Coffee or Tech？

上次分析以3年時間令業務翻身的大快活(052)，今次再看看本地咖啡連鎖店:太平洋咖啡(Pacific Coffee)。本地咖啡連鎖店市場由「星巴克」(Starbucks)和「太平洋咖啡」主導，形象被包裝為專家級的休閒享受，定位亦屬中高檔次消費產品。理論上，利潤率高兼可將成本轉嫁消費者，但事實又似是另一回事。就讓我們看看整體飲食業在加租熱潮中，是否都仍能受惠本土消費暢旺。

其士科技(508)為太平洋咖啡的控股公司，於05年4月用現金收購太平洋咖啡。除了經營咖啡業務，集團主要是分銷「東芝」電腦、電話系統和其他資訊產品，另加一些證券投資。根據剛公布的06年度之全年業績，集團營業額較去年同期升21%至8.3億元，純利升22倍至3,720萬元。經營溢利4,288萬元，主要來自「電腦及訊息通訊科技」業務及「咖啡連鎖店」業務，分別佔42.8%及43.8%。電腦及訊息通訊科技業務的經營溢利升11.9倍，業績改善完全歸功於嚴格的成本控制，雖然營業額下跌4.5%，但作為政府及大型企業的合資格服務承包商，此業務於未來數年將可繼續貢獻穩定的盈利收入。

咖啡連鎖店這項新業務為集團未來的發展重點。06財政年度太平洋咖啡業務提供了10個月的營業額貢獻，經營溢利1,879萬元。若計12個月業績，營業額增長15.4%，但經營溢利倒退13.9%至2,239萬元。該年度經營溢利率為10.47%(差過大家樂(341)的12%)，相較05年的14.5%，亦出現大跌情況，幸而下半年度跌勢已放緩，簡單理解，應歸因「租金及員工支出」上升的影響。實際上，因中高檔次消費定位，店舖選址須為租金升幅明顯的高級商廈，致使集團面對很大的成本上漲風險，而租金成本佔總體成本比例亦確實由往年的25%上升至29%。

除此以外，這裡還有另一風險因素。太平洋咖啡易手後，分店總數由44間(香港39間及新加坡5間)增加至57間，相信這個29.5%的年增長率應是經營溢利率大跌的元兇。集團目前在香港經營44間咖啡店、新加坡8間、上海3間、北京2間，並計劃以自營方式於未來3至5年增加於香港、澳門、新加坡及國內主要城市的分店數目至150間，每年平均開設25間太平洋咖啡，資本開支約2,500萬元，可見集團的擴張計劃絕不保守。

其士科技正編織着一個業務轉型的故事。明顯地，電腦及科技本業長遠將被咖啡業務取代。管理層面對來自世界級咖啡企業星巴克的激烈競爭，認為盡快開拓中國市場可以殺出一條血路。可是，外來者於中國市場進行急速擴張並成功的例子始終屬少數，相較星巴克的美國風和提倡「用心感受咖啡」，太平洋咖啡的特點是多一分休閒體驗，另一優點是管理層在國內有較多的投資經驗與營商歷史，但這些相對優勢看來都並不足以提升太平洋咖啡在中國市場擴張的成功比率。其士科技的股價於業績公布後創近年新高，以升至2.3元計，估值為07年預期市盈率10倍，而上周五收市價已高見2.53元。留意計算咖啡業務的擴張風險，令回報對風險比率相對偏低，加上「科技」業務仍提供集團四成經營溢利，這亦會拖慢整體盈利增長。以目前估值，禤中怡選擇暫時放棄做咖啡店的小股東，寧願先飲多一杯「Mocha」。

(7月31日刊於《am730》)

內地機場大混戰

早前隔壁曾兄提及機場經濟，實情遠比想像中複雜。機場的密度和互相競爭其實極之重要。珠三角有5個國際機場，重複建設已人所共知(香港國際機場、廣州花都新白雲國際機場、深圳寶安國際機場、澳門國際機場和珠海機場)。其實機場密度高而互相競爭不止於廣東省。長三角為中心的華東已是國際上機場密度最高地區之一，單是長三角有34個機場，上海附近的國際機場已多達5個，包括上海浦東、上海虹橋、杭州蕭山、南京祿口、寧波櫟社。

華東民航局計劃處處長李國强曾指長三角地區每萬平方公里的機場密度達0.8個，超越美國每萬平方公里0.6個的水平，大有當年「超英趕美」的口氣。但機場客、貨資源爭奪越趨激烈，已導致個別機場客貨量增長停滯不前，去年已有三個停用，現有需要進行評估，故禤中怡認為上海機場(600009)的估值較首都機場(694)低是合理的。

但首都機場的股東切勿開心得太早。幾年後類似情況可能在北京發生。正當大部分證券分析員將注意力集中在該機場擴建第三期工程之際，中央已低調地籌建北京第二機場。據人民網報道，第二機場選址正南方位，有大興半壁店、大興龐各莊、通州張家灣等，而河北省預留有廊坊市永清縣曹家務場址、舊州場址和河西營場址等，天津市則論證了武清河西務、太子務及寶坻等場址可行性。最早於2015年建成。

如細看建機場原因，少不免有點擔心首都機場前景。在評估期間，曾經考慮過擴大天津濱海國際機場。天津機場04年只處理171萬人次，及7萬噸貨，高峰時可處理1,000萬人次及8萬噸貨，同時又擴建第二航站，距離北京首都機場120公里，又有京津塘高速，以100公里高速計算，理應一個多小時就可直達。但不用的理由是天津機場距離太遠，並以貨運為主(哪剩下的客運產能怎算？)。

請記得，上海機場主要資產只有新的浦東機場，舊的虹橋機場並不包括在內。從上海的經驗已清楚說明，新的浦東機場會直接搶走虹橋機場的客源(虹橋機場客運增長甚微，貨運已見負增長)。至於北京第二機場其實在2002年已有討論，但至今首都機場仍隻字不提。假如第二機場未有當首都機場是「自己人」，又或者幾年後首都機場要求集資，用作入股去建新機場，到時只怕害了股東。

滙控業績料再放光芒

下周證券界的大事，相信是滙控(005)公布中期業績，各大報章已為滙控作出盈利預測，不用禤中怡操心。但禤中怡對滙控上半年業績仍充滿信心。事實上，滙控業績應不太差，除英國樓市持續復甦外，世界盃亦刺激整個歐洲消費，令信貸增長，滙控有約三成業務在歐洲，故可得益。美國方面，由於私人借貸利率高企，大部分美國國民均使用信用卡貸款借錢買樓，令信用卡消費的借貸額連續多個月來不斷上升，滙豐融資(美國業務)作為消費性信貸公司，也可得益。

新興市場方面，中國、印度、巴西與中東等地在上半年均錄得可觀增長。不過，唯一擔心的是，香港業務增長空間可能見頂，主要是貸款需求持續疲弱，過度加息令樓市買家卻步，亦令工商業借貸需求減低，禤中怡相信除香港業務，幾乎全球均錄得增長。即使未公布盈利前的滙控，市盈率只有13倍，然而，有證券界擔心每次滙控公布業績前均炒作一番，公布業績後則「人去樓空」。故提醒投資者需留意期指未平倉合約的走勢，若企穩於11萬張以上，則屬安全水平，若業績後未平倉合約持續減少，則可能有大戶賺夠獲利離場，到時散戶需要小心。

(7月28日刊於《am730》)

海域——「波」折重重

海域集團(1220)目前面臨可能被清盤的命運，正待白武士相救。正當眾人均追究該公司的企業管治、建議避開作為知名董事的「明燈」股份外。再看看海域集團的投資策略，近期該公司不惜大舉借貸以擴充業務，最後資金無故消失落得清盤下場。

公司出事，多年傳聞自然又湧出來，根據證券界的消息，原來根據往績，主席葉劍波的企業人生其實很「搏」。早於97年金融風暴來臨時，市場已傳出葉劍波不惜將手上28%的海域股份作抵押，希望籌措大筆資金，想以白武士身份吞併當時因為東寧「爆煲」而陷入財困的時富，但最後卻被另一上市公司所擊敗。據友人解釋，當時原來有人手執十多張不同銀行的支票去收購，相比較之下，另一對手以一張支票去提出收購建議，賣方對後者的信心自然大一點。

此外，葉劍波的發跡歷程多番遭波折，以前合資成立的藍帆科技、僑立證券等，均有人想他失手，其中僑立證券的合作夥伴更一度申請將該公司清盤，使他的信用盡失，更被多間銀行追債，故今次被銀行追債可算屬「他的第二次」。他當年接受傳媒採訪時更不諱言有此可能。今次海域無故失去8億多元人民幣，會否又是一些想令他事業失敗的人所做呢？唯有當事人才知了。 除葉劍波外，多間銀行均是受害者，其中滙豐與恒生(011)更是最大債權人，可能又要為這筆數撇帳，確實是雙輸。

保護告發者

新加坡的黃亞細請曾特首吃閉門羹外，原來新加坡的企業管治也有一手。由新加坡交易所、新加坡董事學會等進行的董事會調查報告顯示，原來為防止公司發生任何弊端，有20%的上市公司設立自己的告密者政策，保護站出來指出公司弊端的職員，實行自我監察。其實美國在1989年就制定保護告發者法律，在聯邦設立專門的特別檢察官署，保障聯邦公務員舉報不法的行為。至於在商業層面，最著名的非2002年《時代》雜誌年度風雲人物，由揭發安然(Enron)醜聞的3名普通女性奪得而贏得掌聲。

香港似乎沒有這種明確政策，或許做告密者拖垮公司會成為公司所有職員的眼中釘，皆因飯碗不保也，而投資者亦肯定是見財化水，但建立這種監察制度，相信正義得以伸張，公司資金被非法挪用，資產「突然」消失，甚至是隱藏假帳等也會無所遁形。

(7月27日刊於《am730》)

基金也遇滑鐵盧

海域集團(1220)和海域化工(2882)齊「爆煲」，又再一次引證基金投資者的眼光並絕不比一般散戶銳利。據聯交所資料披露，由散戶相當熟悉、著名投資家謝清海負責的Value Partners原來於今年2月申報已持有海域集團3,813.56萬股，佔約8.99%股權。雖然4月披露已減持400多萬股，但股權仍有7.99%，認真捧場。此外，德勝安聯資產管理旗下的德盛小龍基金更早於04年已持有該股5.06%股權。

至於隻海域化工也不乏捧場客，美國微軟主席比爾蓋茨的慈善基金於04年投資2,556萬股更成為一時佳話，但可惜隨後減持股份至低於5%，毋須再申報，難以估計今次有否受損。不過，有一間名為Martin Currie的基金公司投資該股多年，自04年持8.5%股權後，曾增持股權至8.96%。這間以蘇格蘭愛丁堡為基地的投資公司，為退休基金、慈善基金等服務，管理的資產高達214億美元(約1,669.2億港元)，算是有一定規模的機構投資者。

看看這批背景雄厚的股東名單，便知道海域來頭不小，皆因要人投資你的公司，不但業績要對辦，更要有遠景，而這些公司也斷不會兒戲地望望主席樣貌是否端莊便「下注」，相信總會有點研究分析，拜會管理層，甚至親身前赴生產基地，看看有沒有真正的廠房吧！可惜的是，海域副主席許浩明常常談及企業管治，似乎在他打工的公司裡蕩然無存。試想像，公司的資金怎可在短時間內，輕易地消失超過8億元人民幣，好像街邊的銀行提款機，讓人隨意提取，皆因資金運用必定需有一套程序。所謂舉一反三，既然資金在毫無防備下懷疑已流失，那麼該集團之前公布的業績又是怎樣產生，確需臨時清盤人多加了解。

當然，如創維(751)前主席黃宏生非法挪用公司資金的做法，已變成一種罪行，大家也無話可說。做股東最慘的並非公司看錯市或投資錯誤，皆因公司仍有機會翻身，但若果有人選擇「呃」股東錢的話，對股東和公司都是兩敗俱傷。

亞洲最貴十大豪宅

港佔二至九位美國《福布斯》雜誌昨日公布全球「最豪」的豪宅，第一位仍是位於英國Windlesham的 Updown Court，現時市值高達7,500萬英鎊(約10.84億港元)，足以買間上市公司過主席癮。這座超級豪住宅共有103間房，泳池亦有5個之多，當然可想像得到的娛樂設施也一應俱備，包括可容納50個座位的影院、網球場、壁球室以及保齡球室等等，而且是一家獨享，並非同人分享的會所設施。至於亞洲區超級豪宅方面，估不到排名第一位的，竟然來自首次入榜的土耳其伊斯坦布爾的Waterfront Estate，市值達1億美元(約7.8億港元)，即時排名第一位，同時亦為全球最豪住宅的第四位，該物業共有64間房間。這個位於亞洲和歐洲之間的國家近年經濟迅速成長，難怪樓價急升。香港寸金尺土，在亞洲十大豪宅排名中，佔據其中8個最前列的位置，如排第二和第三的The Genesis就是鼎鼎大名，前股壇名家香植球的創世紀，市值也迫近2億元。雖然房間數目不算多，但6,000呎面積已屬「巨無霸」。目前該項目由世茂國際(649)所持有。由於大部分單位均位於港島區山頂，要有富豪身份，大家知道地址是哪處啦！

(7月26日刊於《am730》)

財經演員緊跟中央政策步伐

中央政府剛宣布加強對外國人投資中國房地產的限制，希望壓抑一下熾熱的炒風。香港的財經評論又是一貫的擁護中央政策，真正能夠對事件作出持平意見的聲音，則好像不甚響亮。從過往多次宏調措施後，香港財經評論界一面倒支持中央做法而言，證明香港財經演員們緊跟中央的步伐可謂寸步不離。這亦令禤中怡明日到甚麼是識時務者為俊傑。但也是香港這個金融中心的悲哀吧了！

言歸正傳，在先進西方國家，查實也有些措施用以限制外國人投資房地產，例如新加坡，非新加坡護照持有人，不准買連土地業權在內的私人住宅。瑞士有些土地是不可以售予外國人的，有些地皮只可以賣給當地人同歐盟公民(居英權護照或者澳門葡國護照都係歐盟公民，可以在瑞士買樓較為方便)，但不能賣給歐盟公民以外的外國人。這些限制並非用作壓抑炒風，係捍衛國家主權，因為瑞士同新加坡都是小國，外國人買入當地太多土地，將會危害國家主權完整，亦都對當地的民生，以及文化有負面影響。

但在英國、加拿大或者美國這類幅員比較大的國家，就不設有這類限制，因為大量熱錢湧入買樓時，匯價必升，匯價升到某個水位，投資者就會衡量匯率風險，不會「玩得」太過份，因為買房地產可涉及幾十萬，幾百萬，甚至以億元計的投資，匯率變動十幾個點子都已經「唔得掂」。

在甚麼情況下房地產會被外來投資者炒到熱火朝天？就是匯率固定的時候，香港九七之前炒樓炒到亂龍，無法收掣，除了因為每年50公頃賣地限制外，香港的聯繫匯率制度，亦令香港無法利用匯率限制外來資金流入，熱錢在無匯率風險下源源不絕，自然令樓市炒到「天咁高」，一個金融風暴就使香港經濟四腳朝天。泡沫經濟，很多時是不正常經濟政策或結構產生出來的。

如中央政府仍堅持人民幣固定匯率，死也不升值，即使不炒房地產，必有第二樣人民幣資產可炒，試問怎樣預防？只要人民幣一日不大幅升值或自由浮動，其他人民幣資產仍大有機會被熱錢炒到不受控制，屆時政府莫非要以鎖國來解決問題？照看人民幣升值無得避，只是遲早問題。

香港作為金融中心，滙集財經界才俊，可是對於國內的宏調政策，香港的財經輿論好像只是一面倒的讚好，說實話，每每要以政策、行政手段來達到目的，實有別於國際公共經濟政策大風向的潮流走勢。作為一個投資專欄作者，禤中怡實在難以視而不見及一味只向中央「派高帽」。可憐的是，香港的財經演員們，大多也像患了「不懂政治經濟關係症候群」一樣，每當在評論中央經濟政策時，必定採取「凡事皆正面」的思維模式。如果繼續下去的話，香港的財經演員們，就真正是根正苗紅的愛國者了。但這些「無批判性」的評論的實用及客觀價值有幾多，則真是天曉得。

買賣差價收窄利長線投資

市場具爭議性的縮窄差價措施昨天已蔓延至2至20元的中、小型股份，港交所(388)原意是希望透過買賣差價收窄，減低交易成本，但昨天有很多散戶並不適應。有散戶朋友告知以往靠炒中國電力(2380)搵食，即透過即日炒賣兩至三個價位，扣除手續費後便有利潤，在新制實施後，不僅要上落十多個價位才能打和，更害怕有大戶乘機大手沽出震倉，有時看見一些中價股的差價擴闊如中海油田(2883)等，可相差3個價位，便明顯地是失去了差價擴闊的原意。

此外，禤中怡發現正股波幅減低，窩輪的引伸波幅將急降，以建行(939)與交行(3328)為例，首天差價縮窄令股份波幅減低，上述兩股價格不升或微升，大部分衍生窩輪均見紅(即正股價不升，窩輪價格倒跌)，這是引伸波幅被俏俏調低的結果。希望炒賣窩輪的朋友暫時忍手，看清楚市況才謀定而後動，相信市場需要一至兩個星期來適應差價縮窄。若現時炒輪，無疑有如「溫水煮蛙」，被煮熟也不覺。雖然市場幾乎一面倒反對收窄買賣差價(包括所有證券行、即日鮮散戶等)，但卻可幫助長線投資，除可市價購入，不需排隊外，月供股票的散戶入貨成本也較舊制相對便宜(因為買賣差價收窄不需以限價買貴貨)，這故事再一次教訓我們凡事均有兩面的。

(7月25日刊於《am730》)

AMD再挑戰Intel

近排同科技股有關消息，比較震撼的除微軟出MP3機同蘋果電腦Steve Jobs撼過外，莫過於傳出處理器生產商AMD決定收購圖形顯示晶片生產商ATi將近成事的消息。如果這個消息屬實，看來Intel又多添一樣麻煩。ATi同Nvidia兩間公司都是生產圖形顯示晶片的公司，而對好多青年用家來說，圖形顯示晶片在電腦內的重要程度同中央處理器差不多，因為如果張顯示卡「效果不夠靚」，打機就難流暢，變得很無癮。可知道一張普普通通的顯示器卡，可讓打機更流暢的，在電腦商場至少要五六百蚊一張，有些質素較靚的顯示卡則要成幾千蚊張，夠砌一部電腦。

由於電腦遊戲市場係兵家必爭之地，所以AMD同Intel都重視這方面發展，Intel本身有圖形晶片部門，不過可惜Intel推出的晶片，只能以「弱到唔恨」去形容。而AMD更慘，在這方面無甚作為。而AMD下一代CPU，有種好特別的技術叫Torrenza，提供一條特殊通道，讓其他零件輔助CPU，例如圖形晶片，同CPU通訊的速度特別快，提升電腦整體速度同流暢度。大家試想像，AMD有這種技術，加上ATi公司的圖形晶片，在行內屬「老大哥級」，屆時用AMD的電腦打機豈不更爽？當好多年青人買AMD機回家打機，Intel怎會不感到煩惱。所以市場正關注AMD收購ATi，究竟會係Intel用銀紙同AMD爭ATi，抑或是Intel同ATi的死對頭Nvidia傾合併，甚至是Intel再投資大筆資金去改進本身的圖形晶片，再同AMD一決高下。不過可以肯定的是，AMD最近攻勢一浪接一浪，較早前在伺服器市場攻城掠地，現時又在遊戲用電腦市場收購ATi威脅Intel霸主地位，似乎未來幾年，Intel的日子都不好過。

科技股跨行業競爭愈來愈激烈

環球市場上半年對科技產品需求持續暢旺，但不代表每間公司亦能受惠。目前競爭模式已由同業競爭，轉為跨行業競爭，其中大型國際品牌的手機商與電腦商，更是你一拳我一腳，打得你死我活。摩托羅拉與諾基亞，受惠中國與印度的龐大需求，第二季純利分別急升47%至13.5億美元(約105億港元)與急升43%至11.4億歐元(約112億港元)。相反，傳統電腦股如戴爾等，竟然發出盈警；國際商業機器(IBM)第二季多賺11%至20.2億美元(約157億港元)，只符合預期，管理層更指純利增加原因是基於過去一年裁減1.45萬個歐洲地區職位，把工序遷往成本較低的印度，反映成功主要靠削減成本，並不是透過自然增長，可謂生意難做。

手機股能大賺，除了成功開拓新興市場如中國、印度等，更重要是智能手機(smartphone)(掌上電腦與電話集於一身)愈來愈受市場歡迎，兩選一的話，年輕人多數選用智能手機，取代手提電腦，並蠶食傳統電腦股的利潤。加上，一般人更換電腦的傳統壽命至少一年，不像智能手機款式經常更新，可能每半年會更換一次，電腦製造商已被跨行業的手機製造商打得焦頭爛額。當然，科技真日新月異，蘋果電腦已暗示，他們將於明年上半年推出手提電話iPhone，由電腦專家推出的智能手機，相信較手機商推出的更為優勝，料科技跨行業戰爭(手機vs電腦)開始愈來愈激烈。

(7月24日刊於《am730》)

當阿活做足100分

投資大師彼得林治(Peter Lynch)教大家從日常生活中尋找投資機會，這招最適合應用於日常消費層面，因為接觸機會多，每個投資者都可以做簡單的觀察與分析。不過，盲點是大家所接觸的消費品或服務要屬於上市公司的主要收入來源或盈利增長動力，否則偏差可以很大。

近年本地消費市道好轉，受惠經濟自「沙士」後的復甦，及「自由行」的大量額外人流，快餐連鎖店成為過去3年的直接得益者。大快活(052)亦乘此機會進行重大革新，務求東山再起，再戰江湖。

大快活剛公布截至06年3月止全年業績，營業額按年升18%，至9.9億元，全年純利倍增至7,500萬元。扣除來自出售物業之1,700萬元收益，經常性純利更按年增加106%，至5,810萬元。因銷售增長速度高於間接開支的升幅，令毛利率獲得2個百分點的按年升幅，達10.8%。集團持有淨現金1.25億元。亮麗的業績反映重建品牌的策略非常成功，搶佔了對手不少市場佔有率。大快活以往在品牌策略上，沒有鎖定固定客群，令品牌沒有鮮明形象，但自2003年11月推行「3年品牌改革計劃」至今，鎖定年輕客群，作出潮流改動，品牌形象已由「傳統、過時」演變為「年輕、時尚」。儘管於06財政年度調升平均售價2%，顧客數目仍有11%的增長，每名客戶平均消費亦由24.7元增至25.5元。新形象的門市銷售較之前增長45%，帶動每間分店營業額按年上升21.5%，至1,135萬元。預料當全線門市於06年11月完成形象改造後，07年度業績可全面反映重建品牌的成果。

近年，零售商都要面對租金、勞工及食物成本上漲，大快活透過規模效益加強經營效率，使經營溢利率按年上升2.6個百分點至4.3%。雖然租金開支高企，對不少零售商來說是很大的威脅，但該項開支只佔大快活總營業額之14.8%。於06財政年度，大快活沒有如競爭對手大家樂(341)般擴充分店數目，只利用獨立快餐店無力負擔貴租的市場機遇，重整網絡、進佔較佳店舖位置。

大快活的管理層已定下目標，於3年內進一步改善毛利率至15%，追上大家樂的毛利率水平。集團的經營槓桿高企(70%成本相對固定)，在餐價上升及顧客數目增長帶動下，盈利增長會較快。根據估計，每位顧客消費每增加1%，純利將有6%增長。相較大家樂的本地業務之成熟程度，大快活經營狀況將有更大的改善空間。再比較目前估值，大家樂現價為07年預期市盈率17.5倍，大快活只是07年預期市盈率13倍，並不昂貴。經過3年整頓及改善業務後，大快活目前於香港及內地分別經營共79及6間分店，按管理層的第二個「3年計劃」，該集團將於4年內在香港開設28間新店，至於在中國的門市數目亦將於2010年度增至30間。

香港快餐業整體形勢不俗，大快活的前景應可以樂觀視之。只是管理層過往曾因過度進取，招致重創，痛苦的經驗是否換來更大的能耐? 管理層或須多一段時間去證明自己。作為小股東，可以定期以顧客身份巡視其業務發展，看看與大家樂的差距是否持續縮窄。

從另一角度分析問題，大快活的成績，與品牌設計師陳幼堅(Alan Chan)有很大關係，大快活過去的小丑Logo，有幾老土不用多言，Alan以跳起的抽象人型代替，再加上「橙配黑」的店舖主調色彩配搭，令大快活突然「老土變時興」，也足以證明品牌設計的價值所在。

(7月21日刊於《am730》)

將GST變身全民六合彩

唐英年一公布商品及服務稅(GST)諮詢文件，公眾的反應大家都睇到，除咗那些乜乜稅務學會厚顏到支持政府，其他就連政府的忠實盟友自由黨都反埋一份，估計唐英年成功得到公眾支持推行GST機會十分渺茫。

不過，如果政府要諗計，爭取剩番的百分之零點零一機會，成功實行GST，或者可向台灣偷師，就係在推行GST時，搞埋全民六合彩。GST同六合彩又有乜關係？在台灣未學香港搞六合彩前，台灣人已經有參與彩票的習慣，因為每張「中華民國統一發票」都有全國獨一無二的號碼，當地政府每兩個月搞一次抽獎，如果你張GST發票號碼，合乎開獎條件，就可以得到獎金，頭獎係新台幣二百萬，大約等於五十萬港紙，細獎都有五十元港紙，可以幫補番唔少，所以對統一發票，幾乎係台灣人生活的一部分。

不過，由於並非個個人都咁得閒，儲著大堆「統一發票」來睇自己有無中獎，所以身為男朋友的當然要幫女朋友對發票，而有些慈善團體都發起隨手捐發票的運動，你唔對發票就交俾慈善團體，咁慈善團體就可以由每月的獎金中收番唔少做善事，但捐發票的善長仁翁其實也沒有損失。

全世界可能係得台灣至會想到呢條令民眾支持GST的絕橋，統一發票由1951年開始實施，原本只係想防止商家不開發票避稅，藉吸引民眾對發票會發達，去監督商家開發票，不過實行咁多年，依家想廢都幾難，畢竟不少人靠佢幫補生活開支。

唐英年話，GST可以為庫房收回300億元稅款，如果拿十幾億元用作獎金，每個月對發票可以得1億元頭獎獎金，相信不止香港人，可能連大陸遊客都嚟香港買嘢，因為仲抵玩過六合彩，不過馬會就可能多得唐英年唔少，可能會跳出來反對GST也說不定。

歐亞熱浪侵襲的受惠股份

褟中怡太座近日腦裏只有GST，其他一於少理，更早已將國際大勢置諸腦後，但查實外圍關注中東局勢，因為同油價有關，油價走勢影響股價走勢，來來去去都是在「錢」的圈子兜著走。但日前天氣忽冷忽熱，外國更出現一年一度的熱浪，今次熱浪較往年更大，幾乎影響整個北半球。據了解，熱浪已席捲美國、加拿大和歐洲，很多地方錄得攝氏38度高溫。熱浪導致用電量大增，如美國紐約州1.1萬人斷電，加州更於周一錄得耗電逾465億瓦，創歷史新高。內地亦不能倖免，水災過後接著便是熱浪，重慶、蘭州與北京等已發出紅色警報，警告市民不要長時間在戶外逗留，香港人可知道全球目前的慘況嗎？

雖然地球已轉暖，環境保護在所不惜，但褟中怡屬中環人，談話內容還是兜回金錢吧。目前全球的空調與冰箱價格急升，訂單大增。在家電競爭激烈的中國，空調與雪櫃的價錢竟然結束連跌數年的局面，今年廠商紛紛加價一至兩成，但仍然有銷量。褟中怡看到此情況，本能即從報價機找出相關「受惠股」，只發現三隻，海爾電器(1169)、華凌集團(382)與華潤勵致(1193)，相信三隻中以華潤勵致受惠最大，同時又憶起當年格林柯爾(8056)與廣東科龍(921)的威風，但隨著顧雛軍永久唔俾在魚缸玩，相信復牌無期。家電股，你們可以重振雄風嗎？

(7月20日刊於《am730》)

銷售稅玩殘遊客

唐英年唔理公眾的噓聲，照推銷售稅(GST)諮詢文件。這份文件一推出，中午食飯時間褟中怡行過灣仔電腦商場，場內的店員一路拿著諮詢文件，一路對住在LCD Mon前的財爺唐英年說著一些不禮貌的說話，如果政府真是一意孤行硬推銷售稅，可能隨時演變成《經濟廿三條》，屆時香港全民頭號公敵榮銜，將由葉劉頭上乘機轉移俾唐英年。

講番銷售稅，雖然話遊客可免稅，但以褟中怡公幹經驗來說，退稅措施之繁複，真係唔講得笑。好似鄰邦日本，首先，只是講明有Duty Free服務的大公司至會提供免稅購物，而這些大公司買嘢每每會較為昂貴，或只得Overseas Model給你選擇，此已是一大混水摸魚之處。之後買的東西須在一萬日圓以上(大概七百港元左右)至有得退稅，這無形中迫你買更多東西。最慘係普遍日本人英文只是一般，好似褟中怡咁，用緊舊日事頭婆所發的護照，護照上寫的全部係雞腸，日籍店員填份好簡單的表格都要填成15分鐘，真係煩到不得了。如果用澳門葡國護照，日本人分分鐘當你係外星人都似。而且check-in時仲要預留時間俾海關檢查，認真費時失事。

近排興講新加坡，褟中怡又談談新加坡情況，當地每張單據若未購滿一百元坡紙(四百蚊港紙左右)又係無得退稅，去到機場填表，填自己資料好過日本少少，你可收到現金退稅，但請即換成港紙，因實有硬幣跟尾，新加坡硬幣在香港無用。何況香港好多人持外國護照，如褟中怡買貴價物品，每次用外國護照出入香港，然後要求退稅，唔知港府可唔可以挑戰我的身份國籍呢？這問題特區政府務必三思而後行。褟中怡亦提醒唐司長不要睜大眼睛說謊話，一味說引進銷售稅非為增加收入，若不是這樣的話，值得冒如此大的政治風險嗎﹖在香港這樣的現代化社會，人民知識水平偏高，謊話就是說上千遍亦不會成真。反而徒添令市民反感吧了。

內地宏調與奧運有關？

國家統計局公布內地上半年經濟數據，GDP增長非常亮麗，達10.9%，數據本來是好，但已被市場徹底演譯為壞消息，指會繼續引來宏調打壓。為何增長急速仍要進行宏調，分析員說除害怕中國經濟硬著陸外，08年中國要辦奧運，中央不希望消費力與投資一下子在未來數年完全消耗，故要宏調。例如澳洲、希臘等國家舉辦奧運時舉國歡騰，舉辦完後經濟即來個硬著陸；當初投資太多，奧運後沒有人消費，蕭條數年才可回復生機。金融界已發現今次宏調較前兩年的時間為期更長，只因「火愈撲愈旺」，以上海為例，貸款增長由4至6月以雙位數增長，房地產貸款在6月時已回復正增長。換言之，雖對地產股是好事，但此舉足以令中央再次實現宏調措施，故外國人有限量置業措施紛紛出台，宏調一浪接一浪。內地發展商近期已非常低調，免成為中央的箭靶。

香港方面，據聞投得大嶼山長沙地皮的買家為德興集團(611)主席陳樹傑。昨午拍賣的地皮以3,050萬元成交，高出勾地底價110.82%，亦較市場估計成交價介乎1,650萬至1,750萬元為高。雖然買家是希望自用，但一眾發展商為順勢托市，把價格愈托愈高，令心頭好的他要出高達每呎3,162元，較東涌現樓呎價還要高的價格去取得該地皮。不知會不會建起「德興火鍋」度假村，用來招呼大嶼山的旅客吧？

(7月19日刊於《am730》)

堅持到底的黃亞細肉骨茶

昨天都講過，到新加坡唔食黃亞細肉骨茶其實仍有大把美食，而曾特首似乎唔係太了解新加坡的民風民情，以及肉骨茶呢種風俗美食的特性，結果係點大家都睇到，黃亞細老闆一於闊佬懶理，唔開O.T.，曾特首同黃亞細肉骨茶緣慳一面。

黃亞細肉骨茶的營業時間，其實一向唔係太啱香港遊客，因為佢只係開早上六時至下午兩時，仲要逢禮拜一休息唔做生意，在新加坡呢個講求效率的城市，聽落真係似天方夜譚，不過黃亞細肉骨茶之所以出名，因為黃亞細好注重肉骨茶的味道，而最好的肉骨茶，一定要用最新鮮的豬肉，因為豬肉稍為無咁新鮮，或者雪藏過，味道已經唔同。特別在南洋呢類熱帶地方，新鮮豬肉可以擺得幾耐？所以黃亞細只在凌晨於屠房買一批新鮮豬肉，絕不留夜，賣晒就無，曾特首要人家加開特別時段服侍佢老人家，黃亞細那裏能找到新鮮豬肉呢？

仲有一樣嘢，話雖人哋覺得人民行動黨執政班友好獨裁，但有一特點，就是有份創辦人民行動黨的林清祥同本身有相當政治潔癖的李光耀共同確立的傳統，就係做官的，唔可以擺官威，唔該你做人做事乾淨過張白紙。所以人民行動黨傳統上，係著白恤衫白褲出嚟選舉，代表人民行動黨的清廉態度。不過，被視為李光耀最大勁敵的林清祥後來被指為馬共分子而遭拘捕，雙方最後分道揚鑣。其實，響新加坡一個咁追求法治的國家，試下有人民行動黨高官敢迫黃亞細延長時間開檔，肯定全新加坡嘩然，之後李光耀執行家法，趕你出人民行動黨都似。所以呢次曾特首無得食肉骨茶事件，熟南洋的人都知係笑話一件。(後話：黃亞細肉骨茶位處小印度區，唔響牛車水嗰面，搭地鐵響花拉公園站落，唔好在小印度站落。）

長沙地皮的買家是誰？

今天官地拍賣場終熱鬧起來。是次主角的大嶼山長沙地皮為2.4萬呎，地積率比約0.4倍，可建樓面不多於約9,645呎，而項目勾地底價1,446.75萬元，即每呎樓面勾地價約1,500元；此地皮既沒有鹹水供應、地理位置亦偏遠，但居然曾有一次試勾被拒。因此市場不在意其成交價，反而在意誰將地皮據為己有。相信發展商多數是觀戰者居多。據了解在大嶼山發展物業，除可開闢作度假邨外，作為商業價值的住宅項目已很難搵，因為愉景灣已是一個強大的對手，若論方便，非東涌莫屬。希望今天成功競投的買家，可以在會後的記者會中，告知我們其發展大計，大嶼山是否有旅遊度假價值，長沙能否變成香港的沙巴呢？

香港樓市目前兩極化跡象愈來愈明顯，以港島區為例，灣仔嘉薈軒已售出三分二單位，反映樓市暢旺？不，只反映港島新盤供應少，加上地區優勢不容易被取代外，港島居民的居住習性是只喜歡住港島，不愛住九龍新界。因此，港島樓市有一定的承接力。至於新界樓市，隨著本港與內地的交通愈來愈方便，已有較多新界市民遷回深圳居住，他們平日搭直通巴士往市區返工，晚上乘車返回內地居住。現時深圳平均價格約每米一萬元(約每呎929元)，較上水物業平均呎價2,500元，折讓約六成，故此扣除過關費、深圳治安等因素，一些市民會選擇居住在深圳。故深港兩地愈方便，對新界物業價格的升值愈無著數。

(7月18日刊於《am730》)

曾特首需提防新加坡式小器

曾特首最近去新加坡，一邊要向新加坡學習點樣培養政治人才，另一邊話要喺新加坡，請香港傳媒朋友同享當地聞名的黃亞細肉骨茶，但終於昨日因為人哋老細有原則，唔肯「加班」而未能如願。

查實新加坡仲有好多美食，例如椰叻多士，街邊的威化雪糕磚等等，當地的巴剎食到你唔願郁都得，兼且可以學埋人民行動黨點樣學習親民，因為人民行動黨候選人，大選期間實要去巴剎一路食嘢，一路拉票，咁就一舉兩得。

新加坡實行普選咁耐，曾特首可以偷師的地方確實不少，不過，千萬唔好學新加坡式小器。最近一單當地博客界的大事，可以睇到新加坡政府同網友之間的距離越來越遠，遲早會出事。

話說新加坡網民一向鬧政府鬧得好爽，在今年新加坡大選期間，有位博客叫李健敏，覺得執政人民行動黨，選舉期間對經濟問題點解決輕輕帶過，成日執住工人黨印度裔候選人戈麥斯（James Gomez）交表交到亂七八糟，亂咁指控政府一事，猛咁發炮，唔係咁滿意，咁就整咗輯Video叫《肉脞麵》，「明寸」人民行動黨，好笑到不得了，連當地新聞、文化及藝術部長都公開話呢齣係經典之作。

之後，新加坡傳媒機構之下的免費英文報《今日報》(Today)打蛇隨棍上，請咗李健敏寫專欄，由博客變身成為專欄作家。李健敏在報紙上發揮他幽默的個性，寫咗篇《新加坡人對增長感到厭煩》(Singaporeans are fed up with progress)，指政府成日搞一堆調查數字來自吹自擂，結果新加坡新聞、文化及藝術部寫信去報館投訴，報館即刻取消李健敏的專欄。

由於李健敏專欄是當地少數敢言的專欄，三十幾個網友好唔滿意專欄被取消，因此自發組織一次沉默抗議，在地鐵站度著起有抗議標語的T恤，企響度半個鐘。不過當地警方都知道沉默抗議無大不了，搵咗幾個差人在場維持秩序，之後和平散會。

褟中怡都係李健敏的讀者，李健敏又無煽動種族衝突，只不過搵政府的數字尋開心，如果咁都容忍唔到，就真係有些小器得滯。曾特首返嚟香港，千萬唔好學埋呢家嘢，在新加坡話得三十個人抗議，在香港？佢試下，我睇佢點。

台灣電訊市場也熱鬧

正當香港的電訊盈科(008)股權變動落實後，原來亞洲區電訊市場依然熱鬧。正洽購電盈電訊和媒體資產的澳洲麥格里年初登陸台灣，入主台灣寬頻後，日前公布與台灣固網合作共同拓展有線電視版圖！

台灣與香港似乎相距很遠，但隨著電訊和內容已變成環球化，電盈絕對是麥格里另一個拓展亞洲區電訊版圖的好目標，因為兩地同以中文為主，固然可產生協同效應，加上以亞洲區電訊市場開放程度而言，港台兩地也算行先幾步，自然具備一定投資空間。

台灣媒體亦引述台灣固網董事長蔡明忠，他特別舉電盈做例子，形容新橋與麥格里爭奪資產之際，最後卻由人稱「紅籌之父」的梁伯韜購得電盈股權，正意味Triple Play(即整合語音、數據、影象的三合一服務)的競爭局面才剛掀開序幕，精采節目還在後頭。他更認為台灣的有線電視市場可能陸續會出現合縱連橫甚至交叉持股、併購行動。

不過，麥格里投資台灣寬頻後，是次合作的第一步可能以採購台灣固網的IP寬頻網絡設備，使目前台灣寬頻採購東森關係企業亞太固網的IP寬頻設備合作方案可能出現變化，變成台灣第三大與第四大的有線電視經營商合作，與另一主要對手東森等競爭。

台灣固網目前擁有65萬名有線電視用戶，麥格里投資的台灣寬頻也擁有45萬名用戶，兩家公司合作後可以有110萬名用戶。年初時台灣有線電視用戶達440萬名，普及率已達85%，是亞洲第三大有線電視市場，僅次於大陸和韓國。 其實，台灣除中華電信具備三合一整合服務的優勢之外，其他民營電訊公司還未具備這方面的能力，與香港目前已有多間電訊和有線電視經營商均可提供電訊和影象服務的激烈競爭情況有別。不過，麥格里的如意算盤能否打響，成功踏足香港電訊市場，恐怕機會已被「番薯梁」截胡。

(7月17日刊於《am730》)

維他奶 童年現在一般可愛

近世紀，投資「王道」係「揀好股，長揸冇痛苦」。何謂好股?最好係生意唔受經濟周期影響，現金流強勁，品牌有價，產品無地域、文化界限，最後係有個值得信賴的管理層。巴菲特(Warren Buffet)選擇可口可樂、吉列刀片。褟中怡未夠班介紹隻可長揸幾十年，賺息賺價可食過世嘅好股；但可介紹一隻過去6年賺息賺價，「911」同「沙士」都對佢影響唔大，年息率有6%嘅維他奶(345)。

維他奶國際公布06年度業績，營業額增至25.2億元，按年升5.9%。期內集團設法在糖成本及能源開支不斷上漲下增加毛利率，經營利潤增18.6%至2.3億元，純利急升39.9%至1.7億元。本地市場是集團主要盈利來源，雖然佔77.2%比重，可是幾近飽和。國內業務約佔盈利20.3%比重，增長持平，主要受內地乳品激烈競爭影響。美國市場虧損拖低盈利7.1%，但已重組及重新定位而大幅改善，管理層料於06/07財政年度美國業務可扭虧為盈。

澳紐業務是集團最大增長點，提供9.6%盈利。主要受惠使用率上升及成功的產品訂價，營業額增長39%，並錄得分部利潤升175%。至於「品牌有價」，管理層清楚了解建立品牌重要性，「推廣、銷售及分銷」費用龐大，為9.9億元，佔總經營成本75.9%。銷售及推廣是累積聲譽最直接方法，這是可口可樂商譽價值總是較其帳面值要高的最大原因。集團以兩個主要品牌定位：一個是營養豆奶飲料「維他奶」；而牛奶類飲料、果汁飲料、茶類、汽水、蒸餾水及豆腐等則以「維他」品牌出售。維他奶是少數能成功「走出去」的本港品牌之一，於05年已成功搶佔澳紐22%與39%市場佔有率，顯示在澳紐已建立鮮明品牌，並開始收成。集團計劃擴展國內銷售網及推廣更龐大產品組合，以配合國內發展二、三線城市及鼓勵整體社會消費的大方向。

近年健康飲料已成為主流，可口可樂及百事等亦積極開發此類飲料，以彌補核心有氣飲料的需求放緩。只要維他奶繼續其健康飲料的鮮明定位，並積極推廣豆製飲料的營養價值，相信其產品長遠可打破地域、文化界限；至於能否成為國際品牌，則要看管理層的能耐及努力。無論如何，維他奶國際的利潤增長，於未來兩年仍可受惠澳紐業務的蓬勃增長，及預期美國業務的扭虧為盈。較長線如國內業務進入收成期，市場或給予估值重估，可望部分追回內地消費股的高估值。好息或保守一族亦可於股息率有6%時累積，長揸賺息賺價之餘，未來幾年的回報分分鐘好過揸銀行股。

海域集團出事有跡象

海域集團(1220)昨宣布，有關調查海域佛山潛在會計異常情況，現階段核數師審核期間發現可能對該集團產生之潛在負面影響為時尚早，德勤就該公司及其附屬將獨立查詢，並擴至海域化工(2882)。基金界由於早有歐亞農業、泰興光學(389)等前科，故見海域出事即不問價沽貨，海域集團兩天累跌約25%，海域化工昨急跌12%報0.87元。該公司早於1月20日更換核數師，委任羅兵咸永道會計師代替摩斯倫馬賽會計師事務所辭任的空缺，公告中表明希望藉聘國際知名會計師以提升公司管治與企業質素，但不足半年即被揭帳目違規事件。所以更換核數師絕對是投資者沽貨的「明燈」。

上市公司爆煲先兆是有路捉的，除包括更換核數師外、延遲公布業績、核數師予保留意見等均是沽貨指示，亦可留意企業每年現金流會否突然減少或應收帳比例急升。目前新會計準則下，由於物業升值亦可以盈利入帳，故著手於企業的現金流更為實際。股海險惡，投資者要小心啊。

(於7月14日刊於《am730》)

Escrow是甚麼？電盈交易的玄機

梁伯韜連在花旗銀行的顧問工作都辭掉，以全資擁有公司買入盈科拓展手上的電訊盈科(008)股權。但有趣的是，盈科拓展呢次係借錢給予梁伯韜來買電盈股票，盈科拓展何來這麼充裕資金，借予梁伯韜，真是天曉得。而梁伯韜又用甚麼作抵押的呢？

在新加坡交易所(www.sgx.com.sg)網頁中，發現盈科拓展就呢單Deal所發出的通告，講明係以Escrow方式交易，呢個財經術語用字十分重要，好多香港財經記者也忽略了這一點，呢種經常在古董拍賣上，或網上交易使用的交易方法，值得介紹一下。

Escrow中文可以勉強譯做託管交易，交易程序是這樣的，雙方首先簽署一份Escrow

Agreement，買家其後將資金或者銀行保證文件，交俾Escrow中介人，賣家在中介人確認買家照協議付款或遞交文件後，賣方才會將出售的東西，交予Escrow中介人，買家同中介人確認賣家做足功課，做晒協議條款上要做的出售過程後，就會讓Escrow中介人，放款予賣家完成交易。

呢種中介手法，在唔少外國的大Deal上都會使用，因為保證貨銀兩訖的風險，唔會在買賣雙方，而係轉移到中介人身上，這樣梁伯韜就可以不用付上抵押品，最多只是蝕了在中介人戶口那筆訂金罷了，而盈科拓展亦都唔使現兜兜借錢俾梁伯韜做成呢單交易，因為一日Escrow中介人未收到指示，盈科拓展都唔使「做嘢」。換言之，梁伯韜要為呢個特長交易期付出的代價，就是罰六厘半息這麼簡單。

公布中講明，梁伯韜收購這批股票前，如果佢全資擁有的寶號有超過一半股權變動，需要通知盈科拓展，但梁伯韜咁熟悉財技運作，佢同袁天凡應該識得如何拆掂呢單Deal。分分鐘臨尾新橋基金或者麥格里，入股梁伯韜寶號也未可料。若新橋入股梁伯韜寶號百分之四十九，都不用盈科拓展批准，你話係唔係？似乎呢單Deal背後另有文章，耐人尋味。

紅籌之父請出山壓陣

市場關注梁伯韜收購電盈的資金來源，是否由李嘉誠先生的口袋拿出來，禢中怡不便猜度，但梁伯韜的說話已透露玄機，他說：「李嘉誠是我的長期支持者，亦為良師，並很關心我。」勿論背後的動機，梁先生第一個目標：幫助李澤楷先生「金蟬脫殼」，已完成，相信他正為第二個目標：資金，而煩惱。

事實上，有股民經常慨嘆，為何目前高科技企業(例如太陽能)，會經常只在美國或其他交易所上市呢？這大有可能是因為本港沒有重量級的華資賓架在這些公司壓陣有關(有影響力的賓架大多數幫外資打工)，令優質高科技公司(或有概念公司)惟有轉往其他地方上市，益了番邦外國人。

禢中怡覺得，現時華資經紀界中實在沒有太多出色的賓架，所有大企業、好公司、國企均由外資做保薦人，IPO時永遠是外資先入飛，然後才到華資，感覺十分慨嘆。記得當年梁先生令股民歷歷在目的佳作，莫過於保薦北京控股(392)與其他紅籌股在港上市，令股民炒得樂而忘返，雖然北京控股股價不甚了了，令到部分小股民遍體鱗傷，但此舉已令外資甚至世界稱奇。而他也曾協助李先生將tom.com(現稱TOM集團(2383))與長江生命科技(8222)上市，雖然只是協助形式，但能把握準確的時機將公司上市，公司可以集資開拓業務，小股民可以借概念炒作，多方得益。紅籌之父今次出山，希望可以再演好戲，不讓外資壟斷本港融資業務。希望這不是禢中怡一廂情願吧。

梁文道 蔡東豪組UP出版社

禢中怡昨日收到出版社好友來電，告知一段文化界大新聞。文壇才子梁文道與精電(710)CEO蔡東豪、中大學者蔡子強合組UP出版社，並將在書展期間出版多本新書。其中包括梁兄的《弱水三千》、孔少林的《原是物語》等等。禢中怡雖然與眾才子們不大熟絡，但素知他們的文章知識含量豐富，今次少有地能夠合眾人之力應該大有可為。可喜可賀。
(7月13日刊於《am730》)

在成田機場遇上HSBC

禢中怡近期去日本公幹，在成田機場一落機，就見到大大個滙豐標誌在登機橋出現，差一點以為自己搭錯飛機返香港，因為在東京，要搵間獅子銀行分行都難過登天，依家一落機就見到親切的滙豐標誌，究竟搞邊科？呢次滙豐話要慶祝日本分行成立一百四十周年，所以要大肆宣傳一番。原來滙豐在日本已經有咁耐歷史。

不過，滙豐之前於日本的零售服務又唔算做得特別好，除咗在香港有發行、在日本好好使、但在香港就唔多啱用的JCB卡外，如果滙豐同恒生(011)客戶想在日本有急事提款，最就手居然係去東京的花旗銀行，或者搵就近的郵局(日本郵局係當地最大的銀行，你無睇錯)，搵部支援PLUS的提款機攞錢，因為滙豐在日本，主要係買賣房產同商業銀行分部，零售業務就唔係主要籌疇。

今次滙豐在日本大肆宣傳，除了有助吸引好鍾意去日本的香港、台灣和大陸旅客外，究竟點解滙豐要在成田機場，賣咁大個廣告呢？日本成田機場，除咗多香港、台灣、大陸同南韓遊客，其實仲有好多去中國開廠做生意的日本人。皆因滙豐利用本身同香港的淵源，搞咗個中國業務推進室的部門，專門協助日本人在中國做生意。在香港的日本人梗係知滙豐是甚麼，但唔知滙豐原來日本也有分店。所以日本成田機場的滙豐廣告，內容同香港差不多，只不過無好似加拿大同澳洲咁，擺明以香港銀行自居，出埋中文。所以滙豐之所以成為投資者的最愛，除咗做生意穩陣，唔會為求出位而胡亂放數或者冒險外，滙豐仲好識利用本身的香港招牌嚟搵食，實行以多元區域文化概念作賣點。所以香港人，咪對自己咁無信心，動不動就擔心被人邊緣化。

電盈交易的疑問

電訊盈科(008)的股權交易所引發的問題，相信連主席李澤楷先生事前也難以想像。中環的賓架好友們的眼光，現時正注視着當中的陣陣疑團疑問。

首先是盈科拓展與梁伯韜的全資公司Fiorlatte Limited進行的交易中，向買方提供七成資金的融資行為，而梁伯韜的公司需要付出六厘半的利息。梁伯韜所謂的91.6億元收購，是要在18個月內付清。梁伯韜大有機會在末來18個月過渡至預定的終極買家。又或是緊握末來的18個月來把電盈股票善價而沽。若超過91.6億元，發達！賣不出? 你估用作收購的私人有限公司Fiorlatte及其持有的電訊盈科股票會否重落在債權人盈科拓展手中呢？

說梁伯韜是買家，倒不如說他是替盈科拓展叫賣的經紀好了。另一方面看，在商言商，為買家提供融資的交易個案時而有之，但令人覺得有趣的是，盈拓根據甚麼資料來衡量這宗交易的融資風險呢？梁伯韜雖曾位處國際投資銀行的高、高、高層，但以一宗數十億元計的商業交易而言，梁伯韜的財政實力真是令不少中環賓架們羨慕到不得了吧！

況且在盈拓本身業務中，過去又是否曾經參與過甚麼大規模的融資放債活動呢？不說上市公司，就是小本生意，資本也是一項最重要不過的資產，以本身之資本借予他人來購買自己的資產，在一般的商業借貸行為上，若他日對方不能兌現還款的話，貸款者可以向借款者要求歸還抵押品，但今次不知梁先生的借貸條約中，是以甚麼作為抵押的呢？

自交易消息公布後，只有梁先生一人出來說Fiorlatte Limited為他全資擁有的公司，但對於他自己是否只是以代理人身份，為長實(001)主席李嘉誠委託而作出收購，他就以市場揣測而不作出評論，並稱這是屬於個人商業行動。

電訊盈科是香港其中一家大型及為公眾提供電訊網絡服務的上市公司，電訊管理局有責任要求固定網絡牌照持有人對市民提供穩定的電訊服務，但梁先生就以這宗個人商業行動為由，而未有詳細交代其公司的各項背景資料，我不知道電管局對這位電盈新的大股東了解有幾多呢？

而最教人摸不著頭腦的，還有電盈對新橋及麥格理的收購建議的取態，梁先生表示，「冇講過唔願意與新橋或麥格理合作，收購意向應交予現有董事局研究方案是否對股東吸引。」言之所在，那是否表明電盈誰屬還是謎中之謎呢？
(7月12日刊於《am730》)

世盃後有線的投資價值

世盃後有線的投資價值
禢中怡之前曾談過媒體業務有價，睇完本地免費電視一哥電視廣播(511)，再睇經營十多年，已發展成為全港最大收費電視營運商的有線寬頻(1097) 。睇睇呢隻股價跌足一年，仍在低位徘徊的股票是否跌得合理。

06德國世界盃剛過去，施丹的「鐵頭功」成為賽事後的議論焦點，反而兩隊的決戰則早已被淡忘，期間電視台亦為直播訊號的長短而爭拗。現時獨擁以英超為首的四大歐洲足球聯賽直播權的有線電視，有別於無綫電視的「綜合家庭式」免費電視定位，有線以消費(付費)力高的球迷、成年觀眾為消費對象。早年競爭未激烈，以獨佔本地體育節目播映權方法成功吸納大部分用戶；可是，近年更多收費電視網絡出現，面對now及TVB收費台的挑戰尤其激烈。

有線寬頻的盈利以收費電視與寬頻服務組成。05年業績顯示其純利飆升104%至5.8億元，但扣除了包括遞延稅項抵免3.5億元在內的額外款項後，經常性純利為2.8億元，按年下跌2%。營業額僅按年增長3%至24.4億元，收費電視分部佔綜合營業額的77.18%，此分部錄得0.2%負增長。集團以不同的服務組合、包裝，吸納低消費力新用戶，收費電視用戶數字按年升5%至73.8萬人，但每戶每月平均收入跌5.8%至212元; 同時，提供寬頻服務的「互聯網及多媒體」分部營業額錄得年度增長16%。每戶每月平均收入微跌1元至139元(但下半年數字比上半年跌6.3%)。用戶數字按年升10%至32萬人，主要受惠於網絡升級、增值服務以及捆綁式市場策略。

由於集團增加體育節目播映權及提升其他節目之開支，節目製作成本按年升12%至7.8億元。有線寬頻已經意識到自製節目的重要性，並著手進行電影投資，如『犀照』，於未來幾年，節目製作成本將進一步上升。數據顯示收費電視分部增長已見頂，高價競投播映權更令成本大增(集團正憂慮07年英超聯獨家播映權會碰上now的挑戰)。寬頻網絡雖然提供集團盈利的增長點，但此分部的營業額增長並不足以填補電視節目製作成本的上升。站於自我重新定位的十字路上，要麼投放更多資源在內容製作，要麼繼續高價競投播映權，有線寬頻現在可謂「腹背受敵」，前景確實未許樂觀。

長線看，媒體行業的最後優勝者應該屬內容供應者，因為優質節目沒有地域、時空、技術的限制，網絡供應者卻始終面對大量競爭、傳播區域牌照及傳播媒體技術突破的挑戰。

有線寬頻目前仍在猶豫是否競投未來兩屆世界盃賽事的直播權，試想想網上傳播媒體PPLive的出現及其長遠影響，儘管技術未完善，四個年頭後又有誰能估到資訊傳播的主流會否有翻天巨變?

TOM在線股價急瀉

內地互聯網股份忽然之間消失了增長概念，事緣中移動(941)將根據信息產業部的要求，對移動夢網平台上所有無線增值服務採取一些新措施。其中一項為新用戶首個月免費試用，其後需得到新用戶的「兩次確認提醒」，方能續約；若用戶不回覆，則視為終止服務。這些措施旨在提高客戶的滿意度，並且促進無線增值服務行業的持續健康發展。

受到政策影響，TOM在線(8282)連跌兩個交易日，昨天更大跌15%，報1.38元。有投資界人士認為，目前內地政策千變萬化，故投資內地股不得不注意政策風險。事實上，內地朋友說，互聯網供應商在內地藉短訊來多收用戶的服務費，更有些經常出現「老屈」用戶收費的情況，例如供應商經常傳一些不必要的短訊如廣告，用戶打開後即計算付費。

基於每位用戶每月可屈十多元不等，在廣大客戶群下，積少成多的金額非常可觀。他們擔心，由於免費使用一個月後，供應商須「提醒」用戶續約與否，基於多數短訊服務是額外提供，用戶被提醒下多數會終止合約，網股們不再混水摸魚，對盈利打擊十分深遠。

瑞士信貸發表報告預期，中移動(941)就所有無線增值服務採取新措施後，上市的內地互聯網營運商，於無線增值服務的收入會因而減少10%至30%。該行預期TOM在線(8282)來自無線增值服務的收入減少16%，整體盈利減少45%；而騰訊控股(700)來自無線增值服務的收入減少11%，整體盈利減少5%。
(7月11日刊於《am730》)

Puma股價異軍突起

世界盃冠軍於今日凌晨終有了結果，而除了意、法兩國之戰外，其實亦是兩大球衣贊助品牌Puma與Adidas的爭霸時刻，總括來說，Adidias是今次世界盃的大贏家，很多人已提過，所以不說了。相反，Puma則較少人提及，關於Puma，在香港的名氣，無疑已今非昔比，相對80年代，今日Puma已非潮界的體育用品首選了吧。但買了其股票的基金經理(我相信沒有太多香港人會買Puma股票)便笑呵呵，Puma(de:696960)在德國法蘭克福交易所上市，每股價值299.4元歐元(約2,943港元)，較5年前已有逾6倍的升幅，是歐洲成熟市場中，少有的強勁增長股份， Puma在足球產品市場的佔有率，已穩奪第3位，達9%。

Puma在今次世盃被迫贊助二、三線國家隊，除了「強隊中的大冷門」意大利隊外，捷克、加納、突尼西亞、科特迪瓦、安哥拉、多哥、巴拉圭、波蘭、瑞士、伊朗和沙地等，合共12隊，球隊們的名氣有幾大，不用多言。意大利隊由於往績不佳，遭Nike拋棄，Puma冷手執個熱煎堆，結果他們今次中了大獎。廠商打的如意算盤在於支持隊伍搶到冠軍，就會撈得最後一筆，創造一波「冠軍衫」搶購熱潮。今次意大利勝出的話，Puma品牌將會大放光芒，投資意大利隊應算是價值投資吧。

其實，Puma已為下屆世界盃鋪路，因為今次共贊助5支非洲球隊，Puma發言人桑特查爾(Ulf Santjer)說今屆非洲隊「贏了球迷的心」(褟中怡聽來其實有點不明所以，非洲球隊們今屆成績只是一般，但Puma擺明是賣花讚花香吧。)，而Puma是非洲球隊最喜愛的品牌，預料下屆2010年南非世界盃時，各非洲國家將有更佳表現，Puma於盈利及知名度均會大幅提升。

歐洲運動品市場競爭激烈，Puma今年首季已錄得9,310萬歐元純利(約9.12億港元)，較去年首季微升2.5%， 但管理層預期今年有世界盃效應，以及成功在非洲地區建立知名度而令品牌穩佔市場前列位置，料今年營業額可升35%至24億歐元(約235億港元)，盈利較上年升26%至3.6億歐元(約35.3億港元)。目前市盈率只有16.83倍，不知對鍾情新興市場股票的基金經理而言，現時有甚麼感想呢？當然，Puma在球衣設計上需加點功夫，褟中怡認為Puma球衣設計較為單調與暗淡，以意大利隊為例，藍衫球衣形格麻麻，而腋下位置的深色「關刀」花紋，也予人「腋窩濕透」的錯覺，觀感只是一般。褟中怡並發覺，多隊穿著Puma球衣的球隊，隊員每每在出戰時顯得大汗淋漓，整件球衣也濕透似的，不知道與Puma球衣用料及款式設計是否有關係呢？

另一邊廂，朗拿甸奴等球星如此表現不濟，令贊助商Nike的前途自然也蒙上陰影，早前Nike受到產品在歐洲銷情欠佳及不利的合約訴訟結果影響，三年多以來首次錄得盈利倒退。截至五月底第四季純利下跌4.8%至3.328億美元(約25.96億港元)。Nike運動鞋的銷量在歐洲也下跌3%。有分析員認為，由於Nike產品價格較高，消費者紛紛轉買競爭對手如Puma等品牌。此消彼長，足球是圓的，企業界也是圓的。

(7月10日刊於《am730》)

雅虎中國是非停不了

在雅虎眾多子公司之中，雅虎中國都算是最多是非的一個。在未賣予阿里巴巴之前，雅虎中國應當局要求，提供幾個異見人士的IP資料，結果不單被全世界網民鬧到飛起，更令到雅虎的要員要上國會解畫。

去年，雅虎將中國業務六成股權賣俾阿里巴巴，好像日本般拍住一個「地頭蟲」拍檔搵食，這應該不單令業務有起色，亦應該不會惹來太多是非才對。不過，雅虎的如意算盤又打不響。日前IFPI指雅虎中國，好像百度般，在搜尋引擎到協助盜版，IFPI打算告雅虎中國，令雅虎中國又惹一宗是非，更可能又一次連累到雅虎本身同唱片公司之間，就賣歌問題的談判。

事實上，這次雅虎弄至如此田地，正正是與中國那些班網界「地頭蟲」合作有關。中國的科網公司一向以膽大包天著稱，好像雅虎中國的競爭對手、連谷歌(Google)都不夠它撼的百度(Baidu)，夠膽推出一個MP3搜尋服務，方便大家下載老翻歌曲，最後IFPI要在北京入稟法院取回公道，百度才取消有關服務。其後，「百度百科」又公然老翻「維基百科」的資料，然後任得網民自由編輯，令到「百度百科」變成「笑料百科」。而中國那些「乜乜信息港」更加係翻版聖地，差不多任何軟件的下載途徑也能找到。阿里巴巴身為地頭蟲，當然知道要在中國網界生存，難免亦要提供類似服務，但他們無想過雅虎個品牌本身，實在太「惹火」了。

本來與「地頭蟲」合作，是很正確的諗法，而中國亦確實係世界數一數二的大市場，不過中國很多事物都不依國際常規而行。但所謂不要「為了棵樹放棄整個森林」，或許雅虎真的要了解清楚中國市場的一些慣常做法，是否一定需要跟從。

維他奶終獲澳紐人認同

家傳戶曉的港產公司維他奶(345)與大快活(052)分別公布全年業績，前者純利升42%達1.72億元，後者純利勁升1倍達7,500萬元，事實上，維他奶除了家底厚外，更積極轉變市場策略，將原本虧損的美國豆奶業務速速關掉，轉至發展豆腐業務，學會止蝕。當世人質疑豆奶，這個創自香港人的產品，會否只適合香港人飲呢？然而豆奶終於在澳紐打開缺口，靠著維他奶「豆奶專家」的市場地位，與當地營養師、醫院緊密合作，令港人豆奶得到西方人的青睞，澳紐業務成為維他奶業務的增長突破點(breaking point)，06年度純利達2,649萬元，較05年度急升160%，再度由收息股角色轉為增長股。相信美國業務在07年度達收支平衡後，維他奶業務會令人耳目一新。除了投資國企股外，千萬不可小看高增長的港產實力股。

大摩護盤成功

眾人看淡的世茂房地產(813)，早前靠著保薦人摩根士丹利與高盛銀行等奮力托價，再一次令看淡的朋友跌眼鏡，該股仍較招股價6.25元升3.2%，2000名抽該股的散戶，早於首天獲利離場、並可吐氣揚眉。

有認購該股的投資者跟禢中怡講，有摩根士丹利做保薦人很少失手的，故重注認購。但他亦有疑問，為何有兩間摩根銀行：摩根士丹利與摩根大通？摩根公司遠在1838成立，在美國叱吒風雲一時，而後繼人JP摩根更將其金融力量發揚光大。該財團早期的性質介乎中央銀行和私人銀行之間，並曾經數次出手制止金融大恐慌，拯救金本位制度等，亦三次解救紐約股市等，成立不明文的金融法官。其後，為了專心經營商業與投資範疇，於1935年分拆摩根士丹利專做投資銀行，而JP摩根(現稱摩根大通)則專營商人銀行。

摩根士丹利的獨特作風是，是不主動上門找生意，而等客人自動送上門，當然，他們會給予客人高貴的待遇，令客人覺得與摩根做生意，是貴族的身份象徵。覺得他們付出昂貴的收費亦是值得(可能包括上市時為股價護航)，現時的情況是否這樣呢？另外，在倫敦成立摩根建富，屬於摩根家族的另一分支，但於1989年被德意志銀行收購，目前這三家公司並無關係，大家在金融市場上亦屬於競爭對手。至於摩根大通，較祖先的勢力相差很遠，但仍能在投資銀行界擁有響噹噹的名聲。綠城中國(3900)即將上市，由於瑞銀在護價方面實在有目共睹，故保薦人摩根大通不要令家族失威！

(7月7日刊於《am730》)

亞洲股市無懼北韓導彈

北韓發射7支導彈，長、中、短程有齊，但由於技術未臻完美，最具威脅力的長程「大浦洞2型」導彈，在發射後40秒已跌落東海水域。從環球財經市場的反應而言，北韓的導彈真是「唔射好過射」，在亞洲區多個股票市場收市時都只是錄得輕微跌幅，北韓的區內大敵日本，日經平均指數只是輕微下跌0.73%，下跌114點，報15,523點，而與北韓同宗的南韓，首爾綜合指數下跌幅度更少，只有0.47%，下跌6點，收市報1,279點。

至於我國，股市也沒有太大變動，其中上海綜合指數更託福於中國銀行(3988)A股上市掛牌，上升2.2%，上升37點，收報1,718點。

寫此文章時，美股尚未開市，故難以預測其變化，但據美國傳媒新聞消息中得知，由於北韓導彈試射效果麻麻，故此美國連跨區域性的導彈防禦系統也沒有正式啟動，而美國白宮國家安全顧問哈德利直言，在北韓發射導彈的過程中，了解到北韓可以發射「飛毛腿」及「勞動」導彈，但這並沒有甚麼值得驚訝，而「大浦洞2型」的發射失敗收場，已證明了北韓的能力了…

作為投資者，亞洲區區內長時間受到不明朗的軍事威脅當然不是好事，但在資訊科技發達之下，情況明顯與以往不同，先進國家的衛星全球監察系統，就如我家中的防盜眼一樣，每一個角落也看得一清二楚，軍事行動過程以至情報資訊，都可以在事發後即時分曉。財經界自然可以在短時間內分析出當中玄機，如今次北韓導彈，其驚嚇度只是維持了一個上午，下午亞洲各地股市已懶理導彈危機，不知這是否北韓在下午4時許再發射多一支導彈的原因吧。

從另一個角度分析，北韓現下除了以導彈展示其國際地位外，確實也是別無他法。長年累月地與外界隔絕(泛指資本主義國家)，令北韓的人民生產力及現代化程度大大削弱，在世界商業範疇上，北韓國力如何可謂不言而喻，而美國近年更顯然希望以環球財金政策來對付北韓，緊密監視與北韓有業務往來之公司，一發現有任何風吹草動，即搬出「封殺令」令這些公司難以再與北韓做生意，直接斷絕了北韓財源。

過去亦曾有資本主義社會的企業家嘗試與北韓合作，推動技術發展。2003年，德國商人霍特曼便向外表示，成立了一家名為「KCCEUROPE」的公司，與北韓官員簽訂合作協議，在北韓國內發展互聯網網絡(Internet)。不過，不要誤會，這個系統並不與你我正在使用的Internet這般簡單、自由。霍特曼當時已講明，這套網絡系統，設有用戶過濾功能，而服務對象只是一些經過相關部門檢定的用戶，才有資格上網及收發e-mail。

在香港，明刀明槍與北韓有業務往來的上市公司不多，數年前已除牌的上市公司歐亞農業(932)，其老闆楊斌原本還喜孜孜的當上北韓經濟特區新義州的特區行政長官，但出師未捷已被收監去也，連楊先生這一類國內新發財也能受到青睞，證明北韓吸納外來投資者的難度如何吧了。另外，原來北韓人想出國發展，尋找商機也非易事，本港入境處的「資本投資者入境計劃」就列明，北韓、古巴、阿富汗及阿爾巴尼亞國民不能申請。但最叫人擔心的，其實是北韓的軍事技術與環球軍事發展的距離越來越遠。最怕是既然導彈已沒有威脅能力，便唯有以「特殊」手段使出更具威脅的武器吧，核武危機自然成為另一惡夢的開端。

(7月6日刊於《am730》)

***

7月4日至5日的《中環博客》

青藏概念股出發

7月1日不僅是香港回歸日、遊行示威日外，更是共產黨建黨日與「青藏鐵路」通車。青藏鐵路通車的好處多份報章都有提及，禢中怡不再多說，不如談談「青藏概念股」。現時香港股市只有一隻「青藏概念股」，便是中移動(941) ，其母公司中移動集團是唯一在青藏鐵路沿線城市有網絡覆蓋，共有發射站約200個，在鐵路通車後將加強網絡覆蓋，成為具有青藏概念的公司。不過，由於青藏業務對他們來說暫是微不足道，未對盈利構成影響，也未知何時注入中移動，故炒作空間不高。

內地A股方面，據聞有11隻青藏系列股票，較知名的為西藏天路(600326)、西藏珠峰工業(600338)、西藏金珠股份(600773)等等。當中西藏天路是在西藏自治區唯一以當地基礎設施為主的上市公司，股價由4月初3元(人民幣，下同)的低位，最高炒至5月份的10元，升幅2.3倍。三年不發市，發市當三年。而西藏聖地則從事西藏酒店、旅行社等項目，亦開發當地雅魯藏布江水上旅遊線及大峽谷旅遊開發區等，股價由4月份約6元升至上周11.1元，升幅也有85%。詳情可睇上海證券交易所，有興趣的讀者可以研究一下。不過，由於鐵路已經通車，夢想概念已達成，大戶或會趁好消息出貨，香港股民對於此等概念股則眼看手勿動了。

食藥可以戒賭？

每四年一度的世界盃，除了令全世界突然多好多國寶熊貓外，同時亦製造好多病態賭徒。有些人世界盃期間賭牙骹，賭賭下賭到唔受控制，更因而變成病態賭徒。現在香港賽馬會會將部分收入(每年約有千二萬港元)捐去平和基金，呢個基金的成立目的，就係要治療病態賭徒。但現時病態賭徒係無藥可醫，只能夠慢慢輔導。不過醫學昌明，可能幾十年後，平和基金唔會只係撥款俾社工去協助病態賭徒，而係撥款俾醫院同藥廠作為藥物治療病態賭博開支。
禢中怡聽聞最近有班科學家，正於美國加州研究解決毒品、酒精等上癮的問題。其實以往戒毒，戒酒都有藥食，問題係戒毒用的美沙酮，本身只不過係一種無咁毒的毒品。其他新款的藥物，雖然唔係毒品，但都有相當副作用，又未必對其他人都咁有效。

最近科學家就發現，查實人對某種事物上癮，可能同大腦裡面一種腦內分泌「多巴胺」(Dopamine)有關，這種腦內分泌主要負責大腦的情慾、感覺，將興奮及開心的信息傳遞，也與上癮有關。正由於上癮作用的化學反應，科學家就發現，可能有些人天生比較容易做病態賭徒，做道友等等，有些人又無咁容易。總之都係同腦裡面的化學反應有關。
所以依家嘅藥廠就根據呢啲發現，開始研究有無藥物可以解決由多巴胺引致的上癮問題，甚至針對某些天生容易對某些事物上癮的人注射疫苗，屆時個個中學或小學生或者都會注射疫苗，就可以減少好多呢類問題。

在解決毒癮、酒癮等問題上，每年美國有5,200多億美金損失，數目之大，令人咋舌，故各大藥廠睇到呢點，不斷要求政府不如撥款研究用藥物或疫苗。當然，以藥物科技來控制人類天然慾望，可能會帶來新一輪道德問題爭拗，但對政府來說，用藥或疫苗，或會有效過請大批社工。

風力發電有概念嗎?

風力發電在內地已相當盛行，上周大唐集團賽罕壩二期風電工程首批6台風力發電機組順利併網發電，較原計劃的本月底提早一個月。賽罕壩風電二期工程裝機容量45.05MW，項目中安裝53台單機容量850KW 、丹麥維斯塔斯(Vestas)生產的風力發電機組，項目總投資4.4億元人民幣。 風力發電現時在大陸愈來愈盛行，主要在新彊、江蘇與黑龍江一帶，據內地報章報道，風力發電是目前世界上最為成熟的清潔能源生產技術，發達國家的風電約佔該國發電總量的3%至5%左右，當中以德國最高，佔到18%。並計算內地的風力發電到2005年為126.6萬千瓦，預計2010年可達到500萬千瓦，2020年可達到3,000萬千瓦，佔內地發電總量的3%。

在內地經營風力發電的好處是，電網必須購買由風力發電機所產生的全部電力，這是由國家環保法所規定的，即使在電力供過於求的情況下仍能找到買家，故只需肯投資，便會有收成。不過，現時經營風力發電的上市公司寥寥可數，只有開始發展製造風力發電機的東方電機(1072)、擁有風力發電場的香港建設(190)與航料通信(1185)等，可炒作概念顯然尚未成熟。

(7月3日刊於《am730》)