尋找私有化寶藏

財爺份財政預算案認真碎濕濕，這邊做點保就業措施，那邊推出些少利民紓困計劃，但卻是濕濕碎，中產拿著那些退稅都不知有何實質好處，而低下階層的生活質素亦未見提升。資助大學畢業生就更令人莫名其妙，已經有這麼高的學歷，若果肯「紆尊降貴」，從低做起，定必能捱過來，但為了令失業率避免進一步惡化，必須做點粉飾櫥窗的功夫。大市早段本來高開，曾見13,148點，但財爺愈講愈不對路，恒指連13,000點也守不住，莫非份財政預算淡如水，掉頭造淡？幸好日本股市向上，恒指勉強企在13,005點收市，升206點。

大市亦非隻隻股份升，如電訊盈科(008)復牌後，股價反跌2.5%至3.89元，無他，揸貨的擔心私有化失敗，股價打回原形就不得了，只好沽貨離場望清楚好過。電盈私有化建議，相信是歷來最多波折的一次。按去年10月底公布擬私有化，直至撤銷上市地位，變回一間私人公司為止，最樂觀預期於4月中完成，代表整個交易足足擾攘近半年時間，證明小小超每次出擊(從收購德信佳、香港電訊、出售流動電話業務和出售股權等)，都成為矚目焦點，兼令人疲於奔命。

其實，上市公司私有化也不是如此複雜的，相反市況欠佳，近期私有化建議卻有增加趨勢，計一計，落實和計劃私有化的公司也有6間之多，較遠的有去年底由邵爵士提出全購邵氏(080)，若果一切順利，最快只需3個月便完成交易。

本月至今更已經有4間之多，上周鱷魚恤(122)主席兼行政總裁林建名提出以每股0.4元將公司收歸己有，出價比當時停牌價0.208元計算，溢價高達92.3%之多，希望一舉奪得其他股東的芳心。為甚麼他願意出手如此闊綽，原來該集團於08年7月底每股資產淨值約0.983元，代表出價仍有近60%折讓，而且公司淨現金料有1億元，即使私有化代價料約1.2億元，日後從鱷魚恤提取該筆現金，實際所需資金有限。還有隻細細粒的森泰(451)，大股東提出的私有化總代價不足5,000萬元，但每股出價1.23元，與去年9月每股資產淨值約7.518元比較，足足折讓達83%！

NTEEP(2633)母公司更厲害，靜候3年後，第二度提出私有化建議，每股出價1.5元，比資產淨值更高出3.4倍！私有化決心可見一斑，難怪連持有該股的股壇長毛也呼籲接納私有化建議。

這些上市公司獲垂青，股價多在消息公布翌日抽上，畢竟作價同股價有一定差距，人人想執少少，即使不揸到撤銷上市之日，也可搭一程順風車，在大市向下趨勢中幫補幫補嘛！要在低位入市著實不易，大家開始尋寶，找下一個具私有化可能的目標，但這種投資策略的確要做好多功夫，兼要有耐性，如要股價夠低殘，與資產淨值折讓大，加上手頭現金多就更理想。還有一點較難分析的，就是看母公司財力如何。當然，有大銀行支持，又可掏空上市公司的就另計。

(2月26日刊於《am730》)

今天表現是明天最低要求

美國金融股的無底深潭，已再一次震撼市場，但其實心中有數，否則財政部怎會要急於剝離毒資產呢？且看花旗集團(Citigroup)表明要政府上身，而美國國際集團(AIG)也撇極都有，反映毒資產豐厚，那些小小的注資(借貸連認購優先股其實已達1,500億美元，即約1.17萬億港元)，實在是杯水車薪。可惜，宏利金融(945)就被傳也要供股，急挫12%，成交逾1.3億元，可見急於走貨，而滙豐控股(005)亦遭殃，重創近3%見53.65元。

禤中怡昨天隨即收到朋友來電，話銀行開出為期3個月的「超淡」滙控ELI(股票掛鈎投資)盤給散户認購。有幾淡？朋友話，單deal係睇3個月後，滙控股價會否跌多35%，以昨日收市價53.65元計，即是要見34.87元！

若果滙控股價守得住該價位，就本金加7.56%年息奉還，不幸跌穿34.87元，就以昨日收市價的80%接貨(即42.9元)。朋友目睹上周散户在逾60元築起血肉長城，仍敵不過無形之手，如今只要42.9元就買到滙控，照計輸不到幾多。不過，禤中怡忠告朋友，是否入市，始終要按個人的資本、風險承擔能力等衡量。

至於朋友分析過後，最終亦以最低入場費8萬大元，入了一手，至於滙控股價抵買與否，當然是要看3月2日，該集團公布的08年度業績才有分曉，禤中怡唯有引用隔離Wong Sir 嗰句：祝好運！

見到這種場面，多少可以反映一個事實，就是大家仍然有彈藥，可以繼續搏殺。儘管經濟衰退，股市又要向下，但銀行亦要適應這種場面，最重要是，絕不可放棄叫客戶參與投資，畢竟存貸業務的利潤有限，要繼續從非利息業務中找尋賺錢空間，但經金融海嘯一役，建議客戶入市就不太容易了。

不過，銀行曾聘用了大批負責投資產品銷售的員工，即使去年第四季已進行減磅工作，但始終不能採取「一刀切」方法裁員，奈何總會有些員工難以找到生意，那麼又可如何處理呢？有些銀行可能簡單點，利用部門調動的方法，讓銷售部員工派往不同地區上班，總之調動到他們自願投降為止。

另外，有銀行就想出一條絕橋，就是要求前線銷售員工在未能達到銷售目標，就要求員工簽一份稱為「改善業績」的文件，明確承諾銷售金額要改善至何等水平，以及達標具體時間表。

有員工考慮到日後若業績真的不能改善，公司就會「劃花」其檔案，以後轉工到其他銀行時，難保在回答新僱主查詢時，需將過去未能達標的紀錄和盤托出，試問其他銀行的人事部頭頭得悉真面目，會有甚麼意見呢？

故此，很多員工就索性知難而退，寧願自然流失(辭職)，也不願簽下甚麽「改善業績」的文件。當然，你真的改善了業績又如何，有句說話叫「今天的表現是明天最低的要求」明白未？！要你消失，總是有辦法的。

(2月25日刊於《am730》)

東亞三寶抗寒流

東亞銀行(023)作出巨額撇帳，引致去年業績認真難睇，兼且差點見紅後，管理高層齊齊講明，不會收取花紅，以07年花紅總額逾2,000萬元計，他們的決定算是負責任的做法。

不過，一般職員也無可避免地，需要面對金融市場轉變的壓力，因為銀行本身也要想方設法，迎接這股金融寒流。最近，該行便向員工推出三大法寶，希望齊齊能夠捱過今趟逆境，唯一令人安慰的是，這些法寶的殺傷力，最起碼也不至於要員工大幅減薪那麼慘烈。

第一個法寶，就是調整加班費用制度。以往員工超時工作，特別是每月結算時，前線員工就更加忙碌，故銀行設有加班費制度。過往是按每30分鐘為一個計算單位，但由下月開始，加班費改以完成1個小時工作為計算單位，代表員工若果只是加班45分鐘的話，就恕難有額外收入落袋了。此外，計算所獲加班費所乘的倍數，則需要從以往的1.5倍，調低至1倍，意味收入又少了一點。

至於近期流行的無薪假期也包括在內，但這個「二號法寶」並非像近期曝光率甚高的電訊公司般，要求員工硬性放無薪假，甚至1個月要放兩天，東亞只是向員工提出，於每一個月內，都有權可以申請一天無薪假期，最終仍需部門主管批准方可，而在特別情況下，更可多放一天無薪假期。當然，大家識做，主管自然容易處理，倘若工作真的很忙碌，或許可以避免放這類假期而少收人工吧！

第三個法寶的影響則較為深遠，原來該銀行一向的強積金政策，就是部分僱員供款佔月薪5%外，該銀行供款不單維持5%，兼且額外供款多5%，日後員工收取的自然可以更多。可惜，銀行亦要計數，所以決定更改這項額外供款政策，只會繼續按法定要求，支付月薪5%而已。

除了向員工打主意外，多少要做些例行公事的省錢政策，例如叫部門主管採購文具時，要有所克制，按需要而訂購，避免這些開支有所增加。至於影印方面，更鼓勵同事採用雙面影印的方法，並且要求冷氣溫度維持攝氏25度等等，又環保又省錢，實行一箭雙鵰。

公司高層執行這些措施的理據，原來好簡單，就是希望找到方法，盡量避免裁員外，更重要的，就是不會影響各員工的家庭開支，算是有人情味，希望管理高層做好生意，等員工日後能夠有多些回報就更理想。不過，員工的收入無疑會有所減少，故此若果管理高層也肯多行一步，再提出減薪決定，例如以07年度，主席李國寶年薪793.8萬元計，略略減十個巴仙，相信大家也會感受到那份同舟共濟的誠意吧！

題外話，上周談到10間上市公司供股，小心供到氣咳，另一位博客朋友湯財手記留言，就多間公司供股有其分析，禤中怡先就此謝過，如大家想再仔細點看，不妨上網瀏覽。

(2月24日刊於《am730》)

小心供到你氣咳

細價股自飛天神仙股香港資源(2882)股價表演火箭升空後，揭開了「資源」兩字相關股份向上的旅程，齊齊搭了一趟順風車，甚至連香港資源進行第二次配股時，每股作價1.3元配售股份，比恒基地產(012)主席李兆基每股入股價0.5元，足足升了1.6倍，成功以更高股價向市場抽水。

自去年下半年爆發金融海嘯後，資金完全乾塘，企業所需現金周轉難免陷入困境，若果不早作準備，大浪冚過來便遭沒頂，幸好去年底開始略見甘露，雖未致於回復以往風光的日子，但上市公司已急不及待地湧出來，齊齊搶錢去也，像輝影國際(630)和中國農產品交易(149)便透過配售新股，集資逾2,400萬和逾3,800萬元。

另一種時間較長的集資方法，自然是向股東打主意，實行人人有份，永不落空，就是齊齊供股也。禤中怡粗略一計，原來在過去3個月間，已經有多達10間上市公司向股東伸手，提出供股建議，計計數，所涉集資額差不多39億元吧！

供股可以讓股東有機會參與投資，對一般投資者而言，即使不供股，所謂攤薄效應的影響相對有限，皆因所持股份不會太多，加上供股權可放在交易所買賣，或許可出售供股權套現賺餐茶飲！

不過，供股也有其缺點，首先供股價定必較市價有折讓，方可吸引投資者供股，肯定對股價構成壓力。最慘烈的，還有那些將股份合併再大比例供股的場面，如宏安(1222)要將25股合併為1股，然後再1股合併後股份供3股，變相供原來的75股！若果未夠喉，可以看廣益(530)的40合1，跟著1股合併股份供9股，代表未合併前的360股，認真不得了。為何要合併股份？皆因股價太低，像宏安昨日收市才0.018元，故要合併股份，才能用最低入場費的0.1元做供股價。

這還不止，華脈通信(499)最近一次的股份合併建議，就是將20合1，之後再1股合併後股份供7股，即合併前的140股！但需留意，該股於去年7月才進行5股合併為1股，然後再2供1方式供股集資。假設於去年7月掃入10萬股，股份首次合併兼不供股，仍有2萬股剩，但連同今次20合1，只剩下1,000股合併後股份！分分鐘連一手股份也欠奉，隨時變碎股，認真無奈。

至於集資用途就更令禤中怡為之氣結，華脈、皇朝傢俬(1198)、恒寶利(3989)、中國星投資(764)和中國植物開發(2349)都話，供股所得款項，主要用作一般營運資金，代表佢知你唔知，究竟這些寶貴的資金拿到手後，是否真的為股東帶來增值機會，始終是一個謎。

細價股炒到大家興奮，自然不會管這些情況，更相信自己有能力做到，並非是最後一個接火棒的投資者，實行富貴險中求，像華脈股價昨急彈16%，收報0.172元，成功營造好氣氛，成交股數卻僅22萬股，但又有多少人留意。為免成抽水機，離場或許是最佳答案。

(2月19日刊於《am730》)

上市公司的另類特殊利潤

東亞銀行(023)份08年度業績全靠左找右挖特殊收益，去為投資債務抵押證券(CDO)而損失的35億元填氹，避免全年「見紅」，但場面已相當驚險，例如有一項重估已發行債券盈利高達26.2億元，真是花盡心機。

其實，特殊利潤確可掩飾本身核心業務的不濟，最新的其中一種方法，可能是問人借錢。公司借錢方法多，除可透過向銀行借貸等較簡單、成本較低的方法外，另一種方式就是發行債券集資。那麼為何問人借錢，反而有著數？

因為市場資金緊絀，個個不敢考慮投資企業債券，甚至轉投國家級債券，令企業債券價格下跌，這時發行債券的企業向債券持有人話，每借來的1元，將會連本帶利只還0.5元，讓企業減少償還本金，變相帶來利潤。

這種場面近來有漸多的趨勢，且看玖龍紙業(2689)便知，曾被《財富》雜誌選為全球50名最有權力的玖紙主席張茵仍然面對不少經營難題，但上周該集團向其優先票據持有人建議提早贖回，而每持有1,000美元票據本金的投資者，如果肯接納，就可收回530美元和應收利息，代表投資者要以帳面值53%接受收回，帳面失去470美元，由於未償還的本金有2.837億美元，如果投資者齊齊投降，公司只需付1.6億美元，變相賺回1.23億美元(約9.6億港元)！更厲害的是，該批票據於去年4月才發行，但在短短不足1年便贖回，所付利息雖達7.875厘，但融資費用實在有限，反映今趟贖回認真和味。

那麼票據持有人怎會願意大賤賣？一來債券不值錢，像玖紙這批票據，最近每100美元的票據報價，只有30美元，更曾低見25美元，代表如肯交回票據給玖紙，可以多袋20多美元，二來票據持有人即使持有票據直至期滿，也要考慮未來的風險因素。

其實，銀河娛樂(027)於去年底亦向兩批浮息和定息票據持有人提出相同贖回建議，最後有1.7億美元本金額獲贖回，佔建議贖回金額的48.6%，而實際所付金額僅8,635萬美元，足足少付8,635萬美元，即6.7億港元！

上市公司尚且有半價收回，私人公司的場面就更悲壯，如於06年5月從港交所(388)主板私有化的亞洲鋁業便建議，其年息8厘的高級票據持有人，每1,000美元可收回275美元，即要蝕72.5%，而另一批票據每1,000美元本金額的，更只可收回135美元，代表慘輸86.5%。未知是否想嚇退投資者，該公司更講明收益和現金流正下降，如去年下半年銷售跌20%，但成本卻升29%，試問票據持有人怎想呢？

見到城市電訊(1137)也有批貴價優先票據，年息高達8.75厘，亦曾略作回購，如果又用超低價回購，可能好搵過逐家逐戶找人裝寬頻。不過，公司基本因素還有很多，切記要望清楚核心業務表現，以及前景方可下投資決定。

(2月18日刊於《am730》)

網友意見回響

上周談到「賓架花紅慘變政治武器」，網友當然有意見，禤中怡樂於分享。網友Jacky Wong話：「呢個唔係干預定唔干預嘅問題，政府真金白銀擺錢入去，就好有責任保障納稅人嘅錢用得其所。若果你自己開公司，請個人做經理，你都唔會由得佢亂花錢。特別依家政府放錢入銀行度唔係一個正常嘅投資，而係有特別嘅經濟目的(成功與否另作別論)，咁又點能夠話任市場作主呢？別忘記，若由市場作主，根本很多銀行已經倒閉。」

另一位網友emrk話：「如果話無咗天價酬金就無辦法留住人才，咁我想問，又有甚麼職位可以用天價吸納走呢啲『留唔住』嘅人才?呢啲唔係得唔得嘅問題，係行業風氣有問題。佢哋一日開工四十小時?佢哋依家有無要一死以謝嗰班因為呢鋪而變得一無所有甚至命都無埋嘅人?定還是其實佢哋同依家嘅形勢發展本來無乜關係?為呢種制度開脫未免叫人感到麻木不仁……佢哋賺嘅錢同佢哋出手幫人賺嘅錢去咗邊度?有幾多用咗嚟惠澤社群?野人獻曝一句，咁對世界和平有咩貢獻要將咁多人嘅勞力集中喺佢哋手上?」

禤中怡一向推崇監管寧緊勿鬆，不管政府向銀行注資與否，因為金融業運作不佳，甚至從中有詐，實在會損害很多人的利益，就如上周「小心再中毒」便提出，銀行需每月提交報告的做法，監管機構早應該做，像我們的香港金融管理局頭頭，夠膽話銀行可能見紅，你估他對銀行盤數又是否完全不知道呢？故此，政府和監管機構扮演的角色，理應建立一套監管機制，提升金融機構的管治和透明度水平，例如要求銀行設立獨立董事會，制定論功行賞的政策外，也應設立懲罰制度，並非讓他們做山寨王，待出事才補救就已為時太晚，但若連年薪等也設個金額限制，難免管得太仔細。禤中怡最擔心的是，銀行管理最終有日出現雙頭馬車情況。

當然拿巨額花紅的賓架高層不容原諒，兼且要開檔案調查，但其他努力工作的金融業員工亦不容抹殺其對公司的貢獻，所以禤中怡嘗試從金融業從業員的角度看現今情況。大家不妨思考網友的意見，禤中怡更鼓勵大家多發表意見。

談到寧緊勿鬆，好像港交所(388)上周將延長董事禁止買賣股份期限又再修改，不單將末期業績的禁止買賣期由最長4個月大為縮短至兩個月，甚至連中期業績公布前的禁止買賣期更由原來半年結後的3個月時間，竟然改為半年業績公布前1個月，即維持不變！那麼整個制度變相聊勝於無。

究竟今次是監管機構好心做壞事，抑或是商界力量太巨大，港交所的大員不得不放下尊嚴呢？正當美國監管愈收愈緊，香港這個號稱高質素的金融市場卻不敢收緊條例，實在令人擔心變紙老虎。若經濟續差，又有大商家大叫放寬上市條件「搞旺」股市，屆時港交所是否大開方便之門，放棄質素呢？

(2月17日刊於《am730》)

小心再中毒

睇住美國財政部長蓋納特(Timothy Geithner)一邊公布偉大的金融穩定計劃(Financial Stability Plan)，美股一邊瀉未停，無他，消息落實就無得炒，至於內容空泛、新意欠奉，相信是為大市狂跌找藉口而已，畢竟滲料滲到渣都無，怎會還有驚喜呢？

大家最關注的，必然是如何用5,000億美元(約3.9萬億港元)，甚至將金額谷到1萬億美元(約7.8萬億港元)這種天文數字，向金融機構買入所謂「毒資產」的不良資產，讓金融機構盤數更「乾淨」，不用憂慮撇帳無得停，而買金融股的投資者，亦無需擔心撥備問題。

無疑，蓋納特那份文件只有寥寥三段提及設立一個由政府和私人合組的基金去收購毒資產，的確令人失望，但政府引入私人機構合作，希望用市場機制去定價，避免高價買入，損害納稅人利益，更可讓其他投資者和各行業受惠，因為會計、律師、評估公司，甚至如用拍賣方式的話，拍賣公司又可分一杯羹，人人有工開，促進就業嘛！

當然，未來問題多多已屬意料中事，如定價釐定政策、那些金融機構的不良資產要剝離，甚至是道德風險等問題，似乎現在才是問題的開始，但現時頭痛醫頭，腳痛醫腳，先「穩定」下來更重要。

其實，內地過去早為國有企業處理不良資產。還記得四大國有銀行部署上市，自然要「包裝」優質資產，並將不良資產剝離，於1999年就要剝離高達1.4萬億元人民幣不良資產，直至2004年，中國銀行(3988)和建設銀行(939)籌備上市，也是剝離了1,970億元人民幣的不貸款，還動用外匯儲備向這些銀行注資，以提升其資本實力。

不過，當時市場亦質疑其成效，特別是究竟如何去衡量這些不良資產怎樣轉化成為良好資產，還是純粹抽離後，由政府接收，變相由納稅人承擔這些或變成壞帳的不良資產。至於各行各業參與，甚至設資產管理公司解決不良資產，意味運作成本不低，但由於間間公司也是「阿公」的，處理自然較易。

此外，美國財政部要恢復借貸活動，但面對經濟衰退環境，如何避免那些新增資產又變成不良資產呢？因為剛剝離那些毒資產，豈知金融機構又「中毒」，惡性循環問題又如何解決呢？財政部已提出金融機構要提高透明度，如要金融機構每月提交報告，披露向商業、消費者的新增貸款情況，以及購入的資產抵押證券等，甚至擺上網任睇(網址為：FinancialStability.gov)，還要接受壓力測試，即一早應該做的監管行動。

財政部又設法重新啟動貸款證券化市場，不惜為購買中小企貸款抵押證券的投資者提供融資，更大增擔保比重至九成，接近封蝕本門兼減少投資額，表面看是讓資金重新流動，但不禁令人憂慮，另一個泡沫是否將會形成。唯一要讚的，可能是穩住樓市決心不變，但現在連份工也不保，試問又怎樣保住間屋呢？

(2月12日刊於《am730》)

賓架花紅慘變政治武器

薪高糧準一向是打工仔的願望，但公司生意一落千丈，兼且不知道份工能否保得住，遑論加人工？畢馬威(KPMG)訪問了892名英國僱主後亦發現，36%僱主計劃在第一季向員工開刀，削減人手，夠膽逆市加人手的只有27%。至於薪酬就更加悲哀，估計平均加幅僅2.6%，較08年的3.5%足足不見了近一個百分點，而每8個僱主中，更有1個話無意做薪酬檢討工作，從好的方面看，或許代表繼續凍薪，不用擔心會減薪吧！

不過，銀行業的花紅制度反而受到政府關注，畢竟政府做股東，只要觸及納稅人神經的，都會成為政客關注的地方，像美國總統奧巴馬話要控制這些高層的薪酬，年薪上限50萬美元(約390萬港元)，其他獎勵要以發行股份支付，就是一個絕佳例子。英國首相白高敦更不客氣地話：「做錯嘢不會有回報！」

表面看，市民定必高興拍掌，因為那些害人不淺的賓架終於受到制裁，但最恐怖的後果是，政府這隻有形之手正不斷阻擋市場自然調整能力，兼且未有針對問題核心去解決。面對這種場面，連《金融時報》的Lex專欄也要出聲，話當銀行業屬於私人企業時，花紅確實過高，而銀行今日被政府入股後，納稅人也有份，花紅金額就顯得更加高，故在公眾對金融市場如此討厭情況下，政客更易話賓架有份工已經屬萬幸，不要再想花紅了。

誠然，按照紐約州那份華爾街大行花紅報告看，08年花紅總額有184億美元(約1,435.2億港元)，比07年跌44%，但仍屬1985年統計以來，第六大的花紅金額。需注意這些花紅還包括中下層員工分享的，以平均數計，每人實得11.2萬美元(約87.3萬港元)，反映並非人人分得巨額厚利。

其實，金融海嘯的兇手並非所有金融業員工，有些低層員工根本無法左右大局，可惜公司削肉，甚至被吞併時，卻慘成犧牲品，職位不保的畫面隨處可見，故應重新檢討這種花紅制度，而非一刀切去設定一個人人一樣的金額，因釐定準則欠奉外，亦失去工作積極性，更大問題是長遠如何吸納人才，亦頓成疑問，想恢復元氣也不易。

Lex更認為，這種硬性制度亦會令銀行的成本結構缺乏彈性，故提出建議，索性取消花紅制度，只保留獎勵計劃，但需將獎勵與股東利益掛鈎外，亦要避免參與風險過高的投資，不要再重蹈覆轍。禤中怡亦認為世上沒有一套完美的獎勵計劃，但企業管理層和董事局應自行制定合理制度，投資者自然會決定是否投信心的一票。過去有上市公司虧損，但仍發巨額董事袍金，你見到這種情況，還會投資嗎？

最令人憂慮的是，政府干預一次後，未來就會不斷伸手找東找西來管理，銀行董事會根本難以控制經營運作，最樂觀的，希望不會出現雙頭馬車，否則銀行在管理上肯定產生更多問題，故此滙豐控股(005)和渣打(2888)怎也不接受政府注資，亦有其道理。

(2月11日刊於《am730》)

飛天神仙股

若果沒有獨立思考，真的會精神錯亂，因為美國經濟之差，失業率持續惡化，早已是人盡皆知，但偏偏美股上周五大升。隨後內地救市落力程度不斷加大，大家已經預料減息可期，進一步確認經濟問題嚴重性，有多好景，一目了然也。

上周五，禤中怡見到港交所(388)的上市公司通告中，原來有足足8間上市公司發出盈利警告，不是盈利大倒退，就是虧損，而原因更是五花八門，當中有經營大環境不理想，遭原材料價格波動所打擊，而損手較多的，就是來自股票買賣，甚至投資衍生產品蝕錢。

像東方網庫(430)話股票、股票掛鈎票據和有「I kill you later」之稱的累積股票期權遠期合約虧損拖累損手，但望清楚，東方網庫主要業務為鋼鐵貿易和電子產品，但營業額於07年才約800萬元，去年中期更只有300多萬元，反映主要收入來源就是靠炒，難怪全年有重大虧損，並非如業績所講：「本集團相信現行財務架構顯示可不時產生大量現金結餘，而有限組合投資活動將改善現金結餘之回報」。

投資股票前，實在需要做功課，看清楚間公司業務情況，究竟哪項才是主業，是否具備發展空間，留意盈利表現時，而注意組成部分，是靠實業產生的，還是靠炒賣，或者特殊利潤所構成，避免入錯貨，畢竟彈藥有限，不要作無謂的浪費。

不過，細價股始終「人見人愛」，且看連恒基地產(012)主席李兆基細細哋買隻香港資源(2882)，隨便地拿2,000萬元，以每股0.5元入股香港資源約4,000萬股，便擁有約8.13%股權。

香港資源前身亦是問題股海域化工也，而經過重組後，由新管理層接手，於去年9月底，現金1.83億元，而該公司正收購恒豐金業(870)，應佔投資額料需3.33億元，故此發行這批新股予李兆基所得資金，實在是濕濕碎，但提升知名度的威力則不得了。且看股價昨日表演火箭升空，開市即裂口高開達33.3%，見0.76元，比之前收市0.57元計，每手4,000股已賺760元，之後不足1分鐘便見0.8元，股價於上午邁向0.84元收市。

講明是火箭升空，原來真正的「旅程」於午市展開，開市未夠半小時，股價已經突破1元關口，見1.01元，若果上午入貨的，依然有斬獲，因為最高曾報1.18元，即使收市升勢回軟，仍企在1.13元收市，全日增幅高達98.2%，成交股數1.94億股，金額達1.83億元。雖然升幅僅排在升近1.6倍的如烟集團(329)之後，但如烟集團成交額僅201.4萬元，不提也罷。

李兆基所持4,000萬股計，帳面利潤才不過2,520萬元而已，但最重要的是，成功將香港資源市值急速膨脹至5.1億元，日後再集資的能力便大增，而且有李兆基參與，多少給予投資者一份信心，難怪昨日備受市場追捧。當然，李兆基的親家徐傳順實益持有香港資源逾1億股，亦成功晉身億萬富豪了。

(2月10日刊於《am730》)

小小超的下一步

小小超終於踏過最艱巨的一步，將電訊盈科(008)私有化帶入最後階段，避免出現過往私有化SUNDAY和盈大地產(432)失敗的尷尬局面。

話雖仍受「種票」疑雲困擾，但相信監管當局在這個短時間內查明真相，確實不易，故此電盈離開聯交所的日子不遠矣。其實，今次小股東投反對票的股份數目也有近2.8億股，距離所需否決私有化建議的3.47億股，只是相差了6,700多萬股而已，分分鐘一個機構投資者投反對票，便可將整個局面改變。

另一個有趣的現象是，電盈頭頭艾維朗於去年12月才大大聲話，集團沒有裁員需要，又話自己營運穩健，但竟然在短短兩個月間，情況急轉直下，需要減少人手，令人摸不著頭腦。而且，恰巧在這兩日間爆出要裁減人手的消息，與表決私有化動議舉行日期何其相近，究竟這是公關實行分散市場注意力的伎倆，抑或是想告訴小股東，公司也要瘦身迎寒冬了，還是說明了接受這個私有化作價，袋錢「骨水」是更佳的策略。

無論如何，除非證監會能夠在短期內發現股份轉讓等出現問題，並即時煞停整個私有化程序，否則像那些電盈小股東般，提出重新點票的要求，肯定難過登天。

下一步，電盈雖然已變成一間私人公司，但相信企業融資市場的眼睛，定必繼續注意其動向，因為分分鐘還有其他生意機會也。

由於小小超領導的新加坡盈科拓展和中國網通集團所組財團，完全擁有電盈後，處理內裡的資產就容易得多，無需再受本港上市規則所左右，唯一仍需向新加坡交易所匯報任何變化，但已經簡單得多。

首先，兩個股東擁有電盈控制權後，將從電盈收取大批股息，用作支付私有化代價，令其負債總額急增，但可知道這間電訊公司的現金產生能力實在不差，如06年，來自業務產生的現金便達65億元，而07年帶來的現金也有51億元，反映電話服務本身不是夕陽工業，主要視乎如何去吸取那些每月乖乖付月費的客戶而已。

當然，小小超亦有可能想出辦法為該公司減磅，其中一個方法就是出售資產套現，一些非核心資產如所持盈大地產(432)股權等。至於將所有電訊業務包攬由HKT持有後，依然有機會賣些HKT股份予其他大型投資者，繼續表演其神乎奇技的財技也。

這些交易活動依然對香港人構成重要影響，畢竟該公司聘用逾萬名員工，擁有本港一個大型電訊網絡，隨時左右大家的生計，而終極的結果，可能是小小超將手上的股權轉讓予中方股東，完成將近10年的歷史任務，然後中方股東再將其重新上市，讓一隻如此龐大的物體，供香港市民齊齊分享。

這些純屬禤中怡的推測，但小股東也不要勞氣，反正投資機會多的是，日後或許可再做電盈，或者HKT的股東也說不定，最緊要手中仍有彈藥。

(2月5日刊於《am730》)

職位保護主義

近日走在街上，身邊盡是普通話對談，相信不少內地同胞選擇來港度歲，感受這個華洋雜處的特色之都。作為香港一分子，當然歡迎他們盡情消費。

可惜，中國人數目雖多，洋人卻似乎有點凋零的感覺。證券界朋友也有相同感受，更以自己居住的灣仔精品豪宅為例子，去年在大廈出入，碰面的多是外國鄰居，估計大家的居住要求一樣，就是貪灣仔距離中環較近，最便宜的就是一趟浪漫電車之旅，比中半山的生活配套更完善呢！但一場金融海嘯，不少外國鄰居己消失，相信與他們失去工作執包袱有關。

其實，信貸市場持續緊縮，金管局總裁任總更警告金融保護主義抬頭之際，人才市場也滲出一絲保護主義味道。日本有組織統計顯示，去年10月，企業申請讓外國人前往日本做培訓生或技術實習生的人數為4,753名，較07年同期跌18.8%。直至去年11月，人數亦較07年同期大跌25.5%至僅4,692名，反映企業對聘用海外人士的熱烈程度持續減退。

今日這些企業的實習生更憂慮，限期未屆滿便需回國，即使只收取較低工資，企業本身也可能應付不來。在這些實習生中，單是來自內地的，便已倒退27.6%，但與來自印尼的人數大跌41%比較，已算幸運得多了。

私人企業計數還情有可願，但國有企業就面對批評了，只見美國有人竟然做統計，發現原來當地大批銀行在過去6年，合共為超過2.18萬名海外員工申請簽證，讓他們加入公司做高級副總裁、企業法務部門的律師，甚至是初級投資分析員等，而每年所獲薪津，平均每個職位約9萬美元(約70萬港元)，已經接近當地家庭入息中位數的兩倍！可知道那些銀行本來是私人企業，奈何政府為救市而大額注資後，變相齊齊做了國有企業，問題來了，有人大聲疾呼，話用納稅人的血汗錢，去聘請外國人來美國打工，而不揀美國人。

更火遮眼的是，08年度銀行申請簽證予外國人打工的數目不減反增27.7%，偏偏在去年第四季，整個金融海嘯引起一連串裁員潮，單是銀行本身已經要裁掉逾10萬名員工，當中很大部分自然是美國人，若果加上其他行業所裁減的人數，數目肯定更驚人，難怪他們會如此勞氣。

不過，這種只以本土人的心態去保護職位，與能者居之的營運法則似乎有點格格不入，因為廣納賢才，為企業出謀獻策，業務方能成長，若只採取山頭主義，人才流通受阻礙，經濟發展亦會受影響。

禤中怡聽聞，獅子銀行最近亦關掉一個訓練中心，而該中心的作用主要是讓外國來港工作的同事學習有關營運操作。表面看，關閉該中心可以節省成本，但是否代表減少海外員工來港，就不得而知，但連這間國際大銀行也採取該策略，其他獲政府注資的銀行又怎能忽視納稅人對聘用自己人的意見。

(2月4日刊於《am730》)

雙糧花紅不要停

新年伊始，禤中怡恭祝《am730》讀者身體健康！工作開心！

近期大家都被負面消息籠罩，像任總又再發出警告，憂慮金融第二波衝擊，而更重要的是，樓價難免受影響而下降，若果手緊的，選用高按揭成數的按揭貸款計劃置業，隨時淪為負資產，故此負資產數目才於去年第四季急增至逾萬宗。當然，如果業主每月供款能力不變，兼且有穩定收入，影響較輕微，但需留意，買樓也是投資的一種，而投資價格有升有跌，不要死抱「自住啫！」而忽視物業本身的特性。

雖然經濟非佳，企業管理高層定必先考慮控制成本，但大企業依然有好消息。禤中怡聽到，和記黃埔(013)旗下檔百佳超市的員工，今年要面對凍薪了，幸好仍然可以獲得雙糧，總算多一筆收入。其實百佳的生意不差，相信去年賺錢更多，可惜這一浪湧來，唯有先尋續命之法，而早前已講過，和黃的零售業務除將工序外判增加外，更採取與其他品牌的後勤部門如會計和人事部門合併等等，已經藉此省回大量成本，以及增加效益。

至於傳媒行業的經營環境則好不到哪裡去，早前不是裁員，就是減薪，總之壞消息多，令人氣餒，但也有逆市好景的情況，值得和大家分享，例如鳳凰衛視於今年繼續派發雙糧外，兼且還有人工加，聽聞平均加幅也有5%，算是皆大歡喜了。

兩間免費電視台方面，早前裁員的電視廣播(511)，也有派發花紅，金額相等於月薪的一半，已算不俗，至於未來一年，員工薪酬會否獲調整，則沒有下聞，因為傳統上，該公司會於1月落實的。亞洲電視則聽聞花紅欠奉，但以張主席的魄力，相信做好生意後，可以憧憬日後有得分。

且看亞視新聞近日頻頻出招，除大幅增大新聞主播佔畫面的比例，令主播的形象更突出外，更將夜間新聞播放時間，因應對手提早而提前至晚上10時30分迎戰。

無綫電視繼收費台大力宣傳互動新聞外，昨日開始提早至11時開始播晚間新聞，除換上了新背景、報道體育新聞的記者亦改為站立報道，增加立體感，而新聞的報道形式亦較以前活潑，整個報道時段的時間亦加長，總之鬥個你死我活！

消費力弱，收費電視服務必受衝擊，好彩有線電視仍然有向員工派發雙糧，大家可以有較多彈藥應付年關，唯一較失望的，就是今年恐怕要面對凍薪。此外，有線電視的新聞頻道亦想出點子，安排娛樂新聞台的女主播，調往有線新聞頻道報新聞，認真夠新奇，畢竟兩類新聞性質各不同，但或許找到新賣點，以及讓大眾找到談論話題。

總之，無論經濟好壞，努力工作，不怕挑戰，回報必定出現。至於企業領導人當然也需考慮經營能力，盡量讓員工分享這些額外的報酬，能夠建立這種良性循環，企業捱過逆境的能力也會比別人強，所以派發雙糧花紅不要停啊！

(2月3日刊於《am730》)