豐田成日本大學生最愛

臨近6月，又是大學生的求職季節，禢中怡近日從日本時事雜誌《SPA》看到一項求職調查，頗感興趣。該雜誌訪問了當地600名即將畢業的大學生，發現他們都會選擇一些較有創意、形象開明有活力的大公司應徵。

豐田(Toyota)、新力(Sony)連續3年佔據第一、二位。受訪者視豐田為日本的「第一企業」，代表著日本的強勢發展，認為雖然該公司如此成功，但一直秉承不自滿的風格，形象良好。至於新力，受訪者認為其獨特之處，就是創意，每每可以提供新的lifestyle予消費者，領導潮流。更重要的是，這兩間公司的業績良好，予求職者莫大信心及好感。

值得留意的是排第5的航空公司全日本空輸株式會社(簡稱全日空、ANA)，及排第8、初次上榜的有線廣播公司USEN。相對於近年受不利消息纏身的日本航空公司(JAL)，全日空予受訪者的感覺，較為自由、開明。

USEN則因為決定支持受證券醜聞困擾的網絡公司活力門(Livedoor)而受關注(註︰USEN社長宇野康秀，在3月中以個人名義，以約95億日圓，從富士電視台手中購入活力門股份，成為活力門主要股東)。受訪者喜愛該公司的原因，是因其形象充滿活力，以及其所提供的服務具彈性、市場適應力強。

該雜誌以不開名的方式，公布最不受歡迎的公司，第一位呼之欲出，是L字頭的IT公司。受訪者認為，該公司有高層職員捲入醜聞被捕，顯得該公司欠缺品格，令人反感。排第二位則是J字頭的航空公司，該公司近年傳出多宗不利消息，加上有乘客批評其服務不善之處甚多，令其形象大打折扣。

由這個調查可見，日本大學生們頗看重公司的形象，財雄勢大的公司，未必是他們心目中那杯茶，反而活力、朝氣、彈性、創意、潮等「虛無縹緲」的原因，才是他們選擇僱主的指標。

開復學生網你要識

北望神州已成為香港人的主要出路似的，但內地又確實有不少寶庫讓大家發掘，其中要認識的就是跳槽到Google「谷歌」的李開復。對IT有認識的，相信都會聽過這宗官司，就是李開復從全球首富蓋茨的微軟，跳槽加入Google這個大家庭，累微軟要訴諸法律，皆因不想流失人才。直至去年12月微軟、李開復及Google公司就他們之間的訴訟達成協議，和氣收場。

李開復並非純粹一個生意人，他樂於培育人才，還設有開復學生網(www.kaifulee.com/)，有他多年來撰寫與中國學生進行交流的公開信、以及在中國傳媒發表的獨立文章，包括對中國人才培養和信息技術的發展所作的各種建議和提出的見解。但更重要的是，他還提供不少意見，更讓學生參與各種討論。

香港真的有不少有心之士，相信也可建立網站，讓學生，甚至一般打工仔能分享他們的心得，不一定要等甚麼「與CEO對話」才可有機會聽到有用的經驗，若首富李嘉誠、熱愛青年的恒隆(101)主席陳啟宗，甚至電盈(008)主席李澤楷抽空在網上分享一下，相信受眾定必獲益良多。

當然，大學能率先領導這股潮流，就更可集中管理這些名人的網站外，讓學生也加入運作就更是實習的好機會，李超人也可在捐贈大額金錢以外，作出另一無私的奉獻。

其實，互聯網世界恍如汪洋大海，若不斷「遊歷」，只顧瀏覽那些少女在網上搔首弄姿的video blog，恐怕只會浪費時間。不過，李開復或許需要配合其IT人的特質，update自己的個人背景，讓大家知道其最新動向。

聯想王國開始沒落

聯想(992)似乎一波未平一波又起。美國國務院早前撤銷安裝聯想製造的電腦，損失逾1,300萬美元(約1億港元)的訂單，之後公佈的業績亦不理想。聯想06年度純利倒退84.5%至1.73億元，遠遠低於證券界的預期。

集團說，為了加強集團的全球競爭地位，並提高營運效率，集團在第四財政季度產生一項相關的重組費用5.43億元(7,000萬美元)。計入該等重組費用後，聯想在06年度第四季度錄得股東應佔虧損9.03億元，每股基本虧損10.16仙。

雖然集團的除稅前溢利(不包括重組集團)上升7%至12億元，但他們沒有發表盈警，真奇怪。可能管理層以為重組性費用只是一次性，加上除稅前溢利有上升，故市場不會太關心的。

細看聯想業績，除了中國區擁有高速增長外，歐洲、美洲區的業務均錄得虧蝕，看來除了入主IBM個人電腦業務的協同效應並不理想外，聯想衝出國際，走向世界，已遇到強大阻力，為首更包括了美國政府。不要忘記，當年IBM個人電腦業務併入聯想後，去年盈利錄得大幅增長，楊元慶曾表示是協同效應所致，亦記得傳媒吹捧聯想打破中資企業在海外收購「例輸」的宿命。但協同效應只得一年，第二年立即消失，繼而有一大堆重組費用，有時真的摸不著頭腦。

事實上，全世界的電腦行業亦不太好景，連戴爾電腦的首季純利亦倒退18%。戴爾電腦更揚言在市場競爭激烈下，會減價爭取亞洲巿場份額。多口問一句：「你是用家，假設價錢一樣，你會用聯想或戴爾電腦呢？」答完後便知道公司的前景了。不知早前看好聯想股價而撈底的基金經理，現在會否像熱鍋上的螞蟻呢？「聯想無限」將會受到嚴重的挑戰。

中行(3988)有高達94.5萬名散戶參與，相信會打破地鐵(066)以來，新股上市的認購紀錄，差不多每7名市民即有1名抽中行，預料每人分到一手的話，真是「全民皆股」。

中行受國際機構青睞，除了有阿拉伯王子外，更有國際大鱷索羅斯，很奇怪，若索羅斯看好金融業，想必當初在交行(3328)與建行(939)以便宜價上市時，應會大手吸納，但最後沒有做到。然而，中行上市高達22倍PE才認購，真是與投資初哥一般見識了。而近日大跌市，市傳索羅斯有份大手拋空，近期佢動作多多，讀者明白的話請告知我吧。

(26-05-06刊於《am730》)

阿扁第13次道歉的啟示

台灣的阿扁總統，為了女婿趙建銘捲入台灣土地開發公司的股票內幕交易案，而公開向台灣民眾道歉，有台灣傳媒乘機同阿扁算帳，計算出自6年前阿扁上任以來，已經經歷了大大小小的13次向公眾道歉，無論是政界或商界的知名人士，要在公眾面前道歉達13次者，算來算去也無幾個，不知可否計入《健力士世界紀錄大全》呢？

政治力量永遠與商界利益有著不可分割的關係，除了阿扁總統的快婿抵不住引誘外，南韓近日亦發生了一宗類似的大風波，在剛過去的四月，南韓現代汽車集團會長鄭夢九，及其子鄭義宣(鄭公子為現代汽車集團旗下起亞汽車公司總裁)，便同時被南韓檢察單位調查，案情據說是鄭氏為了謀取商業利益，而指示公司成立一個數千萬美元的賄賂「小金庫」，用以向政界及商界進行「黑金游說」。事件曝光後，這家全球第七大(以銷量計算)的汽車企業的第一把手，惟有即時偕同兒子向南韓國民道歉，並表明會作10億美元的社會捐獻，以求平息風波。

無巧不成話，世界性商業管理雜誌《哈佛商業評論》(Harvard Business Review)4月號的一篇文章，便談到政經人物的道歉個案，文中盛讚前美國總統克林頓(Bill Clinton)，在1998年8月17日的悲情道歉講話，認為是一次非常成功的道歉案例。當時克林頓說「我誤導了包括妻子(希拉莉、Hillary Rodham Clinton)在內的美國民眾，對此深深表示遺憾。」《哈佛商業評論》指出，這次道歉對平息當時公眾對克林頓這宗醜聞的批評起了關鍵作用，而道歉也是闡明了克林頓對妻子及公眾修補相互關係的訊息。禢中怡很難估計民眾對阿扁今次道歉的觀感如何，但已經是第13次道歉，就是再好的演員，如果表情、神態及內容也是無甚新意的話，要取悅觀眾絕對不是易事吧！

內地施行招股新措施

恒指再一次坐過山車，挾完好倉挾淡倉。昨日早上收市時，恒指還跌近200點，不過下午一開市，恒指便急彈至倒升。不要以為指數與昨日差不多便以為波幅不大，如果不幸一開始買入然後在上午收市時反手沽貨，虧損可以是400點。不過，在中行(3988)上市前成交仍然較為淡靜，不計新上市的天津港(3382)以及冠君產業(2778)，成交不過是330億元左右，指數看來仍然會下試支持位。以上提及的新股表現各異。前者上升26%；後者在保薦人美林獨力支持下，仍然低收16%。

究竟定價是否過高呢? 母公司鷹君(041) 主席羅嘉瑞指出，由於近日股市較為波動，故昨日股價下跌已在意料之中。對於有份購入的投資者，看到他說這句話恐怕不是味兒。上市時，三大股東保證放棄分派股息的權利，令其他基金持有人在06年的股息率增加至4.8%。雖然預期當租金再調整時，純利或可分配現金亦會大幅上升，不過三大股東日後選擇收取現金作股息時，可分派的盈利亦會受到影響，股息可否維持在5%亦是一個疑問。

發行REIT已為不少發展商變相提供套現機會。長實(001)在把握時機方面一向有一手，看看其分拆過的公司便可知一二。簡單點說，泓富(808)是最佳例子。而母公司注入的一般也是二三線的物業，例如泓富的都會大廈及萬誠保險千禧廣場，以及即將上市新地(016)的創紀房地產，便只是包括一些工業大廈以及部分寫字樓。當然這些物業可以提供穩定的息率，但在價值已升了不少的時間才上市，投資者可能要等待一段時間才可享受到股價升值。

(25-05-06 刊於《am730》)

汽車成hacker新目標

香港人一聽到hacker(黑客)這個名詞，就只會想到那些入侵大企業或國防部系統的電腦神童。其實hacker在西方，很多時指那些喜歡自行攻破電子器材某些限制，再加以改善之輩。雖然他們有時搞的改善，令到不少公司極為苦惱。不過，近日有一種hacker真係前所未聞，見所未見，那就叫汽車hacker，專門拿自己的愛車被他人去hack(即更改汽車的電腦系統而增強功能)。當然，並非香港一般的車都適合hacker去挑戰，目前最受hacker「歡迎」的車款，是豐田的油電混合環保車Prius。

豐田研究出Prius這種油電混合車，對環保確是一大貢獻。不過，豐田都不是「食齋」的，豐田針對美國市場的Prius參數，為迎合美國人的口味，並不像歐洲版或日本版般慳油。如果在香港，就會有車行入水貨車，以現成水貨去解決眼前的問題。

但美國人一向都愛Do It Yourself，有人居然研究到，只要調校Prius的一些電腦參數，就可以不用買水貨車，都有歐洲版或日本版的設定，皆因Prius是一款很依賴電腦控制的車，令Prius的可調控能力比別的車來得強，之後越找越多這類秘技，最後甚至有人開公司，專門幫車主去hack車，認真不可思議。

其實hack車之風遲早吹來香港，試想一下，PSP來到香港都是被人hack了firmware，令很大批人玩到錄在memory stick上的翻版遊戲。如果愛車能夠更快更順，車房提供hack車這種高增值服務，隨時因此大受車主歡迎，財源滾滾來。日後隨著汽車技術越來越高科技，類似Prius這類可以被hack的車只會越來越多，屆時車房不愁無生意可做了。

近期選股要小心

在越來越多散戶參與後，現時股市已變得風高浪急。周一恒指大跌507點，為911後最大跌幅。國企跌幅更厲害，達到5%。連李嘉誠亦叫大家量力而為，可見現時的投資環境已越來越波動。恒指方面，短期仍然會在15,500至15,800點整固。雖然國企期指昨日反彈0.71%，但看來再下滑的機會不低。這是否代表大市已玩完呢? 其實亦不一定，但這是典型不少散戶進場後的特色。因為一般散戶見高追，見低沽，股價的波動便自然更大。大市在中國銀行(3398)上市後的表現應會更佳，以迎接水尾的工商銀行，但當然需要密切注意伊朗的風險。

在這個時期，選股方面更需要小心。新股固然不是必賺，已上市的公司亦要再作評估。David Webb在其網站談及中國蜂業(8156)，他指出買入這間蜂蜜產品生產商的回報比「買入六合彩更差」。禢中怡當然同意這個結論，但原因則留待大家自己看看他的文章。另一間博彩股華彩(8161)，股價大跌一半，其實亦不奇怪。

大家可能認為回購是利好訊號。這可能是正確，亦可能是不正確，因為這需要視乎公司本身的質素，以及回購的價錢。舉個例，宏利(945)仍在不斷回購，由於公司的價值仍然吸引，所以回購可以提高本身價值。不過，我不明白的是華彩的回購行動。華彩在本月22日回購了1,610萬股股份，作價由0.87元至1.02元。由5月頭至22日，合共由0.87元至1.63元回購了2,582萬股。看看公司在2月時以2.475元至2.95元回購了817萬股，便可明白股價不一定因回購而上升。這亦令人質疑為何公司在1月時以每股3.675元批出1.8億股，但現時反而在回購股份，不知當初購入股份的投資者有何想法。

另一件有趣的事是關於俊和(711)。當日大股東建議全購俊和，原來不止我，連其獨立財務顧問卓怡融資亦認為其出手太低，雖然出價已由0.74元調高至0.84元。俊和主要從事土木工程，但在清水灣道8號住宅項目所得到的利潤應不少。現時已售出268個單位，餘下應用作收租。單是這個項目的利潤也超過2億元，差不多是市值的三分一。即使建築業在香港一般不值太高市盈率，長線股東亦應找尋更佳機會變現利潤。

經過一段時間後，瑞安(983)終於安排瑞安房地產上市。在現時的市況上市，反應可能不會十分理想，而且上海的樓市仍然在整固。不過，主席羅康瑞證實滙控(005)將會投資瑞安房地產總值1億美元股份，相信滙控亦會長線持有。不清楚滙控會否替瑞安房地產上市呢? 作為保薦人，滙控最近的成績則不大理想。除了利和(2387)的表現較理想外，其他則可以用令人失望來形容。瑞安房地產在日後的定位亦需要交待清楚，尤其是瑞安集團持有的物業究竟日後與瑞安建業以及瑞安房地產會否有利益衝突。

(24-05-06 刊於《am730》)

Youtube幾時被人收購？

近日在網上最熱門的話題，當然是一名聲線與林尚義有八成半似的阿伯，在巴士上爆粗，大罵一位勸他將講電話聲量收細一點的年輕乘客的手機偷拍片段。這名阿伯的金句，例如「你有壓力，我有壓力，點解你要挑釁我」、「未解決」等等，更加有人將阿伯爆粗的片段改編成rap歌，改成手機鈴聲，認真笑爆咀。

不過，對禢中怡而言，更關心的是一眾網友上載片段的平台youtube.com。youtube.com是三名前paypal的員工在2005年3月創立的，其中負責技術的CTO係一名叫Steve Chen，年僅27歲的華人，三個夾埋唔夠100歲的年輕人，在ebay收購paypal後自立門戶，搞咗呢檔本來係想將笑笑小電影搬到網上的公司。

他們得到一個叫Sequoia Capital 350萬美金(約2,730萬港元)的投資，而技術很簡單，那就是把網友的不同格式電影，轉成Adobe Flash 8的格式，然後讓人在網上瀏覽。由於有很多人，將各類搞怪的片段上載到youtube.com，令youtube.com越來越紅，在短短一年間已成為全球知名的web 2.0概念網站，而Sequoia Capital因此在今年三月，再注資八百萬美金，希望能夠發大嚟搞。當然，有不少人都懷疑youtube.com的盈利模式，因為youtube.com在今年三月至收廣告，仲要不少廣告是由Google提供的。而youtube.com何來能力，去支持網站長期燒錢？

當然，今天成為了一個當紅網站之後，要搵廣告相對容易。不過，youtube.com的電子商貿潛力好似未充分發揮，好像這次巴士阿伯事件，已經有一些頭腦靈活的香港人，乘機大賣「阿伯概念」的T恤同紀念品。只要有幾段片能夠一炮而紅，又同時讓youtube.com賣紀念品、手機鈴聲，甚至發展收費視像服務，以至各類型的市場推銷活動，投資入youtube.com的一千多萬美金，應該能收回。而這些概念，應該難不倒這三位Paypal出身的管理層。

問題是Sequoia Capital打算怎樣處理youtube.com，如果能夠做大到IPO，大家齊齊靠上市賺錢，像Google般當然好，問題最怕youtube.com未去到IPO階段，就已經被雅虎、Google等大公司重金買下，到時你想放片上youtube.com都尚且有發達機會，想在金魚缸分番youtube.com的利潤，似乎可能性不大。

中行連鎖效應唔嘢少

中行(3988)上市墟冚係人都知，但該集團招股所產生的連鎖經濟效應就認真不得了。

單是以中間價每股2.75元定價計，該集團就招股所支付的各項費用，包括法律、會計、印刷和全球發售(像搭飛機做Road show)等等，估計已要使22.43億元！

當然，定價越高，總支出自然要水漲船高，當中最搵銀的自然是保薦人，不計自己友中銀國際，另外兩個外資龍頭高盛和瑞銀今年可開定香檳，皆因去年11月上市的領匯REIT(823)又是該兩間投資銀行的傑作，連同中行上市，試問怎不豬籠入水。

當然，參與此次盛會的香港人相信不少，專業人士如會計師和校對翻譯、甚至做物流運輸搬招股書等也有一份。

香港小股民不夠財雄勢大，自然難食大茶飯，惟有排隊搶表博賺，若以財經演員預測升10%，每手或可賺數百元。

至於連認購都免問的，就參與最低層的投資，環保回收。該集團準備的25萬本招股書，中文版每本少說也有近500頁，「夠份量」之餘原來都「值錢」。有好友告知上周荃灣區股民特別踴躍，但聽到每本「回收價」約8角，以每斤近期叫價6角計，作價亦似合理。絕不要小覷這8角，拿100本已值80大元，一餐茶了！

儘管環保團體叫囂，一本書一棵樹，但可知金融服務業乃香港之老本，若他們不來港上市，恐怕連鎖效應慘烈。

至於如何平衡生態，可考慮放寬規定，如准許發行DVD(又可能話不環保)，至於白紙黑字版本則放10本8本在銀行內供大眾閱覽，甚至可提供預訂招股書服務，做回收的自行往郵政局拿取，兼可集中處理。

藥界整合猜謎遊戲又來

德國默克藥廠(Merck)早前宣布退出收購，女士們好熟悉的先靈藥廠(Schering，因為避孕藥好多係先靈產品)後，先靈好快就會成為近年來瘋狂收購藥廠的德國拜耳(Bayer)的一部分，並且會將寶號改為拜耳先靈(Bayer-Schering)，以免浪費兩個著名品牌。

法國賽諾菲(Sanofi)以蛇吞象方法吞了德法合資的安萬特(Aventis)，加上拜耳食咗先靈之後，投資者的問題是，究竟哪一間藥廠，會成為默克之類的藥廠尋覓的合併目標。

還有，藥廠合併後，除了手上有更多專利權外，亦可以乘機裁走更多職員。在這樣的前景下，好難怪目前啲芬佬、賓架們猜想默克下一個獵物是誰。

很多分析員均估計，英國及瑞典合資的阿斯利康(AstraZeneca)，將成為下一個目標，因為歐洲介乎大型藥廠和中型藥廠之間的公司已不多，而默克既然出得起錢，打算用一百四十幾億歐元買先靈藥廠，那麼與先靈差不多規模的阿斯利康，好明顯係獵物之一。

不過，默克每次收購都好似遇正對手，除了默克有興趣，投資界估英國葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)，一樣對阿斯利康有興趣，因為自葛蘭素威康同史克占美兩間公司在2001年合併後，葛蘭素亦好像很久無收購過公司。而且，阿斯利康同葛蘭素史克均為英資背景，英國政府比較想葛蘭素史克成為贏家。

政府在藥廠合併中發功，不是第一次。賽諾菲當初想收購安萬特時，由於安萬特係德國Hoechst同法國法台化學(Rhone-Poulenc)合併，雖然總部在法國，但以德國人做主導。賽諾菲最初開口收購，安萬特堅決不肯，更希望同樣講德文的瑞士諾華(Novartis)嚟做白武士。豈料諾華稱，除非法國政府不干預，否則無可能打救安萬特。結果法國總理表示賽諾菲及安萬特合併，關乎法國利益後，最後兩間公司就合併了。

現在德國境內沒甚麼獵物合乎默克的胃口，但收購英國的阿斯利康，就隨時被英國政府學法國人那樣「使橫手」。默克的下一步如何，肯定會成為市場焦點。

(23-05-06 刊於《am730》)

反思華資經紀慘敗

在4月26日港交所(388)董事選舉中，華資經紀行出到小賭王何猷龍上陣，挑戰股壇長毛David Webb同埋由政界轉跑道到股壇出擊的陸恭蕙，結果小賭王竟然Waterloo。經過接近一個月的反思，市場開始把事件越辯越明，最初大家還以為輸在外資芬佬的「泰山壓頂」，但細意分析之下，小賭王之敗，其實是再一次說明了戰術高低，遠比軍力、兵源部署來得重要，中國人自恃有數以千年的行軍、戰謀、計策之道，但小賭王仍然慘敗，證明香港商界的政治謀略仍然處於baby stage，真是oh, my god。

首先，華資經紀行唔夠團結，三人出戰，分薄了支持票票源，固然係落敗的原因之一，但深層分析問題，股壇長毛同陸恭蕙收到的反對票不多，長毛與陸小姐所得的反對票合計約為1.95億票，而小賭王一人已有1.45億票反對票，若再加上李佐雄，就有接近3.7億票反對票，證明外資比較華資經紀更靈活地運用反對票。

更叫人不明所以的，是何、李加上朱國柱三人的贊成票約有4.16億票，比較長毛與陸小姐的4.9億贊成票，其實相差不足兩成，反映很多華資經紀的支持票並沒有順理成章地向敵方投下反對票。
從結果中不難發現一個現象，就是外資芬佬言行一致，華資經紀則各有所想，致令滿盤皆落索。(更可悲的是，長毛一方的贊成票共4.9億，但反對華資勢力一方的反對票竟有5.9億，顯然有華資經紀的支持者不知何故地把反對票投到自己的陣營。)

另一方面，如果支持何猷龍、李佐雄的一方，同時集中火力將大堆反對票放到陸小姐一方，以何猷龍同李佐雄的支持票，粗略計算應夠令陸小姐得負票收場，順利捧小賭王上位，勝敗之局應有所大不同吧。

好多華資經紀不諳遊戲規則，面對在外國投票多過我哋食飯的外資芬佬，華資經紀點會唔輸蝕呢？如果一味只係將問題歸咎於基金票眾多，咁只係華資經紀無知的藉口，不服輸的表現罷了。
好明顯，香港商界精英，識做生意搵銀者眾，但唔識搞政治者更多，以前仲話無所謂，依家你還是這樣搞選舉，不要說普選，單係港交所董事選舉都是商界的英雄塚了。而在這次選舉中，最傷感的，無疑是小賭王．以為可以超人氣姿態，更上一層樓得到業界的認同，最後竟然被自己人的後腳絆倒……

星洲新免費報章登場

又多一份免費報紙準備加入陣營，但今次並非在香港，而是在新加坡。新加坡報業控股早前公布6月1日起推出《我報》(MY PAPER)的中文報章，更大玩新賣點，讓未來的讀者選擇內版報頭設計。該報月內推出3款由顧問設計的內版報頭，邀請未來的讀者投票選擇其一，而他們的投票結果，將佔決定比重達八成，而廣告商亦有份投票，所佔比重也有兩成，絕對懂得營造氣氛。
該報更聲稱其編採部門員工的平均年齡亦不過30多歲，認真識得掌握讀者的心理。無辦法，該報針對20至40歲的工作階層，有收入，消費力自然不弱，廣告客戶至愛之客群也。

新加坡報業控股其實在當地勢力龐大，已出版13份不同類型的報紙，聲稱最少有250萬名讀者，每日都會看該集團的出版刊物。

其實新加坡報業控股今次實行自己打自己，皆因旗下也有中文報章，如《聯合早報》平日和周末銷量平均也有18.4萬和19.4萬份，還有《聯合晚報》和《新明日報》兩份，平均銷量各也有逾12萬份，故此會否互相競爭也很難講。該報逢周二至周六於商業區地鐵站、寫字樓、航空公司、屋苑，甚至咖啡專門店派發，初期印量介乎10萬至12萬份。

當然，該報像其他免費報紙一樣，稍後亦提供網上版服務，大家無需飛往新加坡也可網上閱讀。
至於賣相會否像《am730》就不得而知，但肯定免費媒體潮流勢不可擋，分分鐘也要承接其國家龍頭企業般，實行「走出去」，拓展海外市場，若來港辦份免費報紙就更熱鬧了。

以寓言說新股熱

中行(3988)料凍結3,500億元，全城熱鬧，近期初哥都贏大錢。不過，想趁機說說《伊索寓言》的故事，從前有一個貧窮的農夫，有一天他發現家裡的鵝可以生金蛋，從此每天早晨他都去鵝處取金蛋，農夫變得富有了，但開始不滿足每天只取一顆金蛋，最後索性將鵝殺了，但取不到金蛋，變回貧窮的農夫了。

這個故事相信大家都懂，但是，若將本金比喻為「鵝」、紅利股利代表「金蛋」，可能給予一點啟發。若為了進一步賺更多錢，在風高浪急的股市買股票，會否連本身的「鵝」也會被殺掉嗎？然而，現實生活中大家卻不斷重複又重複農夫殺鵝的行為。中行上市，全民皆股不要緊，最重要是沽出後會否因認叻再入市了。

樓市本來穩步向上，但銀行在沒有進一步加息的情況下，樓市忽然慘淡下來，有市民怪罪爵悅庭劈價，令二手市場呆滯，更有「高價」購入爵悅庭小業主，疾呼要採取更激烈的行動，理據除了發展商劈價令他們「瞬間」成為負資產，而減價賣的單位也較他們居住的更高層、更優質。事實上，物業好像一種商品，你對它樂觀時，它便會漲價，對前景悲觀時便會跌價，受心理因素影響極大。(亦有好多專家均以經濟與供應因素判定樓市會繼續向上。)然而，此舉已令小業主害怕買入一手樓，因為已失去了互信精神。他們會想︰「會唔會我一買咗，你轉頭就劈價賤賣給其他人，我現在買樓咪好笨？」故上周只錄得數十宗新盤成交，較數幾星期前錄得幾百宗一手成交，屬天淵之別。

禢中怡認為，市場有高有低是必然、正常現象，其實過去幾年出現樓市小陽春時，樓價都會有短暫上升現象，發展商偶爾亦會以先高後低的策略賣樓，發展商、地產代理為新盤造勢及以高價賣樓，純然為一種商業手法，準買家往往會因為排隊、起哄、熱鬧氣氛等售樓處場景而失去洞悉力，而以溢價方式購買新盤。

發展商、地產代理以巨資製造氣氛，而準買家就必須以心眼認清方向，事後怨天尤人並無實際作用。註︰禢中怡本身亦曾為負資產一族，願與讀者共勉之！爵悅庭小業主申訴網址︰
http://www.whoms.net/servlet/template?series=24&article=3521

(22-05-06 刊於《am730》)

經紀借錢貴過散戶

萬眾期待的中國銀行(3988)招股終於登場，證券商又有做生意機會，皆因做孖展(即借錢融資)認購新股可收取息差兼手續費等。不過，有華資經紀商同褟中怡吐苦水，稱今時今日已「無肉食」，純粹為客戶提供service，白做也！何解？原來今日銀行提供予證劵行的孖展息率不低，再賺多點息的空間已不多，而且要人手處理申請文件，始終有一定成本。

更重要的是，今日銀行加入孖展融資行列，即批發商參與經營零售業務，試問會怎樣看待分銷商？他們更話，上次大連港(2880)搭上海集優機械(2345)同時間招股，由於市場氣氛熱熾，申請反應自然厲害，孖展額度難免被抽緊，不過，要想多做點生意已不易，皆因要遵守證監條例，即可提供的孖展額需要同公司資本掛鈎，不能「借大咗」。

他說當時原來與銀行溝通，準備好融資額和融資息率，但銀行翌日卻突如其來話要提高息率，更只給予5分鐘時間考慮，否則將有關融資額轉予其他經紀行。嘩！是否像極頭戴擴音器的在街邊擺檔叫賣，手快有手慢無，可知涉及資金非同小可，朋友從未試過這種場面，最終亦無奈接受！
至於今次中行登場，銀行提供予證券行的孖展息逾5.5厘，有些超過6厘，更重要的是，或者今次招股期間有假日關係，孖展息要付足9天，較以往一般7日完成不同，利息支出自然上升，若股價沒有顯著升幅，恐怕有損手機會。有經紀朋友埋怨，今日經紀行的地位比普通散戶都不如，皆因銀行孖展息低於5厘，試問點鬥！

他還呻，近來新股必賺，銀行自然樂於大賣廣告搶孖展生意，像逢人皆借，主因輸錢機會好像接近零。所謂「好像」，就是假設新股股價必高於招股價，但假設大市逆轉，股價大潛水，現時若有認購孖展的客戶未有露面找數，銀行不知如何應付此風險管理問題呢？

內地施行招股新措施

為了令中國的證券市場走向更成熟的發展，中國證監會正式施行《首次公開發行股票並上市管理辦法》，可以預期日後更多新股會在內地上市。在保薦人的規定方面，現時已有更緊密的指引。比較有趣的是，如果客戶招股書中所作出的預測盈利，與其後實際財務報告的盈利相差超過50%，中國證監可以在3年內不接受保薦人，參與其他準備上市公司的招股活動。從正面看，希望這可以提高中國公司在國內股市的認受性。內地公司盈利的水份有多少，這已是大家已知的秘密。日後在這方面作出改進，亦有利中國發展本身的市場。當然，內地的市場與香港仍然有一段距離，最重要是我們的獨立性以及公信力。

另外，香港股票市場可以在幾小時內集資幾百億元，亦不是內地可以輕易做得到的。但日後中行亦會在國內上市，這已證明香港的優勢已不是十分明顯，這對港交所(388)亦是一個威脅。再加上人民幣升值的預期，即賺股價時又賺匯價，難怪近日外資不斷爭奪中信證券。最重要還是內地公司要認真對待帳目問題。以中行為例，其預期盈利為不少於330億元人民幣。由於去年純利已達316億元人民幣，這4%增長應不難達到。去年淨利息收入的增長雖然遠低於交銀(3328)的25%，不過14%增長也算不錯。

然而，去年的14%利潤增長，很大程度是來自壞帳撥備大幅減少。今年情況不知會否好像去年一樣，但如何處理壞帳撥備，已成為一個重要問題。如果沒有在03年的注資以及重組，其實中行根本難以這樣快便上市。

(19-05-06 刊於《am730》)

滙豐控股的弱點

林少陽兄昨日表示禢中怡看扁滙豐控股(005)，其實我並無此意，滙控是我心目中的最佳上市公司。不過，只是看到近日愛股股價莫名地、急速地飛升而感到意外罷了。

不過，就是頂尖高手，也有弱點，滙控雖然在眾多銀行業務中，皆有無懈可擊的表現，不過每當提到投資銀行業務(Investment Banking)，好像就只能在亞洲區稍見成績。有投資銀行家好友笑言，多次滙控中人向他招手，但好友也拒絕盛情，並明言，與大摩、花旗、高盛等比較，滙控還有「很大進步空間」。

講起獅子銀行，外界盛讚的，還是其零售銀行業務，相信世界上都算首屈一指，在工商業務方面，成績都好好。但係，滙控在投資銀行業務(Investment Banking )，就唔夠花旗(Citigroup)、大摩(Morgan Stanley)、高盛(Goldman Sachs)等大行表現出眾。在亞洲區，仲有人知滙控識做投資銀行業務，但去到歐洲同北美，人哋會問你，乜HSBC唔係只做零售銀行的麼？

禢中怡唔會將滙控同大摩、高盛比，因為呢啲大行專注於Investment Banking，咁樣比較唔多公平，而業務上大家差唔多樣的花旗集團，就可能比較有參考價值，花旗過往掃晒Euromoney、The Asset Magazine雜誌的獎項，滙控呢瓣已經好難有得揮。

先講牌面，花旗銀行集團，在Investment Banking業務上做咗好多功夫，佢哋做Investment Banking有兩間公司，一間係掛Citigroup的大號，一間叫Smith Barney，而Smith Barney本身在九十年代又吞併了Salomon Brothers，這兩個名牌，都喺行內佔領導地位，換言之，花旗銀行明顯有品牌優勢，在講求名氣嘅投資銀行業界上，HSBC無疑是較為失色的，另一方面，滙控係一間傳統英式紳士文化主導的公司，一向都唔多沾手呢類業務，管理層個個都出身自一向講求穩陣的零售銀行業務，包括John Bond、Stephen K.Green、Keith Whitson 、William Purvas、David Eldon和Michael Samdberg等等，香港獲多利以前就叫有啲名，但真係收購一些比較有名的Investment Bank或Private Bank，近期都只係收購咗美國的Republic Bank，根本上，滙控的宗旨係求穩陣多於求大賺的公司。

如果想銳意發展investment banking 業務，一係就收購好的公司，一係就高薪挖角，滙控係有大把錢去挖角，聽聞行內風聲他們亦有向花旗、高盛、瑞銀等挖人走，問題係，滙控文化容納唔到有料到的investment banker。

2004年，HSBC高薪由法興(Societe Generale)挖嚟的Peter Lewis，搵佢做全球股票市場的主管，點知做得三個月，就傳出因斷背疑雲而請佢走，仲搞到Peter Lewis要告HSBC。在投資銀行界，三尖八角的人好多，滙控連斷背賓架都容唔落，點同花旗砌呀。照計HSBC擁有強大網絡，只要文化上唔好咁保守，係有得同花旗在投資銀行業務一較高下的，問題係如果文化照舊咁保守，我睇花旗銀行唔會當HSBC係威脅。

美軍的天文台

說是五月份進入南海最猛烈的颱風珍珠，終於都只是掠過香港，除咗多咗啲狂風大雨，未有造成太大的影響。但大家有否留意到每一次颱風打到嚟香港，天文台都要面對好大的壓力，點解？因為颱風走勢預測，同埋幾時打八號風球，已經係市民評定天文台可信度的指標。而睇番近幾年，市民似乎唔係好信天文台，好多人一打風就走入一位前天文台科學主任開的「香港地下天文台」的討論區，睇班業餘氣象迷的天氣預測，搞到次次打風期間都要只限會員進入，由此可見時下市民對天文台的信任度有幾高。

而除咗呢班固定地監察天文台的專業人士，現時世界各地的氣象機關都將預測同資料上網，隸屬美軍的聯合颱風預報中心（Joint Typhoon Warning Center，簡稱JTWC）仲會預報各地有可能發展成颱風的低氣壓，而佢哋每一次預報颱風動向，都會附有一份預報理由解說，講明由邊個、根據甚麼資料作出有關預報，就算有失誤，公眾都可以知點解。好多睇慣聯颱預報的人，一早已經準備晒牛皮膠紙，罐頭等等，唔會等個風打到嚟至同你慢慢傾。但香港天文台除咗路徑預報圖，真係好少學人哋聯颱咁，晨早提醒你颱風動向，或者在預報裡面提供埋理由，俾公眾有所判斷。

揀行業投資好過估大市上落

昨日港股再一次證明沒有人有水晶球。在一片看淡下，恒指反彈222點，收報16,616點。美元升勢只是曇花一現又再回落，無疑是對港股的強心針。

正所謂有智慧不如趁勢，選擇行業投資，實在是好過每日估大市上落。即使大市上升，你買的股票不一定升。現時焦點當然是金融業，中港亦然。中國的經濟增長強勁，但由於改革仍在進行中，金融業仍然存在不少問題。這亦是在一系列重組完成前，人民幣不可自由兌換的原因，三年相信是十分樂觀的估計。現時M2增長已連續幾個月遠高於人民銀行的全年預測，而且亦遠高於貸款增長。這產生了不少問題，例如經濟是否過熱及壞帳問題會否因日後加息亦急速轉壞(當然國內權威人士另有看法)。

有危亦必有機，這亦是股市好玩的地方。今日的焦點則是中銀(3398)上市，雖然上市價是2.5元至3元之間，大家亦明白實際上會以上限定價。以06年帳面值計，估值大約為2.1倍，參考交行(3328)以及建行(939)的定價約2.5倍，仍然有一定吸引力。不過，以質素計，仍然是交行以及建行為佳，這點可從股東回報率以及壞帳比率看到。但在這個大時代，上市價不太高已等於十分吸引，又有幾多個人會看完幾百頁的招股書才做決定?不少人又會問，中銀上市中銀香港(2388)的定位又會如何? 其實兩者的業務沒有重疊，子公司的吸引力亦不比母公司低。中銀有差不多三成資產是來自香港業務，所佔盈利比重亦不低。經過一系列的重組，中銀香港現時的表現其實不錯。股東回報率不低，息差亦有改善，成本對收入比率亦是行內最低的幾間之一。派息亦高，早前除淨後，現時的息率亦有5%以上。其股價對帳面值亦不過是2.1倍。

(18-05-06 刊於《am730》)

超級市場合法老翻

褟中怡家中愛妻一向鍾愛超級市場的購物環境，貪其正貨、價平、無水貨等等優點，但日前愛妻竟矇查查買錯慣常食用的「Edo」餅乾，褟中怡只得苦笑，並佩服超市們的合法老翻「類似」產品手法。

褟中怡其後在兩大超市走一圈，發現他們均有生產與「Edo」產品十分類似的餅乾產品，更與「Edo」擺在一起。「Edo」是近來在香港崛起的潮流餅乾，製造商是韓國海太制果株式會社，港澳總代理為江戶貿易公司。有位做洋行嘅朋友同禢中怡講，依家一有餅乾、日用品之類的貨品，在兩大超級市場大賣，兩大超市集團就會用番本身品牌，推隻包裝差唔多嘅超級平價版。好似牛奶集團的First Choice，百佳的百佳牌，都係呢類牌子。另一方面，因為呢類超市自製品牌嘅貨品價錢通常較為便宜，變相對「正牌貨」亦造成壓力，超市身份由銷售商變成供應商，在商業分工位置上顯得模糊不清。

在英國、美國，有番咁上下市場佔有率的超級市場，都唔可以因自己有高嘅佔有率與及較靈通市場資訊，出埋同類型產品與自己的貨品供應商之貨品對壘，因呢種做法類近Microsoft利用佢在Windows的壟斷優勢，打沉Real、Netscape、Lotus呢類對手的招數，咁樣有可能觸犯這些國家的反壟斷法，公司隨時要放棄若干市場佔有率，或者被政府拆骨。

對於消費者而言，有平價貨作為第二選擇，應屬好事，但這樣的做法在商業道德上值得商榷，現今超市們已有不少針對供應商的「抽水」手法，如廣告贊助費、上架費等等，另一方面，當超市掌握了多類產品的銷量資料後，又推出自家品牌、明目張膽地大抄供應商們的產品與概念賺多一筆，這種合法老翻行為，如果在第三世界國家出現，還可推說是法制、經濟環境落後的side effect，但香港自詡是亞洲先進之都，竟然還有這種事情……。

更叫人擔心的，是供應商們的啞忍態度，如果消費渠道多元化的話，相信他們早已作出反擊，故此香港是否需要公平競爭法，根本不用多說！

高追低沽散戶通病

一般散戶最大的問題是見高追高，見低便沽貨，近兩日可能已有不少散戶因此而止蝕。對於是否應止蝕這個問題，其實不同人亦有不同看法，這主要考慮到的是風險問題。他們總喜歡高追一些升了不少的公司，股價在低位徘徊時他們反而不理會，這情況便好像之前的資源股以及工業股等。當靈寶(3330)升至8至9元時，不少基金加入將升勢火上加油，這時不少投機者才進場高追，當然風高浪急。另一個例子是宏利(945)。這間保險公司宣布變相拆細後，股價竟然大升10%，真是令人不明所以。宏利的增長潛力亦不是今日才看到，為何在宣布業績後才高價買入。

另外，公司在美國以及加拿大亦有上市，但當地的股價則遠低於香港。為何香港的投資者見股價大升才願意追入，亦不考慮買入美國以及加拿大的股份? 可以預期兩地的差價會繼續收窄，溢價必不可維持。

另外，最基本的錯誤是分不開股價與估值的分別。作為價值投資者，一間公司的股價基本上沒有意思，因為需要關心的只是其估值。宏利貴嗎?當然不貴，因為市盈率不過是15倍，而且過去多年的強勁增長已證明了集團值得較高估值。當然，即日鮮喜歡炒賣一些細價股(指股價)，因走幾格已可搵到兩餐。不過，單看股價是沒有意思的，因為不少仙股可以一百合一，股價便變回1元。加上一些消息，便可二供十六，再大額配股集資，總之在令股東看不明白這單deal的同時，亦可達到集資的目標。當投機者失去信心，股價升「仙」時，這時便可再來五十合一，不斷循環再重複。

想賺錢，是需要做功課的。近期大量「少年股神」的出現，加上傳媒的吹噓，的確令人認為賺錢很容易。不過，市場上總有不少人願意替管理層買飛機租大屋。風高浪急，才是乘風破浪的好時機。說實話，沒人可準確預測高低位，因為市場總是不理性的。對不喜歡每日炒賣的投資者而言，趁這個時候累積好的公司才是致勝方法，因為一間公司的大方向以及管理層的能力才是決定其日後股價的關鍵。

(17-05-06 刊於《am730》)

前成報副社長過檔新報

《成報》消息不斷，褟中怡昨日與傳媒好友茶敘時，又聽到新發展，《成報》前副社長兼總編輯郭一鳴，已過檔《新報》，出任副社長兼執行總編輯，並將於本周三(即5月17日)到任。傳媒好友說，郭一鳴過去曾在《新報》任職副總編輯多年，與《新報》老闆楊受成已有多年賓主之情，其後郭一鳴曾到國內傳媒機構發展，並輾轉到《成報》當上副社長。

說回《成報》，覃老闆上周奇招突出，突然宣布向員工加薪5%，並歡迎離去的員工回巢及將招聘100名新員工，增強編採團隊云云。

《成報》前助理總編輯郭燕玲早前在《明報》撰文，寫下文章《離開前我會關燈》，當中有以下兩句「討厭它沒有資金卻不關門的拖拉。一千萬個討厭。」這句肺腑之言，正好與畢加索的名言對照，原文如下，「Death holds no fear for me.It has a kind of beauty,what I am afraid of is falling ill and not being able to work.That's lost time.」中文可直譯為，「我是不怕死亡的，死亡是美麗的，我所要害怕的，是久病而不能工作，從而令到時間被白白浪費掉。」

從《成報》事件中，最令褟中怡不明白的，是經濟發展及勞工局常任秘書長(勞工)兼勞工處長張建宗的前後不一致，及間接令事件擾攘時間被延長及惡化下去。《成報》欠薪曝光已久，勞工處難道可以以不知情作為理由而把事件放在士多房嗎？每當有酒樓欠薪，勞工處長張建宗便會站在鎂光燈前訓示一番，他能言善道，對欠薪酒樓東主大加撻伐。但面對《成報》欠薪事件，他最初也沒有甚麼台前演出，直至事件越鬧越大，張處長才再一次披上正義戰衣，為《成報》的僱員們討公道，願意予以檢控。如果張處長早點有所行動的話，不知《成報》欠薪事件會否可以早點解決呢？

從公共政治學而言，傳媒固然是敏感行業(sensitive industry)，從政者碰上與傳媒機構有關之課題時，都必須小心行事，但《成報》欠薪事件早已不是秘密，但與事件最有直接關係的張建宗卻視而不見，責任誰屬已明顯不過。好在事件沒有發展成大型工潮，否則在強政勵治之風正盛時，退休期近的張建宗，大有機會變成特首顯示權威的最佳示範。

財經演員言論「騎呢」

港股昨大跌407點，收報16,495點。期指跌幅更厲害，達545點，或3.3%，低水265點。即使計入滙控(005)以及恒生(011)除淨，低水這麼多亦十分罕見。今日拋售無可避免會持續。現時期指剛剛收高於50天平均線16,199點，20週平均線則為15,980點，在這水平亦應有一定支持。由這個月的高位17,222點，下跌1,000點不過是一星期時間，證明大市已到了風高浪急的情況。

禢中怡不是投資專家，更非電視、電台中的財經演員，故對投資市場的預測，也只能如讀者般，以參考資料、分析數據等作為預測因素。不過，近日聽到一些財經演員的言論，始終令禢中怡難以接受，在好市中大力唱好，已成為他們的惡習，最令人感覺「騎呢」的，是談到「全民皆股」現象時，一位在電台當節目主持的財經演員不但向聽眾大派定心丸，直言今時不同往日，雖然近期坊間已開始出現「阿婆也講股」的現象，但現在市場風險管理意識已非昔日，故不可同日而語云云。

禢中怡不敢武斷演員理據如何，但股災歷史、經驗無疑是股民們過去的集體經驗累積而成的，在股市屢創新高時，我們要問的，是上升的基礎何在、上升的幅度與經濟環境的相連關係。從滙控而言，今年股價低位是120元，最高是142.4元。

雖然禢中怡一向鍾愛滙控，但愛股近月內的升勢確實是有點「離譜」，更令人擔心的，是財經演員們對滙控一面倒的有讚無彈，每次市場出現如膜拜般的唱好，就是回吐之勢的警號。如果財經演員能夠冷靜一點，不知其預測又會否如此一往直前呢？

一直擔心商品價格呈現拋物線式上升。昨天倫敦3個月期銅曾大跌760美元，報每噸7,700美元，跌幅達9%，為04年10月以來最大跌幅，升得快跌得急是必然的定律。金價亦回落至700美元以下，因此江銅(358)以及靈寶黃金(3330)等亦回落。加上油價回落，中石油(857)亦下滑3.8%，令國企急挫3.3%，報7,133點。

中國經濟增長仍十分強勁，且看來沒有放慢跡象。4月M2上升18.9%，較3月以及2月還高，仍遠高過人民銀行訂下的目標。增長如此強勁，難怪近日國企的升勢這樣強勁。但強勁的勢頭亦令人懷疑國內會否再調控經濟。雖然人民銀行否認了會提高按揭首期至五成的傳言，但樓價上升的速度亦不容忽視。有趣的是，中國股市仍繼續向上，完全漠視國家有機會進行調控。

(16-05-06 刊於《am730》)

國企入恒指大勢所趨

恒指服務公司宣布，維持恒指成份股不變。現時市值較細的成份股如聯想(992)以及近年頻頻發盈警的德昌(179)市值不足230億元，遲早被換走，取而代之的應是大熱的富士康(2038)或港交所(388)。其實比較現時以及之前的恒指，實際意義已不大，不少成份股已被剔出，換入一批生力軍，好像是當年的數碼通(315)以及現時的德昌，又例如早前新世界(017)以及信和(083) 的一出一入等等。不過，最熱門的問題應是國企日後是否有資格成為成份股。

經過多年的等候，基本上現時有15家國企符合入選恒指成份股的資格。這些公司全以H股形式上市以及沒有非上市股本。香港與內地的經濟已經息息相關，引入一些國內的大型企業亦算是合理。現時滙控(005)以及中移動(941)佔恒指的比重已差不多46%，加入這些公司可以攤薄滙控以及中移動的影響力。當然，有人會擔心未來恒指會十分依重內地以及金融業，這情況在加入建行(939)後會更為明顯。然而，香港日後的前景不是中國以及金融業，難道是工業以及零售?

中國對香港的影響力越來越大，這是不容否定的。亞洲電視宣布，中信集團旗下中信國安將入股亞視22%。有消息指亞視估值大約為30億元，作價大約5至6億元。交易完成後，陳永棋與鳳凰衛視(8002)主席劉長樂將繼續是亞視大股東，合共持有亞視逾70%。亞視一直希望上市以增加本身的財政實力，經過多次轉手後，再引入中信集團，作好投資數碼廣播的準備。

現時中國企業積極走出去，除了非洲以及南美洲等地方，還把目標對準香港這個城市。中移動收購萬眾，以及建行亦曾參與競投亞洲金融(662)旗下的亞洲商業銀行等也是一些例子。除了金融業外，內地看來亦對香港傳媒行業有興趣。繼亞視後，下一個目標會否是TVB(511)，又或是現時競爭越來越大的報業呢? TVB股價已創多年新高，預期市盈率大約19倍，由於有慣性收視，其實並不太貴，過去多年的市盈率也大約是這個水平。加上未來有機會在內地黃金時段播放劇集，收入可能更好。母公司邵氏(080)持有26%TVB，單計所持的股份已差不等於其市值，加上清水灣地皮的發展，估值亦算吸引。

內地軍工企業不一樣的求生術

西方國家經常大聲疾呼，製造中國威脅論，指中國每年大幅增加軍費，不停擴張軍力。但事實上，中國已多年裁軍，去年底更完成裁軍20萬人的目標，總兵力有230萬，連帶支援解放軍後勤的軍工企業，也要轉向市場經濟，以免在裁軍風潮沉落水底。

中國最大的電視機生產商四川長虹電器(上海A股600839)，總股本達21億元人民幣，這麼大的一個上市企業，怎也難想像與解放軍扯上關係，可是其最大股東四川長虹集團，原來前身就是軍工廠，而且是一個提早轉型的軍工企業。

長虹集團的前身，是1958年成立的「國營四川無線電廠」，生產的不是無線電，而是戰機專用的雷達。1965年，「國營四川無線電廠」為配合中央的戰略轉移需要，改名「國營長虹機器廠」，轉向生產民用產品。1973年，長虹廠在軍工系統中率先生產第一部電視機，踏出「軍轉民」的第一步。長虹在1994年正式在上海交易所上市，逐步攀升至內地電視機頭號生產商，甚至涉足等離子電視、MP3機、ADSL數據機、冷氣機等，搖身一變成為家電巨人。不過，據稱長虹仍然「不忘本」，繼續其「本業」──戰機雷達的生產，供應國產的殲7、殲8和殲8-II戰機，但長虹卻未有高調張揚。

同是軍工企業，部分規模較小的卻要為生存而戰。禢中怡在中國電動車網上，發現一間「昆山九華電子設備廠」，自稱是「專業研製與生產壓電陶瓷蜂鳴片、蜂鳴器、報警器、感測器的軍工廠」。起初以為這間公司，謊稱是軍工企業以壯聲勢，可是上網查詢，原來這間公司是如假包換的軍工廠。這間工廠的官方網頁稱，「昆山九華電子設備廠」是「解放軍第6909工廠」，主要研製和生產通訊及電子裝備，甚至獲得ISO9002質量認證。

「6909廠」的產品，包括壓電陶瓷蜂鳴片、蜂鳴器、報警器、感測器等，看來好像是技術不高的產品，可是這些東西與日常生活息息相關，例如電話、電子鐘等，缺少這些零件，連電話都無得用，可是要靠標明是軍工企業之名，作為對外推銷的手段，似乎中小型軍工企業生存確實艱難。

當太陽能變得好潮

本來美國人是有名的「食油怪物」，喜愛駕駛體積龐大的汽車、耗電量大的電器，其燃油消耗能力高，被指不夠歐洲人環保。不過，近期加州人就很流行買太陽能發電的房屋，現在當地新一代的太陽能屋，將屋頂的瓦磚變成了太陽能電池，而這些屋頂的電池，足以提供六成半到七成電力。

為何加州人突然流行購買太陽能房屋？一方面油價越來越高，電費亦會越來越高，如果油價繼續企硬唔跌，小數怕長計，不如快快諗計在買樓時節省這筆錢好過。另一方面，現在於美國買太陽能房屋，可獲得聯邦政府和州政府資助，平均資助額為7,000美元(約5.5萬港元)。政府這樣大力資助安裝太陽能裝置，居民當然飛身去買太陽能房屋啦！

但為何暫時只得加州流行太陽能房屋呢？一方面加州夠熱，兼陽光夠猛烈，太陽能電池運作效率優於其他州份；另一方面，暫時其他州份仍未推出類似的資助計劃。不過有幾個州已在考慮中，若事成，太陽能房屋有可能成為全美熱潮。而太陽能房屋的興起，當然令一批科技公司受益，最明顯係PowerLight及SunPower。PowerLight無上市，而SunPower就在去年於納斯達克上市，不過看來將會有越來越多這類科技公司上市，大家有興趣玩吓新能源概念，可留意一下。

目前香港電費這麼昂貴，太陽能樓並非諗唔過的，只是本港房屋面積通常僅數百呎，用電量不多。如果是一般的住宅大廈，若本港真的玩太陽能概念，那些連天台單位恐怕會貴上加貴。何解？因為僅那些擁有連天台業權的人，才有資格玩太陽能吧。反而，那些富豪擁有的獨立屋，其實好應該考慮一下太陽能概念，為環保出一分力。

(15-05-06 刊於《am730》)

Sony認低威撼Apple

日本名牌Sony的產品，十居其九堅持要用自己發明的格式，例如Sony Ericsson電話，人人侷住要用Memory Stick，以及PSP專用的UMD碟。以前，Sony亦曾棄用VHS格式的錄影機，只會推出其自己發明的Betamax格式錄影機。Sony這種做法，背後的算盤如下︰因為Sony的產品好，形象好，吸引不少消費者購買，久而久之，就有一班擁躉。既然有批固定擁躉，採用自家格式就賺得更多，正所謂肥水不流別人田。

不過照Sony的過往經歷來看，Sony此做法其實似用自己的業績來作賭注多一些。好像Memory Stick，幸好現在PSP及Sony數碼相機流行，否則只得Sony產品才會用的記憶卡格式，很難吸引顧客。

Sony過往失敗的例子多過成功例子。以錄影機為例，Sony當年堅持用Beta格式，不跟松下等提出的VHS格式，結果點？Sony在家用錄影機市場負隅頑抗，在長年孤軍作戰後，最後要在家用錄影機市場放棄Beta，改為用VHS，但已失去了市場先機，結果在錄影機市場鎩羽而歸。

相似的故事，最近又重演一次。原本Sony的mp3機，並不能播放mp3或aac格式的檔案，只能夠播Sony獨有的atarc格式檔案。本來這樣可有效反翻版，唱片公司都好歡迎。

但問題是，由於atarc是Sony獨家，用家聽歌前要用軟件轉格式至得，太過麻煩。結果本來以walkman雄霸手提音樂市場的Sony，眼白白將霸主之位拱手讓俾Steve Jobs的蘋果電腦。最近，Sony終開始支援mp3以及aac格式的音樂，以行動來認低威。

如果Sony不改改這種「藝術家脾氣」，禢中怡真係替Sony的股東擔心。

注意風險管理

美國一如所料加息四分一厘。由於美國經濟數據仍然偏向正面，相信繼續加息的機會不小，現時說利率已見頂，可能言之尚早。不過，雖然受到聯匯限制，香港亦應跟從美國加息。

然而，在資金充裕的情況下，按揭市場四大巨頭昨天宣布不加息，可能任總遲吓又會再警告投資者銀行將追加利息，尤其是他認為大家的身家竟然比97年還要少，萬一樓市突然逆轉就大鑊。現時市場氣氛仍然熾熱，尤其是新股好像是必勝的投機，好像低調上市的DBA(3335)首日上市亦較招股價1.26元上升超過34%。加上大連港(2880)等熱門新股，不升30%便是不合格。作為投資者，在這段時間內更應仔細閱讀招股書，因為一些公司可在現時市況下趁熱鬧。每年的上市費用不便宜，但一些公司還是會以「吸水」為先。

據聯交所的資料顯示，FPC解決方案供應商佳邦環球(471)主席林正弘於5月4日，在以每股1.2元沽售5,833萬股，持股量由5.5%降至0.83%。另一大股東Century Champion Group亦在同日以每股1.1元減持4,500萬股，仍然持有6.36億股。大股東減持並非特別新聞，但我們更關注的是公司上市後的首份業績。

公司在去年10月上市，其後發生了兩件重要事情。第一，公司發盈警。佳邦在06年1月提醒股東，其截至05年12月31日止的全年業績，將「因未能預計主要客戶延期推出新產品，加上市場因素及主要元件供應短缺令所推出新產品的產量較預期為低」。

在這個客戶為王的年代，部分大客戶延期落單對公司的業績便有決定性影響。雖然這也是風險之一，而公司亦在招股書內說明了這點，但這樣重大的延誤亦不應是臨時才決定。

上市後3個月內便發盈警，難免令人有點失望。這亦可能解釋到為何公司在招股書內不願意作出盈利預測，因為可能連自己亦估不到兩個月後發生甚麼事。第二，公司在上市後3個月內亦撤換了主席。李正福先生辭任了主席職務，而保留非執行董事一職，不過接任的原副主席林正弘先生一直以來也有負責公司的大方向，所以變身主席，問題亦不大。

業績方面，該公司05年的營業額雖然上升，不過純利則較04年下滑43%，現金周轉期則由大約03年至04年的77日及75日，增至05年的85日。由於有部分客戶的訂單已押後至06年初，希望06年的情況會較好。股神畢菲特的兩大投資原則，第一就是避免虧損，第二便是不要忘記第一條。在現時擲銀仔也可賺錢的情況下，大家更應注意風險管理。

(14-05-06 刊於《am730》)

專欄作家聯署向《成報》追稿費

《成報》欠薪事件餘波未了，禢中怡近日才到過《成報》創辦人何氏家族持有的皇后大道中8號一樓的Q8 Lounge and Cafe食晏，還看見餐廳老闆何家小姐們正在打點店內雜務。說回《成報》，禢中怡昨日從傳媒好友處聽聞又有新發展，據講《成報》副刊一班專欄作家，剛剛向《成報》管理層發出聯署信，要求發還被拖欠的稿費。而發起聯署信行動的，是有「超人」稱號的林超榮。至於《成報》方面，亦已於昨日下午回覆作家們，將於日內定出發放稿費時間表，希望能夠解決事件。

禢中怡人在職場，對《成報》員工只有四個字，就是「諒解處境」，報紙一日出版，欠薪還有望取回。身為老闆者，經營任何生意都應該有蝕本的心理準備。記得另一位報壇大亨、《蘋果日報》的Jimmy Lai，當年大灑金錢搞蘋果速銷，日燒過百萬元，更有傳他為Ad Mart這盤生意，蝕了近10億元，不過黎老闆行事乾淨利落，結束生意並且妥當善後，沒有令員工們損失一分一毫。

營商之道，在乎公道，在商界，最重名聲，生意大小並不重要，商德評價才是每個商人最重要的無形資產。

現代神農氏不易做

最近《華盛頓郵報》踢爆，美國輝瑞藥廠（Pfizer）在測試受爭議抗生素Trovan時，未得尼日利亞當局批准，就讓當地患腦膜炎的兒童試藥，現在有可能被索償。其實藥廠要請「神農氏」來試藥，不是便宜的事，目前美國藥劑及食物管理局分四期試藥，第一期用一年時間，請20至80個自願健康人士，服用有關藥物的安全劑量，每位「神農氏」會有每日約200美元酬勞。

之後第二及第三期就要請病人做測試，先找幾百名病人做為期兩年的測試，看看新藥的有效程度，再在全球找1,000至3,000名病人做3年試驗，以觀察其副作用，然後要寫長逾一萬字的報告，去說服FDA批准新藥推出，FDA通常還要花一年半載去研究有關報告。在此情況下，你話藥廠點會無誘因，在試藥過程中出術呢？

點解要呃非洲的病人，唔老實話俾對方知試緊新藥？因為對方一旦拒絕藥廠的「好意」，藥廠又要好辛苦再找新的病人，一般新藥醫治的疾病，並非傷風感冒咁簡單，而係好似腦膜炎之類。在衛生條件好的西方國家，很難找到病人去試新藥，所以非洲就成為藥廠試藥的大寶藏。Trovan都算波折重重，97年上市後，才被發現會損害肝臟，有病人搞到要換咗個肝，99年FDA決定嚴格限制使用，不到最後關頭也不准醫生開出此藥，現在它仲搞到藥廠或惹大官非，可算運滯。

新地配售不一定是見頂訊號

大市是否見頂，配股集資是一個很好的訊號。對於股價已升了不少的中資股，如早前的永樂(503)及國美(493)，我們當然不感奇怪。作為公司話事人，不在高位集資才是奇怪。但這事發生在新地(016)身上，則令人有點意外。郭氏三兄弟是典型實幹型的管理層，作風一向保守低調，而且公司賣樓的質素最佳，亦因此其發展項目亦一向有溢價。不過，公司周二在開市後突然停牌，傳每股88.3元至90.1元配售8,900萬股。

聽聞配售的反應其實一般，因為新地估值亦不算便宜。有趣的是，昨天一看通告，原來公司以89元的價格配股，但聽聞亦有基金以下限價買貨，難怪昨日的股價一直潛水。新地在很多方面也做得十分出色，問題可能真是作風過份保守，在內地的發展一直停滯不前。長實(001)及和黃(013)自去年初已不斷在內地買入靚地，加上李超人與內地的關係，在這方面當然有優勢。從國家副主席曾慶紅來港亦只是與李先生一家吃早餐，便可明白他們的地位如何重要。

恒地(012)則相對資產淨值的折讓較大，相對上是較便宜。如要買，相信基金對長實及恒地興趣較大。新地則已失先機，但遲了亦總好過不進入內地，而且香港市場增長潛力不及內地大。

從正面看，公司上次配股集資是96年1月，股價為62元。金融風暴爆發前，股價亦升穿100元。因此，新地配售亦不一定是見頂的訊號。現時部分行業雖然有點瘋狂，但距離全民皆股仍然有一段距離。從相反角度看，大市仍然有力再上，火車頭當然是滙控(005)。

(11-05-06 刊於《am730》)

別問我是誰！

自從中環博客專欄面世後，褟中怡才知道甚麼叫做壓力，編輯的奪命追「稿」call固然不好受，更令我不習慣的，是中環內外多個不同單位都正在尋找我的身份，例如職業、年齡及家庭背景等等。

實話實說，褟中怡只是一個筆名，不以真實姓名示人的原意就是希望避免麻煩，以免受到外界干預我的寫作風格，使我能夠把所知、所想，真實地與讀者分享。近日，從《am730》編輯部得知消息，多家不同機構(包括政府部門及上市公司)都向《730》打探我的真正身份。《730》社長盧先生更明言，日前與獅子銀行高層飯局時，對方拿出報紙向盧社長詢問，其實褟中怡與《730》早有協定，不會向外公開身份，故此在這裡再一次希望讀者們見諒，不用再尋找褟中怡的身份了。不過如讀者有任何問題或意見的話，仍可上網與我分享分享。

其實要隱瞞身份，對於一個投資專欄作者而言，也是十分痛苦的，友儕間每每在討論專欄的文章時，我都只有聽的份兒，盡量也不表達意見，以免表露身份，要知道投資、財經的圈子裡，永遠都是金錢至上，如果友儕間知道褟中怡的身份，日後或者會要求我寫一些並非我自己所願意寫的文章，如我寫到一些對某些公司負面批評的話，又必定會惹來麻煩，這都是我不情願見到的，故此我還是選擇做一個隱形專欄作者。

寫到這裡，又令我想起「深喉」(Deep Throat)的故事。引發「水門事件」、令當時美國總統尼克遜下台的記者線人「深喉」，33年來堅持隱暪身份，直至去年才被《名利場》(Vanity Fair)，揭穿他就是美國聯邦調查局(FBI）的前副局長馬克‧費爾特(W. Mark Felt)。莫論費爾特當年把總統派人在美國民主黨總部水門大廈竊聽的情報，通報予《華盛頓郵報》的做法是否恰當，「深喉」對禢中怡的啟發是，爆料、撰文者身份根本微不足道，獨到而確實的內容，才是最重要的。

兩間蘋果的無厘頭官司

做大狀為何收入豐厚？其中一個原因是總會有人「為拗而拗」，對簿公堂，令打官司的最終目的令人費解。最近英國一單與蘋果電腦有關的官司，就係當中的表表者。話說樂隊披頭四的４位成員，當年成立了名為蘋果公司(Apple Corp)的唱片公司，這間公司的創立目的之一，是為了在英國推出披頭四的唱片。但他們當時不知在美國，有位叫Steve Jobs的人，在加州成立蘋果電腦，更搞到電腦、電影同音樂世界天翻地覆。

由於蘋果電腦的商標，以至公司名稱都同蘋果公司好似，結果蘋果公司在英國法院兩次告蘋果電腦。在1991年，蘋果電腦與蘋果公司達成和解協議，蘋果電腦不會參與音樂唱片的銷售。電腦科技在十幾年後已經發展到大家估唔到(在1991年，有誰會想到十幾年後，會有人帶住十幾GB硬碟周街走聽音樂？)，iPod開始成為潮人玩意，而蘋果電腦就決定乘iPod的強勢，成立iTunes Music Store，在網上賣音樂。但披頭四的後人們卻認為，蘋果電腦侵犯了十幾年前的協議，結果這宗無厘頭官司，就這樣開始。

審理此案的法官頗為風趣，他認為以前兩間公司過往的協議，只規定蘋果電腦不可以藉CD或錄音帶來售賣音樂，但如果將歌曲錄入記憶卡，則只屬一堆data，故日前判蘋果公司敗訴。蘋果公司不服判決，聲言上訴到底。

蘋果公司為了這宗不知有何著數的官司，不但一直沒有讓披頭四的音樂在iTunes Music Store，供人們付費下載，還要斥資聘請一班御用大狀打官司，究竟為乜呢？

（10-05-06 刊於《am730》)

香港公司出品的哈蘇相機

林相機（採用面積更大菲林、通常用於拍攝人像的專業用相機）上，同瑞典哈蘇（Hasselblad）爭一日之長短的日本品牌Mamiya宣布投降，相機業務賣俾一間IT公司算數，好多Mamiya迷都好失望，是否意味專業級數嘅相機市場以後只有俾瑞典人玩晒呢 ？答案並非這樣簡單，正確講係由一間香港公司玩晒。你無睇錯，確係香港公司將會玩晒120菲林相機嘅市場，因為瑞典哈蘇嘅生產商Victor Hasselblad AB嘅大股東，就係一間叫石利洛（Shriro）的香港家族企業，而呢間公司低調到嚇死人。如果無人提起，真係無乜香港人知哈蘇查實已經係香港公司。

石利洛本來係一間中國公司，有一個英國人，九十幾年前，在冰天雪地嘅哈爾濱，開始佢嘅皮毛貿易生意，經歷過抗日戰爭、國共內戰等中國歷史大事後，石利洛洋行學上海富豪們避共產黨咁，將公司南遷到香港，落地生根。不過香港天氣咁熱，做皮毛生意好難做，所以佢哋開始代理相機，以及一啲專業嘅測量同機電儀器。一般人眼中對石利洛嘅印象，只是一間洋行，就係咁多。2002年，石利洛同哈蘇做咗代理四十幾年後，宣布收購哈蘇於斯德哥爾摩證券交易所掛牌嘅股票，成為咗哈蘇大股東，咁忽然間，一間英國人創辦，主要管理層有唔少華人的老牌香港企業，就成為世界最高檔相機的生產商。石利洛收購哈蘇後，繼續佢嘅潛水作風，無在香港高調宣揚，連在哈蘇的網頁，石利洛連個招牌都無顯示。在2003年，石利洛將丹麥數碼相機技術先驅Imacon收購過嚟，注入哈蘇，令哈蘇忽然數碼化。

石利洛咁成功，又可以低調成咁，確係香港公司一大異數，仲要呢間公司做到咁出名，都係家族生意無上市。唔知石利洛嘅後人，可唔可以過番一兩招俾香港班慌死人哋唔知自己有錢嘅富家子弟，點樣低調地發大財？

星洲大選的啟示

新加坡上個禮拜六大選投完票，當日晚上已經有結果，當然大部分國會議席都在人民行動黨手中，照樣是84席裡面有82席。不過，李顯龍在其參選的選區，成績真係麻麻，得六成幾選票。點解有六成票都只係麻麻地？因為李顯龍以及他5名拍檔的對手，查實只係一班30歲出頭的無名小卒。照常理計算，總理級人馬的選區，反對派想贏係發夢，好似李顯龍父親李光耀個選區丹絨巴葛，從來無人敢挑戰。不過，反對派明知李顯龍贏，就將計就計，本身都係民選國會議員的工人黨秘書長劉程強，派了被人民行動黨稱為「自殺六子」(Suicide 6)的候選人，此六子的特色是除了哥巴．克里斯南這位馬來裔候選人外，其餘候選人30歲不到，最年輕者僅24歲，可說全部是新人。

呢招仲高明過孔明借箭。挑戰總理的候選人，本身已經係一個爭取曝光的賣點，工人黨選前的如意算盤是，一旦好多人唔滿意人民行動黨，令李顯龍得票率奇低，咁工人黨的新秀不單得到寶貴的經驗，更可獲取知名度，日後再出來選舉就好著數。恰巧，又好似有東風幫工人黨咁，新加坡好多人唔滿意國內物價飛漲。原本人民行動黨口出狂言話得到85%選票，結果呢自殺六子剝掉執政黨棚牙，仲搞到馬來西亞好多地下賭盤輸了唔少錢。新加坡工人黨派人搞「自殺」，借李顯龍隻手培訓咗6名新人，香港政壇卻仍然是「老人」當道，好像沒甚機會予新人出位。與新加坡比較，禢中怡終於明白點解班民主黨少壯派當年要出走了。

(09-05-06 刊於《am730》)

任志剛的人工值唔值 ？

中環的賓架們，成日都質疑任志剛值唔值咁高人工。當然，任志剛成日都搬出好多理由，用來支持他領取高薪。不過，禢中怡諗咁耐，有3個理由，去質疑點解任先生，點解可以支咁高的薪水。先比較一吓金管局裡面，另一位好把炮的副總裁韋柏康（William Ryback, JP）的薪水，韋柏康03年入金管局做副總裁前，為美國聯儲局銀行監理局的高級助理總裁，又做過美洲銀行監管機構的代表，兼且又做過聯儲局在巴塞爾委員會的代表，其猛料程度，分分鐘坐埋任志剛個位都得。

以前韋柏康的人工係高過格林斯潘，以韋生這級數的人才，收500萬港幣年薪當然係抵，但咁樣睇，唔通任志剛比在世界金融市場可以呼風喚雨的格林斯潘仲要掂?

任志剛唔係只係做銀行監管，任生仲幫全香港人打理外匯基金，作為全港最大基金的經理，一萬億港紙外匯儲備有3.1%的回報，咁997.5萬人工值得啩。但你睇番新加坡最大國有企業淡馬錫控股(Temasek Holdings)，人地負責4,000億港元的投資，去年回報率大約13%，雖然其總裁、李顯龍之妻何晶的薪水並無公開，但淡馬錫控股三千幾名員工，管理的公司，間間都好似新加坡電信、星展銀行咁鬼大間，就算她的人工同任志剛一樣，都好明顯抵過任志剛。更重要的一點係，香港行聯繫匯率，利率政策又係被美國綁死，匯率基本上無乜變動，任志剛又唔使出去sell客，又唔好似李顯龍老婆何晶咁，周遊列國出去講數玩收購，究竟佢有乜咁忙，要收成八百萬港紙人工，呢個價真係令人好懷疑。禢中怡收到張報稅單，諗起要支薪俾任白頭，真係越諗越唔抵。

淡馬錫控股係乜你要知

講開淡馬錫控股，其實香港不少事，都與該公司息息相關。淡馬錫控股，以及新加坡政府投資公司(GIC Singapore)，都係新加坡政府屬下的投資公司，只不過好多對外的收購，就由淡馬錫控股出面。在香港，只要你幫襯領匯的商場，已經同淡馬錫打緊交道，因為領匯其中一個重要股東嘉德置地(CapitaLand)，就係淡馬錫控股的公司。近排出高價向和黃(013)買港口業務的新加坡港務局(Port of Singapore Authority)，都係淡馬錫控股的全資附屬公司。仲有，香港有唔少客戶的星展銀行，淡馬錫控股都手持28%股權。如果你屋企有印傭，好多印傭在印尼的往來銀行，都係淡馬錫控股擁有。正由於淡馬錫控股係代表新加坡政府向外面收購，而淡馬錫有興趣的，都係港口、傳媒、銀行、通訊等業務，所以淡馬錫控股成日出外面收購都惹出政治風波。好似淡馬錫擁有的新電信(Singtel)收購當年香港電訊(Cable & Wireless HKT)，搞出政治疑慮，最後要李澤楷借成身債嚟蛇吞象。而淡馬錫收購泰國前總理他信的家族企業，仲搞到泰國都出現反新加坡浪潮。
淡馬錫控股旗下企業，好多都係名牌子，照睇應該回報唔錯。淡馬錫唔係上市公司，佢係用新加坡納稅人的錢投資，所以在2003年之前，財務情況好鬼神秘。而去年10月公布業績顯示，淡馬錫在過去一年的投資回報係12%，投資組合達到1,000億坡幣，亦即約4,000億港元。

香港外匯基金有成萬億港紙，但投資表現連港幣定期都不如，好似何晶的人工仲無任志剛咁高，好多新加坡人對政聯公司(同政府有關的公司)要員人工高牙痛咁聲，成日俾反對黨質。俾著我，肯定先質咗任志剛份人工先。

宏利市盈率吸引的原因

單從經濟數據看，現時美元的走勢仍然似是上落市。雖然上月非農業職位增長較市場預期為低，但平均工資則錄得5年最高增長。因此，是否需要再加息亦有其原因。不過，雖然聯儲局主席已指出市場早前誤解其言論，但美元輕微反彈後又再下滑。歐洲受惠區內最大經濟體系德國3月失業率大幅下跌，歐元最新已報1.272美元。雖然美元利率在06年仍然上升，但歐元由年初至今亦已上升了接近8%。持有港元的大家，在匯率上其實已損失了不少，準備去旅行或讀書的感受必更深刻。匯率的影響，亦是間接導致國企受投資者追捧的原因。試想想，人民幣持續升值的話，轉換成港元則可賺取額外的純利增幅。如果預期升值不只是2%至3%的話，升幅自然更加可觀。短期股價升跌，很大程度是取決於投資者的預期。當然，長線看的仍然是公司的業績，剛剛宣布漂亮業績的宏利(945)亦是一例。

宏利在99年上市，現時已升了5倍。雖然股價上升不少，但公司卻有業績支持。其純利平均每年亦可保持雙位數字增長，剛剛宣布06年第一季純利亦上升19%。股東回報率亦改善至16.3%，已較為接近收購恆康前的水平。以匯率計，加元由4月至今亦上升了超過6%，以港元計宏利的盈利亦變相上升，這亦是其市盈率可以保持在吸引水平的原因之一。

另一些受惠外幣上升的公司包括思捷(330)以及渣打(2888)等等。雖然最近的業績令人失望，但前者同樣受惠於歐元上升。後者在收購韓國第一銀行後，亦打算收購LG的信用卡業務，這有助拓展其消費信貸業務。單以匯率計，亞洲貨幣上升對渣打亦有利，而油價上升亦有利中東市場的盈利表現。

有趣圖片：阿叔鬧人？

如你在公共交通工具上，遇到有位阿叔大聲講電話，你輕輕拍拍他，同佢講不如細聲一點，但換來對方大罵，仲問候埋你至親，又唔俾你走，你會點？動粗定係報警？圖中是一段最近網上極為流行的短片的截圖，由於位阿叔把聲同出名講波位阿叔極為相似(個樣就差好遠)，引起網上熱烈討論，因為坐在巴士上的少年遇到這種情況時，馴如羔羊，港燦就話這應是見工面試問題。要睇片，上近期大熱的video網站youtube.com，用阿叔個名(不要連姓氏)search啦！

(08-05-06 刊於《am730》

蔡東豪遇上博客高手

蔡東豪在《信報》專欄內，曾經大讚一個聲稱不是財經博客的財經博客「港燦筆記」，搞到唔少人上網瀏覽。

而港燦有位擁躉叫小丙，就出了一條好有味道的問題，要燦哥答，就係究竟蔡東豪依家主理嗰檔精電(710)，究竟前景係點。港燦唔熟精電嘅主要業務，亦即係LCD元件，所以港燦用佢最熟練的財務分析，分析一下精電盤數。經過港燦用快速測試盤數，發現以下幾點：

1.核心業務倒退
2.精電過去一年的存貨同收數都加快
3.無聯營/關聯公司等騎呢項目在盤數內出現
4.現金流量、派息同資金流動比率都仲穩健
5.主要趁呢一兩年將所有負面嘢撥備晒，以便日後輕裝上路
6.精電現在的難關，係如何業務轉型，但新業務面對的對手好強，唔容易突圍

正如港燦講，個blog的comment部分都要睇埋，正所謂要撈埋汁，結果有人問蔡東豪，寫專欄是否會影響專注力，之後小丙又問，目前兩個主席的安排，會否出事。之後，還有聲稱係蔡生舊部下的Martin，補充吓他對有關OLED同TFT業務前景的憂慮。

有些問題，港燦都同蔡東豪拆掂咗，例如港燦都話寫專欄唔影響公司管治。不過，呢鋪，有好多港燦擁躉，都留低唔少疑問俾蔡生，相信這些疑問，唔少想投資精電的都想問。大家亦可上網找精電本05年度年報，看看蔡先生親自撰寫的行政總裁訪談，或許會有答案。

依家做上市公司CEO實在不易，網上臥虎藏龍咁鬼多，之前David Webb喺網上寫股評寫到做港交所(388)民選董事。依家又出咗個港燦，仲有一些實力未顯現的港燦擁躉。答呢班問題投資者的問題，真係唔到你唔頭痛。不過，有樣嘢，禢中怡同Tony絕對英雄所見略同，係港燦確係寫得好，繼續努力。

港燦網址係http://kong-chan.blogspot.com/

麥當勞靠超值之選起死回生？

近年健康飲食大行其道，國際快餐連鎖店麥當勞的食物被批評是垃圾食物，麥當勞急謀對策，推出了沙律和三文治等「健康食品」，但原來令美國麥當勞走出谷底的，並不是健康餐，卻是提供雙層芝士孖堡等垃圾食品的One Dollar Menu(一元餐)。

美國麥當勞的一元餐，其實與香港麥當勞的「超值選」類似，雙層芝士孖堡、麥香雞和薯條等統統收費一美元。最新數據顯示，在美國開業最少一年的麥當勞分店，都因為一元餐，而連續36個月出現增長，而3年內更增加33%的收益；麥當勞的股價也飆升170%，在4年前麥當勞正陷低潮時，相信沒有人料到會有這個輝煌成績。

麥當勞為因應潮流推出健康食品，去年沙律的銷量與04年打和，但自03年至06年，沙律的銷量卻由1,470萬份跌至960萬份，相反雙層芝士孖堡的銷量卻節節上升。一名麥當勞特許經營權顧問表示，美國的分店平均每天售出50份沙律，及50至60份雞肉三文治，但一元餐的雙層芝士孖堡卻售出300至400個。雖然雙層芝士孖堡只售一美元，而沙律及三文治的售價由3.19美元至4.29美元不等，但雙層芝士孖堡帶來的利潤卻高很多。麥當勞02年底開始推出一元餐，它的成功在於選對了目標消費者──低收入的少數族裔、18至24歲的年輕人。市場調查顯示這些人口袋裡的錢經常不足6美元，所以麥當勞的廣告專攻年輕的黑人及西班牙裔人，還標榜只需一美元便可享受豐富的美食，這個訊息都是這班年輕人想聽的。麥當勞亦不諱言黑人及西班牙裔人是他們的核心顧客。

美國另外兩間快餐店Wendy’s及Burger King，眼見麥當勞憑一元餐起死回生，也開始推出平價餐飲，Wendy’s在一月開始推出了99美仙的超值套餐，而Burger King也在2月推出自己版本的一元餐。

Wendy’s及Burger King的東施效顰未知會否成功，因為除了一元餐外，麥當勞近年縮減開新分店、改變餐廳內的陳設、改善服務質素、著重推銷早餐，以及I’m Lovin’It口號的全球宣傳策略，都是令麥記獲得重生的原因之一。

工業股是科網股爆破後的明星

美元疲弱以及估值便宜繼續推高滙控(005)的股價。受大笨象上升1%的帶動，恒指亦上升159點，收報17,027點，升穿17,000點。滙控派第一季息0.15美元(05年第一季: 0.14美元)，亦已在預期之內，全年派息保守估計也有0.78美元。以昨日收市價137.3元計，股息率也有4.4%，高過放在銀行。恒地(012)亦創新高，報47.4元。

工業股是科網股爆破後的明星。00年至03年美金轉強，原料成本一直下滑，平均售價雖然亦有壓力，但由於簽訂單時亦已大約決定了產品的價格，因此在這段期間不少工業股的毛利率亦可大幅提升。

最先看到這個趨勢的是紡織股，例如德永佳(321)以及福田(420)等。加上收購，增長更為強勁，這些例子包括創科(669)以及建滔(148)。然而，花當然沒有百日紅，美金轉弱，需求帶動原料急升，加上員工成本以及國內加強環保意識，這兩年便算是工業股的災難。

工業股一直是透明度甚低的行業，早前新確(1063)在沒有任何預兆下盈利急速倒退，令大部分人也意料不及，第二大股東在宣布業績後亦開始減持。除了是那一部分較為老牌的工業股之外，最直接的還是可看大股東是否有增持。例如大昌微綫(567)主席陳錫明向一位主要股東購入680萬股，每股作價0.7元。昨日在0.78元亦成交了1,280萬股，每股0.78元，不知是否主席再增持。在製造高密度線路板方面，已通過一些重要客戶的審批程序。當新機器投產後，營業額估計亦會有突破。因此業績可以三級跳，難怪連主席亦增持股權。

另一方面，高調提出會分拆REIT的華人置業(127)，有傳分拆計劃遭證監會否決。據說早前證監會對於公司的高調言論已有所不滿，因這必是影響股價的消息。劉鑾雄先生在低價沽貨給機構投資者後又高價買回，實在令人費解，原因可能需要引入這些機構投資者以改善公司的企業管治，又或有一些更加重要的考慮。

(04-05-06 刊於《am730》)

滙控「我自求我道」

大笨象終於跳舞。大市由去年升到現在，表現最沉靜的亦應算是滙控(005)，股價只是上升了大約6%，遠遠落後於由中移動(941)帶領的恒指。

以估值而言，這間世界第二大的銀行市盈率不足12倍，股價對帳面值只是2.1倍。更甚的是，滙控每股股息年年增加。因此雖然股價上升，但股息率仍然可以維持在相若水平。投資者可能終於發現其價值，加上美元已確認轉弱，即使聯儲局主席伯南克再糾正傳媒講法，亦不可改變這大趨勢。相對而言，其實亞洲的銀行股自年初以來的表現已不錯，經濟復甦銀行當然是主要受惠者，再加上併購活動的推動，令中小型銀行得到再評級。早前大眾金融以2.5倍帳面值購入亞洲商業銀行是例證之一，但令大家不明的是，為何一間資產淨值只有18億元的細銀行竟然可以比滙控還值錢? 其實估值較低一直是國際金融機構所面對的問題，最新一期《經濟學人》亦對這現象提出了一些看法。

投資銀行的收入中，不少是由於投資收入而來。因此，這行業的波動性便是投資者擔心的地方。好景時盈利當然可以三級跳，去年高盛2.4萬名員工平均收入竟然高達52萬美元，當中還包括不少秘書。但環境差時，公司當然不會留情。衍生工具佔投資銀行重的收入越高，其實風險便越大。當然，風險有多大則取決於公司的風險管理。

然而，滙控「我自求我道」，與這些投資銀行的發展策略大相逕庭，證券收入只佔總收入一部分，最重要還是傳統的個人以及企業借貸服務。從去年下半年的業績看到，美國的經濟以及壞帳並不如想像般差，英國的情況亦然，香港當然不用說。新興市場正在發展中，但整體而言則是未來的增長動力，市場日後必會給予其更高評級。諷刺的是，有人認為不少由投資銀行發行的ELN或認股證會減低正股的波幅，例如早前CSFB發行的巨型認股證便是一例。但從另一角度看，公司股價最終亦是盈利的寫照。當股價升穿位時，這些發行商往往需要高追補倉，令升勢火上加油，可以預期這便是未來滙控的走勢。

微軟重施故技打Google

Windows優勢真係曾經令唔少對手失敗，包括Netscape同埋Real。之後ICQ在AOL無心戀戰下，一樣輸俾MSN Messenger，在之前歷史陰影下，Google大把銀紙都好，都唔敢輕敵，Google已經向Microsoft提出抗議，指Microsoft晌度搞不公平競爭。

現時Microsoft在反壟斷官司度，同歐盟僵持不下，Microsoft有錢請勁的律師，Google一樣咁有錢，分分鐘抗議無效就走去入稟法院，要求法院用反壟斷法去處理，到時分分鐘仲要主動俾Google有位入Windows，到時真係煩到七彩。更不利Microsoft的是，依家共和黨政府睇個勢，最多做到08年，兩年後如果民主黨上場，而唔係由一向與Microsoft關係好的共和黨執政，真係幾頭痕。特別頭痕係，依家民主黨熱門的總統候選人，就係前總統克林頓之妻希拉莉。克林頓執政嗰陣，政府告Microsoft告到險些令該公司變成AT&T翻版，被拆骨成若干份。如果依家有藉口俾政府介入，分分鐘日後Microsoft就真係被人拆骨。橋唔怕舊，但呢次Bill Gates千萬不能輕敵，否則Google唔係用科技，而係用法律去做低你。

(03-05-06 刊於《am730》)

對付港台的武器——徐林倩麗

廣播處長朱培慶過去常在中環一家紅酒名店選購紅酒，禢中怡也曾在該處遇見他。朱處長喜與店主談酒經，且買心頭好時，也會精打細算、細心比較，與其管治下的港台出現的糊塗帳事件比較，朱處長在處理私人事務上就醒目得多。

從商業管理角度上，港台出現的問題匪夷所思，連晨早買報紙都要專人服侍走兩轉，一年超時的開支達8萬元，無論是那家商業機構的內部核數師(Internal Auditor)睇完呢條數，都應該會向management反映，過唔到「雙Ｅ管理」(effectiveness and efficency)呢一關，又點會讓其繼續發生呢?故此，可以斷言，港台內部會計、核數制度，與外間慣常的一套應該不盡相同。

另一方面，從近年政府與港台的關係發展而言，朱處長一早已「紮行馬」同政府對著幹，可惜不知是否他的焦點只著眼於傳媒敏感、公器社會價值這些golden rule之上，如早前試圖邀黃名嘴開咪，以顯示港台的潛在威力，卻明顯地忽略了港台自身已露出的營運弱項(weakness of operation)，反過來，政府已繞過了敏感的節目、內容與質素這些無客觀標準的問題，只專攻其營運漏洞。

從公共公關上，政府是贏了一仗，就是有傳媒中人為港台解畫，指政府「項莊舞劍，志在沛公」，但在市民心裡，連買報紙這等小事都幹出亂子來的機構，還可對她投上信任票嗎？
禢中怡是局外人，但我估計政府在港台問題上，仍然會以營運缺失來聲討之，而且其實政府一早已在公營廣播服務委員會中加插了重量級人馬預備發炮，這人正是理工大學工商管理學院院長徐林倩麗。

徐太年前才從城大過檔，在紅磚牆坐正成為工管系掌門人。早前更有指徐太是嶺南大學下任校長的熱門人選。徐太父親林本典先生是香港黃金市場七、八十年代的老行尊，徐太的夫婿是中環界內猛料獵頭公司Kom Ferry的主管徐佩恩。

徐太本身無乜傳媒工作經驗，與其餘5位委員與主席黃應士比較起來，真是風馬牛不相及，唯一令人聯想到的，就是徐太會以老本行來observe吓港台呢盤公共事業的種種。

不知是否禢中怡心多，我始終認為以徐太之功力，及政府之用心，港台的管治漏洞，未來將會成為角力的重心議題，而徐太則可視為政府的最強秘密武器，黃應士先生，可能只是台前「棟篤笑」的配角而已，朱處長，好戲在後頭啊!

默沙東賠到抽筋未天光

對於投資默沙東（Merck）的股東來說，4月11日新澤西州最高法院，關於Vioxx呢隻止痛藥的判決，同最後審判的判決真係無乜分別。新澤西州最高法院陪審團，以七對一裁定默沙東，因為蓄意隱暪非類固醇類止痛藥Vioxx對心臟的風險，要向77歲的原訴人John McDarby賠償900萬美元，約7,000萬港元。目前仲有成萬單官司等緊默沙東，如果全部都係咁賠，默沙東財政一定頭痕。所以判決有結果後，默沙東股價即跌。

先講番單案的來龍去脈，除了必理痛、散利痛呢類比較弱的止痛藥，依家主流止痛藥有三種。癌症病人用的是芬太尼、嗎啡一類鴉片類止痛藥。如果關節有問題的病人，可以揀食類固醇類止痛藥，但好易肥，又多副作用。

所以，好多藥廠打崩頭，研究非類固醇止痛藥，而Vioxx係其中一隻，這亦是曾經好受歡迎的非類固醇類止痛藥。

在2003年至2004年，有好多服用Vioxx的病人患上心臟病，甚至已經發作咗，之後研究人員發現，Vioxx此類止痛藥，會大大提升心臟病的風險，令默沙東在2004年底收回此藥，之後各路人馬就陸續入稟法院，要求默沙東賠償。

由於這次損失太勁，默沙東已經聲言要上訴，但上訴係唔係咁易打甩就天曉得。不過，其他藥廠亦都唔好用幸災樂禍的心情，來看這次默沙東賠償事件。

因為審呢單官司的法官Carol E. Higbee，仲負責審瑞士羅氏暗瘡藥Accutane，懷疑搞到使用者抑鬱到自殺而去索償的案件，以及女性荷爾蒙藥物出問題案件等。這次默沙東案都賠咁多，咁羅氏以及其他藥廠有關的個案，分分鐘都會賠得更重。

別因社保基金入市看好港股

中國突然加息，令恒指以及國企上周五急跌。不過，另一個好消息完全抵銷了這負面影響，國企在跌200點後便轉頭急升。這個好消息便是社保基金已獲准投資海外，金額雖然不算多，但亦只是一個起步，這亦是港股上周急速反彈的原因。現時社保基金要求的回報，需要超過新華富時香港指數3%。

以其規模而言，其實這亦算是一個較為進取的回報。不過，股票只佔其總投資資產的一部分，要求較高的回報亦是合理。這情況正如國內保險公司的投資組合，如果可以投資海外，在風險管理方面應可做得更好。從另一角度看，社保基金投資海外亦不是今日才知的事實，國內的保險公司其實亦一早已可投資海外。為何取態一直較為保守呢？中國人壽(2628)以及平安(2318)的業績可能有一點啟示。集團投資海外，除了本身產品的風險外，還要考慮匯率因素。

人民幣在去年升值2%，這些公司在香港的投資(以港元或美元結算)便變相錄得匯兌虧損。人民幣升得越多，匯兌虧損便越多。當然，如果股票回報佳，這已可完全抵銷這部分的虧損。但對於社保基金這些機構，2%至3%已是很重要。而且暫時的金額不過是幾十億元，如果單以這個行動而看好港股，可能只是一廂情願。

另一方面，美聯儲局主席伯南克指出美國經濟稍後有機會放緩，即代表利息有機會見頂，這可能才是股市上升的動力。

不過，從最近的經濟數據看來，令人難以相信加息週期將結束。不過，美元則應聲下跌。美元轉弱，其實亦是另一個利好港股的理由，因為滙控(005)仍然佔恒指的比重仍然高達30%。這間全球第二大的銀行現時的市盈率亦不足12倍，應是最吸引的藍籌。

佔恆指比重第二大的中移動(941)亦不算昂貴，如果社保基金來港買貨，中移動應是頭號吸納對象。

(02-05-06刊於《am730》)

星洲大小李先生的政治語言

香港政治低氣壓，禢中怡只是中環裡的小人物，甚麼「親疏有別」、「擁曾封王」，都與生活沒有太大關係。但前日曾特首動氣大鬧賓架們只顧打哥爾夫，而不理國內金融大勢，就令禢中怡大感興趣。有時政客(或是政治家)，在某時某刻，都會以語出驚人甚至出位的言論來引起社會注意，意圖達到政治效果。

正如星洲近日大選臨近，大小李先生也在不同場合中施展其政治魅力。新加坡永遠的精神領袖李光耀，日前在星洲大選前夕，在電視上與十多名年輕人齊做Talk Show，席間有大學生問李資政現下年輕人對政治冷感，甚至連總理(李資政之子李顯龍)是誰也不知道。李光耀不愠不火，答道：「政治不是投票，政治是生活，是關乎生活環境、經濟、就業、升學環境等等。」把政治廣義地伸延至生活上，永遠是一種軟性政治推銷的不二法門，李光耀說出政治與生活息息相關，正如文學巨匠巴金的一番話「我家鄉的泥土、我祖國的土地，我永遠同你們一起接受陽光雨露，與花樹、禾苗一同成長。」多麼的親切噢！

那邊廂，當總理的李顯龍，在回答如李光耀留在政壇會變成一種政治負擔時，他會否要求父親引退。李顯龍答得肯定，「我當然得這麼做，如果我無法做到這一點，那我就不應該坐在現在的位子上。」李顯龍的答案絕不迴避，政治勇氣十足，又是另一個政治show off 的範本。

談回新加坡大選，啱啱過去嘅4月27日，係新加坡選舉嘅提名日，李顯龍一上場，就唔能夠好似吳作棟時代咁，超過一半選區都無政黨敢同執政嘅人民行動黨爭。對李顯龍嚟講，呢次選舉比較煩嘅地方係佢所屬嘅選舉宏茂橋集選區，工人黨居然派人嚟挑戰佢。對於以往都係自動當選進入國會的李顯龍來說，呢次大選唔單只係佢第一次領軍的選舉，更要係佢第一次親自落場打嘅選戰。

國企短線仍有壓力

大市是否見頂，最好指標便是有沒有大型集資活動。最近不少中資股已啟動抽水機，市旺時不集資，難道待沙士沒有投資者買股票時才集資。由年初至現在，每日平均成交逾320億元，足足較去年平均183億元高出75%。不少中資股的市盈率已超越20倍，未來這些公司的增長是否可以維持在這個水平呢?

昨日中海油(883)停牌，市場傳聞公司以先舊後新方式，以每股6.05元至6.15元配售25億股股份，集資151億至154億元，大部分股份是中海油母公司批售。如果屬實，發行的25億股將佔擴大後股本5.6%。復牌後，股價可能會跌至配售價以下。雖然集團指暫無特別用途，無疑集資金額應是用作收購。公司剛完成收購尼日利亞第130號海上石油勘探許可證45%權益，亦可能是看中其他項目。由於中海油的配售，中石油(857)及中石化(386)亦受到壓力。前者跌2%至8.65元；後者跌3%，收報4.95元。

中石化方面，另一個可能是公司發新股私有化上海石化(338)，可能部分基金已預期換股，所以事先沽貨。當然，中海油配售只是間接加速了國指的下跌。即使計入上海集優(2345)的19億元，昨日大市成交繼續收縮，只有305億元，國企短線仍然有壓力。昨日收市後，亦有市場消息指建行(939)部分股東將配售4億股股份，每股作價3.2元至3.275元。折讓不多，可能是對建行充滿信心。不過，以建行2.6倍帳面值而言，實在不便宜，難怪這些股東沽貨，相信是換馬至中行。現時傳聞中銀的估值約是2倍至2.4倍，還低過建行。

(28-04-06 刊於《am730》)

「敵視你」有望變番迪士尼

近期中環公關界其中一個熱門話題，係迪士尼高層嘅來來去去，繼早前3名市務部高層離去後，褟中怡同中環公關界好友茶敘八卦消息所知，迪士尼近日已聘得新公關大員，新入虎穴者，正是在TVB做得不錯的助理宣傳經理Christina Tse(謝若儀)。

據講Christina將會在5月中旬到任新職。褟中怡並不認識謝小姐，但聽聞她與傳媒們的關係一向搞得唔錯，今次捨棄穩穩陣陣嘅T記而選擇加入公眾形象麻麻嘅迪士尼，證明事業挑戰誘惑對現代女性是何等重要。

講番迪士尼，由開幕至今，壞消息一浪接一浪，令到香港人對呢個世界大品牌由有好感變成無期望，有好友仲講咗個笑話，把迪士尼叫成「敵視你」，這個全球首屈一指嘅娛樂事業機構，可能都無諗過進軍香港會變成如今境況。

不過，世事無絕對，迪士尼懂得大換班，大有美式商業管理味道，能者居之的效果相信好快就會反映在未來嘅公關策略以至業務發展之上。禢中怡絕對唔敢睇小迪士尼，只要米奇老鼠搞番四正一點，相信海洋公園現時看似佔盡嘅優勢就唔會維持得好耐，到時喺褟中怡好友口中的「敵視你」就大有機會變番迪士尼了。

買內地四大銀行要留意風險

連跌兩日後，恒指昨日上升95點，收報16,673點，主要由中移動(941)帶動。雖然宏調這項政策風險仍然困擾國企，國企亦跟隨恒指上升45點，重上6,900點的水平。然而，大市的成交則縮減至323億元，為過去一周最少。即使不計前日永樂(503)配售的12億元，成交仍然遠低於當日的400億元。反彈成交少，國企可能還需要再調整，目標應是佔國企指數12.7%的建行(939)以及8.5%的交行(3328)。

現時市場傳聞國內最大銀行工商銀行可能以2倍帳面值上市，如果這是真的話，國內第三以及第五大銀行建行以及交行便會面對一定壓力，因為兩者現時大約是帳面值的2.6倍。這代表不是工行太便宜，便是兩者太貴，又或是工行的質素較差，根本不能以高價上市。去年建行亦只是以2倍帳面值左右上市，但現時的市況明顯是較之前理想。相對而言，即將上市的中行則應會參考兩者的訂價，相信大約也是2.5倍左右。

以質素而言，其實四大銀行亦不算十分理想，現時上市的資產已是最優質，而且經過國家大額注資。雖然如此，大家亦需要注意一些風險。現時四大銀行主要的貸款對象仍然是國企，以建行為例則超過一半。

大家也可能發現建行的貸款增長並不是十分理想，只有10%，另看看集團的貸存比率便可明白，雖然郭董事長未必同意這點。因此，未來焦點是發展成一流的零售銀行這個方向絕對正確，因為國內銀行的非利息收入現時仍然佔總收入的比重不高，而且這部分的利潤較高。另外，宏調後，除了樓按的增長減慢，還需擔心因此而引起的壞帳問題。去年的企業貸款不良貸款比率仍達4.8%，今年可能會有所改善，但亦需要觀察宏調的強度。從這方面看，香港的銀行雖然已多番被任總提醒需要注意利率風險，不過穩健程度則遠較國內銀行為高。

投資永遠便是這樣，一杯水究竟是半滿還是半空，純粹是取決於投資者的看法。從負面看，效率差以及資產質素低是風險所在；從正面看，效率差即代表有大把空間改善，資產質素低則有國家照住，這也是中國為何不願意及不可放棄四大銀行控制性股權的原因。是否值得認購? 不妨問問四叔。

(27-04-06 刊於《am730》)