行街是投資之道——Tenbaggers

讀者問禢中怡在旺市時，應該採取怎樣的投資態度。要贏錢，需要有耐性以及眼光。耐性可能不少人也有，尤其是對於那些業績不斷轉壞，股價跟隨下跌的公司。最重要的問題是，如何才可以選擇一些好公司呢? 無可否認，請教專業人士有一定幫助，但作為一般投資者亦可從日常生活當中取得一些靈感。

在這一方面，最著名的應是彼得林治。被稱為「股仙」的彼得林治(Peter Lynch)，出生於1944年，畢業於波士頓大學(Boston University)，其後在沃頓商學院(The Wharton School)取得了MBA學位。他在大學year 2已嶄露頭角，第一次買股票，就在短短兩年獲利近5倍。1966年，他開始在富達公司(Fidelity)實習，其後晉身為股票分析員，至1977年，他接管了富達麥哲倫基金(Magellan Fund)，開始其基金經理生涯。 令人津津樂道的是，彼得林治成為麥哲倫基金經理人後，在其後13年(即至他在1990年46歲退休時)，把該基金的管理資產由2,000萬美元增長至140億美元，創造出驚人的2,700%報酬率。彼得林治的選股能力超群，而他認為投資機會其實隨處可見，那怕是外行人，只要細心觀察四周，隨時可比專家更早發現那些潛力極大的公司。

Tenbaggers這個名詞(即上升10倍的股票)，大家應該耳熟能詳。在《One Up on Wall Street》中，他指出最佳的地方尋找這些Tenbaggers便是在屋企附近。原因很簡單，你看見那件產品受歡迎，又或是那個商場生意理想，這些公司的業績自然不會太差，而且這些公司的架構一般較為簡單以及易於分析。舉個例，莎莎(178)的店內與店外皆人來人往(店內全是女人，大批男人則在店外等候)，自由行不容否認是一個推動力，但其業績亦在沙士後大升，直至最近受到租金壓力影響業績才下滑。另一個例子，可能不少人也擁有一對或以上的Converse，這個牌子不少年輕人也愛穿。既然不少人買，替這個品牌製造Converse產品的亦應會受惠。結果當年持有Converse的新灃(1223)(現時Converse仍然為大客戶) 過去幾年業績亦翻幾番，早前出售部分Converse股權予Nike亦獲利不少。

吉之島(984)亦是另一個例子。雖然這間公司管理層一向低調，但生意好不好大家可以親身視察。公司早前業績，05年純利為1.24億元，營業額55億元，代表邊際利潤2.3%。連霍大班亦指百佳生意難做，在同業宣稱接近連錢都冇得賺的情況下，吉之島可以交出功課已算不俗。

更重要的，在於一種經營態度，禢中怡在吉之島裡，仍然能從種種的細節中，找到那點點「日本服務文化」。記憶中，有一次想買炭燒咖啡，在吉之島的貨架上，排得密密麻麻，有些牌子更冷門得可以，禢中怡相信，睇的人多，但真正會買的又究竟有幾多呢？在香港舖租奇高的情況下，貨品的銷量多少永遠是「一般超市」的主要考慮，久而久之，只有願意大肆宣傳的大品牌，才能穩佔超市貨架上一席位，這種商業文化的後遺症，就是單一、單調、單向的生活模式，市民的生活品味受到局限。正如另一家高價超市City’super，擺明賣冷門貨品，而且價格偏高，不過仍然不乏捧場客，City’super店舖的數量相對於超市來說，可謂天淵之別，不知道這是否消費者對一般超市的一種無聲抗議吧。但從這些觀察而言，就不難明白吉之島及City’super的生存之道了。

另一方面，吉之島令人意外的是公司在控制成本方面，租金支出佔營業額由7.9%減至7%，員工支出則由8.8%減至8.2%。雖然康怡已於去年續租，而部分十元廣場亦需要支付更高租金，但相信對集團的影響亦不致很大。中國市場方面，由於需要開設更多店舖，順德的購物商場亦將於年內開幕，去年因此錄得虧損510萬元，較中期時已有所收窄。如果你有到過廣州中華廣場的分店，可能亦可以感受一下集團的生意如何。

如果今年純利上升10%，市盈率大約是16倍。以零售股而言，現價其實不算昂貴。公司的理念是令顧客的生活日趨完善，體現集團一直以來堅持的傳統及使命。實情是否這樣，相信到過吉之島的讀者心中已有答案。

和黃財技係有一手

和黃(013)真是厲害，要學做deal的進階技巧，並不需要CFA又或是甚麼金融碩士，看看這間電訊加基建零售商近幾年所出售的資產便可。和記將出售和記黃埔港口集團及Hutchison Ports Investments各20%權益和債務予新加坡港務局(PSA)，作價43.88億美元。交易完成後，和黃將可獲得243.8億港元的特殊收益。其實這已不是和黃與PSA的首次合作，去年和黃已出售了國際貨櫃碼頭10%權益以及中遠國際貨櫃碼頭20%權益予PSA。

由賣橙開始，和黃清楚知道靠財技可製造更多財富。當然，這不是說和黃單單是靠財技，最重要還是公司本身的業務做得不俗，不然買家亦不願意以高價購入。是次作價代表其港口業務值1,711億港元，較其市值的一半還要多。去年和黃港口業務的EBIT按年上升14%至102億元，收購價大約等於16.8倍EBIT。如果去年的增長可以持續的話，作價其實亦不算很昂貴。由於和黃在國內的政治地位，相信集團在收購國內業務方面應可爭取到更佳的條件，而明顯地國內的港口增長亦較高。不過，對投資者而言，是次交易的確是一個不錯的價值指標，難怪其ADR亦已升至79元。

除了港口以及電訊，和黃還有物業發展以及酒店。這些業務現時的規模雖然不及港口以及電訊，不過亦有重要意義。和黃擁有土地儲備高達6,800萬平方呎，大部分在內地，而且是在重要地點。這會是未來的動力之一。從另一角度看，由於集團的負債不低，主要是為3G再投資，現金流一直是投資者最關心的地方。零售以及港口基建業務一直為集團帶來強勁的現金流，因此集團在貸款方面的條款亦較佳，這亦容許集團繼續融資3G這個黑洞。不過，現時集團連王牌的港口業務亦願意出售，亦令人擔心3G的情況是否十分險峻。誠哥年事不低，這一鋪雖然賭注太大，但錯了亦唯有繼續做。雖然出售的溢利已足夠抵銷3G一年的虧損，帳目亦再被美化，但始終3G是否可以取得收支平衡才是最重要的長線考慮。

(24-04-06 刊於《am730》)