李主席與TVB

電盈(008)劇場的故事發展一浪復一浪，事件已不僅單單講述本地電訊業龍頭企業賣枱的明爭暗鬥，還帶出媒體業務有價的啟示。電盈高層上週造訪電視廣播(511)，市場推測電視廣播或會是李氏的新目標。

李澤楷以衛星電視起家，賣盤給梅鐸後，賺了一筆，期後沾手電盈，大搞now寬頻電視。近年有意收購《信報》，種種舉動顯示李氏鍾情搞媒體事業。電視廣播與《信報》都有一個共通點︰大股東年事已高，亦有意賣出擁有權。可是，礙於李氏形象太鮮明，恐怕影響該兩媒體數十年來辛苦建立的公眾形象，致使進展緩慢。不過，無論收購與否，電視廣播是本地經濟好轉的直接受惠者，屬復甦與併購概念兼備的選擇，絕對「進可攻、退可守」。電視廣播公布的05年財政年度業績，顯示其營業額按年升9%至41.77億元，純利跳升64%至11.8億元。扣除出售銀河(現稱無綫收費電視)51%權益之一次性收益，其經常性純利升47%至10.57億元。盈利大幅跳升主要受惠於以下三個因素：雙位數字增長的廣告收入，財務成本大幅下降以及加強控制成本。公司目前持有現金10億元，實際上無債務，經常性派息率為64%。

電視廣播有60%盈利源自幾近壟斷的本地「免費電視播映」領域，此部分之業績佔集團05年總營業額的53.4%。於2005年，廣告收入的主要增長動力來自地產物業、寬頻服務、主題公園及美容相關產品。由於物業市道於06年趨靜、主題公園的宣傳高峰期已過及美容相關產品的飽和，廣告收入的高增長週期可能已經結束。

為了打開新的廣告收入來源，電視廣播已試圖革新廣告計劃，如固定時間的「資訊服務」宣傳短片，以及將對廣告商之增值服務擴展至內地市場或其他媒體形式。雖然管理層06年初預計，其廣告收入之預期增長率大概僅為3%至5%，但我們亦不應忽略「2006年德國世界盃」所帶來的額外收入。

期間，電視廣播重整其「節目發行」分部，「頻道業務」及「海外衛星收費電視業務」的表現穩定，亦開始提供盈利。但電視廣播的最大不明朗因素，同時亦可能會是其新的盈利增長點，就是「收費電視業務」這項關鍵性投資。前稱銀河的收費電視業務(佔49%權益之合營公司)，於2月重新命名為「TVB收費電視」，與電盈的now寬頻電視簽訂10年的合作協定，透過now的平台播出20個獨家頻道。

此業務的最大投資期及最壞時期或已結束，以「TVB收費電視」近月的宣傳及節目製作的質素判斷，電視廣播實有決心從現有的市場競爭者手上搶得領導地位，並於未來數年提供顯著的收益。李澤楷窺伺電視廣播的動機充足，只是短期內成事機會不高。可乘每次股價調整累積，以其穩定盈利，實行「放長線、釣大魚」，等邵老先生賣盤。

值得留意的是李氏若直接從邵老先生手上購入邵氏 (080) 的75%股權 ，即可輕易地以少於40億元(未計算賣盤溢價)成為持有26%電視廣播股益的第二大股東。

但有一點更值得注意的，是今時今日以李主席之名縱橫商界，對於投資界而言，吸引力究竟有幾高呢？李主席賣枱消息所引起的最大迴響，就是其日後的「向北望」能力會否被大大大削弱，另一方面，投資人最忌明目張膽的「短線炒作」，可是李主席卻偏偏擅長做deal，相對上，其營運企業的潛力與能力卻仍有待發掘，這對於經營大型企業而言，可能無甚優勢吧！