維他奶 童年現在一般可愛

近世紀，投資「王道」係「揀好股，長揸冇痛苦」。何謂好股?最好係生意唔受經濟周期影響，現金流強勁，品牌有價，產品無地域、文化界限，最後係有個值得信賴的管理層。巴菲特(Warren Buffet)選擇可口可樂、吉列刀片。褟中怡未夠班介紹隻可長揸幾十年，賺息賺價可食過世嘅好股；但可介紹一隻過去6年賺息賺價，「911」同「沙士」都對佢影響唔大，年息率有6%嘅維他奶(345)。

維他奶國際公布06年度業績，營業額增至25.2億元，按年升5.9%。期內集團設法在糖成本及能源開支不斷上漲下增加毛利率，經營利潤增18.6%至2.3億元，純利急升39.9%至1.7億元。本地市場是集團主要盈利來源，雖然佔77.2%比重，可是幾近飽和。國內業務約佔盈利20.3%比重，增長持平，主要受內地乳品激烈競爭影響。美國市場虧損拖低盈利7.1%，但已重組及重新定位而大幅改善，管理層料於06/07財政年度美國業務可扭虧為盈。

澳紐業務是集團最大增長點，提供9.6%盈利。主要受惠使用率上升及成功的產品訂價，營業額增長39%，並錄得分部利潤升175%。至於「品牌有價」，管理層清楚了解建立品牌重要性，「推廣、銷售及分銷」費用龐大，為9.9億元，佔總經營成本75.9%。銷售及推廣是累積聲譽最直接方法，這是可口可樂商譽價值總是較其帳面值要高的最大原因。集團以兩個主要品牌定位：一個是營養豆奶飲料「維他奶」；而牛奶類飲料、果汁飲料、茶類、汽水、蒸餾水及豆腐等則以「維他」品牌出售。維他奶是少數能成功「走出去」的本港品牌之一，於05年已成功搶佔澳紐22%與39%市場佔有率，顯示在澳紐已建立鮮明品牌，並開始收成。集團計劃擴展國內銷售網及推廣更龐大產品組合，以配合國內發展二、三線城市及鼓勵整體社會消費的大方向。

近年健康飲料已成為主流，可口可樂及百事等亦積極開發此類飲料，以彌補核心有氣飲料的需求放緩。只要維他奶繼續其健康飲料的鮮明定位，並積極推廣豆製飲料的營養價值，相信其產品長遠可打破地域、文化界限；至於能否成為國際品牌，則要看管理層的能耐及努力。無論如何，維他奶國際的利潤增長，於未來兩年仍可受惠澳紐業務的蓬勃增長，及預期美國業務的扭虧為盈。較長線如國內業務進入收成期，市場或給予估值重估，可望部分追回內地消費股的高估值。好息或保守一族亦可於股息率有6%時累積，長揸賺息賺價之餘，未來幾年的回報分分鐘好過揸銀行股。

海域集團出事有跡象

海域集團(1220)昨宣布，有關調查海域佛山潛在會計異常情況，現階段核數師審核期間發現可能對該集團產生之潛在負面影響為時尚早，德勤就該公司及其附屬將獨立查詢，並擴至海域化工(2882)。基金界由於早有歐亞農業、泰興光學(389)等前科，故見海域出事即不問價沽貨，海域集團兩天累跌約25%，海域化工昨急跌12%報0.87元。該公司早於1月20日更換核數師，委任羅兵咸永道會計師代替摩斯倫馬賽會計師事務所辭任的空缺，公告中表明希望藉聘國際知名會計師以提升公司管治與企業質素，但不足半年即被揭帳目違規事件。所以更換核數師絕對是投資者沽貨的「明燈」。

上市公司爆煲先兆是有路捉的，除包括更換核數師外、延遲公布業績、核數師予保留意見等均是沽貨指示，亦可留意企業每年現金流會否突然減少或應收帳比例急升。目前新會計準則下，由於物業升值亦可以盈利入帳，故著手於企業的現金流更為實際。股海險惡，投資者要小心啊。

(於7月14日刊於《am730》)