收買佬抬頭

上周話恒指交易區在22,000至23,000點，雖然上周確曾破23,000點，更有樂觀人士望24,000點，但美國金融業和樓市危危乎，恒指難延續急促升勢，昨日更拖累亞洲區股市跟隨同聲一跌。

原來美國並非一味輸入貨品供國民享用，還會有出口，可惜只是輸出撇帳這種無用之物，且看連蝕四季的美林(Merrill Lynch)終向現實低頭，再次狠狠地將所持抵押債券(CDO)組合中，當中總值306億美元(約2,386億港元)售予Lone Star Funds，然後撇帳達57億美元(約444億港元)就知。至於買家Lone Star其實就是南韓外換銀行(KEB)大股東，正準備月底與滙控(005)完成出售KEB交易，套回大筆資金，又可找其他獵物。但CDO人見人驚，為何Lone Star Funds如此勇猛？皆因一個字：「錢」也！美林出售CDO組合作價僅67億美元(約522億港元)，代表作價只及總值的兩成，簡直似內地出售不良資產般，甩掉這個大包袱便算了。

對Lone Star Funds而言，若能成功按帳面總值計，有30%回收率，即每10元可收回3元，他們就可套回約91.8億美元(約716億港元)，意味可大賺24.8億美元(約193.4億港元)，回報率高達37%！如回收率愈高，回報自然更和味，這就是有錢和無錢的分別，財力不夠，只好任人魚肉。

當然，美國財技高手多的是，加上總統要救市，四大行立刻配合，美國銀行(Bank of America)、花旗(Citigroup)、摩根大通(JP Morgan Chase)及富國(Wells Fargo)將會發行新產品Covered Bond，或者可譯作資產擔保債券。

其實，這種產品並非甚麼新事物，在歐洲已流行一段時間，市場規模達3萬億美元(約23.4萬億港元)，但在美國就不太流行，因為大家將按揭資產打包，然後用證券化方式出售，利錢自不然較債券為高。

銀行主要將高質素的按揭貸款或由公共機構作支持的貸款，包裝成為資產擔保債券，然後在市場集資，萬一銀行出事，上述貸款資產將會同銀行其他資產分開，令債券持有人仍然得到保障，而這類債券和那些按揭證券產品不同之處，就是債券仍需反映在銀行的資產負債表內，意味銀行要「孭上身」，兼續受嚴格監管，客戶又可多一重保障。

問題是，若果投資巨行，或者對沖基金看中水頭緊兼水深火熱的中小型銀行，就「慷慨地」認購那些銀行的資產擔保債券，他朝這些銀行最終走上倒閉之途，投資巨行和對沖基金的債券投資就穩如泰山，相反銀行的股東、甚至存戶望著其他不文一值的資產，只有苦笑一聲。
更嚴重的問題是，聯邦存款保障公司(FDIC)就要負責「埋單」，但間間銀行都賠不完，FDIC的資源也有用完的一日，試問納稅人屆時是否要幫手填氹呢？

(7月30日刊於《am730》)