鉅大14勇士

見到施永青先生話《am730》員工分紅制度由每半年改為每季度派發，值得可喜可賀，但每季要計業績，方可獲知分紅情況，反映《am730》有能力編製季度業績，分分鐘比每半年才公布一次業績的上市公司為快。

不過，業績好方有分紅，況且做免費報紙似乎不容易，有傳媒集團想併購其他免費報紙以擴大版圖，而上周經濟日報集團(423)公布3月底全年業績，純利逾6,199萬元，比中期僅賺115萬元大幅改善，但計及一項出售物業收益6,840萬元，若果扣除這項非經常收益的話，可能見紅，反映免費報章業務影響非淺。

上周提及半新股鉅大國際(1329)業績持續走樣，但股價於上周五收市報2.33元，較上市定價1.1元竟然仍累漲1.1倍，再望望其股價走勢圖，自4月3日才1.61元，於4月5日急彈至2.15元，再於4月9日升至2.6元，即短短數日間暴升61%。

直至本月中，證監會調查才發現，於5月28日，除了大股東蔡念慈持75%股權外，原來有15名股東持有23.07%股權，代表其他街貨僅佔1.93%而已。更恐怖的是，在這批15名股東，竟然其中14名股東所佔21.67%股權全部從當時招股時獲配售所得，按當時配售股份計，這14位股東已佔當時配售比重達95.6%之多。

當然，長情股東如美國股神巴菲特的大有人在，況且這14位股東無懼公司盈利持續倒退，長情投資換來現在每股帳面獲利，證明「眼光獨到」，但以一間發行股份2億股的公司來看，扣除大股東和14位高手的貨計，街貨碩果僅存666.4萬股。

一間股權集中的公司，加上業務簡單，況且市值才約4.6億元，細細粒容易食，實在是成為「靚殼」的條件，會否因此分心而不專注業務呢？

另一隻被證監公開的股份，是由兩名主要股東於4月30日時，已持有多達81.31%股權的瑞東集團(376)，還有12名股東共持15.74%股權，即其他股東手上的股份數目才2.95%，即逾1,133萬股而已。

該集團於月初配售2,700萬股新股予不少於6名投資者，每股3.05元，抽水8,235萬元，但之後成交股數仍僅數萬股，該集團股價上周五更逆市升0.3%，至3.15元，僅得8,000股成交，但接貨者帳面仍有賺。

過去4年，有50間次的上市公司出現股權集中情況，而所謂間次，乃因部分上市公司如新洲印刷(377)和超越集團(147)等出現不止一次股權集中情況。這類公司貨源歸邊，易炒與否見仁見智，但像南華早報集團(583)因兩名股東不願攤薄而令公眾持股量不符25%規定，即使委任財務顧問幫手仍不得要領，由2月底停牌至今來看，就對其他股東相當慘烈。

(6月24日刊於《am730》)

新股「個別事件」

斯諾登選擇登陸香港，相信新加坡恨得牙癢癢，畢竟成為國際新聞，可惜我們的特首實在太老實，偏偏外訪美國時，就此事以不作評論回應，即使回港時也貫徹相同答案，失去大賣香港優勝之道。

但這位特首在兩日後，卻發聲明作評論，儘管只是「官話」，但有內容總比不評論佳，但為何要遲兩天？若果施政採取後知不覺，不評論又要發聲，肯定令人難以理解。

最令人憂慮的，還是那句「個別事件」，在任何事情上，都成為答案的最佳詞語。以往證監會、金管局都已經如此，若果像病毒般蔓延開去，恐怕甚麼也不用披露，哪有不是「個別」的？

於2011年12月13日掛牌、做OTO按摩產品的豪特保健(6880)一上市份中期業績已走樣，隨後全年業績隨即發盈警，純利又無一半。

直至去年9月底中期再斬六成，只得483萬元，相信大家萬料不到，截至今年3月底全年更只剩204.6萬元純利，不單重創86%，兼且粗略一計，代表下半年度實際虧損200萬元，蠶蝕上半年度盈利。

一間上市才一年多的公司，業績走樣之快，相信無出其右，與2011年帳目「靚靚」時所賺3,717萬元比較，更只得兩年前的5%盈利表現，足足失去95%利潤！最諷刺的是，該集團今年度營業額較2011年度增長23%，反映愈做愈蝕。其中員工成本佔營業額比重由2010年度的13.9%，大增至2013年度的20%，實際金額升幅亦較2011年漲達78%。

最令人費解的是，一邊話今年初以來，內地消費市場情緒普遍低迷，但原來自去年9月底起，已在內地淨增設16個銷售點，而去年全年更實質淨增30個銷售點，更表明要續擴充，那麼消費低迷又不怕，究竟是何種投資策略？

轉頭已有承繼者。去年4月2日掛牌的鉅大國際(1329)份2012年3月底止度業績已倒退，隨後份中期又話，要計入上市費用490萬元，盈利又「失去」44%。

好了，截至今年3月底全年埋單僅賺1,006萬元，跌幅擴大至50%，無他，下半年度純利又削減了高達54%，又歸咎行政開支大漲97%，及要多繳稅項，總之是經營悲壯，再望望營業額，其實也下降了14%。

新股業績表現差情況好像沒完沒了，投資者認購或在市場買入股份的話，實在要面對巨大風險，保薦人好像已失去作用。但官方監管機構相信不會就個別事件作評論，即使有兩間新上市公司出現這種情況，恐怕又是以「個別例子」作答案。

禤中怡亦無可奈何，只有繼續按「個別」事件來和大家分享。

(6月17日刊於《am730》)

中鋁千軍萬馬的悲歌

在金融界工作，一向視為薪高兼有冷氣嘆的舒服工，況且白領人士起碼每周有一天半假期，令人羨慕。不過，這支歌仔恐怕有變，卻是為了遷就家中的傭工！

同金融公司打工的分析部朋友打聲招呼，竟然周日依然身處辦公室內埋頭趕工，面對炎熱夏天，奈何中央冷氣經已停止運作，只能找來風扇吹涼。他解釋，本來周六可開工，怎知太座不想菲傭周日放假，以免和其他同鄉相處學壞，故此安排傭工周六放假，他也只好先照顧家中大小，改為周日下午上班。

除了日常工作外，他正忙於撰寫下半年投資攻略，當然，做朋友的懂得不會追問內容，只好鼓勵他早點下班回家。

中國鋁業(2600)管理層同樣忙透了，皆因正忙於賣資產套現，最終又是母公司悉數接手，其中上周賣西北鋁加工和貴州氧化鋁部分資產，涉高達60.8億元(人民幣，下同)(約77億港元)，但最終只賺1.17億元而已。

該集團昨日又賣一籃子鋁加工資產，涉逾32.4億元，而出售的一批債權作價17.55億元，前者可賺10億元，可惜該批債權原來值29.25億元，現在六折收回欠款，即變相蝕11.7億元，一來一回，其實蝕了逾1.7億元，連同上周交易所賺，代表又是得個「桔」。

最悲壯是交易款項並非即時全部「落袋」，一籃子鋁加工資產的七成款項要明年6月中前才支付，而該批債權款項更分5期，最後一期償還至2017年6月中，話雖會計貸款息，但已成無可奈何的選擇。

該集團早於3月初失去藍籌股地位，由電腦加手機股聯想(992)所取代，而由下周一起，更會被剔除於國企成分股名單內，可謂高峰滑落。

其實，該集團持續膨脹，自07年員工人數才9.42萬人，於08年迅速增至10.7萬人，即使09年蝕46億元，直至2010年員工人數更進一步攀升至高達10.8萬人，當中負責生產的員工佔8.84萬人，比07年足足多了1萬人，認真進取。

即使隨後兩年勉強盈利，直至去年底員工人數才累減1萬人至9.7萬人，而最恐怖是總負債從08年754億元年年遞增，去年底見1,212億元之巨，反映單是員工薪酬成本及財務費用，已肯定非同小可。

望望首季未計新收購，生產運營費用和管理費用合共逾10億元，與去年同期比較僅輕微回落，而財務費用一季要付12.4億元，包袱肯定不少，重拾活力需時。

以前常常聽「人多好辦事」，又話「借錢方為人上人」，可能是國企配合國策，兼且發展過快時，又有母公司這種強勁背景支持收拾殘局才有資格，但若果做股東的話，就可能免問了。

(6月10日刊於《am730》)

鞍鋼股東發招

天氣炎熱，大家小心中暑，特別是明晚坐在維園的朋友，記緊多喝水。祝福大家平安。

不過，對部分上市公司管理層而言可能要抹一把汗，因為在股東大會上，要過關已非如以往般容易，當中最值得關注的，就是授權董事會有權自行配發股份和回購股份的決議案，上周多間公司均出現股東用股票投票反對的情況。

雖然部分公司股東的威力欠奉，但像信義玻璃(868)竟有逾5.4億股反對，佔投票股份的19.8%便要留意了。

至於忙於清存貨的李寧(2331)也可能要多做股東溝通工作，因就准許董事可決定發行兩成新股方面，逾1.73億股舉腳反對，佔投票股份的26.8%，而佔已發行股份比重更達13.98%，可見並非散戶出手，而是大型機構投資者表態。

過氣藍籌裕元(551)也不好過，其授權董事回購股份的反對票數目經已連升兩年，而在今年股東會上，反對股份數目比前一年大增2,000萬股，至4.95億股，所佔投票股份比重亦進一步提升至33.04%，若果股東齊心，分分鐘成功否決該議案。

鞍鋼股份(347)的高層管理層則可能要頭痛了。雖然有96名A及H股股東出席，共持50.9億股，佔70.44%股權，但計及1名H股股東持1.7億股H股外，多達89名A股股東僅持逾4,964萬股A股，意味餘下6名A股股東共持約48.7億股A股，為議案通過與否的關鍵因素。

在該集團與母公司就未來一年原材料及服務的關連交易決議案，已有逾1.1億股反對，竟佔投票股份比重達48.41%，可謂僅僅過關，因贊成票僅多673萬股而已。

但對於與母公司的金融服務協議的關連交易，即使贊成票逾1.05億股，但反對票逾1.21億股，即以53.31%反對，否決該決議案，相信管理層始料不及。

望望該議案，其實是向母公司旗下鞍鋼集團財務公司訂立服務協議，去年度委託貸款上限為80億元(人民幣，下同)，但實際總額為46.5億元，即使用率約為58.1%，而委託貸款利息為1.9億元，粗略計即年息4.15厘。所謂委託貸款，就是企業將資金向指定貸款對象發放。

至於存款結餘上限為70億元，實際只存了54.18億元，而利息共700萬元，反映年息0.12厘。

有趣的是，該集團同期貸款金額49億元，惟利息要3.14億元，貸款年息6.4厘，若使用有關存款而不作該筆貸款的話，豈不是省回不少貸款利息？當然，今日企業談資金運用，花款之多令人眼花繚亂，禤中怡的婆仔數，怎也不及那些學歷超班的財技大師。相信該集團管理層自有化解這個關連交易問題的妙招。

(6月3日刊於《am730》)