道，早前首度參加「亞洲電視大獎」(Asian Television Awards)，即憑《四川地震塌坊》的報道，奪得08年度「最佳新聞故事」獎項，相信獎勵不會少。

所謂初生之犢不畏虎，因為參賽電視台逾百間之外，原來能夠打入最後五強的，更非泛泛之輩，其中美國有線新聞網絡(CNN)旗下CNN國際便獨佔3個席位之多，當中探討四川地震的更有兩個報道，而已有多年基礎的電視廣播(511)也有一個關於清拆中環皇后碼頭的報道入圍。面對強敵，打入最後階段已屬難得，起碼可吸收參賽經驗，今次能脫穎而出，更是錦上添花。

據講，這個獎項多少是冒生命危險換回來的，因為採訪隊伍往汶川重災區的理縣時，碰上餘震兼塌坊，沙石飛起陣陣濃煙，攝影師卻一邊拍攝，一邊以倒後跑方式逃生，可想而知畫面有多震撼，觀眾亦能了解當時的危險性有多大。據聞災區當時通訊受阻，採訪隊伍足足有10個小時無法與外界聯絡，試問怎不驚險！

四川大地震後，百廢待興，儘管大家碰上金融海嘯，但不要忘記那方仍等待大家的支援，以展開重建的新生活，只要用少少的金錢，便可為當地提供巨大的貢獻，槓桿比率絕對勝過炒孖展，不妨從新年節日花費中，撥一些作捐獻吧！

至於今日另一重頭戲，將由大批上市公司發反對公開信揭開序幕，然後分上下集「播放」，因立法會財經事務委員會和港交所(388)上市委員會今日均就此事開會，且看如何迎接這股巨浪，分分鐘可以成為今年十大財經新聞之一。

面對反對聲音勢兇夾狼，既有藍籌股出聲，又有顯赫人士支持，迫監管機構退讓，取消有關修訂，重新諮詢。面對這場角力戰，若果港交所今次接納反對聲音，代表事前處理不善，更反映只要夠牙力，監管機構就要讓步，顏面何存？如果堅持執行新規定，隨時又會被發功人士用法律途徑提出挑戰，不會輕易罷休。

禤中怡仍認為，一套良好監管制度可減少違法的誘因，有助提升整個交易過程質素，因董事無論買或賣也會對公司股價構成不明朗因素。當然，更改遊戲規則，既得利益者必定反彈，特別是綁手綁腳的條文。

其實，他們最憂慮的，是股份買賣時間的彈性，但可知道，現時上市公司公布中期業績，最長可以在半年結後的3個月，而全年業績更可長至在年結後的4個月內才公布呢？若果上市公司提早公布業績，便可縮短禁止董事買賣股份時間，可惜上市公司可能用上資源不足等理由反對，認真有趣。

(12月30日刊於《am730》)

監管董事不要手軟

大市果然跌個四腳朝天，特別是國企股指數全日重創5.4%，而國指成分股更是全線向下，最少也跌2.5%，中海發展(1138)大挫11.66%，屬最重傷國指成分股。

無辦法，淡戶要推低，兼遇上成交疏落，再配合好消息欠奉，自然要出擊。由於港股總成交勉強只有320億元，認真稀少，可算是乾跌，如果扣除窩輪和牛熊證分別錄得的23.28億和40億元成交額，股份成交額僅有256億元，除了假期氣氛濃罩，相信見到國企股累升巨大，買貨意欲多少有點影響。

至於昨日談到的期貨市場就熱鬧得多，因轉倉活動關係，現貨和下月期指就已經有超過12.5萬張合約成交，而國指兩個月份的合約成交量也逾10萬張，表現絕不遜色。成交不多，大戶舞高弄低的能力相對增加，大家要留意。

若果覺得股市戰鬥氣味不夠濃，不如望望港交所(388)快於明年1月起修訂《主板規則》的角力戰。話說港交所年頭有份《綜合諮詢文件》，提出多項建議，其中最具爭議性的，就是延長上市公司董事禁止買賣期，現行規定是，上市公司公布業績前1個月，該公司董事禁止買賣公司股份，而新修訂將會由公司財政期結束日起，直至刊發有關業績為止，也不准董事買賣有關公司的股份。

舉個例，港交所已公布於明年3月4日，公布截至08年12月31日止全年業績，若果以新例來看，港交所行政總裁周文耀在明年1月1日至3月4日期間，便被禁止買賣港交所股份，而不是由2月4日起至3月4日。當時獲大多數回應者贊同，特別是認為，現有「禁止買賣」期未必能防止擁有內幕消息人士，做出損害市場行為。

不過，在回應文件中，由大摩、美林、中銀國際和瑞信等12間大行組成的統一意見卻反對該項修訂，認為現行制度已足夠，而新修訂會對信託人和投資經理均構成影響，特別是不少公司於12月底年結，有關人士就要在禁止買賣期以外沽貨，有關交易或會被迫集中進行，引致市場出現不穩定情況。

由於有關修訂執行時間逼在眉睫，市場開始有人發功，希望取消有關規定，面對這種場面，股壇長毛David Webb自然反擊話，曾在其網站統計97.5%的回應贊成修訂，更反駁鷹君(041)主席羅嘉瑞曾表示，新修訂將令大股東難以抵擋敵意收購的論點，因為既然是大股東，再計及一致行動人士，分分鐘揸逾半股權，要動搖一間公司的江山談何不易！

禤中怡一直堅持寧緊勿鬆，有質素的公司自然受投資者歡迎，監管嚴，上市難，公司內部人士想鑽空子困難，出事機會自然下降，故不要貪圖短暫利益，隨便放寬規定，只要望望堪稱先進大國的美國股市就知道下場會怎樣。況且若果看好公司前景，董事肯定不惜在禁止買賣期以外的時間吸納股份，甚至將股份鎖入夾萬等升值，為何還會怕狙擊，除非間公司……

(12月24日刊於《am730》)

財經奇聞雜談

香港奇聞真太多。亞視CEO風波，揭露國家最高機密，而王維基撤退好過，無謂爭拗，皆因有些企業是從來不用擔心虧蝕的。亞視執行主席張永霖就不得了，他撰寫的《成功路》售出1.3萬本後，最近加入同王維基交往的內容，然後再推出修訂版，又可撈多筆。張永霖今日下午5時半更會在灣仔天地圖書見讀者，曝光率肯定再攀升。

奇中有悲的，就是竟然會有人在香港的醫院門外失救死去，差點以為自己身處落後的蠻荒世界，令人哀傷，禤中怡希望他的家人能夠節哀順變，勇敢地生存下去。

其實，美國金融機構崩潰，全球經濟慘遭蹂躪後，今年最後一季的財經市場，何嘗不是奇怪不堪，甚至叫人陷於迷惘之中。

以香港為例，中信泰富(267)竟然炒槓桿式外匯合約而虧蝕以百億元計，但董事會卻話不知情，真是出奇。之後見立法會議員持有股東授權書，亦被粗暴阻撓，無法參加該集團股東特別大會，就更加是奇上加奇，莫非擔心尊貴的議員會擲鞋攻擊？究竟甚麼是企業管治，甚麼是股東利益，發揮得淋漓盡致，但最重要的是，原來公司管理層真的會怕小股東的！

之後美國聯儲局狠手大幅減息0.75厘，但與美元息口掛鈎的港元息率，卻絲毫未動，根本無銀行將最優惠利率下調，就像油公司般加快減慢，而且更不用擔心大眾話壟斷，即使金管局向銀行體系不停泵水，政府也莫奈何，總之銀行我行我素，因為買樓一定要找銀行幫手，除非你是超級富豪，一疊銀紙一筆過付清樓價，否則今時今日，大家變相要用貴息置業。

不過，即使銀行維持息口不變，但他們所賺的淨利息收入，分分鐘也不夠抵銷次按投資和經濟轉差而撇帳的影響，且看里昂、大摩加美林，合力炮製一齣以滙控(005)為主角的新戲「淡！淡！淡！」，令滙控再插近3.3%至74.05元，但要將巨人推倒，像過去令美國貝爾斯登、美林、甚至雷曼兄弟陷入萬劫不復之地，趁機大撈一筆，肯定不是易事，然而項莊舞劍，意在沛公，且看期指再跌306點至14,689點，臨近結算之際，再加上有幾天長假期，小心有後著。

另一個值得注意的是，中資股股價經過多番向上後，國企股指數亦有一定升幅，而且即月國企股指數期貨未平倉合約已經累積至逾11萬張，比期指逾7.7萬張還要多。當然，國企股指數的合約價值較低，倉底規模自然較期指倉細，但亦不容忽視國企股指數變化對有關成分股的影響。

因為，連同中國人民銀行昨日公布減息0.27厘，再加上扶助台商而大加融資額度後，在短時間內出招之快，以及其密集程度，證明其救市決心，亦肯定讓投資者興奮不已，但畢竟招數已七七八八，兼且要時間消化，若果稍後再無新招，小心淡友見國指與恒指背馳多時，出擊勝算亦會較高，實行趁今年尾市搵食。

(12月23日刊於《am730》)

內地拋救生圈

美國狠勁減0.75厘息，更使出一招目標聯邦基金利率範圍為0至0.25厘，實屬創新表演，會後聲明更多了些新的意見，最重要是繼續救市。既然無息可減，唯有想方法向市場泵水，難怪早前有報道話，聯儲局想發債集資，應付市場資金需要，總之盡用法寶。

禤中怡見到美股受消息刺激，即時抽上近百點，道指穿破8,800點，豈知在該位爭持不下，足足近半小時，悶局一場，唯一是美元匯價開始向下，已經心知不妙，但睡意太濃，只好鳴金收兵。

為何不妙？因為朋友準備往日本旅遊，偏無暇往銀行兌換日圓，禤中怡義不容辭，幫手解決這個問題。銀行櫃位員姐姐報價：100日圓兌8.79港元，較前一日的8.5港元足足升了3%，認真恐怖，豈知姐姐又叫道：「8.801啦！」，以為櫃位員變交易員般，禤中怡立即著她先定價，才處理兌換手續，雖然金額並非太大，但經此一漲，真替朋友擔心，手拿的日圓不敷使用。

市場多認為聯儲局大減利率，反映衰退較預期嚴重，查實屬預料之內，而未來大家要留意美國政府的財政政策如何救市。不過，金融市場似乎還未穩定，且看大摩第四季業績還要繼續輸錢，最大問題是所蝕金額逾22億美元(約171億港元)，即每股蝕2.24美元，較分析員預測的0.34美元，足足多5.5倍，試問怎不嚇散美股。

更令人憂慮的是，該集團披露，經調整後的槓桿比率，雖然由07年度的17.6倍，降至現時的8倍，反映之前沽貨拆倉之情況有多急促，奈何由投資銀行轉變為一間金融控股公司後，這個槓桿比率水平會否續調低，以符合做傳統存貸業務的特性，而這種情況引用在其他變身的投資銀行來說，是否意味拆倉潮尚未完結呢？

當然，之前談到中資股與非中資股走勢背馳情況未變，不理美國衰退，且看內地又落重藥，推出救樓市政策，加上市場又話要等中國人民銀行減息，國企股指數自然又升3.8%，再比恒指的2.1%全日升幅為高。若果看個別股份表現，就知道走勢更厲害，投資者找建材股埋手，在藍籌股中，以中國鋁業(2600)彈13.5%至4.88元，成為升幅最大藍籌股，至於其他受惠股份方面，中國建材(3323)亦見交投旺，成交額逾8.3億元，打入全日最高成交額的第10位，比平安保險(2318)和中國財險(2328)的成交額還要多，而股價亦絕不失禮，全日升14%至9.01元。

獲政府打救的內房股表現就更驚人，合生創展(754)股價單日就升20%至5.46元，成為升幅最大的內房股，甚至連隻做內地物業代理的合富輝煌(733)股價也被抽上20.5%至0.94元，但成交額只有871萬元，恐防屬沾沾光而已。

內地政府逐步推出救市措施，之前已惠及銀行和保險股，今番向地產發展商拋救生圈，意味下一輪續有其他行業獲照顧，相信大家又要做功課。

(12月18日刊於《am730》)

新股慘淡收場

禤中怡自己望望，才記得本月2日，曾以安然(Enron)宣布破產7周年的紀念日，談到這類騙案會不斷重演，豈料話口未完，便爆出金融大騙局，認真恐怖，希望大家謹記，務必要分散投資，不要將自己辛苦賺來的血汗錢，隨便放在單一投資項目上，即使投資回報有多高、管理層的營運業務能力有多強，甚至市場有多暢旺，只要稍有閃失，投資本金分分鐘付諸一炬，之前所賺的也會化為烏有，何必為此而擔驚受怕呢？

昨日談到新股，其實，不計轉板和介紹上市的股份，今年以來港交所(388)只有26隻新股掛牌，南亞礦業(705)若能成功掛牌，亦只有27隻而已，但已創了95年只得24隻新股上市後的13年新低，反映新股市場淡靜情況。

市場氣氛差，不少公司放棄招股，甚至在招股期間退出，導致掛牌公司數目大降，與07年的熱鬧場面比較，簡直是兩個世界。記得有金融界初哥曾向禤中怡講，為趕及完成招股文件，在公司辦公室內通宵達旦，而在深宵時分，冷氣系統已經關掉，即使風扇長開，在炎熱的夏天為招股作衝刺，可以想像當時的環境有多辛苦。可惜，今日生意淡薄，所謂僧多粥少，可能連份工也保不住了！

其實，本港的招股數目表現，與全球情況相若。據安永一份的統計報告顯示，直至11月，全球新股招股(IPO)只有745宗，比07年足足大跌58.3%，而今年11個月集資額只有953億美元(約7,433億港元)，比07年更下瀉多達63%，集資金額同樣創95年以來新低。因為全球有多達298宗IPO退出招股，難怪氣氛淡靜。

美國新股市場全靠一隻Visa Inc的破紀錄集資額197億美元(約1,537億港元)，才令新股市場有點生氣，而紐約證券交易所更因有這間巨無霸登陸，成為今年全球新股集資額最大的證券市場。不過，實質在下半年，當地曾經有長達3個月時間，沒有一隻新股掛牌上市，更是30多年以來最長的一次「水乾」期。

至於全球新股的股價表現方面，相信大家都不會寄予厚望，據Renaissance Capital統計顯示，接近一半的新上市公司於首日掛牌時，其股價均報跌收場，而直至年底，股價更平均跌了38%之多，損失十分沉重！

那麼香港上市的新股又是否無法為投資者帶來利潤呢？禤中怡粗略計一計，以昨日收市價與招股定價計，26隻新股中，20隻股價依然「潛水」，跌幅最大的股份為雅天妮(789)，高達86.9%，相當厲害，差不多全部蒸發掉，另有5隻股分累積跌幅更逾七成，若果瞓身落注，試問怎不粉身碎骨！

至於1隻股份打和外，5隻跑贏大市的新股中，冠軍是中國南車(1766)，累計升幅達51.5%，亞軍則為累升11%的天溢果業(756)，而中國鐵建(1186)和威達(195)以9.5%的累積升幅齊奪雙季軍。

(12月17日刊於《am730》)

南亞礦業處處耐人尋味

又到倒數時候，但並非迎接新一年，而是一個騙局就讓多達500億美元(約3,900億港元)財富消失，連滙控(005)也為客戶投資這個騙局而提供融資達10億美元(約78億港元)，日後能否收回亦是巨大疑問，何況其他金融機構參與投資，日後需作撇帳所構成的連鎖影響，會怎樣令投資市場再起波瀾。

至於昨晚又見到亞洲電視高層表演辭職風波，真的比他們播映的劇集更具戲味，兼峰迴路轉，相信其他傳媒又有得煩。

股市一樣有令人耐人尋味的故事，以為南亞礦業(705)成為今年最後一隻新股上市之際，竟然將掛牌日期由今日延遲至本月22日，因為要將招股價從1.18元下調至1.05元，自己減價11%，又添變數。令人費解的是，該股上周截止認購後，原來公開發售部分已超額1.8倍，又話配售部分初步獲悉數認購，那麼為何仍要在臨門一腳，突然自己減價呢？該股解釋，金融市場動盪和不利市況，才決定減價，但該集團於11月20日公布招股前，大市如何波動，相信你我已清楚，莫非只有該集團的保薦人不清楚？

該股又話要讓已申請認購的投資者考慮是否繼續「去馬」，至於無申請認購的投資者就沒有參與認購的機會了。不過，既然招股價已下調，所有數據需調整，為何只能讓已申請的投資者作選擇。為公平起見，何不重新招股，讓其他投資者也可重新考慮？反正該股用19天的特長招股期(即使中國南車(1766)發行A加H股上市，其H股才用6天招股而已)，哪怕多等一會。

禤中怡重申，並非話該股值得投資，只是考慮公平問題。即使有投資機會，亦要望清楚公司基本因素方可落疊。該股原本才集資1.33億元，但上市費用原來就要4,100萬元，即上市成本佔集資額的30.8%，估不到減招股價後，上市費用仍要3,700萬元，但集資額則縮減至1.18億元，即上市成本佔集資額的31.3%之高，代表每集資1元，有3角多是用作上市的，實際落袋的有限，真是慘不忍睹。

好了，該股料集資淨額更只有逾8,094萬元，以一隻所謂礦業股來說，金額認真濕碎，為何仍肯照上如儀，真的是多多益善，小小無拘？原來招股文件話，直至9月底現金及有關等值物只有71.3萬元！分分鐘一間中小企也比該股為多，但該股預測今年10月1日至2010年12月底期間，可獲收取的現金款項達10.394億元，但當中有約2.8億元其實為貸款，又要假設產品銷售價企穩、又要廠房能夠以一定產能運作方可獲得這筆款項，代表處處有變數。

最有趣的是，在該段期間需支付的現金就要9.694億元之多，那麼所集資的金額真的夠用嗎？能否應付未來還款需要呢？總之是一大串問號等投資者決定。不過，所謂股價有升有跌，他日股價暴升，大家可能會責罵禤中怡危言聳聽，但所謂現金為王，倒不如將筆錢買份聖誕禮物好過。

(12月16日刊於《am730》)

投行年關難過

年關難過年年過，同樣適用於外國人慣用的洋曆，且看裁員潮浪接浪，久未退卻，兼且手起刀落，續削減人頭(headcount)。早前已聽到投資大行如大摩(摩根士丹利)和美林(Merrill Lynch)，採取一隊一隊team(團隊)方式減少人手，特別是那些做CDO(Collateralized debt obligations，抵押債務證券)，以及做結構性信貸產品的，更屬重災區，相信無人會覺得詫異。

最近摩根大通(J.P. Morgan)也展開第三輪減省人手大行動，而主角就是那些專門做CB的部門。所謂CB，並非甚麼超級創新的投資產品，其實只不過是可換股債券也，即convertible bond，主要是上市公司發行予機構性投資者後，投資者除可獲定期利息外，該債券更有一個換股價，一般會較當時市場買賣的股價有溢價，但若一兩年後，股價超越換股價，投資者可選擇換取股份，實行財息兼收，又賺股價差額和利息，而上市公司又獲資金供發展，屬雙贏的結果。

可惜好景不常，股市下挫，CB的換股價怎定呢？加上下半年環境惡劣，難怪生意回落。同金融界朋友談起，佢話摩通這個部門在行內都算數一數二，所做生意額分分鐘比排名其後的對手總和還多，可惜經此一削，恐怕人去樓空，但感慨究竟建立多年的名聲和業務基礎，是否如此不值錢，以及對未來一年的生意真的看得那麼淡？

究竟亞洲區的金融環境有幾差？看看Dealogic統計便略知一二。截至本月5日止，不計日本市場，已公布併購交易額4,381億美元(約3.4萬億港元)，較去年全年的5,122億美元(約4萬億港元)跌了14%，減少的金額達741億美元(約5,800億港元)，都不能話屬小數目，因間間投行要養專業團隊，若生意少了，變相皮費就加重。

儘管今年尚餘兩周多時間，但併購額相信難有太大變化，畢竟假期臨近外，市況非佳，連自保也應接不暇，還想作併購？排名方面，美林和摩通分別佔678.3億和621億美元排首兩位，相反去年冠軍高盛卻是連10名也無法打入，真奇怪！

投資銀行費用收入方面，截至本月5日，合共涉24.59億美元(約192億港元)，但與去年的51.89億美元(約404億港元)比較，大幅倒退高達52%，這還不算厲害，如單計首五大的費用收入就更恐怖，僅6.5億美元(約50.7億港元)，比去年的18.27億美元(約142.5億港元)，大挫64%之多！單是去年瑞銀所獲的5.2億美元，已相等於今年首五大投行費用收入的80%，可見今年經營環境之惡劣。

禤中怡與一名從投行「下崗」的中環朋友聯絡，他大嘆今日投行被視為洪水猛獸，欺騙投資者，其實投行協助企業獲融資以壯大業務，而為完成交易，他們每每捱更抵夜，周末開工如等閒，所謂高薪厚祿只屬少數人專利，奈何大量人才收信，確實悲哀。禤中怡安慰，難得陪家人睇電視，何不放一個短暫的假期。長命工夫長命做嘛！

(12月11日刊於《am730》)

貴價研討會的秘訣

一場金融海嘯，相信不少人損手爛腳，以為大家對投資會怕怕，但發現情況並非如此。在上周末，禤中怡走去聽投資研討會，想多點了解專家的意見，而其中一位專家，就是近來加入《am730》專欄作家行列的財經評論員王sir是也。

王sir在收費電視台開咪，fans自然與日俱增，故此到場後，已發覺人氣著實不低，愈坐愈多人，粗略估計，以座椅排列計算，即使無800人，相信有700人出席也不算太誇張。大家可能會話，無論投資市場情況怎樣，投資研討會總不會受冷落！但不可不知，這個投資研討會要付入場費的，每張盛惠480元！無錯，一張大牛只找回兩張花蟹而已，若果人人買票入場，一場門票收入豈不是超過33萬元！

當然，夠膽收得這個價錢，王sir也交足功課兼無冷場，甚至找5個財經專家講解，正如他所言，張學友演唱會門票都收400元，但最多只能令人興奮兩個小時，但他的見解可讓觀眾興奮1年、甚至幾年，認真風趣。未知是否要付費關係，抑或入場觀眾認真對待這次投資研討會，寫筆記的比比皆是，絕對不是來消磨時間的。

究竟他們是怎樣看經濟前景呢？還有甚麼股份值得投資呢？商品市場走勢如何？禤中怡當然亦有做功課。時富金融資料研究部董事羅尚沛認為，國企的H股有機會跑贏內地A股，要揀就要選支柱股如內地銀行、電訊和保險股，因為政府無理由讓他們倒下吧！

以策略投資的另一專家湯美則提出幾個投資重點，首先，不要買高市盈率股票，有些超過18倍的就要避開；不買莊家股、不買夕陽工業。至於買股票的話，就要選有前景的，如是次內地政府所推刺激經濟措施，基建股料受惠；選擇派股息穩定的，或每年穩定增加股息金額的，如恒生銀行(011)在過去一年相對輸得少(禤中怡計一計，今年以來股價累跌了33.6%)。

王sir更以是福非禍形容現時投資環境，如美國經濟於明年中有望復元，因油價回落不少，按揭息亦下降，口袋裡的錢多了，消費能力自然增加，至於內地救市不斷，肯定「有排玩」，所以在短期而言，即6至9個月間，可以考慮買中國龍頭股，特別是銀行、資源和保險股。他更打趣說，中國人喜歡講嘢，市旺要講，市跌就要「呻」，故中國移動(941)生意點會差呀！

他又話，近期內地趕走熱錢後，人民幣匯價回落，但長遠看，中央政府仍希望吸納屬於直接投資的外國資金(Foreign direct investment ，FDI)，而並非純粹炒作的資金，故此有錢的話，現在不妨儲些人民幣等升值，也是一個不錯的選擇。

他又認為儲點實金，如買金條也可等價格向上，而各國印銀紙救市，故中期來說，即1至2年間，必再誘發通脹，油價必再次攀升，現在40美元已見低位也，必定再上100美元。當然，投資不能單看篇文章就算，記緊做功課呀！

(12月10日刊於《am730》)

獵熊記

上周同大家講，新瓶舊酒照炒，反映大市雖有不利情緒圍繞，但當大市方向轉變時，絕不能同市場「拗氣」，否則死無葬身之地。

為甚麼大市向上也輸到無葬身之地？因為昨日在牛熊證市場，竟然有多達71隻牛熊證慘遭強制收回，而他們全部屬於熊證！相信話昨日已上演了今年以來最悲慘的一場獵熊記，恐怕也不會有人反對。至於在這批強制收回的牛熊證當中，恒指熊證就佔36隻之多，即佔整體逾50%。

恒指昨日裂口從上周五的13,846點抽上14,303點，足足升了457點，本來已經危危乎的恒指瑞銀(60761)，其強制收回水平為13,900點，較上周五僅差54點，但一過夜就走不了，率先為大市暴升揭開序幕。

所謂好戲在後頭，在開市後短短1個小時內，恒指已攀上14,700點，那批強制收回價在14,500至14,700點的熊證數一數都有十多隻，亦要壽終正寢。

倘若不服輸，以為有一定升幅，繼續要找熊證捧場的話，港股就再展現新奇之旅，特別是尾市階段，恒指最後更進一步突破15,000點，再多加44點至15,044點收市。其實只要一到15,000點，就已經再令5隻熊證因到達強制收回水平，也要損手離場，真的是連尾注都被沒收，而從15,000點再升的44點，或許是錦上添花而已。

經常有專家話，買牛熊證，可以揀距離收回價遠一點的來炒，避免收回便無仇報，奈何面對這種市況，層層破關，兼且急速達標的可能性仍大，故此參與這種炒賣時，慎防成大戶獵物。

其實，若果有留意，在上月中，禤中怡已提出內地推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，會否令國企股表現同其他非中資股之間，出現兩極化情況，叫大家留意會否成為一種趨勢，而昨日大市所見，國企股持續受市場追捧，雖然恒指升8.7%，但國企股指數升幅更厲害，達9.5%，再次出現國企股指數跑贏恒指的情況，無他，恒指成分股內，有些業務前景非佳的股份，只能跟隨造好，難受惠內地刺激經濟措施所帶來的好處，甚至中線仍可能要捱打，如富士康(2038)和利豐(494)，前者仍會分別受本身電訊市場環境影響，而後者亦會面對美國經濟前景疲弱等困擾。

此外，中國救市，美國救市，甚至連慢幾拍的特區政府也終於推出創造就業等救市措施，反映全球正努力縮短陷入衰退的時間，皆因弄致民不聊生的話，肯定會造成民怨處處，但既然已經積極出手，有工開就有收入，以供消費，就算方案未全面展開，現時看來，多少為股市添上一些利好藉口。

不過，證券界朋友昨日警告，國企股股價在過去幾日已抽上不少，風險相對增加，特別是在未來兩日，就更要睇清楚，若果中央經濟會議沒有實質刺激經濟措施，小心又被掉頭造低，屆時又可能成陽澄湖名物了！

(12月9日刊於《am730》)

新瓶舊酒照炒

美國經濟衰退早屬預期之內，只是等權威機構國家經濟研究局作實才算數，根本不應覺得奇怪，最關心反而是金融機構是否救完，因為《華爾街日報》話財長保爾森想動用救市基金餘下的金額，實在令人擔心，是否有些隱藏的危機尚未曝光，所以要先作準備。

至於市場關注的美國汽車業，終於肯拿出方案向國會「乞錢」，更動用公關策略，讓3間汽車企業巨頭從底特律，坐上自己公司出產的環保汽車，前往華盛頓，距離足足有逾500哩，希望建立慳家形象。可惜，之前花費用私人飛機往來的做法已惹人詬病，現在才出招，只是亡羊補牢，但恐怕難獲加分，兼且讓屁股受罪。

見到那些方案的新意欠奉，總裁只收1美元的建議更似賣弄誠意成分居多，但無論如何，相信國會議員面對廣大選民，特別是那些在車廠工作的，恐怕難投反對票。或許國會議員在辯論期間，能夠爭取到修訂部分方案條款，便算自己成功，避免揹黑鑊。

所謂新瓶舊酒，只要有人跟，一樣有市場，且看內地政府的政治口術就知道市場反應之快。因為內地電台引述接近中國工業和信息化部消息人士話，可望在年底前發放3張3G牌照予中國移動(941)、中國電信(728)和中國聯通(762)。其實，電訊業重組後，政府已表明會發3G牌照，加上營運商數目剛剛好，不用為牌照爭崩頭，為何又變成新消息，成為炒作藉口。

更有分析話，有5,000萬名3G用戶，手機市場就值1,000億元人民幣之多。消息一出，成批中資電訊設備股即成為火箭股，中國無線(2369)單日飆41.4%，造就不少即日鮮炒家大勝一仗。

不要以為3G只惠及設備股，皆因可作寬頻上網，提供內容、聊天服務的內容供應商亦可能分一杯羹，騰訊(700)輕輕升4.6%至45元，做網上遊戲的網龍(777)卻彈20.8%至3.42元，懶理頭三季純利已跌了37%，試問日後推出3G版的手機遊戲，是否連基本因素又要再計算呢？

需注意的是，上次電訊重組落實後，電訊股遭好消息出貨而跌個四腳朝天，故此今次實需提防，最理想就是設止蝕位，小心又被綁，屆時不知又要等多久，再有甚麼好消息，讓股價重新見家鄉呢？

此外，內地紛建議政府應推出類似盈富基金(2800)的平準基金，讓股市跌得太殘時，可入市買股票支持，又話要推出指數期貨，更披露匯金公司入市增持等等，全部都是老掉牙的故事，但只要經包裝，就可以有無限憧憬，連中國投資公司的樓總都話投資海外怕怕，會否改為向祖國投懷送抱，幫多一把？國企股指數成分股更出現全面向上的情況，更有人憧憬年尾粉飾櫥窗效應，且看好友能否勝回一仗！

(12月4日刊於《am730》)

又到紀念日

今天對大部分投資者來說，或許又是炒衰退而推低大市，但在7年前的今日，其實是一個美國夢幻投資的破滅，這間就是安然(Enron)，當年今日就是該公司因會計醜聞，正式宣布破產的日子。

Enron在1985年，由兩間公司合併而成後，在短短十年間，由一間受規管的天然氣管道公司，變成一間全球領先的能源交易集團，更曾一度雄霸全國25%以上的天然氣及電力交易。不過，慢慢走錯方向就恨錯難返，最終關門結業。

安然破產產生的震撼影響有多悲惨？股東資金達600億美元(約4,680億港元)，就此泡湯，至於該公司的債權人合共債項達670億美元(約5,226億港元)，受影響人數更達2萬人之多，可惜對不起，齊齊要削髮(hair-cut)，即削減應收債項，像一頭濃濃的秀髮，最後只能保留大約幾條毛而已。因為每1美元債項，只能收回14至25美仙，即最幸運的，也僅可取回四分之一款項，可見銀行、借貸商有多慘烈，當中又有多少因此而陷入結業之途，恐怕難作估計。

至於Enron近5,000名員工，不但在一夜之間失去工作，原本擁有的醫療保險亦蒸發掉，更可悲的是，部分員工信任Enron，看其前景，甚至不惜把寶貴的退休金，投資於該企業，落得的收場，相信大家可想而知。

其實，當時有公司要員早在出事前，已發現公司有問題，早在當年8月，副總裁Sherron Watkins便曾寫memo(備忘錄)予CEO Ken Lay，講明該公司可能陷入會計醜聞，故為此而感到極度憂慮，更曾與Ken會面，可惜卻是無疾而終。她更稱，Enron本身甚至連內部審核部門也欠奉，反映企業本身缺乏足夠監管制度，有心人要找欺詐機會易如反掌，而且被揭發的可能性亦不大，難怪營運情況日漸惡化。

但大家知否，安然這間公司在破產前，竟然從來沒有一個季度出現虧損的，開始是否有些似曾相識的感覺？翻查資料，原來佑威(627)自上市以來，每年都有盈利，儘管是年年上升，但有誰估到，佑威今日竟淪落被臨時清監人接管呢！

估不到的是，7年之後，事件又重複發生，美國整個金融體系引起的連鎖效應，同樣不遑多讓，兼且導致全球經濟陷入困境，相信連雷曼兄弟(Lehman Brothers)CEO Richard Fuld自己也猜不到，原來公司破產有如此威力吧！再看看過去，金融機構處理次按等衍生工具的會計帳目方法，又是否已構成醜聞呢？究竟有否正義之師代出頭，調查是否與犯罪拉上關係。

雖然歷史不斷在重複，禤中怡無意嚇大家，兼且不要因此而怕了投資，更不要以偏概全，皆因世界上仍有很多優秀的企業，但總不能瞓身在一間公司，否則有可能真的會欲哭無淚。

(12月3日刊於《am730》)

廠佬四面楚歌

內地的《勞動合同法》認真惡搞，禤中怡曾談到做廠朋友的苦況兼應變措施後，立刻有網友留言如下：「我公司是在國內開設紡織染廠，由於舉辦北京奧運，要做好環保工作，大部分化工廠要減低產量或停產，引致所有原材料供應不足，價格上漲，在內地經營成本有增無減，再加上《勞動合同法》出台，使我們中小企雪上加霜，現在又要面對金融海嘯，我廠在年頭已和員工簽訂勞動合同，在出年年頭約滿，現在未清晰如何續約，看到你那篇「廠佬簽短約求生」，很想知道更多求生方法，希望有經驗廠商可以有更多資料提供，謝謝！」

禤中怡見到這個場面，自然不懂如何教路，今次便一口氣找兩個做廠朋友問清楚秘訣。第一個做塑膠產品的朋友教路，要簽5個半月短期僱傭合約的話，亦要注意交接期和所涉人數，建議如工廠員工人數有1,000人，可考慮分3批，在不同時間簽約，減低萬一員工不續約或裁員時所產生的影響。

除此以外，朋友話要節省員工薪酬成本，另一個應變措施就是趁淡季取消加班，維持每周5日開工，每日8小時，慳回加班費，原因是，內地員工倘見到隔壁的工廠有加班，想搵多少少而自己跳槽的話，僱主可省卻多付一個月薪酬。

另一位經營電腦配件的廠商朋友則坦言，自己間廠員工少，只有約100人，根本難以用簽短約的招數，故採取在膳食和宿舍設施方面著手，希望能夠拉上補下。他又話，已經停止開發新產品，避免開支大增，因為要做一套新模具的花費不少，故會將舊產品略為優化，如改變顏色等。

對於加班問題，他嘆道，本身已經出現訂單不足情況，自然毋須加班，但員工來自不同地區的凝聚力很強，如果跳槽的話，分分鐘整隊四川幫離隊，或者一批廣西員工齊齊辭職，所以要維持產品質素，建議要積極保留主管級員工，減少這個階層的流失。

禤中怡聽完他們的建議，實在感到守業這種艱難的工作，絕不容易應付，單是要維持基本收支平衡狀況，就已經是一套社會學問，更遑論開疆闢地，建立一番事業。

最叫人悲哀的是，竟然是兩位做廠的朋友都建議，是否應考慮結束業務。做塑膠的朋友話，紡織染廠面對內地收緊環保政策，若果本身規模較細，日後恐怕要動用大筆資金添置設備以符合規定，且原料價格未來續波動恐難免，實在需要有軍師幫手，議定對策。

經營電腦配件的廠商朋友更話，其實自己都已經考慮，是否退下來，畢竟內地民營企業只有鬥平一招，根本難以迎敵，至於借錢融資又有困難。不過，若果真的放棄生產業務，自己再次轉型的話，又可以怎樣重頭發展呢？莫非去街邊賣小食？

(12月2日刊於《am730》)